2024轻工制造行业报告：出口增长与家电渠道扩张分析

1重点推荐：重视长久期资产低位配置机会

1.1家居：一线城市政策放松，二手房销量环比企稳

一线城市政策放松，二手房销量环比企稳。1）上海：5月27日，上海市住房城乡建设管理委、市房屋管理局、市规划资源局、市税务局等四部门联合印发《关于优化本市房地产市场平稳健康发展政策措施的通知》（以下简称《通知》），提出九条政策措施，自2024年5月28日起施行。限购政策：缩短非沪籍居民、新城以及南北转型等重点区域的非沪籍人才购房所需缴纳社保或个税年限，分别从连续缴纳满5年及以上、3年及以上下调为3年及以上、2年及以上。限贷政策：首套住房商业性个人住房贷款利率下限调整为LPR减45个基点，最低首付款比例调整为不低于20%；二套住房商业性个人住房贷款利率下限调整为LPR减5个基点，最低首付款比例调整为不低于35%。2）深圳：根据深圳市政府调控要求，自5月29日起，深圳市下调个人住房贷款最低首付款比例和利率下限。首套住房个人住房贷款最低首付款比例由原来的30%调整为20%，二套住房个人住房贷款最低首付款比例由原来的40%调整为30%。首套住房商业性个人住房贷款利率下限由原来的LPR-10BP调整为LPR-45BP，二套住房商业性个人住房贷款利率下限由原来的LPR+30BP调整为LPR-5BP。3）广州：广州市人民政府办公厅调整优化差别化住房信贷政策，自2024年5月29日起，对于贷款购买首套商品住房的居民家庭，商业性个人住房贷款最低首付款比例调整为不低于15%，取消利率下限；对于贷款购买第二套商品住房的居民家庭，商业性个人住房贷款最低首付款比例调整为不低于25%，取消利率下限。我们认为，一线城市地产放松政策频发，体现国家对住房金融政策调整力度较大，传递出稳定房地产市场的积极信号。政策放松有助于稳定住房消费信心，或促进家居等地产链后周期的产品消费。

二手房成交环比改善，同比承压，市场底仍需观察。5月20日-5月26日14个重点监测城市二手房成交面积162.1万平方米，环比增长2%，同比下降10%，成交套数总计16759套，环比增长3%，同比下降8%。环比来看，北京成交低位回升，增幅领跑，成都、青岛等稳中有增，而南京、佛山、苏州等小幅回调，杭州、大连、深圳等回调相对明显。同比来看，深圳、青岛等6个城市成交表现好于去年同期，厦门、南京等基本持平，北京、苏州等偏弱。

18第一阶段售卖期结束，家装家居消费潜力释放。根据《天下网商》联合天猫发布的2024年天猫618第一阶段（5月20日-5月28日）店铺、品牌销售额排行榜，专注纯实木家具的源氏木语再度蝉联天猫家具TOP1，以线上电商渠道起家的林氏家居发挥稳定销售额位列第二。索菲亚、欧派、箭牌、喜临门分别位列销售榜4-7名，顾家家居、金牌厨柜进入榜单前十。本次618各品牌的促销力度平稳，直播营销站上家居行业的主场。我们认为，618活动中品牌方通过强大的覆盖能力、优质的服务品质及响应速度构筑品牌壁垒，通过营收增长获得更强的竞争力。

1.2 造纸：浆价延续上行，纸价底部企稳

纸浆跟踪：浆价延续上行。2024年6月Arauco针叶浆报价840美金/吨（+20美金/吨），阔叶浆770美金/吨（+30美金/吨）；Suzano亚洲市场报价上涨30美元/吨。2024年5月UPM针叶浆中国报价870美元/吨（较上轮报价+20美金/吨）；Mercer5月中国市场针叶浆价格调涨30美元/吨。海外补库延续，短期浆价预计依然偏强。

供给方面，2024年4月世界20产浆国出货量同比+3.9%（累计出货量+8.2%），其中对中国发货量同比-12.2%（累计出货量+9.1%），对北美/西欧/东欧发货量分别+12.0%/+22.9%/+21.2%（累计出货量分别+5.6%/+11.2%/+18.7%），但近期APP印尼Jambi浆纸厂（110万吨阔叶浆&25万吨生活用纸）因锅炉爆炸暂时停产、芬宝公司停工事件后暂停4月纸浆销售，供给端扰动持续。

