2024能源资源基金报告：策略与风险分析
1.1 能源资源类指数基金包括股票型和商品型指数基金
跟踪能源资源品的指数基金主要包括两类：股票型指数基金和商品型指数基金。•股票型指数基金既有跟踪泛能源资源的宽基类指数基金，也有聚焦细分赛道的指数基金。截至2024年一季末，跟踪能源资源类指数的股票型指数基金共36只，规模合计185.92亿元。按照跟踪指数进一步划分，跟踪泛能源资源类指数的产品有8只，规模合计17.57亿元，所跟踪指数包括800能源、A股资源、内地资源等宽基类指数；跟踪细分赛道指数的产品有28只，规模合计168.36亿元，所跟踪赛道涉及有色金属、稀有金属、黄金、油气、煤炭等细分领域。•商品型指数基金跟踪指数覆盖了黄金、白银、有色金属期货和能源化工期货四个领域，以跟踪黄金指数的产品为主。截至2024年一季度末，跟踪能源资源品的商品型指数基金共17只，规模合计375.97亿元。其中，黄金类指数基金14只，跟踪指数包括SGE黄金9999和上海金指数，规模合计356.69亿元，另外跟踪白银期货、有色金属期货和能源化工期货指数的产品各1只，规模合计19.28亿元。
1.2 泛能源资源类指数基金
样本空间：多数指数选样空间为中证全指、中证800指数成分股，也有2只上证系列指数从沪市类指数中选样。•细分行业筛选条件：全指能源和800能源指数聚焦于中证一级能源行业，其他指数扩散至包括工业材料、农业或有色金属等行业。•成分股筛选条件及数量：市值和成交规模是主要的选股指标，成分股数量上，大宗商品指数最高为100只，800能源指数最低为24只，其余指数的成分股数量均为50只。•挂钩指数的基金规模：截至2024年一季末，挂钩上证资源指数的基金博时自然资源ETF（510410.OF）规模最大，为4.82亿元。
800能源和全指能源指数持仓集中于煤炭开采行业，其他指数的行业分布更为分散，在有色金属板块有更高的暴露。从指数成分股的申万二级行业分布来看，全指能源、800能源指数行业分布相似度较高，在煤炭开采行业的暴露度较高；其他指数的行业分布相对更为分散均衡，尤其大宗商品指数的行业分布更为均衡，单一申万二级行业的持仓占比更低。•今年以来指数表现：今年前2月煤炭板块强势，煤炭含量高的800能源、全指能源表现占优，进入3月份后市场切向有色金属板块，持仓含量高的中证上游、内地资源指数收益弹性更高。
1.3 细分赛道类能源资源指数基金
细分赛道类指数基金跟踪的行业指数集中在油气、有色金属和煤炭板块，有色金属内部覆盖了黄金、有色矿业、工业金属、稀有金属等赛道。其中，油气类指数中国证油气比油气产业指数超配燃气、低配煤炭开采；煤炭类指数行业配置相似度高，集中配置煤炭开采和焦炭行业；有色金属类指数中，除了SSH黄金股票指数重点配置贵金属、工业金属，CS稀金属指数重点配置小金属、能源金属以外，其他有色金属指数行业配置分布相似度较高，以工业金属、小金属、贵金属为主。•今年以来指数表现：3月份以前中证煤炭指数表现最优，进入3月份后SSH黄金股票指数表现出更高的收益弹性。今年以来截至2024/4/26，SSH黄金股票指数上涨29.74%。
1.4 能源资源类指数的风险收益特征
今年以来SSH黄金股票呈现高弹性，中证上游、内地资源等泛能源资源类指数以及白银期货指数也有不错的风险收益回报。跟踪黄金资产的指数中，黄金股票类指数表现优于商品型黄金指数。•2024年2月5日市场反弹以来，有色金属类指数表现较高的风险回报，尤其黄金股票指数收益弹性最高。泛能源资源类指数也有不错的风险收益回报。相比之下，煤炭类指数的上涨幅度较低。
重点配置能源资源品的主动权益基金盘点
2.1 重点配置能源资源品的主动权益基金筛选
