2024年化工行业业绩修复与展望报告

一、化工行业年报和一季报总结

我们纳入434家化工行业上市公司（按申万化工行业分类），从收入规模、盈利能力、经营状况等方面，对2023年报及2024年1季度化工行业整体发展状况进行梳理，同时对31个细分子行业进一步分析。

1.1 化工板块业绩整体仍然承压但边际向好

在周期下行背景下，化工板块2023年业绩下滑明显，2024年1季度开始向上修复。在经历了2021年期间周期向上推动量价齐升带来的快速增长后，较多化工企业也开启了大扩张模式，部分细分子行业开始出现供过于求从而导致板块盈利能力下滑，虽然2023年开始各领域终端需求逐渐步入修复期，但化工板块整体表现仍然相对疲软。2023年化工行业整体实现营业收入6.8万亿元，同比下滑2%；归母净利润1996亿元，同比下滑36%。2024年1季度化工整体业绩环比修复较为明显，单季度化工行业整体实现营业收入1.63万亿元，同比下滑0.2%，环比下滑0.6%；归母净利润555亿元，同比下滑6.2%，环比增长148.3%。

我们设定化工上市公司中收入和净利润增速超过30%为高增长、0-30%为稳定增长、低于0为负增长，得出2023年收入实现增长的公司有182家，同比减少104家，其中高增长公司27家，同比减少65家。净利润实现增长的公司有159家，同比减少42家，其中高速增长的公司104家，同比减少20家。2024年1季度收入实现增长的公司有234家，同比增加63家，其中高增长公司51家，同比增加16家。净利润实现增长的公司有229家，同比增加83家，其中高速增长的公司153家，同比增加68家。2023年底实现增长的公司数量回落显著，但在2024年1季度开始实现增长的企业数量同比提升明显，反映出化工板块呈现出底部回升的趋势。

2022-2023年期间化工板块盈利能力呈现持续下滑的趋势，今年开始出现边际改善。2023年行业整体销售毛利率为15.4%，同比下滑0.8pct，销售净利率为3.2%，同比下滑1.7pct；2024年1季度行业整体销售毛利率为15.7%，同比提高0.3pct，环比提高0.4pct；销售净利率为3.7%，同比下滑0.1pct，环比增长2.3pct。期间费用率稳中有增，2023年化工行业销售费用率为1.8%，同比提高0.2pct，管理费用率为2.4%，同比提高0.1pct，研发费用率为2.6%，同比提高0.2pct。

化工产品价格指数在2023年前三季度呈现出V字走势，并且从2023年4季度开始震荡回落，今年以来走势则相对平稳。从上游原料价格走势来看，以原油为代表的大宗原料价格波动趋势较为一致，2023年上半年在欧美通胀水平下降缓慢、美联储及欧洲央行持续加息对经济产生负反馈的背景下，全球需求相对疲软因而国际原油宽幅震荡走跌；下半年在OPEC+延续减产的背景下，叠加进入夏季后迎来成品油消费旺季，市场在供应紧张和需求旺盛的加持下推动油价上涨；4季度开始美联储加息预期升温叠加高利率环境对经济带来的压力导致原油价格继续回落。从行业供需来看，下游需求修复仍然较为缓慢，供给端随着较多化工品新产能陆续投产后，供给相对宽松导致产品价格支撑较为有限，导致价格也呈现出震荡回落的趋势。CCPI价格指数截至4月29日为4698点，相比2023年3季度时阶段性的高点下跌了7.4%。

国内传统需求承压，新能源领域增速有所放缓但仍具备支撑。房地产行业经过2022年房企资产负债表的大幅受损后，国家于下半年相继出台各类刺激政策缓解房企资金压力，但由于需求端支撑力度不足新开工面积仍在回落，2024年1季度累计新开工面积同比下滑27.8%；纺织服装业景气度回升较为明显，农产品价格呈现震荡回落的趋势。光伏方面国内新增累计装机量同比增速一直维持在较高水平，2023年新增装机容量216GW，同比增长147%，2024年1季度新增装机容量45.7GW，同比增长36%。汽车板块在政策端和市场端的双重利好推动下实现继续增长，2023年全年我国实现汽车生产3011万辆，同比增长9.3%，其中新能源汽车产量为944万辆，同比增长30.3%；今年1季度共生产汽车663万辆，同比增长5.3%；其中新能源汽车产量208万辆，同比增长29.2%。

