2024年电力设备行业新趋势报告：
1. 输变电一次设备领先企业，新时代发展迎新气象
1.1. 输变电成套设备领先企业，六十甲子拼搏继往开来
中国西电是我国最具规模、成套能力最强的综合电气设备制造商，产品覆盖中压、高压、超/特高压全电压等级，产品&技术国际领先。公司深耕一次设备领域，主要产品包括110kV及以上电压等级的高压开关、变压器、电抗器、电力电容器、互感器、绝缘子、特高压换流阀等。公司成立于1959年7月，于2010年在上交所主板上市。历经一个甲子的拼搏与发展，公司多年位居中国电气百强企业之首，先后荣获国家科技进步奖23项，研发能力强劲，先后为我国首条1000kV特高压交流晋东南-南阳-荆门工程和首条±800kV特高压直流工程提供核心主设备，并持续不断地为我国电网建设提供高品质、自主可控的核心电力装备。
1.2. 股权结构集中稳定，战略重组力拓海外
电力央企强强联合，西电迎来全新发展机遇期。西电集团曾是中国西电的控股股东，2020年12月23日，中国西电、平高电气和许继电气发布公告，西电集团与国家电网有限公司部分子企业筹划战略性重组，实现国网“主辅分离”，与许继、平高、山东电工等头部电力设备国企整合形成平台型集团；2021年国务院发布《国务院办公厅关于推动中央企业结构调整与重组的指导意见》(国办发〔2016〕56 号)，批准组建中电装备集团；2023年1月，中国西电集团100%股权整体转移至中国电气装备集团，截至2024年Q1，中国电气装备集团持有公司51.87%股份，为公司控股股东；通用电气新加坡公司持有15.00%股份。中电装备集团的成立，打造了具有国际竞争力的电力设备央企平台，聚力拓展海外份额，西电有望迎来全新的发展机遇期。
核心管理层技术出身，西电为中电装备集团贡献了大量管理人才。现任董事长赵启专注输变电领域多年，曾任西安西电开关电气有限公司副总经理，西安西电高压开关有限责任公司党委书记、董事长、总经理，中国西电电气股份有限公司总经理等职务，根据公司公告，24年4月30日赵启正式担任公司党委书记、董事长，正式掌舵西电。多位中电装核心管理层人员曾任职于公司，其中中电装董事长白忠泉曾任西电集团董事长，组建中电装备集团后，中国西电有望作为集团的发展核心，为集团持续输送管理人才。
1.3. 公司专注输配电行业，一次设备制造实力国内领先
始终专注输配电装备研发制造，子公司业务网络高效协同。公司主要提供变压器、电抗器、高压开关、中低压开关、电容器、互感器、避雷器、换流阀及电力电子产品、电线电缆、电力自动化集成及成套电力设备，致力于为全球用户提供完整的输配电设备系统解决方案及装备。公司目前拥有全资和控股子公司（单位）60余家，形成门类齐全、技术先进、经验丰富的输配电专业化研发、生产、建设的子公司业务网络。
1.4. 产品品类渐完善业绩激增，盈利能力有望提升
市场持续拓展，营收与归母净利润稳中有增。2018至2023年，公司总营业收入由139.08亿元增长至210.51亿元，复合增长率为8.6%，其中2021 年受疫情影响营收略有回落；2018-2023年归母净利润由5.69亿元增长至8.85亿元，复合增长率为9.2%，2021年利润大幅增长主要系当年有多个特高压项目确认收入所致。2023年公司实现总营收为210.51亿元，同比+12%，主要系变压器产品及海外市场销售收入增长拉动，实现归母净利润为8.85亿元，同比+43%，主要系开关业务毛利率提升+聚焦主业剥离EPC业务等提高了公司整体盈利能力，我们预计公司营收和盈利有望持续稳健增长。
盈利能力提升空间较大，毛利率&归母净利率持续改善。2023年公司销售毛利率与归母净利率分别为17.83%/4.25%，分别同比+1.41pct/+0.91pct；公司为开拓网外和国际市场，销售费用率有所提升。随着公司产业升级步伐加快，业务结构重组，管理降本增效+高毛利的特高压订单交付，费用端持续压降，未来毛利率、归母净利率有望持续提升。横向对比来看，公司整体ROE水平处于较低位置，但同比持续提升，公司经营管理仍有较大提升空间。
持续降本增效，优化人员结构，持续投入前瞻性技术研发。2021年开始，公司持续推进降本增效，通过引入管理数字化、生产自动化，有效降低人力成本，2023年公司员工人数下降至9312人，同比-8%；公司始终重视前瞻性技术的研发，18-23年公司研发费用CAGR约为8%，公司持续加大在柔性直流输电、风电技术、新能源等领域的投入，未来有望持续拓展业务版图，打开成长天花板。
