2024快递行业分析：电商增长与价格竞争新格局

一、聚焦：电商快递的投资逻辑演绎

近期市场对快递行业的关注度提升，尤其在中通发布一季报后，市场更多在关注行业中长期变局是否已经来临。我们从量、价、格局三个维度回顾今年以来行业的特征变化：

1、业务量：行业需求韧性明显，整体仍处于较快增长期

2023年：行业完成快递业务量1321亿件，同比增长19.4%；同城、异地、国际/港澳台业务量占比分别为10.33%、87.35%、2.32%。

2024年1-4月：业务量508.1亿件，同比增长24.5%。（注：24年邮政局口径有调整）。网购渗透率：24年1-4月，实物商品网上零售额3.7亿元，增长11.1%，占社会消费品零售总额的比重为23.9%。23年1-4月为22.4%。

各公司表现：2024Q1业务量增速：极兔（46.1%）>申通（36.7%）>韵达（29.1%）>行业（25.2%）>圆通（24.9%）>中通（13.9%）>顺丰（3.6%），顺丰不含丰网增速12.6%。中通业务量增速慢于行业。4月业务量增速：韵达（31.8%）＞申通（29.2%）＞圆通（23.8%）＞行业（22.7%）>顺丰（6.1%），韵达连续两个月增速超30%；顺丰4月不含丰网件量同比增速17.37%。

份额：中通持续领先2023年业务量及份额：中通（302亿件、22.9%）>圆通（212亿件、16.1%）>韵达（189亿件、14.3%）>申通（175亿件、13.3%）>极兔（153亿件、11.6%）>顺丰（119亿件、9%）。2023年中通与第二名的份额差距自2018年以来不断拉开，2022-23年领先第二名分别达到6.2%和6.8%，较此前3%左右明显提升。2024Q1份额：中通19.3%>圆通15%>韵达13.3%>申通12.4%>极兔10.6%>顺丰8%。注：因邮政局24年调整口径，纳入邮政部分业务，基数变大，各公司份额测算均下降，但中通明显降低，和第二名差距收窄到4.3%。

2、价格：淡季仍有所承压

1-4月单票收入：圆通2.43元，同比-4.3%（或-0.11元），韵达2.2元，同比-15.9%（或-0.41元），申通2.17元，同比-12.3%（或-0.3元），顺丰16.34元，同比+3.2%。中通24Q1单票快递收入1.36元，同比下降2.5%（或0.04元）单票扣非快递净利：2023年中通0.3元>圆通0.18元＞韵达0.07元＞申通0.02元；24Q1，中通0.31元>圆通0.18元>韵达0.08元>申通0.04元。从同比角度看：23年仅中通实现增长2023年单票扣非快递净利:中通同比增长6.9%（或0.02元），韵达下降6.5%（或0.01元），圆通下降9.9%（或0.02元），申通下降19%（或0.005元）24Q1单票扣非快递净利:圆通下降6%、韵达下降14%、申通增长9%,中通同比小幅提升。

3、格局：关注龙头中通的经营策略

市场关注中通快递一季报的经营策略描述，中通快递指出：公司一贯的战略目标是服务质量、业务规模和盈利三方面保持均衡发展，24年初公司将战略重点转移到服务质量上，更加关注打造差异化产品。公司同时表示行业里不赚钱的快件变多，但公司坚持“不做亏本件”底线，单票收入下降幅度为行业中较低。

同时，件量份额虽下降，利润份额却有提升，证明战略有效性。该描述让市场再次对快递行业竞争格局演绎提升了关注。我们在2022年的深度研究，曾经提出讨论，即通过集运、啤酒行业的复盘，“价格战”的拐点能否在快递行业上演？特别在啤酒行业中，观察啤酒行业2013年后经历三大拐点：产量拐点、竞争决策拐点、盈利拐点。

2017年企业决策由低价“跑马圈地”转为“量利并重”考核，龙头企业开始进入常态化提价阶段，同时产品结构高端化加速，并开始推动产能优化。我们总结一般路径：价格战导致行业集中度显著提升—>行业业务量拐点—>龙头公司经营决策出现重大转变（高价值/全链条）—>盈利长期拐点（不意味着竞争消失）。

