2024年PDF软件行业投资分析报告：福昕软件深度研究
1.福昕软件持续开拓全球市场，稳步推进订阅模式转型
1.1.多年深耕PDF领域，跻身国际一流，收并购叠加渠道/订阅制双转型开拓新增长曲线
福昕软件多年深耕PDF领域，以并购拓展全球市场，转订阅优化商业模式。公司于2004年发布福昕PDF阅读器V1.0，具有体积小、速度快的技术特性。2007-2015年，公司持续对产品进行更新迭代，形成了较为齐全的产品体系。随着公司软件开发水平和产品的不断升级、营销范围的持续扩大，公司业绩逐年增长。2016年至202 0年，公司积极推进PDF与云技术的结合，于2016年发布福昕互联PDF 1.0（Connected PDF）。此外，公司通过并购CVi sion、Sumil ux US 及Debenu 等同行业企业，获取相关技术和市场。公司在中大型企业应用场景加大研发投入，同时配合市场宣传和销售策略，获得了B、G端订单快速增长，在国际主流市场与国际大型厂商直面竞争。随着公司产品市场知名度的提升，也进一步开拓了与代理商合作的渠道销售模式，20 18年度开始与戴尔公司合作，代理销售占比有所增长。此外，福昕开始推广服务订阅模式，满足用户多样化需求，扩大了公司的用户市场。2020年，福昕软件登陆上海证券交易所科创板。2022年7月公司开始加速推进订阅转型，2024年，公司拟使用超募资金9,024万元，用于收购福昕鲲鹏（北京）信息科技有限公司38.3%的股权，若此次收购顺利完成，公司将有望借助福昕鲲鹏的经营优势，快速打开信创OFD市场，进一步开拓PDF+OFD的版式文档业务布局，并通过与福昕鲲鹏的业务整合提升公司在国内版式文档领域的市场占有率。
1.2.福昕PDF跻身全球主流，面向B/C双端产品线齐全
福昕业务覆盖PDF全生命周期，在不同终端和平台赋能个人和企业用户。福昕软件提供涵盖PDF 文档整个生命周期的各类产品和服务，具有文档生成、显示、转换、编辑、搜索、压缩、打印、存储、签章、表单、保护、安全分发管理等完整的功能。产品及服务主要包括PDF 编辑器与阅读器产品、软件开发平台与工具、企业文档自动化解决方案以及基于企业内部服务器及云端的PDF 相关独立产品，产品适用于桌面电脑、平板电脑、企业级服务器、智能手机及嵌入式设备等应用终端，可在Wi ndows、Mac、Linux、And roid、iOS、Windows UWP、Web 等平台实现同等功能、性能以及用户体验。
福昕PDF阅读器安全高效，已成为全球主流产品之一。公司的产品均基于自主研发的核心技术体系而形成，除了具有体积小、速度快、跨平台等特性，还拥有互联PDF、PDF 文档无障碍阅读等创新特色功能。其中，福昕PDF 阅读器是全球范围内主流的PDF阅读器之一，具有轻快、高效、安全以及质量高等特性，可快速打开、浏览、审阅、注释、签署及打印任何PDF文件。该产品安全程度高，从底层技术、应用设计、功能实现到处理机制都广泛考虑了各层面用户对安全的需求，是可支持微软SharePoint 服务器和Office365环境下对PDF文档的权限控制与应用的阅读器之一。
面向C端的PDF产品线齐全，阅读器引流加编辑版收费面向海外市场，2023年更进一步推出套件产品。公司为用户提供免费的PDF阅读软件，能够提高用户PDF文档使用的便利性，从而提高PDF文档的分发量，创造PDF产品的编辑需求；同时通过免费的阅读器产品，公司也能够提高产品的知名度，扩大产品的市场。同行业企业Adobe也采用相同的业务模式，以免费的方式提供PDF阅读器产品，以收费方式提供编辑器产品。公司收费的PDF编辑器产品在实现免费的PDF阅读器的功能基础上，添加了额外的高级功能，包括PDF文档编辑功能、互联PDF、PDF创建和转换、查看和打印PDF等。基于为客户提供更为丰富的产品和功能体验，公司在编辑器产品上逐渐向全家桶模式演进。