2024年家居行业展望：市场复苏与增长机遇
1重点推荐：重视长久期资产低位配置机会
1.1家居：地产政策频发，悲观预期逐步修正
地产政策频发，悲观预期逐步修正。1）收储：5月14日，杭州市临安区住房和城乡建设局公告，在临安区范围内收购一批商品住房用作公共租赁住房，自4月30日中央政治局会议提出“统筹研究消化存量房产”后，杭州市临安区“托底收储”提振市场信心；2）保交楼：5月17日，中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰于全国切实做好保交房工作视频会议中指出，商品房库存较多的城市，政府可以需定购，酌情以合理价格收购部分商品房用作保障性住房；3）金融手段：央行取消全国层面首套/二套商贷利率下限，并下调首套/二套商业性个人住房贷款最低首付比例。
风险底逐步出现，市场底仍需观察。2024年4月地产延续承压，房地产开发投资额同比-7.3%，商品住宅新开工面积同比-13.7%，商品住宅销售面积同比-17.1%，住宅竣工面积同比-13.4%，家具零售额同比+1.2%。订单延续承压，下滑幅度收窄，软体优于定制。我们预计2024年4月定制、沙发企业订单同比下滑、但下滑幅度收窄，床垫同比增长、但增长幅度收敛；考虑5-6月基数进一步下行，预计订单增长压力趋缓。
我们预计2024Q2整体业绩承压，其中床垫和智能家居预计可实现正增长。标的推荐：业绩分化或加速，长期布局底部位置模糊出现，持续推荐渠道变革能力突出龙头企业顾家家居、欧派家居、索菲亚等，推荐成长周期向上的志邦家居、金牌厨柜、森鹰窗业等，推荐更新需求占比较高的喜临门、慕思股份、敏华控股等，智能家居推荐公牛集团、瑞尔特、好太太等。
2024年1-4月房屋竣工面积1.37亿平方米，累计同比-21.0%；单4月房屋竣工面积0.26亿平方米，同比-13.4%。2024年1-4月房屋新开工面积2.35亿平方米，累计同比-24.6%；单4月房屋新开工面积0.62亿平方米，同比-12.3%。2024年1-4月商品房销售面积2.93亿平方米，累计同比-20.2%；单4月商品房销售面积0.66亿平方米，同比-14.4%。2024年4月，家具及零件出口金额为62.6亿美元，同比+8.7%；2024年4月家具类社会零售额110亿元，同比+1.2%。
本周更新：敏华控股：公司发布FY2024财报，FY2024实现营业收入184.11亿港元（同比+6.1%），归母净利润23.02亿港元（同比+20.2%）；单H2营业收入同比+18.4%，归母净利润同比+41.7%，经营业绩表现靓丽；内销方面，FY2024实现内销收入119.87亿港元（同比+8.1%，人民币口径+12.8%），其中沙发及配套实现收入77.82亿港元（同比+3.1%），床垫及配套实现收入29.88亿港元（同比+9.6%）；截至2024年3月31日，公司拥有门店7236家（净+765家），产品端持续创新，凸显智能+时尚+性价比，线上、线下渠道布局深化，拥抱直播等新渠道新模式，通过“老带新，强带弱”遴选&培育优秀经销商；外销方面，FY2024实现外销收入61.53亿港元（同比+3.2%），其中北美市场收入42.84亿港元（同比+2.3%），FY2024H2订单恢复至双位数增长（H2北美市场收入同比+38.3%）；欧洲及其他市场收入11.95亿港元（同比+2.9%），我们预计毛利率显著提升、主要受益于原材料成本下降，FY2024H2订单恢复至双位数高增长（H2欧洲及其他市场收入同比+34.9%）；海外产能布局逐渐完善，越南设计产能3500柜/月，墨西哥设计产能1000柜/月，全球竞争力持续加强。
