【安信证券】深耕汽车尼龙管路，新能源业务打开成长空间.pdf

2023-09-01

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1.传统业务稳步增长，新能源业务打造第二增长曲线

公司是国内领先的汽车尼龙管路及连接件供应商之一，主要产品包括动力系统连接管路、冷却系统连接管路和连接件等，其中： 1）公司的传统主业是燃油车发动机系统的尼龙管路及连接件，具体产品包括发动机系统的炭罐连接管（AKF 管）、曲轴箱通气管、燃油管、冷却水管及连接件，主要客户是大众、奥迪、通用、福特等合资主机厂，以及鹏翎股份、特科拉等 Tier 1。 2）公司的新业务是新能源车冷却系统的尼龙管路及连接件，具体产品包括电机、电控与电池的冷却管路及连接件等，公司目前已经直接或间接进入大众新能源、比亚迪、PSA、沃尔沃、奇瑞捷豹路虎、吉利、零跑、理想、欣旺达等新能源客户。新能源业务自 2019 年量产以来持续高速增长，2023 年 H1 公司新能源业务实现营收 0.34 亿元，同比增长 48.7%；占比总营收达 12.7%，同比增长 2.7 pct。

1.1.深耕汽车尼龙管路，积极拓展新能源业务

公司核心客户为大众系整车厂，并持续获取新项目。公司成立于 2009 年，成立初期时任公司副总的沈皓先生和施明刚先生曾在江阴诺马分别担任重要客户经理和技术部经理，公司拥有相对成熟的客户开拓经验和技术开发能力，公司迅速切入大众系供应链。公司于 2011 年进入上海大众动力总成，于 2012 年进入上汽大众和一汽大众，开始逐步供货 EA111、 EA211 和 EA888 平台相关产品。供应大众系客户期间，公司不断积累尼龙管路及连接件的生产工艺经验，掌握了蒸汽成型、水辅注塑、激光焊接等核心工艺，建立了完备的质量管理制度，可以保证产品质量的稳定以及批量准时交付。2021 年，公司获得大众 EA888 GEN5 和新一代 EA211 1.5T 发动机平台项目，其中 EA211 1.5T 项目已于 2022 年底供货；EA888 GEN5 项目开发顺利，预计将于 2024 年批量供货。

近几年公司积极拓展新能源业务，并开发新产品及新材料。2019 年 Q4，公司成功量产大众的新能源冷却系统管路总成产品；2020 年，公司向特科拉、鹏翎股份等 Tier 1 逐步供货应用于 PHEV 车型的连接件产品；2021 年，公司成功开发零跑、上海重塑等客户，并且间接供货宝马电动 3 系轿车水管接头、Stellantis 集团 PHEV 连接件等产品；2022 年，公司获得大众安徽 MEB 平台、零跑电机冷却管路、欣旺达电池包内冷却管等项目定点，完成康迪北美 Nikola 电动卡车连接件项目开发工作。截至 2022 年末，公司已获得 57 项新能源车型的冷却系统管路或连接件产品定点信，预计将于 2023 年陆续实现 SOP。此外，公司积极拓展新产品及新材料，公司 2021 年获得安波福的雷达支架、奥特佳的压缩机支架、宁波均胜的充电桩立柱等定点；2022 年获得安徽威灵电机汇流排定点，并且完成了 TPV 材料的单层管、多层管、多层编织管等产品的开发。

高管持股比例高，核心管理团队稳定。公司实际控制人为董事长赵奇先生，其直接或间接合计持有本公司 35.11%的股权，控制本公司 50.93%的表决权；公司董事赵建明系赵奇父亲，间接持有公司 0.77%股份，为实际控制人的一致行动人。另外，公司前十大流通股东中，有四人是公司高管，合计持有公司约 62%的股权。

1.2.新能源业务逐步放量，有望推动公司长期稳健增长

新能源业务及 1.5T 项目放量，公司业绩有所改善。2023 年 H1，公司核心客户一汽大众和上汽大众分别实现销量 84.69 和 50.33 万台，分别同比-1%和-12%。公司在核心客户销量下滑的基础上，上半年实现营收 2.64 亿元，同比+16.73%，我们预计主要是由于：1）新能源业务的放量；2）1.5T 项目的量产。公司上半年实现扣非归母净利润 0.6 亿元，同比+35.58%，我们预计主要是：1）冷却系统管路及连接件等高毛利产品的放量；2）1.5T 项目中燃油管直管以及进口替代单向阀等零部件自制率的提升。近期，南北大众也针对 ID.3 等 MEB 平台车型加大了优惠力度，2023 年 7 月 ID.3 车型销量达 1.03 万台（资料来源：乘联会），同比+123%，环比+269%，叠加公司新拓展客户的定点项目陆续量产，公司新能源业务有望进一步增长。