2023年，公司对PDF编辑器进行了打包升级，进一步发布了套件产品PDFEditorSuite和PDFEditorSuitePro两条产品线（以下简称“Sui te产品线”）。区别于分别的单一形态编辑器产品，S uite产品线集PDFEditor/PDFEditorPro和PDFEditorCloud、PDFEditorMobil e三个产品形态为一体，用户订阅后，只需一个账号，即可同时登录使用，并集成了eSign、AI助手、文档信息脱敏脱密功能。Suite产品线的发布极大丰富了产品功能，可满足机构客户、个人客户和教育客户不同的使用需求，帮助客户获得一体化且更加流畅的跨产品体验。
福昕SDK切入B端客户，在亚马逊、微软等知名企业得到应用。福昕的软件开发平台与工具包括Foxit PDF SDK以及其他独立产品的SDK，程序开发人员无需经过复杂的研发过程，即可通过该产品直接在自有软件产品中嵌入福昕软件PDF相关的技术，实现PDF相关的功能。Foxit PDF SDK产品采用通用内核，可适配于Windows、Linux、Mac、Android、iOS、Windows UWP 及We b等多个平台。公司提供的各类SDK套件能帮助开发者实现PDF文档的显示、编辑、搜索、压缩、添加注释、增加XFA表单、权限管理、O CR 文字识别、密文处理以及互联PDF等功能。开发人员通过软件开发平台与工具，能够使用主流的编程语言和开发环境在不同平台的应用程序中快速添加PDF相关功能。目前，Foxit PDF SDK已在亚马逊、微软、MobilSign 等众多国内外知名企业及机构中得到应用。
多年产品开发积累自动化方案，高效满足客户大批量、差异化文档处理需求。PDF 企业文档自动化解决方案系公司在多年的发展过程中根据企业客户需求自主开发或者通过外部整合的方式获取的PDF 相关产品与技术，该类产品主要用于实现企业用户对大量PDF 文档无人工干预的批量处理功能，可满足不同客户在文档索引、文档转换及文档压缩等各方面的差异化需求。该类产品能够为企业客户带来效率的提升、工作流程上的优化并节约文档存储空间，是福昕软件PDF 文档产品的重要组成部分，也是公司PDF产品技术全面性的体现。
绑定PDF推出电子签、iDox.ai等在线产品。公司的PDF相关工具为公司根据客户特定方面的需求所提供的专有产品，主要产品有iDox.AI系列智能服务、Ultraf orms等。公司也提供系列PDF在线服务，如：电子签名；以全面的PDF文档处理服务为主，外加文档翻译、视频压缩等增值功能的个人会员服务；为满足少量客户对PDF简单编辑需求的在线PDF文档处理服务等。
基于核心技术拓展行业解决方案，提升产品附加值。公司依托现有的PDF核心技术，结合特定行业与专业垂直领域的业务场景，公司拓展了PDF技术在更多行业更高附加值的应用，包括福昕家装、福昕船舶图纸管理系统、电子图纸协同系统和智能文档解决方案。
1.3.控股权集中稳定，股权激励彰显积极信心
公司总裁熊雨前持股39.80%，为公司最大股东。公司前10大股东分别为熊雨前（39.80%）、招商银行股份有限公司-兴全合润混合型证券投资基金（4.2%）、香港中央结算有限公司（3.48%）、江瑛（2.09%）、招商银行股份有限公司-兴全合宜灵活配置混合型证券投资基金(LOF)（1.72%）、汇添富基金管理股份有限公司-社保基金1702 2组合（1.1%）、中国银行股份有限公司-泰信中小盘精选股票型证券投资基金（1.07%）、福州市鼓楼区昕华企业管理咨询中心(有限合伙)（1.05%）、翟浦江（0.93%）和福建省华科创业投资有限公司（0.86%）。其中，福州市鼓楼区昕华企业管理咨询中心(有限合伙)是公司的员工持股平台。