1.2造纸：浆价延续上行，纸价底部企稳
1.2.1浆纸系：浆价延续上行，纸价底部企稳
纸浆跟踪：浆价延续上行。2024年5月Arauco针叶浆外盘报价820美元/吨（较上轮报价+40美金/吨），阔叶浆外盘报价740美元/吨（较上轮报价+30美元/吨），Mercer宣布5月中国市场针叶浆价格调涨30美元/吨；Suzano亚洲市场报价上涨30美元/吨，欧洲市场报价上涨60美元/吨，北美市场报价上涨80美元/吨。
海外补库延续，短期浆价预计依然偏强，6月报价预计上涨。供给方面，2024年2月世界20产浆国出货量同比+12.8%，其中对中国发货量同比+25.0%，对北美/西欧/东欧发货量分别+4.9%/-1.1%/+8.4%，但近期APP印尼Jambi浆纸厂（110万吨阔叶浆&25万吨生活用纸）因锅炉爆炸暂时停产、智利罢工影响仍存，供给端扰动持续。需求方面，根据卓创资讯，本周（2024年5月10日-5月16日）国内港口纸浆库存量176.93万吨（较上周-0.5%），库存环比下降。此外，下游原纸偏弱运行。
文化纸：浆价持续上涨，纸价淡季回落。本周（5月13日-5月17日）双胶纸均价5747.5元/吨，环比-25元/吨；铜版纸均价5730元/吨，环比-10元/吨，成本端浆价持续上涨，文化纸龙头5月300元/吨涨价函齐发，预计纸价6月企稳。开工及库存方面，本周双胶纸/铜版纸开工率环比-0.95pct/-5.53ct，库存天数+0.9%/+0.4%。华东个别产线有检修动作，整体开工有所下降；下游需求逐步渐入淡季，去库压力仍存。从供需格局来看，伴随联盛、亚太森博、华泰纸业等产能增量逐渐消耗，后续行业预计有望维系供需平衡。
白卡纸：成本压力不减，纸价稳定为主。本周均价4352元/吨，环比-12元/吨，成本压力不减，下游需求改善幅度较小，预计短期价格稳定为主。开工及库存方面，本周白卡纸开工率环比+7.4pct，库存环比+1.5%。月初部分停机产线陆续复产、产量整体增加，但需求未显改善、下游拿货谨慎。从供需格局来看，前期纸价及盈利低迷导致部分行业龙头计划延迟投产，中期玖龙120万吨、联盛100万吨、博汇80万吨等仍处建设周期，预计未来供需延续压力。
1.2.2废纸系：淡季需求疲软，预计纸价偏弱整理废纸系：淡季需求疲软，预计纸价磨底。1）国内方面，本周国废均价1439元/吨，环比持平，伴随高考后供给增加，预计价格缓慢下行；箱板/瓦楞价格为3630/2610元/吨，环比-10/-14元/吨，部分市场延续让利、下游适量补库为主，预计后续偏弱磨底。开工及库存方面，本周箱板/瓦楞纸开工负荷率环比-4.11pct/+3.20pct，企业库存环比-0.81%/-1.65%。2）海外方面，本周东南亚美废12#均价为243.8美元/吨，较上周+2.5美元/吨，海运成本提升、美国本土需求增加&供应减弱，预计外废短期偏强运行。
标的推荐：预计24Q2文化纸价格维稳、白卡预计低位震荡，浆纸系吨盈利预计呈下滑态势；废纸价格Q2预计延续磨底，产销量改善情况下龙头吨盈利有望小幅改善。此外，龙头产能扩张接近尾声，行业逐步进入Capex下行周期。推荐太阳纸业，关注玖龙纸业、山鹰国际、博汇纸业、岳阳林纸、晨鸣纸业等。
1.2.3特种纸：本周更新全球规模，结构性增长可期全球规模稳步提升，包装领域成长最优。根据造纸信息援引Smithers《特种纸2028年发展前景》数据，2018-2023年特种纸产量从2423万吨增至2652万吨（CAGR为1.8%），预计2023-2028年特纸消费量年均增长2.1%。分产品来看，包装领域成长预计最优，受益于限塑&环保意识增强（部分高端品牌追求更环保、性能更高的纸基包材），未来5年销量增长预计占行业增长约1/3；