我们认为公司有望长期保持稳健增长，主要在于：1）新能源业务的逐步放量，公司目前已经直接进入大众新能源、比亚迪、零跑、欣旺达等新能源客户，并且间接为 PSA、戴姆勒等海外客户供货，公司新能源业务逐步放量；2）全车尼龙管路项目的逐步落地，公司目前已拿到安徽大众以及国内某新能源主机厂的全车尼龙管路定点，未来随着主机厂逐步切换全车尼龙方案，公司新能源业务有望实现加速放量；3）零部件自制率提升，公司积极推动进口零部件的国产自制替代方案，目前已经实现部分阀类、接头类产品的国产化，有望进一步提高盈利能力。

2.新能源有望搭载全车尼龙管路，行业空间持续扩容

2.1.尼龙管路优势显著，渗透率有望提高

汽车流体管路指汽车流体输送系统中承载流体(气体、液体)流动、传输的载体或通道，一般由管体、连接件、流体控制部件、紧固件等组装而成，是保证汽车性能发挥、安全运行的重要零部件，主要应用场景包括动力系统、冷却系统、制动系统、转向系统和车身附件系统等，按材质可以分为金属、橡胶和尼龙。

连接件是实现管路系统连通或断开的零部件，主要作用是实现汽车管路与对手件之间的连接，从而提高管路系统的拆装效率和密封效果。尼龙管路的连接件主要包括快速接头、阀、法兰等，其中快速接头可以实现尼龙管材之间的快速连接与拆卸，大幅提升安装效率。

2.1.1.尼龙管路相比金属和橡胶管路优势显著

尼龙管路相比金属和橡胶管路具有轻量化、易加工成型、易安装、耐化学性、节能性、综合成本低、性能挖掘潜力大等优势。汽车尼龙管路的优势具体包括：1）轻量化优势，尼龙的密度低于金属和橡胶，在同样的管径、长度下，尼龙管路重量更轻。2）易加工成型优势，尼龙管可以通过模具一次成型、人工成本低，适合大批量生产，与金属相比更柔软、易弯折，与橡胶相比可以加工成任意形状并且可以使用热成型技术。3）易安装优势，尼龙管可使用快速接头，安装难度低、效率高；而金属管路在生产装配过程中，容易因累计误差造成装配困难、连接差、密封性不好，且接头和支架较多。4）耐化学性优势，尼龙相比金属更抗氧、耐水解并且不会生锈，相比于橡胶更耐油和臭氧。5）节能优势，尼龙管内壁比金属和橡胶更光滑、阻力更小，能耗更低。6）综合成本优势，金属的机加工成本高，并且需要做防锈、绝缘等特殊处理；7）性能挖掘潜力大，尼龙管路在研发生产中，可将尼龙材料进行合金化、玻纤增强，获得不同汽车零部件所要求的不同的物理、机械和化学性能。

2.1.2.新能源汽车有望搭载全车尼龙管路

目前燃油车发动机系统尼龙管路渗透率较高

发动机系统：除部分耐高温、高压等级要求较高的管路如进气管路、涡轮增压器专用油水管路以外，燃油管路、蒸发管路、曲轴箱通风管路等均可实现用单层或者多层尼龙管代替金属和橡胶管。其中多层尼龙管具有以下优势：1）低渗透性以及耐高低温性优势，多层尼龙管增加阻燃层，可以有效防止燃油渗透，并且具有较好的强度、冲击性能、耐高低温性能；2）安全性优势，多层尼龙管内层可以采用低析出导电材料，可以有效分散、释放燃油流动过程中产生的静电荷，减少自燃可能性。热管理系统：由于燃油车对于汽车轻量化的要求并不苛刻，目前燃油车热管理系统的管路材质仍以橡胶为主，而在发动机/变速箱的冷却水管以及中冷器的冷却水管中有部分尼龙管路的应用。

