基于美国市场音乐/视频付费用户比例，测算 2025 年中国内地市场音乐付费账户数达 1.7-2.2 亿
数据来源：公司资料，Digital TV Research，德勤，RIAA（美国唱片业协会），交银国际预测
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- 可比公司估值
数据来源：彭博，交银国际，数据截至 2023 年 9 月 21 日2023-09-26 - 音乐及上游版权方市销率
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数据来源：公司资料，交银国际预测2023-09-26 - 预计 2023 年社交娱乐毛利维持正增长
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数据来源：公司资料，腾讯音乐、云音乐为交银国际预测，Spotify 为彭博一致2023-09-26 - 云音乐月 ARPPU 低于其他音乐流媒体平
数据来源：公司资料，交银国际预测2023-09-26 - 会员定价及权益对比
数据来源：QQ 音乐/酷狗音乐/酷我音乐/网易云音乐 APP，交银国际2023-09-26 - 敏感性分析：假设 88VIP 等联合会员占
数据来源：公司资料，交银国际预测2023-09-26 - 腾讯音乐、云音乐会员数量或维持 2:1
数据来源：公司资料，交银国际预测2023-09-26 - 敏感性分析：付费墙及 88VIP 转化率提
数据来源：公司资料，交银国际预测，云音乐目前付费墙比例为 10-15%，我2023-09-26 - 预计会员 2022-25 年复合增长率 13%
数据来源：公司资料，交银国际预测2023-09-26 - 主要音乐 APP 榜单歌曲中付费音乐占比
数据来源：各音乐 APP（2023 年 6 月 6 日），交银国际2023-09-26 - 腾讯音乐付费用户增长与付费曲库占比提
数据来源：公司资料，交银国际预测 *最新曲库数量：腾讯音乐 1.5 亿（20222023-09-26 - 截至 2022 年年末，云音乐注册独立音乐人数量领先腾讯音乐 57%
数据来源：公司资料，交银国际2023-09-26 - 独家音乐版权放开后，云音乐新签/续约版权进展
数据来源：公开资料，交银国际2023-09-26 - 腾讯音乐曲库覆盖领先
数据来源：公司资料，交银国际，腾讯音乐数值包括音乐及音频2023-09-26 - 2022 年动感 101 榜单歌曲覆盖比例对比
数据来源：上海动感 101 榜单，各音乐 APP（2023 年 6 月 6 日），交银国际2023-09-26 - 云音乐社交互动属性（评论、点赞、回复数）高于腾讯音乐
数据来源：公司资料，交银国际2023-09-26 - 云音乐用户结构，对比酷狗音乐
数据来源：《网易云音乐乐评报告（2022）》，《2022 年度音乐白皮书》，交2023-09-26 - 云音乐推荐播放占比及浏览评论用户占比
数据来源：公司资料，交银国际2023-09-26 - 腾讯音乐MAU下降，网易云音乐稳中有升
数据来源：公司资料，QuestMobile，七麦，交银国际预测2023-09-26 - 文娱子行业 MAU 趋势：在线音乐受冲击程度弱于在线视频和直播平台
数据来源：QuestMobile，交银国际预测2023-09-26 - 发展历程及股权结构
数据来源：公司资料，交银国际，股权结构来自 2022 年年报2023-09-26 - 按 10 年 DCF 估值，公司目标价 99 港元，对应 2024 年市盈率 22 倍
数据来源：公司资料，交银国际预测2023-09-26 - 音乐及上游版权方市盈率
数据来源：彭博，交银国际 *柱状图上下沿=历史 2 年平均估值+/- 1 倍和 2 倍标2023-09-26 - 交银国际互联网行业覆盖公司
数据来源：FactSet，交银国际预测，截至 2023 年 9 月 22 日2023-09-26 - 云音乐（9899 HK）目标价和评级
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数据来源：公司资料，交银国际预测2023-09-26 - 预计利润率持续改善
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数据来源：QuestMobile，公司资料，交银国际预测2023-09-26 - 2022 年中国前十大音乐唱片公司收入份
数据来源：灼识咨询，风华秋实招股书，交银国际2023-09-26 - 2025 年音乐付费用户市场份额
数据来源：公司资料，QuestMobile，交银国际预测2023-09-26
图表属性
- 数据类型：其他
- 发布日期：2023-09-26
- 文件格式：PNG、XLSX