2024医药行业市场回暖与投资趋势分析
1 港股医药行业2023年报业绩总览——全行业表现
分行业来看：生物药（33家）：2023年收入582亿元（+49.1%），归母净利润-173亿元，创新药企业步入收获期，商业化能力逐步验证，收入增长，利润亏损缩小。坚定看好创新药投资前景，差异化产品叠加优异商业化能力的企业大有可为。同时创新药出海也有望成为企业寻求估值溢价的关键破局路径。化学制剂（19家）：2023年收入1571亿元（+0.4%），归母净利润182亿元（+14.3%），随着带量采购步入深水区，政策冲击不断趋弱，行业有望迎来拐点。同时，随着创新品种放量，创新药企业有望逆势生长、脱颖而出。医疗器械（26家）：2023年收入407亿元（+7.5%），归母净利润-26亿元。港股医疗器械板块包含较多通过18A上市的未盈利企业，板块业绩与A股有所区别。器械板块受控费影响的总基调不变，随着DRG的补充，控费政策呈现策略更多、品种更广、带量常态化的特征。一方面建议关注医保免疫，寻找控费政策相对影响小的领域，另一方面建议关注短期和长期业绩的确定性。医疗服务（6家）：2023年收入427亿元（+20.1%），归母净利润21亿元（+124.4%），行业整体2022年受疫情影响大，2023年院内诊疗活动恢复正常，行业整体快速修复，消费属性赛道中积压需求释放，收入端、利润端均实现高增长。中药（11家）：2023年收入1133亿元（+9.9%），归母净利润85亿元（+11.5%）。2023年中药板块业绩分化明显，行业政策边际利好，基于产品提价、国企混改、渠道库存三个维度，重点看好医保免疫中药消费品、中药独家品种、中药配方颗粒和中药创新药等。
药店（4家）：2023年收入856亿元（+15.8%），归母净利润26亿元（+790%），门诊统筹政策相关方案陆续出台，各地药店纳入门诊统筹管理进程明显加速，有望为药店带来显著客流增长。行业竞争格局不断优化，推动行业集中度进一步提升。流通（7家）：2023年收入8644亿元（+9.3%），归母净利润134亿元（-7.2%），带量采购后，药品、耗材大幅降价，配送费用降低，对于配送企业成本控制能力要求较高，大中型配送商由于规模效应明显，成本优势突出，集中度将会提升。大型医药流通企业的产业链条不断延申，从上游来看，通过医药工业板块发力，实现“研-产-销”全产业布局。从下游产业链来看，通过自建与收购实现药店零售的快速扩张。疫苗（2家）：2023年收入4亿元（-96%），归母净利润-16亿元（-50%），新冠疫苗量价齐跌，重磅品种批签发延续高增长，关注在研管线上市节奏催化。CXO板块（9家）：2023年收入965亿元（+3.7%），归母净利润197亿元（+3.1%），2023H1板块表观收入利润均有明显承压，主要由于新冠大订单交付进入尾声，2024年关注扣除新冠订单高基数后常规业务的恢复性增长。原料药（9家）：2023年收入2963亿元（+7.4%），归母净利润118亿元（+32.9%），随着大宗、化工、石化等原料的价格开始企稳并下滑，原料药企业的盈利能力在2023年逐步提升。
我们选取了149家港股医药上市公司，2023年收入总额17550.8亿元（+9.22%），归母净利润547.4亿元（+89.9%），扣非归母净利润458.4亿元（+170%）。2023年实现归母净利润正增长的公司有88家，占比59%，70%（104/149）的公司实现收入正增长。
1 港股医药行业2023年业绩总览——全行业表现
结构分化更加明显，生物药、医疗服务、药店等板块业绩快速增长1 港股医药行业2023年业绩总览——全行业表现2023年主要增量贡献：•收入：生物药、医疗服务、药店•净利润：医疗服务、医疗器械、原料药•毛利：生物药、化学制剂、CXO