尼龙管路有望全面应用于新能源车热管理系统

相比于燃油车，新能源汽车管路具有以下特点：1）单车管路长度更长，传统燃油车的冷却系统主要集中于发动机附近，新能源车的冷却系统包含了电池、电机电控以及空调系统，在整车的分布更加分散，导致新能源车热管理系统的管路更复杂、单车使用长度更长。 2）对管路的要求更偏向于绝缘、防漏水，尼龙管路具有天然的绝缘属性，且可以通过水辅注塑一体化成型，在密封性上更具优势，并且尼龙管路重量更轻、更符合新能源汽车轻量化的要求。 3）对管路的空间利用率要求更高，电池、电驱内空间紧凑，金属管路壁厚较薄但是不利于轻量化、橡胶管路壁厚过大，而尼龙管路壁厚足够小，可以在狭小的空间内有效保证介质的高效传输。因此我们认为尼龙管路更契合新能源汽车对于管路的要求，有望全面应用于新能源三电和空调系统管路。

2.2.汽车尼龙管路市场规模有望加速扩张

2.2.1.新能源车尼龙管路 ASP 有望达到近千元

根据中鼎股份、川环科技、溯联股份等流体管路制造企业披露的管路产品单车价值量，并且结合章节 2.1.2 中，溯联股份对于发动机系统、热管理系统、制动系统以及其他系统当前使用材料和未来使用材料趋势的阐述，我们做出以下的判断： 1）燃油车尼龙管路目前 ASP 400 元左右：目前尼龙管路在发动机系统（目前以尼龙为主， ASP 300-400 左右）、转向系统中渗透率较高，在空调等系统（目前以橡胶、金属为主）中渗透率较低，我们预计目前燃油车尼龙管路 ASP 在 400 左右，未来变化不大； 2）插混车型尼龙管路目前 ASP 500 元左右，并有望提升至 1200 元左右：目前尼龙管路在插混车型发动机系统中的渗透率与燃油车相近，但是插混车型相较于燃油车增加了三电系统的冷却管路（预计未来都以尼龙为主），我们预计目前插混车型尼龙管路 ASP 约 500 左右，叠加未来尼龙管路在空调系统、电驱系统、制动系统及其他系统中渗透率的提升，我们预计未来插混车型尼龙管路 ASP 有望提升至 1200 左右； 3）纯电车型尼龙管路目前 ASP 200 元左右，并有望提升至 800 元左右：目前尼龙管路在纯电车型中主要应用于电池冷却管路（风冷方案无尼龙管路）以及部分底盘管路，渗透率相对较低，我们预计目前纯电车型尼龙管路 ASP 约 200 左右，随着尼龙水冷板方案的落地以及尼龙管路在空调系统、电驱系统、制动系统及其他系统中渗透率的提升，我们预计未来纯电车型尼龙管路 ASP 有望提升至 800 左右。

2.2.2.汽车尼龙管路 2027 年的国内市场规模有望达 221 亿元

尼龙管路相比橡胶和金属具有相对优势，并且可以根据主机厂的需求，通过改变配方实现性能来实现定向开发，有望逐步实现“以塑代钢”和“以塑代胶”，渗透率有望逐步提高，我们做出以下假设： 1）过去几年我国新能源汽车销量保持高速增长，从 2018 年的 104 万辆提升至 2022 年的 648 万辆，期间复合增长率为 58%，渗透率也从 4.5%提升到了 28%。2023 年前 7 月，我国乘用车批发销量达 1313 万辆，同比+9%，其中燃油/纯电/插混车型的销量分别为 885/ 302/ 127 万辆，分别同比-2%/ +30%/ +98%，新能源车型销量合计 428 万辆，同比+44%，渗透率达 32.6%。我们认为 2023 年下半年国内乘用车需求有望持续回暖，全年销量有望达 2385 万辆，其中燃油/纯电/插混车型的销量分别为 1463/ 629/ 293 万辆，新能源车型销量合计 922 万辆。由于后续新能源车购置税减免政策持续至 27 年，以及政府持加大续对汽车消费支持，我们预计 2024-2027 年新能源车销量持续稳健增长，纯电车型销量有望达为 469/ 680/ 800/ 900 万辆，插混车型销量有望达 735/ 824/ 920/ 1020 万辆，新能源车型合计销量有望达 1204/ 1504/ 1720/ 1920 万辆，分别同比+31%/ 25%/ 14%/ 12%。 2）参考章节 2.2.1，我们预测 2027 年燃油车的尼龙管路仍然主要集中在发动机系统中，尼龙管路 ASP 有望维持在 400 元左右；而新能源汽车出于绝缘性、轻量化的需求会更青睐尼龙管路，并且部分主机厂已经在推动全车尼龙管路方案的落地，我们预测到 2027 年纯电车型的尼龙管路渗透率会提升至 70-80%左右，ASP 有望提升至 800 元左右，而插混车型相较于纯电车型多了发动机系统，我们预测到 2027 年插混车型尼龙管路 ASP 有望提升至 1200 元左右。