1.2化工行业运营效率和资产结构仍待改善

行业整体存货和应收账款规模小幅提升，运营效率保持稳定。2023年底行业存货总和同比下滑1.5%达到7741亿元，存货周转天数同比增长4天达到49天；应收账款规模同比上升0.3%达到3542亿元，应收账款周转天数同比增加2天达到19天。2024年1季度行业存货总和同比上升4.7%达到8240亿元，存货周转天数同比增加1天达到52天；应收账款规模同比上升6.5%达到4114亿元，应收账款周转天数同比增加1天达到21天。

化工行业固定资产仍维持较高增长状态，在建工程相比2021-2022年期间的高增长状态有所回落。2023年底化工行业固定资产同比增长18%达到2.69万亿元，2024年1季度同比提高17%达到2.68万亿元；在建工程在2023年底达到6953亿元，同比下滑5%，2024年1季度为7422亿元，同比下滑5%。2022年行业经营性净现金流规模为4948亿元，同比提高10%；2023年行业整体资产负债率水平为52.9%，同比提高0.6pct，2024年1季度资产负债率继续向上达到53.2%，行业资产结构仍有待优化。

二、细分子行业表现分化

2023年度营业收入：同比增速排名前五的子板块依次是轮胎（17.9%）、改性塑料（16.6%）、涤纶（16.5%）、民爆用品（14.5%）、日用化学产品（5.4%）；排名后五的子板块依次是钾肥（-24.6%）、农药（-19.6%）、纺织化学用品（-18.1%）、氯碱（-17.7%）、维纶（-16.9%）。2023年度归母净利润：同比增速排名前五的子板块依次是轮胎（176.9%）、日用化学产品（91.7%）、涤纶（86.1%）、粘胶（79.8%）、合成革（15%）；排名后五的子板块依次是石油贸易（-98%）、氯碱（-90.1%）、其他橡胶制品（-84.9%）、氟化工及制冷剂（-81.1%）、农药（-76.2%）。

2024年1季度营业收入：同比增速排名前五的子板块依次是其他橡胶制品（25.8%）、合成革（21.6%）、轮胎（20.9%）、其他纤维（15.7%）、涤纶（14.5%）；排名后五的子板块依次是钾肥（-37%）、石油贸易（-32.3%）、无机盐（-21.1%）、维纶（-18.9%）、复合肥（-16.7%）。2024年1季度归母净利润：同比增速排名前五的子板块依次是炭黑（4060.1%）、涤纶（3294.8%）、粘胶（276.3%）、合成革（229%）、轮胎（141.5%）；排名后五的子板块依次是维纶（-63.7%）、玻纤（-63.5%）、民爆用品（-54.3%）、钾肥（-53.1%）、农药（-49.7%）。

2023年度毛利率：同比增速排名前五的子板块依次是轮胎（7.3%）、日用化学产品（5.3%）、粘胶（2.8%）、涤纶（2%）、石油贸易（1.6%）；排名后五的子板块依次是钾肥（-21.3%）、磷化工及磷酸盐（-16.7%）、维纶（-12.6%）、氟化工及制冷剂（-9.3%）、民爆用品（-6.1%）。2023年度净利率：同比增速排名前五的子板块依次是轮胎（5.5%）、日用化学产品（4.1%）、粘胶（4%）、合成革（0.4%）、涤纶（0.1%）；排名后五的子板块依次是钾肥（-19.1%）、磷化工及磷酸盐（-15.9%）、玻纤（-10.8%）、维纶（-9.6%）、氟化工及制冷剂（-9.4%）。

