2024煤炭行业分析：市场利空消退与配置机遇

1 核心观点及投资建议

核心逻辑：产能周期驱动，煤炭行业高景气度延续。2016年启动的供给侧改革化解过剩产能目标8亿吨，实际退出落后产能11亿吨，导致供给能力超预期下降。十三五开启的煤炭行业供给侧改革，超额完成去产能任务。2016-2018年先后化解过剩产能2.9、2.5、2.7亿吨，实现当年度2.5、1.5、1.5亿吨去产能目标，提前完成《煤炭工业十三五规划》化解8亿吨过剩落后产能任务。2019-2020年发改委《关于做好2019/2020年重点领域化解过剩产能工作的通知》要求：1）加快退出落后和不安全的煤矿；2）加快退出达不到环保和质量要求的煤矿；3）严格新建改扩建煤矿准入；4）分类处置30万吨/年以下煤矿。根据各省（自治区、直辖市）政府、行业主管部门披露数据，不完全统计，2019-2021年分别化解煤炭过剩产能0.9、1.7、0.3亿吨。不难发现，累计去产能规模已经超标，达到11亿吨。

国家发改委要求加快发展壮大新动能，培育发展优质先进产能，但远水解不了近渴。2018年发改委和能源局核准批复的煤矿数量规模大幅提升，进入加速先进产能释放阶段。2018-2022年，政府核准批复的百万吨以上煤矿产能数量分别为16、42、23、6、8，产能规模分别达到6600、21150、4460、1920、3390万吨。我们认为，整个十三五期间新建产能释放相对比较充分，表外产能转表内历史遗留问题得以解决，实际新增产能有限，未释放在建产能规模相对较小。依据煤炭企业3-5年的建矿周期判断，未来能够真实释放的煤炭产能规模整体比较有限。十四五期间，伴随国民经济的增长，全社会的用能需求预计仍将保持增长态势，煤炭在能源体系中的兜底保障作用或更加突出，煤炭的绝对消费量将稳中有增，煤炭行业依然处在高景气发展阶段。

动力煤方面，坑口供应收紧，煤价稳中走强。供给方面，本周坑口环保、安检继续趋严，少数煤矿出现停产和减产现象，煤炭供应有所回落，坑口煤价稳中走强。需求方面，当前仍处于用煤淡季，日耗偏低，采购积极性较低，需求弱势运行。截至5月10日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价865.0元/吨，相比于上周上涨31.0元/吨，周环比增加3.7%，相比于去年同期下跌122.5元/吨，年同比下降12.4%。焦煤及焦炭方面，焦炭第五轮提涨暂未落地，坑口供应减量煤价支撑较强。供应方面，吕梁地区发生煤矿安全事故，区域内安检形势再度趋严，焦煤供应减量下，坑口煤价支撑力度较强。需求方面，五一节后，焦企提涨第五轮，到目前并未落地执行，焦钢博弈加剧。截至5月10日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)2240.0元/吨，相比于上周上涨70.0元/吨，周环比增加3.2%，相比于去年同期上涨290.0元/吨，年同比增加14.9%。投资建议：利空消退，把握煤炭配置时点。

重点推荐一档重点配置龙头【中国神华】【陕西煤业】，经营稳健，确定性强，穿越周期。二档加强配置焦煤【山西焦煤】【平煤股份】【淮北矿业】【盘江股份】【潞安环能】【上海能源】，资源属性更强，拥抱全球资源共振。三档逐步配置动力煤弹性标的：拥有海外业务敞口且高分红承诺的【兖矿能源】【广汇能源】、销售结构改善且有资产注入预期的【晋控煤业】、煤电一体化稀缺成长标的【新集能源】。【山煤国际】【兰花科创】【中煤能源】【华阳股份】【甘肃能化】【电投能源】【冀中能源】有望受益。