我们估算到 2027 年，国内汽车尼龙管路的市场规模有望达到约 221 亿，22-27 年的 CAGR 约为 22%，其中燃油车尼龙管路市场规模约 32 亿，混动车尼龙管路市场规模约 108 亿，纯电车尼龙管路市场规模约 82 亿。

2.3.尼龙管路竞争格局：一超多强

2.3.1.尼龙管路的核心 Know-how 在于连接件

汽车尼龙管路属于安全件，准入壁垒较高。尼龙管路的质量直接关系到整车的质量和安全，各大整车厂对其供应商的选择非常严格审慎，认证过程较为复杂并且周期较长，并且管材和连接件作为关键子零件需要进行单独的认证管理，其中： 1）管体的壁垒相对较低，除亚大塑料、溯联股份、标榜股份等尼龙管路制造企业之外，鹏翎股份、川环科技等橡胶管路制造企业同样可以自制尼龙管体； 2）连接件的壁垒相对较高，连接件的认证等级高于管体并且种类繁多，目前行业内的主流供应商为阿雷蒙、福士、诺马等外资快插供应商，亚大塑料、溯联股份、标榜股份等尼龙管路制造企业也可实现部分型号的自制，鹏翎股份、川环科技等橡胶管路制造企业目前尚未能自制连接件或者自制率相对较低； 3）阀、泵、传感器等主要为主机厂指定的外采件，以标榜股份和溯联股份为例，标榜股份主要向苏州阀泰、曲阜天博、德国 AFT、德国 EKK、法雷奥等采购阀泵等零部件，溯联股份主要向苏州恩都法、天津艾力特等采购阀类件，向江苏奥力威等采购传感器，此外标榜股份、溯联股份均在逐步推进阀、泵、传感器等功能件的自制； 4）其他材质的管材包括金属管和橡胶管等，主要是由于部分总成管路需要由多种材质的管路进行组装，相关供应商均为主机厂指定。

2.3.2.尼龙管路行业竞争格局呈现为一超多强

汽车流体管路是保证汽车性能发挥、安全运行的重要零部件，整车厂通常实行高标准、严要求的供应商管理，进入壁垒较高，目前：

1）亚大为国内尼龙管路行业龙头，亚大成立于 1987 年，是凌云股份与乔治费歇尔设立的合资公司，在上海、深圳、四川、长春、河北等地共有八家工厂，2022 年实现营收 43.33 亿元； 2）外资：尼龙管路供应商包括邦迪、哈金森、特科拉、凯塞、帕萨思、弗兰科希等，除弗兰科希以外，其余外资供应商的传统业务大多是金属或者橡胶管路，其中弗兰科希为特斯拉供应电池冷却管路；快插供应商包括阿雷蒙、福士、诺马等，其中阿雷蒙为全球快插龙头； 3）内资：包括专注尼龙管路的溯联股份、标榜股份等，以及从橡胶和金属管路逐步拓展尼龙管路的鹏翎股份、川环科技、腾龙股份、峻和科技、山东美晨、泰州长力、河南斯凯特等，其中溯联股份的核心客户为比亚迪、长安和宁德时代，标榜股份的核心客户为一汽大众和上汽大众。

汽车尼龙管路属于细分行业，并且行业内相关企业存在既是供应商又是客户的情况（比如溯联向亚大销售接头、管材及橡胶护套等产品，亚大也向溯联采购管材及管路总成等产品），市场占有率较难拆分，目前也尚未有公开的市占率数据。我们以三种口径大致估算尼龙管路企业的市占率，我们的看法是：目前亚大的市占率约为 50%，溯联股份的市占率约为 10%，标榜股份的市占率约为 6%。