筛选范围：1）主动权益基金：基金类型为普通股票型、偏股混合型及最近4个季度平均股票仓位不低于60%的灵活配置型基金；2）被动权益基金：基金类型为被动指数型基金。•筛选条件：1）持仓以能源资源品为主：最近2个半年度报告期能源资源品股票占股票总持仓的平均占比超过35%，最近1个季度重仓能源资源品股票占股票总持仓的占比超过30%。其中能源资源品股票的范围包括申万一级煤炭、石油石化行业，以及申万二级贵金属、工业金属、小金属和燃气行业；2）基金规模：截至2024年一季末基金规模不低于2亿元；3）产品为开放式基金，剔除持有期基金，现任基金经理在2023年以前任职。•符合筛选条件的基金共34只，对同一基金经理管理多只产品的情况，取任职最早的作为代表产品后，共19只产品。
2.2 行业配置特征：全部持仓行业配置截面比较
集中配置煤炭行业：黄海高仓位集中配置于煤炭开采行业，伍文友、李锦文对煤炭行业的配置也相对较高。•集中配置有色行业：吴国清、董辰、韩创、杨宗昌等集中配置于有色行业，细分赛道上刘辉,王利刚、董辰相对集中于贵金属。•重点配置煤炭和有色行业：李游,黄超、孙迪、蔡目荣,丁靖斐等均衡配置煤炭和有色行业。•行业配置相对分散：许望伟、李洋、曾豪,王凌霄、鲍无可等行业配置相对分散。
行业配置集中：黄海、伍文友、李锦文集中配置于煤炭行业，吴国清、董辰、韩创、刘辉,王利刚集中配置于有色行业。•重点配置两个行业：李游,黄超、蔡目荣,丁靖斐等均衡配置煤炭和有色，庄腾飞、杨宗昌均衡配置有色和石油石化行业。•行业配置相对分散：蔡志文、鲍无可行业配置相对分散。•今年以来重仓行业配置变化：杨宗昌增持炼化及贸易、油气开采，减持小金属；孙迪、蔡志文、鲍无可增持工业金属。
2.3 持仓交易风格与表现：选股胜率与赔率
选股高胜率的基金经理：鲍无可、许望伟、庄腾飞选股胜率较高，达到80%以上。其中，鲍无可持仓行业相对分散，选股偏好低估值，注重安全边际，在能源类行业中均有较高的选股胜率；许望伟在除能源资源品外的其他行业也有一定的选股超额收益，偏好持有行业龙头；庄腾飞正超额贡献行业集中于工业金属、国有行和炼化及贸易。•选股高赔率的基金经理：曾豪,王凌霄选股赔率表现突出，在石油石化、有色金属、半导体等领域的重仓股获得了较高的超额收益。
许望伟、曾豪,王凌霄、李洋、杨宗昌等管理人在细分行业重仓配置上有一定切换，黄海、韩创等选手的行业配置相对稳定。除了重点配置能源资源品外，许望伟阶段性配置过银行、保险、化学原料等板块；曾豪,王凌霄早期持仓偏成长风格，自2023年二季度以来重点增持煤炭、小金属，持仓转换至周期风格；李洋阶段性配置过地产、燃气、工业金属、电力等板块；杨宗昌重点在能源资源品内部细分行业做阶段性配置调整。•轮动胜率表现：蔡目荣和丁靖斐、叶勇在增持行业上有较高的胜率表现，蔡目荣和丁靖斐主要体现在工业金属、煤炭开采、燃气等行业，叶勇主要体现在贵金属、工业金属、煤炭开采等行业；伍文友在规避行业风险上胜率更高，主要体现在2023年陆续减持了光伏、电池、风电等新能源持仓。
李耀柱、鲍无可对组合有一定的交易正贡献，其他多数产品交易贡献相对偏低。具体来说，李耀柱的交易贡献主要来自今年一季度重仓增配家电、工业金属个股跑赢市场；鲍无可的交易贡献主要来自今年一季度重仓增配工业金属、小金属个股跑赢市场。2023年以来：鲍无可的风险回报比最高，其次庄腾飞、蔡志文等管理人的风险回报表现也较为突出。•今年以来：曾豪,王凌霄、孙迪、叶勇等管理人的回报弹性较高，同时鲍无可、李洋等管理人也有较突出的风险回报比。
能源资源类QDII基金盘点
3.1 重点配置能源资源品的QDII基金
目前，我国基金市场中配置于能源资源领域的QDII基金主要有股票型和商品型两大类，产品共17只，规模合计86.9亿元。•投资美国地区石油天然气行业的股票型QDII产品数量和规模较大。股票型基金中包括投资范围仅限美国和全球配置两大类，仅投资美国地区的基金产品主要有投资泛能源行业以及聚焦石油天然气行业两类，聚焦石油天然气行业的产品较为丰富，其中跟踪标普石油天然气勘探及生产精选行业指数的华宝标普油气A人民币（162411.OF）规模超42亿元。•商品型QDII基金中，以跟踪原油、伦敦金的产品为主。商品型QDII基金主要有投资泛商品领域和重点跟踪原油、伦敦金的产品。其中，重点跟踪原油、伦敦金的产品分别有3只和4只，合计规模分别为6.7亿元和7.5亿元。