2 煤炭价格跟踪

2.1 煤炭价格指数

截至5月8日，秦皇岛海运煤炭交易市场发布的环渤海动力煤价格指数（环渤海地区发热量5500大卡动力煤的综合平均价格）报收于711.0元/吨，相比于上周下跌1.0元/吨，周环比下降0.1%，相比于去年同期下跌18.0元/吨，年同比下降2.5%。截至5月10日，CCTD秦皇岛动力煤(Q5500)综合交易价报收于724.0元/吨，相比于上周上涨1.0元/吨，周环比增加0.1%，相比于去年同期下跌3.0元/吨，年同比下降0.4%。

2.2 动力煤价格

2.2.1港口及产地动力煤价格港口动力煤：截至5月10日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价865.0元/吨，相比于上周上涨31.0元/吨，周环比增加3.7%，相比于去年同期下跌122.5元/吨，年同比下降12.4%。产地动力煤：截至5月10日，大同南郊弱粘煤(Q5500)坑口价(含税)724.0元/吨，相比于上周上涨30.0元/吨，周环比增加4.3%，相比于去年同期下跌97.5元/吨，年同比下降11.9%；陕西榆林烟煤末(Q5500)坑口价790.0元/吨，相比于上周上涨40.0元/吨，周环比增加5.3%，相比于去年同期持平，年同比持平；内蒙古东胜大块精煤(Q5500)坑口价715.0元/吨，相比于上周上涨55.0元/吨，周环比增加8.3%，相比于去年同期下跌112.0元/吨，年同比下降13.5%。

2.2.2国际动力煤价格国际煤价指数：截至5月3日，ARA指数108.5美元/吨，相比于上周下跌3.0美元/吨，周环比下降2.7%，相比于去年同期下跌78.8美元/吨，年同比下降42.1%；理查德RB动力煤FOB指数101.3美元/吨，相比于上周下跌1.8美元/吨，周环比下降1.7%，相比于去年同期下跌89.2美元/吨，年同比下降46.8%；纽卡斯尔NEWC动力煤FOB指数145.7美元/吨，相比于上周上涨10.8美元/吨，周环比增加8.0%，相比于去年同期下跌100.7美元/吨，年同比下降40.9%。国际动力煤期货：截至5月10日，IPE理查德湾煤炭期货结算价(连续)106.4美元/吨，相比于上周下跌0.4美元/吨，周环比下降0.4%；IPE鹿特丹煤炭期货结算价(连续)106.9美元/吨，相比于上周下跌0.3美元/吨，周环比下降0.2%。广州港进口煤价：截至5月10日，广州港印尼煤(Q5500)库提价984.0元/吨，相比于上周上涨21.0元/吨，周环比增加2.2%，相比于去年同期下跌113.0元/吨，年同比下降10.3%；广州港澳洲煤(Q5500)库提价976.0元/吨，相比于上周上涨10.0元/吨，周环比增加1.0%，相比于去年同期下跌116.0元/吨，年同比下降10.6%。

2.2.3国内外动力煤价差跟踪国内外5000大卡动力煤价差：本周印尼5000大卡华南地区港口到岸价（巴拿马船型）报收于700元/吨，较上期下降3元/吨，较国内煤华南地区港口到岸价低53元/吨，进口煤到岸价低于国内煤离岸成本且价差收窄8元/吨。国内外4500大卡动力煤价差：本周印尼4500大卡华南地区港口到岸价（超灵便船型）报收于636元/吨，较上期下降4元/吨，较国内煤华南地区港口到岸价低24元/吨，进口煤到岸价低于国内煤离岸成本但价差收窄3元/吨。

2.3.1港口及产地炼焦煤价格港口炼焦煤：截至5月10日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)2240.0元/吨，相比于上周上涨70.0元/吨，周环比增加3.2%，相比于去年同期上涨290.0元/吨，年同比增加14.9%；连云港山西产主焦煤平仓价(含税)2450.0元/吨，相比于上周上涨60.0元/吨，周环比增加2.5%，相比于去年同期上涨315.0元/吨，年同比增加14.8%。产地炼焦煤：截至5月10日，山西吕梁1/3焦煤车板价1900.0元/吨，相比于上周持平，周环比持平，相比于去年同期上涨650.0元/吨，年同比增加52.0%。山西主焦煤平均价1803.0元/吨，相比于上周上涨87.0元/吨，周环比增加5.1%，相比于去年同期上涨398.0元/吨，年同比增加28.3%。