1）以标榜股份招股说明书披露口径测算：根据标榜股份招股说明书，2021 年 H1 标榜股份的 AKF 管、燃油管、曲轴箱通气管、064 系列、070 系列冷却水管在乘用车市场的占有率分别为 9.33%、9.05%、5.24%、5.20%和 2.07%。我们假设：①各家同类型产品单价大致相同，公司营收与市占率直接挂钩：②鹏翎股份由于未披露 2021H1 尼龙管路业务营收，我们根据其全年 1.45 的营收，假设其上半年尼龙管路业务的营收为 0.7 亿元。由于标榜股份主营产品的市占率均在 5-9%之间，我们取其中数 7%作为参考依据，在以上假设条件下，2021H1 标榜、溯联和鹏翎的市占率分别为 7.0%、 9.9%和 2.1%。

2）以溯联股份招股说明书披露口径测算（仅为发动机管路市占率）：根据溯联股份招股说明书，燃油车单车尼龙管路总成平均配套 10 件左右（9 件动力系统管路+1 件制动系统管路），2022 年溯联股份燃油车尼龙管路总成销量达 2,377.94 万件，对应发动机管路中的市占率约为 11.0%；标榜股份动力系统连接管路总成销量达 989.67 万件，对应发动机管路中的市占率约为 3.5%（并未考虑连接件等其他产品，与总体市占率存在一定误差）。

3）以市场规模口径测算：以我们在章节 2.2.2 中测算的国内汽车尼龙管路市场规模数据作为参考，2022 年汽车尼龙管路的市场规模在 82 亿左右，2022 年亚大尼龙管路业务实现营收 43.33 亿元，在国内尼龙管路的市占率约为 52.70%；溯联股份实现营收 8.49 亿，对应市占率约为 10.33%；标榜股份实现境内营收 5.03 亿元，对应市占率约为 6.12%。

2.3.3.能自制关键零部件、有同步开发能力的本土企业有望脱颖而出

连接件、阀、泵等零部件采购成本高，自制率高的企业拥有更高的成本优势。尼龙管路制造企业在与整车厂分工协作时，根据整车厂产品总成的定点情况，尼龙管路制造企业可作为一级供应商，亦可作为二级供应商。尼龙管路制造企业作为一级供应商时，需要根据整车厂需求采购相关连接件以及阀泵类等二级零部件，我们对标榜股份 2018 年至 2021 年 H1 的管路总成收入和二级零部件的采购金额进行分析，我们发现其二级零部件的采购金额占主营业务收入的比例在 50%左右。此外，随着下游客户对于管路要求不断提高，单车的快速接头、传感器、流体控制件和阀等单车使用量显著提升，能自制连接件、阀、泵等零部件的企业有望拥有更高的成本优势。

以塑代钢、以塑代胶趋势下，拥有同步开发能力的企业有望抢占先机。以塑代钢、以塑代胶是实现汽车轻量化、环保节能的有效途径，目前部分主机厂、电池厂和尼龙管路制造企业均已布局研究全车尼龙管路以及尼龙材质的电池水冷板方案，这对于尼龙管路制造企业提出了更高的技术要求，因此成功同步开发配套产品的汽车尼龙管路制造企业能更快的抢占市场。相比于燃油车，新能源汽车更新迭代速度更快，需求更加个性化、多样化与定制化，拥有同步开发能力的尼龙管路制造企业有望充分受益。我们认为溯联股份、标榜股份等优质自主尼龙管路制造企业的市场份额有望持续提升，主要驱动因素包括：1）技术实力逐步追赶欧美同行业企业，内资企业积极引进国际先进技术并消化吸收，并不断投入到研发，在产品品质、工艺技术等方面已达到大众等合资车企的标准和要求，可以与欧美同行同台竞争；2）响应速度更快，新能源车型更新迭代速度快，对供应商的响应速度提出了更高的要求，而自主供应商凭借本土化优势，能够快速响应新能源主机厂的需求；3）成本管控能力更强，自主尼龙管路企业研发、生产制造成本更低，并且积极推进阀、泵、传感器等零部件的自制，产品更具价格优势。