3.2 重点配置能源资源品的QDII基金风险收益表现
今年以来，大多数能源资源类QDII基金取得了10%以上的收益，其中投资原油、油气的QDII基金表现较为突出，收益率均在15%左右；相比之下，投向黄金的QDII基金今年以来收益率相对偏低。
3.3 油气类QDII基金比较
国际(QDII)股票型基金中有6只为跟踪油气类指数的产品，共涉及3个指数。分别为标普全球石油指数（SPGOGUP.SPI）、标普石油天然气勘探及生产精选行业指数（SPSIOP.SPI）和道琼斯美国精选石油勘探与生产者指数（DJSOEP.GI），其中SPGOGUP.SPI指数的成分股涵盖全球发达市场中从事石油及天然气钻探、勘探和生产、炼油和储运领域的上市公司，覆盖了美国、英国、加拿大等国家，后两只指数的成分股仅涵盖美国市场，其中DJSOEP.GI指数的持股集中度明显高于SPSIOP.SPI指数。•挂钩指数的基金数量和规模：跟踪SPSIOP.SPI指数的QDII基金数量共4只，规模合计达44.9亿元，且有2只为场内ETF品种，挂钩产品规模高于其他两个指数。
目前，我国基金市场中配置于能源资源领域的QDII基金主要有股票型和商品型两大类，产品共17只，规模合计86.9亿元。•投资美国地区石油天然气行业的股票型QDII产品数量和规模较大。股票型基金中包括投资范围仅限美国和全球配置两大类，仅投资美国地区的基金产品主要有投资泛能源行业以及聚焦石油天然气行业两类，聚焦石油天然气行业的产品较为丰富，其中跟踪标普石油天然气勘探及生产精选行业指数的华宝标普油气A人民币（162411.OF）规模超42亿元。•商品型QDII基金中，以跟踪原油、伦敦金的产品为主。商品型QDII基金主要有投资泛商品领域和重点跟踪原油、伦敦金的产品。其中，重点跟踪原油、伦敦金的产品分别有3只和4只，合计规模分别为6.7亿元和7.5亿元。
3.2 重点配置能源资源品的QDII基金风险收益表现
今年以来，大多数能源资源类QDII基金取得了10%以上的收益，其中投资原油、油气的QDII基金表现较为突出，收益率均在15%左右；相比之下，投向黄金的QDII基金今年以来收益率相对偏低。
3.3 油气类QDII基金比较
国际(QDII)股票型基金中有6只为跟踪油气类指数的产品，共涉及3个指数。分别为标普全球石油指数（SPGOGUP.SPI）、标普石油天然气勘探及生产精选行业指数（SPSIOP.SPI）和道琼斯美国精选石油勘探与生产者指数（DJSOEP.GI），其中SPGOGUP.SPI指数的成分股涵盖全球发达市场中从事石油及天然气钻探、勘探和生产、炼油和储运领域的上市公司，覆盖了美国、英国、加拿大等国家，后两只指数的成分股仅涵盖美国市场，其中DJSOEP.GI指数的持股集中度明显高于SPSIOP.SPI指数。•挂钩指数的基金数量和规模：跟踪SPSIOP.SPI指数的QDII基金数量共4只，规模合计达44.9亿元，且有2只为场内ETF品种，挂钩产品规模高于其他两个指数。
3.4 黄金主题基金比较
投向黄金资产的基金产品主要分为三类：跟踪黄金股票指数的黄金股ETF、跟踪黄金现货价格的商品型ETF以及投资国际黄金市场的QDII基金。其中，跟踪SGE黄金9999的商品型ETF规模较大，QDII类产品的费率普遍较高。投资国内市场的黄金股ETF和商品型ETF共16只，主要跟踪三大类指数：SSH黄金股票指数、SGE黄金9999和上海金，其中SSH黄金股票指数是从内地与香港市场中，选取50 只市值较大且业务涉及黄金采掘、冶炼、销售的上市公司证券作为指数样本编制的黄金股跟踪指数，SGE黄金9999和上海金是反映黄金现货价格的两大黄金合约指数。三大类指数中，以跟踪SGE黄金9999指数的产品规模最大，合计超350亿元。投资国际黄金市场的QDII基金产品主要以伦敦金价格收益率为业绩基准，产品规模合计7.5亿元；从基金成本费用角度来看，QDII产品的管理费率及托管费率高于黄金股ETF和商品型ETF。