部分产品受益于下游需求扩张，亦将有优异表现，其中2023-2028年特种标签盒&离型纸销量有望从592万吨增至654万吨（CAGR为2.0%）；工业滤纸销量CAGR为3.8%；电绝缘、电缆、电池纸、特种打印纸等预计均稳健增长。部分领域下游收窄，其中货币&支票类用纸伴随电子支付渗透率提升，预计需求下滑。
本周更新：仙鹤股份：量价齐升，盈利稳定。Q2销量预计稳步增长，外盘浆价报涨、日用消费旺季，3-4月集中提价，预计涨价落地幅度可观，Q2均价环比稳步改善；公司前期加大囤浆力度，23Q4/24Q1表观存货体量持续提升（预计4月底仍有超2个月木浆库存），尽管浆价高位攀升，但生产端成本预计增长较为平缓，Q2吨盈利有望高位维持。
此外，公司广西&湖北项目有序推进，其中湖北基地预计24年投产4条造纸产线（PM1&PM2已在Q1开机，其余将在Q4投产）；广西基地预计24年底-25年初投产5条造纸产线。同时24H2起将有3条自制浆线投产，成本周期有望平滑。标的推荐：受益于低价浆库存，企业成本上升较为平滑，预计24Q2均价向上、成本可控，吨盈利高位稳定。未来龙头凭规模、产业链一体化布局等强化成本优势，行业集中度预计持续提升。推荐仙鹤股份、华旺科技、五洲特纸，关注冠豪高新、恒达新材、齐峰新材等。
1.3消费：龙头产品势能向上，品牌效应持续放大
百亚股份：新品推出在即，产品势能向上。2024年公司着重发力益生菌升级款及裤型卫生巾产品，在现有益生菌产品基础上进行功能、面层等方面的升级，延续益生菌爆品势能；同时以益生菌爆品流量赋能安睡裤/日光裤新品，贴合裤型发展趋势，完善产品矩阵。我们预计公司2024Q2收入端增长有望超30%，利润增长有望接近收入增长。展望2024H2，公司有望进入品牌效应&规模效应释放阶段，利润增长有望开始超收入增长。
公牛集团：产品持续升级，智能化&年轻化创新。公牛民用电工龙头地位稳固，产品端持续创新迭代，接连推出轨道插座、小电舱插座、无叶风扇灯等新品，并针对性选择代言人强化流量赋能、树立品牌调性。1）无叶风扇灯：首创离心式无叶吹风技术，主打内外双风效、全光谱照明、轻音不扰眠等特点，选择秦岚作为代言人，满足消费者升级需求；2）小电舱插座：创新数显屏幕，主打新一代氮化镓技术、67W大功率快速续航，创新打造“10口合一”、丰富使用场景；深度洞察年轻人消费需求，并选择彭昱畅作为代言人。此外，公牛针对充电桩产品选择雷佳音作代言人，针对蝶翼超薄开关二代选择佘诗曼等代言人，产品创新、品牌营销等能力卓越。
本周更新：两轮车：国内电两马太效应加速显现，特种车海外需求分化。国内市场方面，电动两轮车受《新国标》及以旧换新政策的驱动，格局加速汰换，尾部出清后龙头份额有望继续提升，我们认为，去年初开始的价格战趋缓，今年市场价格有望回归健康；海外市场方面，我们预计小型越野摩托和高尔夫球车在美国市场需求走高，本土厂商性价比优势下有望持续渗透，而以欧洲为重点市场的电平衡车和电滑板车则可能受欧洲经济景气度下行影响，全年销售有所承压，关注本土电两龙头雅迪控股、爱玛科技，及特种车出海厂商涛涛车业。
宠物：玛氏天津宠物干粮产线于本月15日顺利投产，投资近10亿元，占地11万平方米，是目前玛氏在亚洲最大的宠食工厂，满产产能达25万吨，此外，下半年预计启动零食产线，未来还将增加湿粮产能。我们认为，国内宠物行业飞速成长，一方面本土厂商研发能力快速提升，争相抢占海外优质生产资源，另一方面本土市场空间较大，引起外牌投入更多关注，雀巢、玛氏等全球龙头加入本土化竞争，产业格局趋于成熟，推荐关注自主品牌更具影响力及本土营销能力更强的国产龙头乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份等。