3.传统与新能源业务双轮驱动，持续推动关键零部件自制

3.1.公司的两大优势是全流程技术工艺和国际业务优势

公司自成立起深耕于汽车尼龙管路行业，是少数进入大众、奥迪、宝马、通用、PSA、沃尔沃、奇瑞捷豹路虎等合资及外资主机厂的自主尼龙管路制造企业，为奥迪 Q5、奥迪 A6L、宝马电动 3 系等中高端车型批量供货，这一定程度上从侧面反映出了公司的技术实力。此外，公司积极拓展自主客户，目前已进入比亚迪、吉利、上汽大通、零跑、欣旺达等主机厂及 Tier 1。我们认为，公司的两大优势包括全流程技术工艺和国际业务优势。

3.1.1.全流程技术工艺有助于提高产品稳定性、可靠性及盈利能力

公司掌握尼龙管路及连接件的全流程技术工艺，包括产品设计、模具设计和开发，以及管路与连接件的生产工艺。其中包括：1）产品设计能力，公司建有汽车尼龙管路及连接系统技术研发中心,能够自主开发尼龙管路及连接件，可以根据主机厂的性能和装配要求进行同步开发，提高生产效率；2）模具设计与开发能力，目前公司已实现部分模具的自制，可以有效降低生产成本、提高项目效率、缩短项目周期；3）完整的生产工艺能力，公司掌握燃油车和新能源车的多层管挤出工艺、蒸汽成型和直管拉细的成型工艺、水辅注塑工艺、摩擦/激光/超声波焊接工艺等。全流程技术工艺有助于构建企业护城河，提高企业的同步开发能力、提高产品的稳定性和可靠性，并且通过自制连接件有利于提高盈利能力。与公司相比：1）溯联股份同样专注于汽车尼龙管路，生产工艺和技术水平与公司较为相似； 2）鹏翎股份、川环科技等的生产工艺和技术主要集中在橡胶管路，并且连接件尚未能实现自制或者自制比例相对较低。

3.1.2.全球化进度领先，率先进入国际市场

公司的水辅注塑冷却管路和连接件产品已成功进入国际市场。在供货大众等合资客户期间，公司和大陆、哈金森、特科拉等国际 Tier 1 陆续建立了合作关系，管路及连接件等产品的质量与稳定性也得到了认可。目前，公司主要是通过这些国际 Tier 1 承接国际业务，已披露的具体项目包括：2022 年康迪北美在 Nikola Tre BEV 电动卡车上的冷却系统连接件项目、 SFC 和哈金森在 Stellantis 上的 ECMP 和 MHEV 冷却系统连接件项目，以及康迪匈牙利在 BMW 上的水辅注塑冷却管路项目、在戴姆勒 Daimler 上的连接件项目等。随着这部分国际业务的陆续量产与爬坡，公司 2023 年上半年海外营收高速增长，实现营收 0.26 亿元，同比+119%，占比公司营收达 10%，同比+4.6pct。与公司相比：溯联股份尚未开展国际业务；川环科技、鹏翎股份虽已开展国际业务，但是其主要业务还是以橡胶管路为主，尼龙管路业务规模体量相对较小。

3.2.传统业务稳健增长，新能源业务有望快速发展

新能源业务为公司发展提供新增量。2023 年上半年，公司动力系统连接管路业务实现营收 1.47 亿，同比增长 4.2%；冷却系统连接管路业务实现营收 0.28 亿，同比增长 76.5%；连接件业务实现营收 0.67 亿，同比增长 34%；其他主营业务（管夹等精密注塑件及饰件）实现营收 0.18 亿，同比增长 23%。其中，冷却系统连接管路与连接件业务的增长主要来自新能源相关产品的放量。