需求方面，根据卓创资讯，本周中国主要地区及港口周度纸浆库存量178.91万吨（较上周+0.58%），涨幅扩大0.04个百分点，库存维持相对低位水平运行。下游原纸偏弱运行，纸企成本压力不减，需求传导不畅情况下，抑制部分采浆积极性。

文化纸：浆价持续上涨，纸价淡季回落。本周（5月27日-5月30日）双胶纸均价5725元/吨，环比持平；铜版纸均价5675元/吨、环比-15元/吨，成本端浆价持续上涨，文化纸龙头5月300元/吨涨价函齐发，预计6月纸价企稳。开工及库存方面，本周双胶纸/铜版纸开工率环比+0.95pct/2.76ct，库存天数-2.85%/-1.15%。华东地区检修产线恢复生产，带动整体开工水平略见回升；局部地区有少量书商订单等进行提货，加之部分经销商适量补入，库存逐步优化。从供需格局来看，伴随联盛、亚太森博、华泰纸业等产能增量逐渐消耗，后续行业预计有望维系供需平衡。

白卡纸：成本压力不减，纸价稳定为主。本周均价4350元/吨，环比持平，成本压力不减，下游需求改善幅度较小，预计短期价格稳定为主。开工及库存方面，本周白卡纸开工率环比+8.22pct，库存环比+0.08%。华南地区前期排产口杯纸产线转产至社会卡，西南地区产线开始排产白卡纸，带动国内普通白卡纸产量增加，但终端订单有限，月末市场出货放缓，贸易商拿货积极性一般，库存持续增加。从供需格局来看，前期纸价及盈利低迷导致部分行业龙头计划延迟投产，中期玖龙120万吨、联盛100万吨、博汇80万吨等仍处建设周期，预计未来供需延续压力。

1.2.2废纸系：淡季需求疲软，预计纸价偏弱整理

废纸系：淡季需求疲软，预计纸价磨底。1）国内方面，本周国废均价1425元/吨，环比-4元/吨，成品纸需求较弱，纸企废报纸采购意愿降低；受废书页纸价格下跌影响，打包站出货意愿增加。箱板/瓦楞价格为3629/2608元/吨，环比基本稳定，市场观望气氛浓厚且成本略降削弱价格支持。开工及库存方面，本周箱板/瓦楞纸开工负荷率环比-0.39pct/-0.42pct，企业库存环比+0.81%/+1.08%。2）海外方面，本周东南亚美废12#均价为243.8美元/吨，较上周持平，海运成本提升、美国本土需求增加&供应减弱，预计外废短期偏强运行。

1.2.3特种纸：本周梳理装饰原纸市场，行业逆势扩张，消费场景拓宽

行业逆势扩张，消费场景拓宽。2023年我国装饰原纸销量为141.07万吨（同比+33.48%），下游地产疲软，行业逆势扩张主要系，1）消费场景持续拓宽（由家居环境，转移向办公&机场&商场等公共装修领域），2）龙头积极出口抢占海外份额（华旺科技2023年外销/内销同比分别+66.9%/+8.3%）。竞争格局方面，2020-2022年CR3从64.6%增长至77.3%，龙头凭借规模&成本管控优势持续抢占份额。展望未来，新增产能多集中于仙鹤股份、华旺科技、齐峰新材等头部企业，格局有望持续优化。

本周更新：

华旺科技：订单饱满，成本小幅抬升。公司定位中高端赛道，伴随行业整体扩容，预计当前订单饱满，产销景气；且受益于外盘浆价报涨，预计Q2均价环比平稳。盈利方面，成本预计小幅抬升，造纸板块吨盈利预计高位略下滑，但木浆贸易利润空间扩大。目前公司凭质量&性价比优势切入海外核心客户供应链，持续扩张份额，2023年外销收入占原纸收入比例已达25.1%（同比+5.5pct），预计高毛利外销占比有望进一步提升。此外，公司23年6月投产8万吨装饰原纸后总产能已达35万吨，未来逐步切入食品、医疗、工业等特种用纸，成长路径清晰。

标的推荐：受益于低价浆库存，企业成本上升较为平滑，预计24Q2均价向上、成本可控，吨盈利维持高位。未来龙头凭规模、产业链一体化布局等强化成本优势，行业集中度预计持续提升。推荐仙鹤股份、华旺科技、五洲特纸，关注冠豪高新、恒达新材、齐峰新材等。