当前快递行业集中度已经很高，业务量中长期增速预计会回落，中通快递作为龙头的经营决策对未来走向尤为关键。我们认为行业存在一定的价格分层、服务分层、提供差异化产品的空间，具备单票盈利上升的潜力。

同时我们观察资本开支维度，也出现了下行，为行业竞争缓和提供一定的基础。2023年，顺丰、中通、韵达、申通，资本性支出分别为175、67、26及29亿，同比分别下降9.4%、10%、29%及21%。尤其分拣中心环节降幅较大，顺丰、韵达、申通分别下降18%、23%及32%或12.8、6.1、4.6亿元。分拣中心投入依旧占重要地位，顺丰占比33%，韵达占比78%，申通占比34%，申通在23年于设备端投入较大，占比达到44%，但仍相较于22年下降了16%我们认为市场更加接受行业业务量需求超预期+价格竞争缓和的背景下，或有效推动利润端改善。我们看好龙头公司中通快递在市场的领军地位和盈利水平，公司重视分红与回购，带来更好的投资者回报。

结合所处位置，我们建议重点关注韵达股份，公司4月业务量增速超过30%，连续两个月领跑行业，随着业务量恢复，会有望继续推动单票成本、费用的下降从而带来业绩释放空间。同时，继续看好行业代表性公司圆通速递、关注申通快递继续优化力度。

二、行业数据更新

（一）航空客运：近7日民航国内旅客量超19年12%，平均含油票价较19年同比-10%

1、近7日民航国内旅客量超19年12%，客座率84%，较19年+1pts。1）5月25日，民航国内旅客165万，同比+7%，较19年+12%；客座率82%，同比+8pts，较19年基本持平；2）民航国内7日平均旅客量171万，同比+6%，较19年+12%，周环比+2%；平均客座率84%，同比+8pts，较19年+1pts，周环比+1pts。3）核心航线旅客量：京沪、沪深、京深、上海-三亚7日平均旅客量较19年同比+13%、+18%、+36%、+7%。4）跨境旅客量：国内航司近7日跨境旅客量恢复至19年同期84%。

2、近7日民航国内全票价（含油）较19年同比-10%。1）5月25日，民航国内全票价（含油）同比-14%，较19年同比-5%；2）民航国内7日市场平均全票价（含油）653元，环比上周+3%，同比-15%，较19年同比-10%。3）核心航线票价：京沪、沪深、京深、上海-三亚7日平均全票价（含油）较19年同比-25%、-33%、-47%、-5%。

3、民航国内航班量恢复至106.8%，国际航班恢复至72.0%。1）5月25日，民航国内执飞航班量12201班，同比-5.2%，恢复至19年的107.8%。7日移动平均，民航国内执飞航班量12425班，同比-3.1%，恢复至19年的106.8%，周环比-1.0%。2）5月25日，民航国际（含港澳台）执飞航班量1855班，同比+77.5%，恢复至19年的71.3%。7日移动平均，民航国际（含港澳台）日均执飞航班量1834班，同比+73.2%，恢复至19年的70.5%，周环比+0.5%。其中，国际航班量恢复至19年的72.0%，地区航班量恢复至19年的64.0%。（注：以上数据均为周对齐，如：23年8.5对齐19年8.10）3）分航司看：最新5月25日，三大航航班量恢复至19年107.4%，春秋恢复至19年113.8%，吉祥恢复至19年121.8%，华夏恢复至19年103.4%。

月初至今：a）同比2023年：5月1~25日三大航航班量同比+2.1%，春秋同比+14.8%，吉祥同比+5.7%，华夏同比+39.1%。b）相较于2019年：5月1~25日三大航航班量较19年同期同比+8.1%，春秋同比+19.5%，吉祥同比+18.6%，华夏同比+12.9%。c）环比4月：5月1~25日三大航航班量较4月均值环比-1.9%，春秋环比-1.2%，吉祥环比+7.1%，华夏环比+7.7%。2024年以来，三大航航班量同比+13.9%，较19年同比+8.9%；春秋航空同比+23.3%，较19年同比+25.0%；吉祥航空同比+11.6%，较19年同比+16.2%；华夏航空同比+45.8%，较19年同比+7.1%。