标的推荐：1）优选经营稳健的消费白马，推荐战略布局稳步推进、业务多点开花的公牛集团，传统核心稳健增长、产品及渠道结构优化的晨光股份；2）推荐从地区走向全国，国产替代逻辑顺畅的百亚股份等；3）聚焦陪伴需求旺盛、渗透率及消费力提升空间大的宠物赛道，关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份、依依股份、源飞宠物、天元宠物等。4）推荐代工业务经营稳健、外延并购打开成长空间的倍加洁；5）高景气赛道，近视防控长期渗透率提升逻辑顺畅，推荐明月镜片、博士眼镜、康耐特光学；6）办公集采赛道万亿规模、增长潜力充足，关注齐心集团；7）关注自主品牌快速放量、个人卫生护理用品领域的领先制造商豪悦护理；8）关注产品渠道稳步扩张、品牌势能提升的可靠股份。
1.4出口：持续布局结构成长，关注Q2高增企业
通胀回落，降息预期仍存。美联储公布4月CPI，未季调CPI年率录得3.4%（低于上月3.5%），核心CPI月率回落至0.3%（去年12月以来新低，6个月来首次降温）。通胀压力降低，市场预期美联储24年仍有望于Q4降息，且英国/欧盟降息概率同步加大。
需求韧性突出，主动补库可期。美国借款利率23年底环比下滑，尽管仍处高位，较强经济韧性依然驱动美国地产底部回暖（房价指数提升、新房销售底部抬升、成屋销售企稳回暖）。当前节点，海外需求韧性可观、终端库存优化顺畅（家居零售商/批发商历史库销比位于历史中枢，且相较于其他耐用消费品类，库存相对低位），受益于23H2后被动补库持续演绎，出口企业估值已普遍修复。若Q4降息顺畅，海外流动性或迎拐点，届时主动补库周期有望显现，各公司业绩预期有望上修。
Q2订单延续改善，关注Q2增长提速企业。出口公司24Q1低基数下收入表现靓丽，Q2订单延续改善、预计环比/同比均维系增长、但增长趋势分化。其中，嘉益股份、家联科技、恒林股份、致欧科技、乐歌股份、涛涛车业、西大门、共创等高增态势有望保持；永艺股份受益于新客户、新产品导入，增长有望提速；浩洋股份、浙江自然、久祺股份、盈趣科技等受益于行业补库周期滞后或自身经营改善亦有望于Q2增长提速；匠心家居、哈尔斯、建霖科技、松霖科技等环比仍稳健增长，但基数攀升、同比增速或回落。标的推荐：本轮出口以机构定价为主，估值分化成为常态，业绩兑现、成长久期和估值匹配度成为核心。
恒林股份、永艺股份、匠心家居、嘉益股份等有能力上修业绩预期或成长逻辑加强；哈尔斯、建霖家居、西大门等估值低位、经营趋势向上；成长品种共创草坪、致欧科技、浩洋股份、涛涛车业、家联科技、浙江自然、久祺股份、盈趣科技、乐歌股份等值得关注，松霖科技、麒盛科技、梦百合、天振股份等地产后周期需求弹性有望显现。
1.5包装：永新股份经营稳健，裕同科技拐点可期
永新股份：稳增长&高红利，逆周期韧性凸显。公司份额持续逆势扩张、经营稳健性优于行业水平。消费弱复苏趋势下，彩印业务经营小幅承压，依托优质下游客户布局，销量保持逆势增长，但价格端受损于消费需求、预计小幅下降；薄膜业务逐步修复，受益于BOPE/BOPP新材料投产贡献增量利润。
展望2024年全年，原油价格抬升叠加下游需求疲弱或影响盈利能力，但同时伴随海外高毛利业务占比提高、薄膜新产能投产后原材料自给能力提升，公司整体盈利能力有望保持相对稳定。裕同科技：行业复苏可期，盈利稳步改善。公司2024Q1收入、利润超预期，主要系3C板块稳步复苏，全年3C表现仍需跟踪下半年旺季订单情况；烟包2024年投标机会增加，有望实现较好增长；酒包短期延续承压；环保板块2023年受3C拖累，2024年有望受益于餐包表现、实现稳健增长。