2. 央国企改革东风已至，经营改善释放公司潜在动能
2.1. 新时代央国企改革迈入新阶段，国有资产持续高质量发展
新时代国企改革重塑央国企治理体系，看好国有资产长期高质量发展。2023年1月，国资委新闻发布会上提出把市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，进一步加大现金分红力度，更好地回报投资者。在《国企改革深化提升行动方案（2023-2025）》 中 ，首次提出在国企改革过程中，要通过市场化方式推进整合重组来提升国有资本配置效率，同时在经营管理层面推动长期市场化管理，政府对国企的管理更加强调管资本为主，我们认为这是简政放权、让专业的人做专业的事的重要表现。后续，随着央国企改革的不断推进，央国企在市场竞争、经营管理等方面不断精进能力，伴随着优质资产的整合注入，我们认为国有资产将迎来长期高质量发展的历史机遇期。
中央企业经营指标体系优化，考核重量又重质。我国对央国企领导管理考核体系不断完善更新，从2020年以前的“两利一率”，发展到“一例五率”：考核用净资产收益率替换净利润指标，用营业现金比率替换营业收入利润率指标，并继续保留资产负债率、研发经费投入强度、全员劳动生产率指标，重点关注公司ROE及利润指标，从根本上引导企业增强自生能力、积累能力、可持续发展能力和价值创造能力，央国企发展将重量又重质。
2.2. 管理提效持续释放潜能，人员+业务结构双优化降本增效
优化人员结构，数智化升级推动降本增效。公司员工人数众多，费用压力较大，公司为了降本增效、提高管理效率和经营效率，持续推进人员结构的优化，同时通过自动化、数字化转型升级，减少生产制造环节人员数量，2022/2023年，公司人员增速分别为-19.57%/-8.27%，我们预计公司未来将继续压降非技术类员工人数，通过不断优化人工成本，提升投入产出效率，有望能够为后续公司费用端释放弹性空间，助力央企改革大潮下业绩改善、降本增效。
人员激励机制改善，超额利润等激励手段调动员工积极性。2018年以来，公司以“激励机制改革”为核心，全面落实“国企三年改革行动”“双百行动”，整 合 运 用 绩 效 考 评 、销售奖励、山头项目、揭榜挂帅等现期激励工具和科技型企业项目收益分红中长期激励。2023 年，公司人均薪酬/创利分别达到23.35/9.51万元，同比+16%/56%。人均薪酬的显著增长有望充分激发员工生产积极性和创新能力，共同助力企业高质量发展。
聚焦电力设备主业，高质量发展打造强盈利能力。根据公司公告，2023年4月，公司将所持有的西电新能源100%股权、西电综能95%股权以非公开协议转让方式转让给中国西电集团，转让收益共计7.15亿元。这两家子公司业务主要以新能源&综合能源EPC为主，业务毛利率较低，公司剥离EPC业务将进一步聚焦电力设备主业，提高经营质量，改善盈利能力，高质量发展为国家和股东创造更多的利润和回报。
3. 新型电力系统成长大周期，需求驱动迎发展机遇期
3.1. 宏观战略拉动电网建设，特高压建设前景广阔
“双碳”战略驱动“十四五”电网投资额稳健增长，23年实现超5%的稳健增长，24年预计约+8%增长。为了解决国家大力发展清洁能源和能源转型的战略目标，预计“十四五”期间，国网年均投资额有望维持在5000亿以上的高位。23年年初国网预计实现5200+亿的电网投资，同比+4.5%，从全年执行情况看，国网实际完成额约5300亿+，同比+5%。我们预计24年电网投资有望超5800亿+，同比+8%，增速超预期。
双碳战略的实施拉动电源侧投资&装机快速增长，电网建设滞后或将成为新能源并网外送的瓶颈。电网在经历“十二五”、“十三五”的大规模建设后，投资规模有所下降。从2020年开始，受“双碳”战略的拉动，电源基础建设投资额的总量超过电网，新增发电容量的增速开始超过电网新增220kV及以上变电容量的增速。2023年受清洁能源大基地建设提速，新增变电容量开始小于发电设备新增容量，电网冗余度被持续挤压。为了保证后续可靠的新能源的可靠并网+电网稳定，我们预计24-25年电网投资依旧将重点解决大基地外送问题。