公司核心高管掌握核心代码，多次获得省市级科技进步奖。公司总裁熊雨前先生出生于1970年，中国国籍，毕业于中国科学技术大学计算机科学与技术专业。1990年7月至1994年12月任中国科学院北京天文台研究实习员；1995年1月至200 0年12月，任Bexc omPte.Ltd.技术总监，2001年9月至2013年9月，任福州福昕软件开发有限公司总经理；2013年9月至今，任福建福昕软件开发股份有限公司董事长、总裁，掌握公司核心代码，为公司的核心技术人员。熊雨前先生为中国侨联特聘专家，同时其个人也多次获得福建省、市级科学进步奖。除总裁外，公司高级管理人员包括副总裁3名，分别由Ge orge Zhend ong Gao、翟浦江和韦积庆担任。
公司以综合业务额为考核目标，在促进订阅制转型的同时彰显业务信心，较好的平衡了增长与转型。2022年8月19日，公司审议通过《关于公司<2022年限制性股票激励计划（草案）>及其摘要的议案》等议案，确定首次授予限制性股票的考核年度为2022-2024年三个会计年度，覆盖董事、高级管理人员和核心技术人员6名，以及其他激励对象15 8人，以2021年度综合业务额为基数，根据各考核年度的综合业务额增长率X，确定各年度的业绩考核目标对应的归属批次及公司层面归属比例，激励对象当年实际归属的限制性股票数量=个人当年计划归属的数量×公司层面归属比例×个人层面归属比例，授予价格为33.53元/股。2023年，公司实现衡量公司实际业务价值量情况的年度综合业务额（=年度授权业务收入+∑(订阅业务ARR*价格折算系数）85,015.77 万元，较上年同期增长了20.05%，增速良好。
1.4.双转型战略持续推进，逆周期开拓行业应用
公司双转型战略取得预期进展，订阅模式和渠道转型建设稳步推进。2023年公司实现营业收入61,075.72万元，较上年同期增长5.33%，剔除外币汇率波动对收入的影响约4.67%后，较上年同期增长0.66%。营业收入增速未见明显增长，仍归因于公司深化加速订阅转型所致，一方面在转型过程中永久授权收入下降，另一方面在订阅模式下收入按期间分期确认而非一次性确认，且核心产品PDF编辑器的订阅定价低于永久授权的定价，因此受订阅转型的影响，2023年公司表观收入增速放缓。
2023年，PDF编辑器与阅读器、PDF工具及在线服务、企业文档自动化解决方案和软件开发平台与工具收入分别为4.87亿元、0.57亿元、0.35亿元和0.32亿元，占比分别为79.71%、9.33%、5.73%和5.24%。同比增速上，公司在2017年-2020年期间，PDF编辑器与阅读器一直维持30%以上较高的增速，但从2021年开始增速逐年下滑，在21-23年期间PDF编辑器与阅读器的收入增速分别为18.15%、6.26%、1.46%，我们认为订阅制转型造成了该部分收入增速的放缓。PDF工具及在线服务持续保持高增长，202 1年及以后维持在50%以上增长。企业文档自动化解决方案2019-2022年收入增速持续为负值，20 23年回正为15.33%；软件开发平台与工具业务增速平稳，在2017-2019年增速为负值，在2020年获得正增速6.90%后，2021-2023年仍保持负增速水平，2023年的增速为-1.72%，下降速度有所放缓。
公司以增加年度综合业务额和市场份额为目标，整体业务价值量的稳定提升。公司立足订阅转型，在销售策略上，将订阅产品作为官网在线商店与线下销售的首选推荐，除了拓展新客外，公司亦积极鼓励永久授权用户转变为订阅用户；在产品体验方面，核心产品PDF编辑器进行了桌面、云和移动三大端口的产品集成，伴随着电子签名和AI助手等功能的增加，进一步丰富了产品功能，并给客户一体化且更加流畅的跨产品体验；在产品采购方面，简化订阅产品的购买流程，以增加对客户的吸引力。2022Q4至2024Q1公司订阅业务ARR由1.39亿元逐步积累至2.81亿元。同时，公司的订阅业务在收入中的占比也从2022年的21%逐步提高至2024Q1的44%。2024 Q1公司实现订阅收入7437.85万元，较上年同期增长73.3%。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