2024年在低基数效应下，伴随新客户&新产品拓展顺利、原材料价格稳定、内部持续降本增效、智能工厂持续推进、海外产能稳步扩张，公司长期竞争优势放大，盈利能力有望稳健提升。伴随后续资本开支逐步缩减，高分红政策预计延续（2023-2025年分红比例不低于60%），红利属性凸显。核心标的推荐：消费者收入预期及消费意愿触底回升，叠加稳增长、促消费政策持续落地，2024年下游需求有望逐步回暖，利好头部包装企业订单拐点向上；推荐永新股份、裕同科技、新巨丰等，关注昇兴股份、奥瑞金、上海艾录等。
2市场行情回顾
2024年5月12日-5月17日：上证指数-0.02%，深证成指-0.22%，沪深300+0.32%，轻工制造+2.76%。
细分行业来看，1）造纸：大宗用纸：+1.8%，特种纸：+0.8%；2）包装印刷：印刷板块：-2.6%，金属包装：+0.7%，塑料包装：+0.7%，纸包装：+0.3%，综合包装：+1.3%；3）家居用品：瓷砖地板：+11.1%，成品家居：+6.6%，定制家居：+12.6%，卫浴制品：+4.1%，其他家居用品：+1.1%；4）文娱用品：文化用品：+1.1%，娱乐用品：+1.7%。
3重点板块数据跟踪
3.1造纸：成本攀升，纸价淡季回落
3.1.1价格数据：原材料上行，纸价磨底2024年5月外盘浆价上涨。5月Arauco针叶浆外盘报价820美元/吨（较上轮报价+40美金/吨），阔叶浆外盘报价740美元/吨（较上轮报价+30美金/吨）；Mercer宣布5月中国市场针叶浆价格+30美元/吨；Suzano亚洲市场报价上涨30美元/吨，欧洲市场报价上涨60美元/吨，北美市场报价上涨80美元/吨。
2024年5月外盘浆价上涨。5月Arauco针叶浆外盘报价820美元/吨（较上轮报价+40美金/吨），阔叶浆外盘报价740美元/吨（较上轮报价+30美金/吨）；Mercer宣布5月中国市场针叶浆价格+30美元/吨；Suzano亚洲市场报价上涨30美元/吨，欧洲市场报价上涨60美元/吨，北美市场报价上涨80美元/吨。
纸价磨底。本周（5月13日-5月17日）双胶纸均价5747.5元/吨，环比-25元/吨；铜版纸均价5730元/吨，环比-10元/吨；白卡均价4352元/吨，环比-12元/吨；箱板/瓦楞价格为3630/2610元/吨，环比-10/-14元/吨。
3.1.2库存数据：4月库存小幅提升2024年4月各品类库存小幅提升。2024年4月双胶纸/铜版纸企业库存分别为49/38万吨（环比+4%/+3%）；箱板纸/瓦楞纸企业库存分别为153/90万吨（环比+9%/+16%）；白板纸/白卡纸企业库存分别为65/70万吨环比+6%/+3%）。
3.2消费：2024年1-4月我国社会消费品零售总额累计15.6万亿元（同比+4.1%）
2024年1-4月我国社会消费品零售总额累计15.6万亿元（同比+4.1%），其中限额以上批发零售业日用品类零售额5000万亿元（同比+1.5%）；办公用品零售额2479万亿元（同比-7.2%）；家具零售额974万亿元（同比+2.5%）。2024年4月物流同、环比均上升。2024年4月电商物流综合指数同比+4.5%、环比+0.6%；2024年4月规模以上快递业务量为137.0亿件，同比+34.2%、环比-1.1%。
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