（二）航空货运：5月20日浦东机场出境货运价格指数连续第12周上涨，本周环比上涨3.6%，同比+38.9%

5月20日，浦东机场出境航空货运价格指数4881点，周环比+3.6%，同比+38.9%。香港机场出境航空货运价格指数3536点，周环比-2.2%，同比+9.8%。

（三）航运：SCFI持续上行；VLCC运价略有回落，中小型原油轮、成品油轮运价坚挺；BDI指数回落

集装箱：截至5月24日，SCFI收于2703点，周环比+7.2%；其中美西、美东、欧洲、地中海周环比+3.3%、+7.6%、+11.8%、+7.4%；SCFI 2024Q2均值2106点，同比+114%。CCFI收于1389点，周环比+5.9%；CCFI 2024Q2均值1242点，同比+32.2%。5月17日，PDCI收于1004点，周环比-7.0%；PDCI 2024Q2均值1132点，同比-6.3%。

干散货：截至5月24日，BDI周环比-2.5%，收于1797点；BDI 2024Q2均值1731点，同比+31.9%。

油运：截至5月24日，VLCC平均TCE指数4.7万美元，周环比-8.2%；2024Q2均值4.2万美元，同比-5.4%。带脱硫塔VLCC-TCE为5.0万美元/天，周环比-10%。

1、油运

（1）VLCC市场克拉克森VLCC-TCE指数4.7万美元，周环比-8%；其中，TD3C-TCE报于5.0万美元/天，周环比-1%；TD3C、TD15航线（西非-中国）WS运价环比-1%、-0.1%至71.3、73.4点；TD22（美湾-中国）TCE报于5.2万美元/天，环比+3%。带脱硫塔VLCC-TCE指数值本周为5.0万美元/天，周环-10%。根据Clarksons统计（5月17日），VLCC海上浮仓37艘，周环比+3艘。VLCC波斯湾预计4周内到港船数（VLCCs Due in Gulf in 4 weeks）164艘，周环比-9%、月环比-7%。波斯湾本月内在港船数2艘，周环比持平、月环比持平。VLCC苏伊士以西、苏伊士以东运力占比分别为19.6%、80.4%，周环比-0.2pts、+0.2pts。VLCC在手订单处于历史低位，根据Clarksons最新5月数据，VLCC在手订单运力比总运力仅为5.3%，预计未来24-26年分别交付1、5、19艘。

（2）阿芙拉、苏伊士油轮市场阿芙拉型油轮日收益TCE指数环比上涨，收于5.4万美元/天，周环比+16%、月环比+21%；苏伊士型环比上涨，收于5.5万美元/天，周环比+21%、月环比+20%。TD 20航线（西非-欧陆）收于4.4万美元/天，周环比+10%。TD 25（美湾-英国/欧陆）、TD 7（北海-英国/欧陆）、TD 19（土耳其-法国）TCE本周收于3.6、5.0、8.0万美元/天，周环比-6%、+10%、+38%。TD 9（加勒比海-美湾）TCE本周收于2.6万美元/天，周环比-12%。涉俄航线，苏伊士油轮TD6（黑海/地中海航线，Novorossiysk港-意大利奥古斯塔港）TCE为4.8美元/天，周环比+17%。苏伊士型油轮TCE环比上涨，收于5.5万美元/天，周环比+21%。其中，苏伊士油轮（中东-地中海航线）TCE本周收于3.9万美元/天，周环比+8%，TD 6（黑海/地中海航线）TCE为4.8美元/天，周环比+17%，TD 20航线（西非-欧陆）收于4.4万美元/天，周环比+10%。阿芙拉型油轮TCE指数环比上涨，收于5.4万美元/天，周环比+16%。其中，阿芙拉油轮TD 25（美湾-英国/欧陆）、TD 7（北海-英国/欧陆）、TD 19（土耳其-法国）TCE本周收于3.6、5.0、8.0万美元/天，周环比-6%、+10%、+38%。