2023年1季度毛利率：同比增速排名前五的子板块依次是日用化学产品（6.6%）、合成革（6.4%）、轮胎（5.9%）、炭黑（4.3%）、涤纶（3.4%）；排名后五的子板块依次是钾肥（-21%）、玻纤（-8.6%）、其他纤维（-3.5%）、氨纶（-3.2%）、无机盐（-3.2%）。2023年1季度净利率：同比增速排名前五的子板块依次是合成革（7.1%）、轮胎（5.6%）、炭黑（4.4%）、涤纶（2.6%）、日用化学产品（2.1%）；排名后五的子板块依次是钾肥（-12.9%）、玻纤（-10.1%）、民爆用品（-4.3%）、农药（-3.9%）、维纶（-3.3%）。

从各细分子行业来看，2023年收入和利润增速较高的行业有轮胎、涤纶、日用化学品等行业，2024年1季度表现较好的有合成革、轮胎、涤纶等。2023年盈利能力提升明显的行业有轮胎、日用化学品、粘胶和涤纶，下滑显著的有化肥（钾肥、磷化工及磷酸盐、氮肥）、农药和氟化工及制冷剂等。2024年1季度盈利能力有明显提升的行业主要是合成革、轮胎、炭黑和涤纶等，下滑明显的行业仍然是化肥和农药板块。表现较好的行业如轮胎和涤纶等主要得益于供需端的改善，需求端随着国内消费逐渐修复叠加海外去库结束，轮胎和涤纶的需求均实现了较好恢复，供给方面国产轮胎企业凭借性价比优势抢占全球市场，而涤纶长丝随着产能投放周期已告一段落后竞争格局有所优化。

三、重点细分子行业分析

3.1 石油加工

2023年收入小幅回落的同时盈利能力下滑明显，2024年1季度延续下滑态势。2023年板块实现营业总收入3.47万亿元，同比减少3%；归母净利润628亿元，同比减少15.9%；整体销售毛利率15.5%，同比提高0.4pct；销售净利率2.1%，同比下降0.3pct。整体销售费用率1.8%，同比提高0.1pct；管理费用率1.9%，同比提高0.1pct；研发费用率0.8%，同比下降0.1pct。2024年1季度板块实现营业总收入8460亿元，同比减少1.4%；归母净利润187亿元，同比减少16.5%；销售毛利率15.8%，同比变化较小，环比提高0.2pct；销售净利率2.6%，同比下降0.4pct，环比提高1.7pct。

3.2 石油贸易

2023年盈利能力大幅回落，2024年1季度开始向上修复。2023年板块实现营业总收入161亿元，同比减少7.2%；归母净利润0.1亿元，同比减少98%；整体销售毛利率8.9%，同比提高1.6pct；销售净利率0.1%，同比下降3.1pct。整体销售费用率3.4%，同比提高0.3pct；管理费用率2%，同比提高0.3pct；研发费用率0.6%，同比下降1.1pct。2024年1季度板块实现营业总收入33亿元，同比减少32.3%；归母净利润0.5亿元，同比增加2.4%。单季度销售毛利率7.9%，同比提高2.4pct，环比下降12.8pct；销售净利率1.6%，同比提高0.4pct，环比提高11.8pct。

3.3 纯碱

2023年整体业绩下滑明显，2024年1季度延续下滑趋势。2023年板块实现营业总收入551亿元，同比减少10.8%；归母净利润49.2亿元，同比减少47.9%；销售毛利率26%，同比下降2.9pct；销售净利率10.9%，同比下降5.8pct。销售费用率1.1%，同比提高0.2pct；管理费用率6.1%，同比提高0.1pct；研发费用率2.1%，同比提高0.6pct。2024年1季度板块实现营业总收入132亿元，同比减少4.9%；归母净利润10亿元，同比减少29.5%；单季度销售毛利率23.7%，同比变化较小，环比下降6pct；销售净利率10.2%，同比下降1.6pct，环比提高1pct。

3.4 氯碱

2023年整体业绩下滑明显，2024年1季度盈利能力有所回升。2023年板块实现营业总收入1658亿元，同比减少17.7%；归母净利润15.7亿元，同比减少90.1%；销售毛利率13%，同比下降5.2pct；销售净利率1%，同比下降7.5pct。销售费用率2.3%，同比提高0.3pct；管理费用率4.5%，同比提高1pct；研发费用率2.8%，同比提高0.5pct。2024年1季度板块实现营业总收入370亿元，同比减少14.6%；归母净利润10.3亿元，同比减少29.7%；销售毛利率13.6%，同比提高0.5pct，环比下降1.3pct；销售净利率2.7%，同比下降0.6pct，环比提高5pct。