1.3消费：618表现分化，关注结构性成长

百亚股份：天猫618排名第二，新品放量可期。根据天猫618最新榜单（5月20日0点-5月28日24点），自由点排名卫生巾品类第二、仅次于护舒宝，份额提升显著。天猫平台净利率、ROI、复购率均较高，伴随自由点流量由单一抖音渠道迁移至天猫、拼多多等高盈利平台，公司盈利能力有望持续优化。5月20日益生菌2.0新品上市，目前在淘宝平台以套盒形式在售（益生菌日用新品75片+益生菌安睡裤6条+益生菌迷你巾10片售价138元），当前付款人数达700+，新品升级变革明显，添加5倍益生菌，主打3个月改善私处菌群（老品效果缓慢），添加LA88+N13+益生元，面层添加天然桑蚕丝，同时结合人体工学设计，大幅改善柔软度与透气性，防漏效果明显提升，当前处于蓄势阶段，伴随后续正式推广启动，新品放量可期。

瑞尔特：电商促销有序推进，新品表现亮眼。根据天猫618最新榜单，瑞尔特排名厨房卫浴品类第十。公司针对2023年爆品F3迭代升级，推出F30新款，抖音折后价2990元，新增UVC动态水路杀菌功能，杀菌率99.9%，主打同等价位最优功能配置，目前销售情况较好，排名抖音商城虹吸式智能马桶爆款榜第四（根据近30日真实销售额综合排序）、智能马桶好价金榜第三（综合活动期间成交额及支付人数排序，霸榜前三23天）；推出UX60新款，抖音折后价3690元，主打5倍宽幅妇洗水、快效柔洗，发泡盾升级，采用双段净冲技术等。

宠物：淘系618二轮战报趋势延续上周，关注“新型主粮、店铺直播、国产品牌”

淘宝天猫发布了5月20日-5月28日期间618宠物板块战报：

1）宠食方面，天猫猫烘焙粮同比增长超800%，猫狗主食罐同比增长超450%，猫狗主食冻干同比增长超700%；其中，乖宝旗下品牌麦富迪和弗列加特位居天猫品牌榜TOP5、TOP6，弗列加特和麦富迪分别是猫主粮和狗主粮的TOP4，猫狗零食赛道，麦富迪也分别居于TOP1和TOP2，中宠的顽皮则分别上榜TOP8、TOP5，佩蒂的爵宴Meatyway升至狗零食榜TOP1，本土龙头整体在宠物零食赛道优势明显，而乖宝在宠物主粮赛道也已构筑较强品牌力。

2）宠用方面，天然健康和智能属性驱动增长，在天猫平台矿砂同比增长超600%，植物猫砂同比增长超200%，宠物智能烘干箱同比增长超700%，冻干类保健品同比增长超800%，鱼油同比增长超900%，乳铁蛋白同比增长超1200%，宠物智能除味器同比增长超500%。

3）营销方面，天猫店铺直播成交金额同比增长超700%，超1.7万家淘宝宠店增长同比超100%，品牌自播成交榜上弗列加特和麦富迪旗舰店位居TOP2、TOP3，自有流量高于皇家。

生活用纸&纸尿裤：纸巾龙头强者恒强，纸尿裤品牌分化。根据天猫618最新榜单，生活用纸品牌格局相对稳定，维达、清风、心相印、可心柔、洁柔、得宝等品牌表现靓丽，纸尿裤品牌分化，Babycare排名母婴品类第一、延续靓丽表现，此外好奇、帮宝适排名也较为领先。

两轮：对美出口加征豁免即将到期，关注具备海外产能和溢价能力的头部企业。5月24日，美国贸易代表办公室（USTR）发布通知，宣布对部分中国进口产品的301条款关税豁免进行了进一步调整。这项原本定于2024年5月31日到期的豁免政策，经过多次延期后，将对352种中国进口产品和77种疫情相关类别的所有301条款关税豁免进一步延长至2024年6月14日，除部分产品豁免延长至2025年5月31日，下月有102个类别的产品豁免到期，包含部分电动出行产品，如电摩、自行车将在长期关税的基础上被额外加征25%。我们认为，我国作为全球尤其是北美电动两轮车的重要制造出口国，此次豁免到期预计会对部分具有较多出海业务的两轮企业利润造成负面影响，但同时，由于中美贸易摩擦的隐忧一直存在，本土龙头如春风动力、涛涛车业均已在海外布局产能，未来加大产能向外转移的同时，也会通过价格机制转移部分压力，因此长期中，反而加快淘汰完全以低价取胜的厂商，利好具备溢价能力、具有规模优势下高毛利空间以及能建设海外产能的头部企业。

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