（3）成品油轮市场克拉克森成品油轮平均日收益TCE指数环比上涨，收于4.3万美元/天，周环比+3%、月环比+17%。MR成品油轮TCE指数本周为3.4万美元/天，周环比+5.3%、月环比+12.1%。MR（中东湾-英国/欧陆航线）收于4.6万美元/天，周环比+12.5%，月环比+33.8%；LR1（中东湾-日本航线）收于5.2万美元/天，周环比+14.1%，月环比+36.1%；LR2（中东湾-日本航线）收于7.0万美元/天，周环比+12.7%，月环比+41.5%。BCTI太平洋市场、大西洋市场本周TCE指数分别为4.3、3.0万美元/天，周环比+1%、-6%，月环比+24%、+17%。国内成品油轮船东主要经营航线来看，TC7（新加坡至澳洲）、TC11（韩国至新加坡）本周分别为3.9、2.5万美元/天，周环比-1%、-5%，月环比+15%、+8%。

2、干散货：好望角、巴拿马船型运价回落运价表现：BDI周环比-2.5%，收于1797点；BCI、BPI、BSI分别收于2613、1824、1326点，周环比-2.3%、-0.1%、-5.6%。

3、集运跟踪当前SCFI欧洲航线运价约为2020年12月水平，而2017~2019年SCFI欧线平均值仅为820美元/TEU，目前较该均值水平已同比上涨316%；SCFI美东航线已经涨至21年4月水平，较2017~2019年SCFI美东的平均值2626美元/TEU上涨147%。本轮运价的上涨基本从4月末开始，最新5月24日，SCFI报于2703.43点，较4月19日上涨53%。同时，本轮运价的上涨呈普涨的特征。

分航线来看，5月24日，上海港出口至欧洲基本港市场运价（海运及海运附加费）为3409美元/标准箱，较4月19日上涨73%；上海港出口至地中海基本港市场运价（海运及海运附加费）为4248美元/标准箱，较4月19日上涨39%。

北美航线方面，5月24日，上海港出口至美西和美东基本港市场运价分别为5189美元/FEU和6482美元/FEU，分别较4月19日上涨63%和59%。本轮上涨最早从南美线开始，且涨幅最大，运价从3月15日的2530美元/标准箱上涨至5月24日的7065美元/标准箱，涨幅接近180%。

运费的上涨主要由供需两端推动：1）供给端：核心为红海绕航后的有效运力大幅减少；马士基5月初表示，预计今年第二季度远东地区和欧洲之间的集装箱运输能力或将减少约15%-20%。

2）需求端：一方面，存在短期事件扰动，例如巴西加征汽车关税，导致部分汽车企业选择提前发货甚至在南美建厂，带动需求明显上升。另一方面，欧美近期出现补库迹象，同时考虑当前绕航下运输时间拉长，对应其安全库存的水平应高于常规情景。展望后续，船司目前6月现货价格继续宣涨，而7-8月进入备货旺季，货量来看，预期保持继续向上趋势，进而有望支撑现货端运价表现。往后货量逐步转入淡季，运价能否维持，仍取决于需求能否支撑新增的运力投放。

供给跟踪：1）码头端，根据Clarksons（5月23日）统计，美西、美东、英国、地中海/黑海、东亚地区在港集装箱船运力（拥堵指数）为51、75、96、93、258万TEU，环比上周-0.8%、-0.8%、+4.0%、-2.7%、+0.9%，环比上月+1.7%、+10.7%、+9.7%、+3.3%、-12.2%。2）内陆卡车端，圣佩德罗湾40/45 ft.拖车在码头、仓库/街道停留时间分别为5.9、4.8天。3）船舶租金情况，截至5月24日，Clarksons集装箱船租金指数环比上周+5.6%，环比上月+14%。

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