3.2.1.传统业务产品结构升级，有望实现稳健增长

公司传统业务主要是给大众系客户供应动力系统连接管路总成（包括 AKF 管、曲轴箱通气管、燃油管、冷却水管及连接件等），该业务的销售规模与产品结构、南北大众的销量直接挂钩。公司从零部件逐步拓展至管路总成，于 2019 年供应国六 EA211 1.2、1.4T 发动机管路产品、于 2022 年底供应 EA211 1.5T 发动机管路产品，产品结构不断优化，叠加后续拓展新客户，有望推动销售规模稳健增长： 1）2019 年营收与产品均价大幅提升主要是由于国六 EA211 1.2、1.4T 产品的量产：2019 年 7 月 1 日，国六排放标准在部分省市提前实施，公司与大众系客户同步开发的 EA211 1.2T、1.4T（涡轮增压）发动机 AKF 管、燃油管、曲轴箱通气管等产品开始批量供货，其中 AKF 管管材实现改用国产多层管并且直径尺寸加粗，曲轴箱通气管管材实现尼龙多层管替代单层管，涡轮增压燃油管管材实现尼龙多层管替代橡胶管。尼龙管路的使用量大幅增加，叠加国六标准产品设计更复杂，产品均价实现了 70%左右的增长。 2）2023 年 EA211 1.5T 项目的量产有望实现产品结构的进一步优化：2021 年，公司与大众系客户同步开发大众 EA888 发动机以及下一代发动机 EA211 1.5T 发动机相关产品，并且获得了包括曲轴箱通气管、碳罐连接管、水辅冷却管、连接件约 30 余项产品的定点。其中， EA211 1.5T 的相关产品已经在 2022 年底实现批量供货，EA888 发动机平台项目研发顺利，预计将于 2024 年 SOP，有望实现产品结构的进一步优化。

3.2.2.公司已获得部分车型的全车尼龙管路定点

公司新能源业务主要是三电系统冷却管路及连接件，客户拓展顺利。目前主要客户是大众 MEB 平台，并逐步拓展至比亚迪、零跑、安徽大众、欣旺达、理想新晨等客户，并为宝马、 PSA、沃尔沃、奇瑞捷豹路虎、吉利等主机厂间接供货。2023 年 H1 公司新能源业务实现营收 0.34 亿元，同比增长 48.7%；占比总营收达 12.7%，同比增长 2.7 pct。

公司已经获得部分车型的全车尼龙管路，新能源业务即将进入高速增长期。目前部分主机厂在设计新车型管路时会采用全车尼龙管路来达到减重、降本的目的，公司在此趋势下已顺利拿到部分车型的全车尼龙管路定点：1）根据公司 2022 年年报，公司已经拿到了安徽大众的整车冷却水管定点，将在 2023 年开始投产；2）根据公司 2022 年 12 月 30 日的定点公告，公司已拿到国内某知名新能源主机厂某款新能源汽车冷却系统连接管路产品的供应商，定点产品范围合计涵盖 20 项冷却系统管路产品，计划于 2024 年量产，生命周期为 5 年，预计生命周期总金额 1.34 亿元。截至 2022 年底，公司已获得 57 项新能源车型的冷却系统管路或连接件产品定点，预计销售收入占 2022 年全部定点项目预计销售收入 85%，并预计将于 2023 年陆续实现 SOP。

3.3.自制率提高推动盈利能力持续提升

3.3.1.阀、泵、连接件等零部件采购成本占比高

公司直接材料占营业成本的比重在 80%-90%左右。公司生产的主要原材料包括阀类件（电磁阀、单向阀等）、泵类件、塑料件（塑料管、接头件等）、塑料粒子（PA66-GF30、PA6- GF30、PA12、PA66 等）、橡胶件（密封圈、橡胶管以及其他橡胶制品）等，其中部分零部件为主机厂指定的进口件，采购单价较高，因此公司的直接材料成本占比较高，近几年都维持在 80%-90%左右。

公司冷却系统管路与连接件使用外采件较少，因此毛利率较高。2023 年 H1，公司动力系统管路业务实现毛利率 29.59%，冷却系统管路业务实现毛利率 39.44%，连接件实现毛利率 40.96%。公司冷却系统管路与连接件业务的毛利率相比于动力系统管路更高，主要是由于动力系统连接管路产品主要配套应用于发动机部件，其需实现功能较多，产品结构设计相对复杂，相应的耗用的阀泵等功能件、塑料件、橡胶件较多。

3.3.2.公司持续推动零部件自制，盈利能力持续提升

公司积极推动进口零部件的国产自制替代。近几年公司毛利率稳步增长，2023 年 Q2 公司实现毛利率 35.84%，同比增长 3.9 pct，环比增加 0.6 pct，主要是由于冷却系统管路及连接件高毛利率产品的放量，以及公司实现部分型号曲轴箱通气管的单向阀、部分型号 AKF 管的气管接头及三通阀，以及 1.5T 发动机燃油管直管的自制。我们认为，随着国内汽车行业的发展和国产替代进程加速，公司未来原材料境内采购及自制将持续增长，盈利能力有望持续提升。

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