3.5无机盐

2023年整体业绩继续下滑，盈利能力变化相对平缓；2024年1季度下滑趋势进一步扩大。2023年板块实现营业总收入321亿元，同比减少5.1%；归母净利润30.1亿元，同比减少21.1%；销售毛利率26.1%，同比下降2pct；销售净利率10.7%，同比下降2.3pct。销售费用率2.5%，同比提高0.3pct；管理费用率5.8%，同比提高0.3pct；研发费用率2.9%，同比变化较小。2024年1季度板块实现营业总收入65亿元，同比减少21.1%；归母净利润7.1亿元，同比减少27%；销售毛利率25.8%，同比下降3.2pct，环比提高0.1pct；单季度销售净利率11.1%，同比下降2.7pct，环比提高0.5pct。

3.6其他化学原料

2023年收入增长但利润下滑，2024年1季度业绩回升明显。2023年板块实现营业总收入1021亿元，同比增加2.8%；归母净利润106亿元，同比减少10.7%；销售毛利率20.4%，同比下降1pct；销售净利率10.3%，同比下降1.7pct。销售费用率0.6%，同比提高0.1pct；管理费用率2.5%，同比提高0.2pct；研发费用率3.1%，同比提高0.7pct。2024年1季度板块实现营业总收入247亿元，同比增加3.4%；归母净利润24.8亿元，同比增加28.6%；销售毛利率20.4%，同比提高2.2pct，环比下降1.6pct；单季度销售净利率10%，同比提高1.9pct，环比下降0.6pct。

3.7 氮肥

2023年盈利能力大幅下滑，2024年1季度业绩回升明显。2023年板块实现营业总收入950亿元，同比减少12.6%；归母净利润37亿元，同比减少66.1%；销售毛利率13.2%，同比下降5.5pct；销售净利率3%，同比下降7.1pct。销售费用率0.7%，同比提高0.1pct；管理费用率2.9%，同比提高0.4pct；研发费用率2.8%，同比提高0.3pct。2024年1季度板块实现营业总收入247亿元，同比增加3.4%；归母净利润24.8亿元，同比增加28.6%；销售毛利率15.7%，同比提高2.3pct，环比提高2.4pct；销售净利率8%，同比提高1.4pct，环比提高11.8pct。

3.8 磷肥

2023年业绩有所回落，2024年1季度业绩回落的趋势开始放缓同时盈利能力有所修复。2023年板块实现营业总收入810亿元，同比减少7.7%；归母净利润46.5亿元，同比减少24.2%；销售毛利率14.1%，同比下降1.4pct；销售净利率7%，同比下降1.3pct。销售费用率1.2%，同比提高0.2pct；管理费用率1.6%，同比下降0pct；研发费用率1.1%，同比提高0.1pct。2024年1季度板块实现营业总收入166亿元，同比减少10.5%；归母净利润15.1亿元，同比减少4.7%；销售毛利率17.7%，同比提高1.2pct，环比提高0.4pct；销售净利率10.8%，同比提高0.3pct，环比提高4.6pct。

3.9 钾肥

2023年业绩开始下滑，2024年1季度盈利能力向上修复。2023年板块实现营业总收入810亿元，同比减少7.7%；归母净利润46.5亿元，同比减少24.2%；销售毛利率14.1%，同比下降1.4pct；销售净利率7%，同比下降1.3pct；销售费用率1.2%，同比提高0.2pct；管理费用率1.6%，同比变化较小；研发费用率1.1%，同比提高0.1pct。2024年1季度板块实现营业总收入166亿元，同比减少10.5%；归母净利润15.1亿元，同比减少4.7%；销售毛利率17.7%，同比提高1.2pct，环比提高0.4pct；销售净利率10.8%，同比提高0.3pct，环比提高4.6pct。

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