结构分化更加明显，生物药、医疗服务、药店等板块业绩快速增长1 港股医药行业2023年业绩总览——全行业表现2023年主要增量贡献：•收入：生物药、医疗服务、药店•净利润：医疗服务、医疗器械、原料药•毛利：生物药、化学制剂、CXO
全行业盈利分析：销售费用提升，研发投入减少1 港股医药行业2023年业绩总览——全行业表现数据来源：iFinD，西南证券整理2023年研发费用达799亿元，研发费用同比减少4.2%，研发费用率减少0.6pp。2023年销售费用达1576亿元，销售费用同比增长4.3%，销售费用率同比降低约0.4pp。2023年管理费用达753亿元，管理费用同比增长5.5%，管理费用率降低约0.2pp。
2023年化学制剂、流通和原料药板块销售费用最高，分别为444、323和280亿元；流通、化学制剂和原料药板块管理费用最高，分别为148、124和103亿元；生物药、化学制剂和医疗器械板块研发费用最高，分别为310、245和75亿元。
2023年全行业销售费用率为9%（-0.4pp），管理费用率为4.3%（-0.2pp），研发费用率为4.6%（-0.6pp）化学制剂、医疗器械、生物药板块销售费用率最高，分别为28.3%、26.2%和21.7%；医疗器械、医疗服务和生物药板块管理费用率最高，分别为15.2%、11.8%和11.7%；生物药、医疗器械和化学制药板块研发费用率最高，分别为53.3%、18.5%和15.6%。
2023年研发投入383.9亿元，同比-6%，这反映出18A企业逐步减少核心管线的研发，将资金和资源向优先发展的管线倾斜，而将非优先级的研发管线，则是采取暂缓研发、对外授权，甚至出售的方式，减少公司的现金压力。2023年港股18A公司现金及等价物737.6亿元，同比-20%
1 港股医药行业2023年业绩总览——18A表现
Biotech出海渐入佳境，不断刷新交易金额随着国内新药创制水平的不断提升，国产创新药的国际认可度稳步上升，国产创新药出海渐入佳境，Licenseout金额持续攀升。2022年下半年-2023年，多家Biotech企业的创新产品成功出海，如百利天恒的BL-B01D1于2023年12月授权BMS，首付款8亿美元，总金额达84亿美元；科伦博泰将七个在研临床前ADC项目授权给Merck，总金额近百亿美元。和黄医药的呋喹替尼于2023年1月成功授权给武田制药，首付款高达4亿美元.
2.1 港股医药子行业2023业绩总览——生物药
板块：我们选取生物药板块33家企业，2023年收入582亿元（+49.1%），归母净利润-173亿元，创新药企业步入收获期，商业化能力逐步验证，收入增长，利润亏损缩小。坚定看好创新药投资前景，差异化产品叠加优异商业化能力的企业大有可为。同时创新药出海也有望成为企业寻求估值溢价的关键破局路径。百济神州：2023年实现营业收入174.2亿元（+82.1%），实现归母净利润亏损67.2亿元（同比减亏50.8%）。信达生物：2023年实现营业收入62.1亿元（+36.2%），实现归母净利润亏损10.3亿元（同比减亏52.8%）。产品收入快速增长，PD-1单抗保持强劲销售表现。公司新增两款创新药及多项新适应症上市，四项NDA及sNDA获NMPA受理。优质管线快速推进，2024年多个关键品种进展值得期待。荣昌生物：2023年实现营业收入达10.8亿元（+40.3%），公司加大研发投入，2023年研发费用为13.1亿元（+33%）。核心产品持续放量，自免和肿瘤均准入超过600家医院。泰它西普多项适应症持续推进，渐入收获期。维迪西妥单抗持续探索UC、GC、BC及妇科肿瘤等适应症。康方生物：2023年度综合收入45.3亿元（+440%），产品市场销售额达16.3亿元，其中卡度尼利单抗销售额达13.6亿元（+149%）业绩符合预期。一线宫颈癌及一线胃癌适应症临床进展顺利。依沃西国内上市在即，海外进展顺利。非肿瘤板块进入收获期，剑指自免大市场。