国际炼焦煤：截至5月10日，澳洲峰景煤矿硬焦煤中国到岸价258.0美元/吨，相比于上周下跌2.5美元/吨，周环比下降1.0%，相比于去年同期下跌2.5美元/吨，年同比下降1.0%。焦煤期货：截至5月10日，DCE焦煤期货收盘价1753.5元/吨，相比于上周下跌55.0元/吨，周环比下降3.0%，相比于去年同期上涨280.0元/吨，年同比增加19.0%。

蒙煤通关量：截至5月4日，甘其毛都蒙煤通关15万吨，相比于上周增加2万吨，周环比增加14.9%，相比于去年同期增加3万吨，年同比增加23.9%。

2.4 无烟煤及喷吹煤价格

无烟煤：截至5月10日，阳泉无烟洗中块(Q7000)车板价(含税)1200.0元/吨，相比于上周上涨20.0元/吨，周环比增加1.7%，相比于去年同期下跌200.0元/吨，年同比下降14.3%；河南焦作无烟中块(Q7000)车板价1310.0元/吨，相比于上周上涨10.0元/吨，周环比增加0.8%，相比于去年同期下跌200.0元/吨，年同比下降13.2%。

喷吹煤：截至5月10日，阳泉喷吹煤(Q7000-7200)车板价(含税)1282.0元/吨，相比于上周上涨39.0元/吨，周环比增加3.1%，相比于去年同期上涨103.0元/吨，年同比增加8.7%；长治潞城喷吹煤(Q6700-7000)车板价(含税)1200.0元/吨，相比于上周上涨30.0元/吨，周环比增加2.6%，相比于去年同期上涨88.0元/吨，年同比增加7.9%。

3 煤炭库存跟踪

3.1 动力煤生产水平及库存

动力煤（462家样本矿山）周平均日产量：截至5月10日，动力煤（462家样本矿山）周平均日产量551.1万吨，相比于上周上涨4.2万吨，周环比增加0.8%，相比于去年同期上涨36.3万吨，年同比增加7.1%。动力煤（462家样本矿山）周平均产能利用率：截至5月10日，动力煤（462家样本矿山）周平均产能利用率91.7%，相比于上周上涨0.7%，周环比增加0.8%，相比于去年同期上涨2.6%，年同比增加2.9%。

坑口库存：截至5月6日，生产企业动力煤库存1393.7万吨，相比于上周下跌8.2万吨，周环比下降0.6%，相比于去年同期下跌18.9万吨，年同比下降1.3%。秦皇岛港库存：截至5月11日，秦皇岛港煤炭库存500.0万吨，相比于上周上涨15.0万吨，周环比增加3.1%，相比于去年同期下跌102.0万吨，年同比下降16.9%。终端库存：截至5月10日，沿海8省和内陆17省终端库存合计11413.0万吨，相比于上周增加122.7万吨，周环比增加1.1%，相比于去年同期减少312.3万吨，年同比下降2.7%。

3.2 炼焦煤生产水平及库存

样本洗煤厂（110家）精煤周平均日产量：截至5月10日，样本洗煤厂（110家）精煤周平均日产量54.5万吨，相比于上周下跌1.9万吨，周环比下降3.4%，相比于去年同期下跌8.6万吨，年同比下降13.7%。样本洗煤厂（110家）周平均开工率：截至5月10日，样本洗煤厂（110家）周平均开工率64.1%，相比于上周下跌3.2%，周环比下降4.7%，相比于去年同期下跌11.6%，年同比下降15.3%。