长期来看，跟踪黄金现货的指数走势一致性较强。目前，国际市场中跟踪黄金现货的指数主要是伦敦金，国内市场中有SGE黄金9999和上海金指数两类。2022年以来，伦敦金、SGE黄金9999和上海金三大指数的累计收益率分别为48.0%、48.0%和47.5%；长期来看，指数走势具有较高的一致性。•长期来看，黄金类基金中商品型ETF业绩表现优于QDII产品。从对标不同黄金现货指数的基金产品表现来看，跟踪SGE黄金9999和上海金的商品型ETF在收益率和波动性方面均好于以伦敦金价格收益率作为业绩比较基准的QDII基金。
长期来看，SSH黄金股票指数的波动率高于黄金现货指数。为较好的反映内地与香港市场中黄金产业上市公司证券的整体表现，中证指数公司于2017年10月17日发布中证沪深港黄金产业股票指数（SSH黄金股票，931238.CSI），该指数2022年以来的累计收益率为45.7%，略低于跟踪黄金现货的指数收益率，但该指数的波动水平明显高于黄金现货指数。•今年以来，黄金股ETF的收益弹性高于黄金现货ETF。
3.4 黄金主题基金比较
投向黄金资产的基金产品主要分为三类：跟踪黄金股票指数的黄金股ETF、跟踪黄金现货价格的商品型ETF以及投资国际黄金市场的QDII基金。其中，跟踪SGE黄金9999的商品型ETF规模较大，QDII类产品的费率普遍较高。投资国内市场的黄金股ETF和商品型ETF共16只，主要跟踪三大类指数：SSH黄金股票指数、SGE黄金9999和上海金，其中SSH黄金股票指数是从内地与香港市场中，选取50 只市值较大且业务涉及黄金采掘、冶炼、销售的上市公司证券作为指数样本编制的黄金股跟踪指数，SGE黄金9999和上海金是反映黄金现货价格的两大黄金合约指数。三大类指数中，以跟踪SGE黄金9999指数的产品规模最大，合计超350亿元。投资国际黄金市场的QDII基金产品主要以伦敦金价格收益率为业绩基准，产品规模合计7.5亿元；从基金成本费用角度来看，QDII产品的管理费率及托管费率高于黄金股ETF和商品型ETF。
长期来看，跟踪黄金现货的指数走势一致性较强。目前，国际市场中跟踪黄金现货的指数主要是伦敦金，国内市场中有SGE黄金9999和上海金指数两类。2022年以来，伦敦金、SGE黄金9999和上海金三大指数的累计收益率分别为48.0%、48.0%和47.5%；长期来看，指数走势具有较高的一致性。•长期来看，黄金类基金中商品型ETF业绩表现优于QDII产品。从对标不同黄金现货指数的基金产品表现来看，跟踪SGE黄金9999和上海金的商品型ETF在收益率和波动性方面均好于以伦敦金价格收益率作为业绩比较基准的QDII基金。
长期来看，SSH黄金股票指数的波动率高于黄金现货指数。为较好的反映内地与香港市场中黄金产业上市公司证券的整体表现，中证指数公司于2017年10月17日发布中证沪深港黄金产业股票指数（SSH黄金股票，931238.CSI），该指数2022年以来的累计收益率为45.7%，略低于跟踪黄金现货的指数收益率，但该指数的波动水平明显高于黄金现货指数。•今年以来，黄金股ETF的收益弹性高于黄金现货ETF。2023年10月17日，首只跟踪SSH黄金股票指数的ETF产品永赢中证沪深港黄金产业股票ETF成立，该基金的出现为投资布局黄金产业提供了工具。今年以来相关产品均有较为突出的表现，整体来看，黄金股ETF收益率明显高于跟踪现货黄金价格的商品型ETF和投资国际黄金市场的QDII基金，但同时黄金股ETF 的波动率也远高于其他产品。
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