2.2 港股医药子行业2023业绩总览——化学制剂
板块：我们选取化学制剂板块19家企业，2023年收入1571亿元（+0.4%），归母净利润182亿元（+14.3%），随着带量采购步入深水区，政策冲击不断趋弱，行业有望迎来拐点。同时，随着创新品种放量，创新药企业有望逆势生长、脱颖而出。石药集团：23收入314.5亿元（+1.7%），归母净利润58.7亿元（-3.6%），分业务板块来看：成药业务+4.6%（4Q23+6.6%）。原料药、功能食品和其他业务受到产品价格下滑影响；抗生素原料则录得+13.9%的快速增长，得益于阿奇霉素等产品销量增加。翰森制药：23收入101.4亿元（+7.7%），归母净利润32.8亿元（+26.9%）,公司利润增长较快的主要原因系创新药收入增速较快，以及2023年获得里程碑收入7亿元。中国生物制药：23收入262亿元（+0.7%），经调整归母净利润25.9亿元（+1.5%），创新产品稳健增长，国内企业经营效率持续提升。
2.3 港股医药子行业2023业绩总览——医疗器械
板块：我们选取医疗器械26家企业，2023年收入407亿元（+7.5%），归母净利润-26亿元。港股医疗器械板块包含较多通过18A上市的未盈利企业，板块业绩与A股有所区别。器械板块受控费影响的总基调不变，随着DRG的补充，控费政策呈现策略更多、品种更广、带量常态化的特征。一方面建议关注医保免疫，寻找控费政策相对影响小的领域，另一方面建议关注短期和长期业绩的确定性。威高股份：2023全年实现营收132.29亿元（-3.8%），归母净利润20.02亿元（-27.6%），受集采和基数影响业绩承压。现金流状况良好，2023年经营性现金流约28亿元。微创医疗：2023全年实现营收9.5亿元（+13.1%），归母净利润-4.8亿元（-9.4%），既有业务增长稳健，机器人快速放量，市场地位持续夯实。微创机器人：2023全年实现营业收入1.0亿元（+384.2%），归母净利润-10.1亿元（同比减亏11.2%），营业收入实现显著增长主要因：1）公司核心产品图迈多科室适应症获批后市场表现强劲；2）骨科机器人鸿鹄在海外市场的成功推广。机器人智能手术全解方案布局趋于完善。时代天使：2023全年实现营收14.8亿元（+16%），归母净利润0.5亿元（-75%），行稳致远，海外市场初见成效
2.4 港股医药子行业2023业绩总览——医疗服务
板块：我们选取医疗服务板块6家企业，2023年收入427亿元（+20.1%），归母净利润21亿元（+124.4%），行业整体2022年受疫情影响大，2023年院内诊疗活动恢复正常，行业整体快速修复，消费属性赛道中积压需求释放，收入端、利润端均实现高增长。海吉亚医疗：23全年收入40.8亿元（+27.6%），归母净利润6.8亿元（+43%），2023年公司收入与经调整利润符合预期。锦欣生殖：23全年收入27.9亿元（+18%），归母净利润3.5亿元（+184.6%），全年业绩稳健增长，辅助生殖业务成功率持续提升。固生堂：23全年收入23.2亿元（+43%），归母净利润2.5亿元（+38%），国家政策大力支持中医行业发展，有望加速提升中医诊疗渗透。
2.5 港股医药子行业2023业绩总览——中药
板块：我们选取中药板块11家企业，2023年收入1133亿元（+9.9%），归母净利润85亿元（+11.5%）。2023年中药板块业绩分化明显，行业政策边际利好，基于产品提价、国企混改、渠道库存三个维度，重点看好医保免疫中药消费品、中药独家品种、中药配方颗粒和中药创新药等。中国中药：23年实现收入181亿元(+26.7%)，净利润为12.8亿元(+68.11%)。同仁堂国药：2023年实现收入15.2亿港元(-11.9%)，实现归母净利润5.4亿港元(-16.3%)。