坑口库存：截至5月6日，生产企业炼焦煤库存281.6万吨，相比于上周下跌37.7万吨，周环比下降11.8%，相比于去年同期下跌282.2万吨，年同比下降50.1%。进口港口库存：截至5月10日，进口港口炼焦煤库存227.5万吨，相比于上周上涨6.0万吨，周环比增加2.7%，相比于去年同期下跌42.7万吨，年同比下降15.8%。国内焦化厂库存：截至5月6日，国内焦化厂炼焦煤总库存226.7万吨，相比于上周上涨2.5万吨，周环比增加1.1%，相比于去年同期上涨6.3万吨，年同比增加2.9%。

3.3 港口煤炭调度及海运费情况

秦皇岛港煤炭调度：截至5月11日，秦皇岛港铁路到车量为4149.0车，相比于上周减少1890.0车，周环比下降31.3%，相比于去年同期减少2571.0车，年同比下降38.3%；秦皇岛港港口吞吐量为29.4万吨，相比于上周下跌28.5万吨，周环比下降49.2%，相比于去年同期下跌25.5万吨，年同比下降46.4%。煤炭海运费：截至5月10日，秦皇岛-上海(4-5万DWT)海运煤炭运价指数OCFI为21.7元/吨，相比于上周上涨1.4元/吨，周环比增加6.9%，相比于去年同期上涨4.4元/吨，年同比增加25.4%；秦皇岛-广州(5-6万DWT)海运煤炭运价指数OCFI为36.7元/吨，相比于上周上涨3.0元/吨，周环比增加8.9%，相比于去年同期上涨5.0元/吨，年同比增加15.8%。

3.4 环渤海四大港口货船比情况

截至5月9日，环渤海地区秦皇岛港、曹妃甸港、京唐港、黄骅港的煤炭总库存为1306.4万吨，相比于上周下跌26.0万吨，周环比下降2.0%，相比于去年同期下跌204.8万吨，年同比下降13.6%；锚地船舶总数为77.0艘，相比于上周增加15.0艘，周环比增加24.2%，相比于去年同期增加13.0艘，年同比增加20.3%；货船比（库存与船舶比）为17.0，相比于上周下跌4.5，周环比下降21.1%，相比于去年同期下跌6.6，年同比下降28.1%。

4 煤炭行业下游表现

港口焦炭：截至5月10日，日照港准一级冶金焦平仓价(含税)2160.0元/吨，相比于上周上涨100.0元/吨，周环比增加4.9%，相比于去年同期下跌30.0元/吨，年同比下降1.4%。产地焦炭：截至5月11日，吕梁准一级冶金焦出厂价(含税)1900.0元/吨，相比于上周持平，周环比持平，相比于去年同期下跌50.0元/吨，年同比下降2.6%。吨焦盈利：截至5月9日，全国平均吨焦盈利84.0元/吨，相比于上周下跌7.0元/吨，周环比增加100.0%，相比于去年同期上涨16.0，年同比增加23.5%。

Mysteel普钢绝对价格指数：截至5月10日，Mysteel普钢绝对价格指数3995.6，相比于上周上涨2.5，周环比增加0.1%，相比于去年同期下跌80.8，年同比下降2.0%。螺纹钢价格：截至5月10日，上海螺纹钢价格(HRB400 20mm)3600.0元/吨，相比于上周下跌50.0元/吨，周环比下降1.4%，相比于去年同期下跌170.0元/吨，年同比下降4.5%。

吨钢利润：截至5月9日，吨钢利润-294.0元/吨，相比于上周下跌39.3元/吨，周环比增加15.4%，相比于去年同期下跌427.7元/吨，年同比下降319.8%。高炉开工率：截至5月10日，全国高炉开工率(247家)81.5%，相比于上周上涨0.9%，周环比增加1.1%，相比于去年同期下跌0.9%，年同比下降1.0%。全国247家钢厂盈利率：截至5月10日，全国247家钢厂盈利率52.0%，相比于上周下跌0.9%，周环比下降1.6%，相比于去年同期上涨18.6%，年同比增加55.9%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）