特高压工程的建设是我国近20年的电网发展的主旋律之一。2004年，国网公司提出了建设以特高压电网为核心的坚强国家电网的战略构想，2005年开始正式启动特高压交流试验示范工程的初步设计，从此特高压建设成为了贯穿我国电网发展的主旋律。截止到2022年底，国网已建成“17交16直”的33条特高压线路。“十四五”规划以及后续特高压外送通道建设将主要围绕清洁能源大基地的外送消纳展开，建设持续性强。
我国能源基地与负荷中心逆向分布，资源分布不均催生远距离输电需求。我国幅员辽阔，自然资源分布极不均匀，东南沿海经济发达、用电需求大负荷中心主要分布在东南沿海，但煤炭、水力、新能源等资源则广泛分布在北方和西南地区，电源点远离负荷中心，整体呈逆向分布，由此催生了建设特高压通道连接电源与负荷中心的需求。
2023年特高压高速推进，2024年强度依旧不减。23年已开工并完成物资招标“4直2交”，符合市场全年预期，展望24年，我们预计开工有望延续高强度，随着“十四五”滚动增补+“十五五”规划落地，我们继续看好特高压的建设持续性。特高压直流方面，“十四五”规划中金上-湖北、陇东-山东、宁夏-湖南、哈密北-重庆已正式开工，所有已开工工程已完成物资招标，24年我们预计会有至少4条直流开工建设。23年川渝1000kV联网、张北-胜利特交工程已完成核准并开工，24年我们预计还会核准开工至少2条交流工程。潜在新增规划方面，为了满足清洁能源大基地二期及远期的外送需求，我们预计“十四五”规划预计将增补至少5条直流（二期基地中的线路），“十五五”大基地165GW的外送需求则对应至少15条的直流外送通道建设，交流特高压作为交流电网补强的重要手段，建设项目数量有望超市场预期。
3.2. 受益于特高压建设，高质量订单驱动业绩高增
公司的特高压技术行业领先，产品覆盖特高压交流和直流项目。公司的特高压产品包括变压器、高压开关、电力电容器、互感器、避雷器、绝缘子及套管、换流阀与电线电缆产品等全套设备序列，致力于为全球用户提供完整的输配电设备系统解决方案及装备。
公司特高压产品覆盖全面，核心设备市占率名列前茅。公司在特高压市场中产品覆盖全面，核心主设备市占率名列前茅，截至2024年5月，1）特高压直流工程中，公司换流阀/换流变/组合电气（GIS）的市场份额分别为20%/25%/15%，在上市公司中名列前茅；2）特高压交流工程中，公司1000kV变压器/1000kV组合电器/隔离开关市场份额分别为13%/17%/24%，总体处于领先地位。
公司产品+市场竞争力不断提高，特高压项目中标份额持续提升。在并入中电装备集团后，公司重点加强了市场端的投入和能力建设，用市场化的激励手段提高一线员工的积极性和创造力，2021-2023年，公司加强对特高压市场的投入，在交流、直流特高压市场上，公司的直流换流阀、组合电器等产品市占率都有显著提升，老牌巨头重拾竞争力。不仅在特高压市场，在网外高端市场，公司中标了国内首台1000 千伏百万机组核电变压器，实现核电领域新突破。
4. 一带一路再出发，电力设备航母待启航
4.1. 全球电网建设有望加速，一次设备出口高增
电力设备需求全球“四分天下”，美欧市场不容小觑。根据IEA数据，2015-2022年全球电网的资本开支总量稳定在3000亿美元左右，结构上中国、美国、欧洲和其他区域“四分天下”。增速方面：中国/美国/欧洲/其他区域（新兴经济体为主）15-22年CAGR分别为1%/6%/3%/-5%。
受新能源并网和老旧设备升级替换需求影响，全球电网建设有望进一步加速。电网目前或已成为全球新能源并网的最大瓶颈。根据IEA，截至22年底至少有3000GW的可再生能源项目排队申请并网，其中1500GW处于后期阶段——500GW已签订并网协议、1000GW处于审查阶段。部分发达国家电网运行了40年甚至更久，老化现象严重。美国大部分电网建于20世纪60-70年代，70%以上的输电系统已经超25年；根据欧盟电网行动计划，欧洲40%的配电网使用年限已超过40年。
2022年起我国变压器和高压开关出口体量和增速持续攀升。21-23年变压器出口金额分别为237/297/373亿元，同比+13%/21%/20%；21-23年高压开关设备及控制装置出口金额分别为144/175/233亿元，同比+5%/22%/34%，22年开始电力设备出口景气度显著提升，海外市场需求旺盛。
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