2.6 港股医药子行业2023业绩总览——药店
板块：我们选取药店板块4家企业，2023年收入856亿元（+15.8%），归母净利润26亿元（+790%），门诊统筹政策相关方案陆续出台，各地药店纳入门诊统筹管理进程明显加速，有望为药店带来显著客流增长。行业竞争格局不断优化，推动行业集中度进一步提升。京东健康：2023年实现营业收入535亿元(+14.5%)，归母净利润21.4亿元（+463.5%）；分业务来看，2023年公司自营商品收入456.5亿元(+13.1%）；服务收入78.8亿元（+23.7%）。平安好医生：2023年实现营业收入46.7亿元(-24.1%)，归母净利润-18.3亿元（同比增亏201.4%），公司AI短期将继续聚焦诊断辅助及效率优化。
2.7 港股医药子行业2023业绩总览——流通
板块：我们选取流通板块7家企业，2023年收入8644亿元（+9.3%），归母净利润134亿元（-7.2%），带量采购后，药品、耗材大幅降价，配送费用降低，对于配送企业成本控制能力要求较高，大中型配送商由于规模效应明显，成本优势突出，集中度将会提升。大型医药流通企业的产业链条不断延申，从上游来看，通过医药工业板块发力，实现“研-产-销”全产业布局。从下游产业链来看，通过自建与收购实现药店零售的快速扩张。国药控股：2023年实现营业收入5965.7亿元(+8%)，归母净利润91亿元（+6%），结构调整影响毛利率。上海医药：2023年公司实现收入2603亿元（+12.2%）；归母净利润37.7亿元（-32.9%）；扣除一次性特殊损益后归母净利润为49.2亿元（+3%）。全年经营性现金流净流入52.3亿元（+10.3%）。23年收入稳健增长，创新管线步入收获期。
2.8 港股医药子行业2023业绩总览——疫苗
板块：我们选取疫苗2家企业，2023年收入4亿元（-96%），归母净利润-16亿元（同比减亏50%），新冠疫苗量价齐跌，重磅品种批签发延续高增长，关注在研管线上市节奏催化。康希诺生物：2023全年收入3.5亿元（-66.5%），归母净利润-14.8亿元(同比增亏63%)
2.9 港股医药子行业2023业绩总览——CXO
板块：我们选取CXO板块9家企业，2023年收入965亿元（+3.7%），归母净利润197亿元（+3.1%）药明生物：2023年实现收入170.3亿元（+11.6%）；实现归母净利润34亿元（-23.1%），归母经调整净利润47亿元（-4.6%），收入利润符合预期，非新冠项目保持稳健增长。药明康德：2023年全年实现收入403.4亿元（+2.5%），实现归母净利润96.1亿元（+9%），经调整Non-IFRS归母净利润108.6亿元（+15.5%），全年收入迈入400亿元规模，经调整Non-IFRS归母净利润首次突破百亿。泰格医药：2023年全年实现营收73.8亿元（+4.2%）；归母净利润20.3亿元（+0.9%）；归母扣非净利润14.8亿元（-4.1%）。短期利润略有扰动，主营业务仍表现较强韧性。康龙化成：2023年全年实现营业收入115.4亿元（+12.4%）；实现归母净利润16亿元（+16.5%）；实现扣非归母净利润15.1亿元（+6.5%）；经调整Non-IFRS归母净利润19亿元（+3.8%）。收入端稳健增长，利润端受生物性资产价值变动等因素扰动。金斯瑞生物科技：2023年全年实现营业收入8.4亿美元（+34.2%），归母净利润-0.95亿美元（同比减亏57.9%）
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
