2024建材行业报告：地产政策加码与市场情绪修复分析

一、本周观点

（一）周内观点

地产政策加码，关注板块情绪修复。5月11日，统计局发布4月物价数据。2024年4月CPI同比+0.3%，同比涨幅略有提升；PPI同比-2.5%，同比降幅收窄；从基建地产敏感性较高行业来看，4月PPI煤炭开采业价格环比-3.0%、黑色冶炼及加工环比-2.5%、非金属矿物制品价格环比-1.0%，整体价格仍呈现一定压力，与4月主要建材品种表观需求较为吻合；社融方面，4月新增社融-1987亿元，较去年同期少增1.4万亿元，细分项看，边际变化最大的是企业债融资和政府债融资，4月政府债净发行为-984亿元、较3月的4626亿元大幅减少，与今年政府债发行节奏偏慢较为吻合，而企业债净发行从3月的4545亿元下降到4月的493亿元，或与城投债务压降相关。往后来看，我们判断产业链底部已至，随着专项债在二季度的提速发行及增发国债项目的落地，我们预计基建实物量或有所加速；地产方面，在4月28日中共中央政治局会议进一步明确地产方面“保交房”工作以及统筹研究消化存量房产、优化增量住房的政策措施后，本周杭州、西安全面放松限购政策，核心城市密集放松限购，或带来下一阶段的需求端支撑。整体来看，随着财政加快落地、地方地产政策新一轮松动，部分工业品价格面临需求好转叠加供给收缩，建筑产业链价格有望逐步上升；此外二十届三中全会等关键会议召开在即，或提振市场风险偏好，建议关注建材行业优质龙头与行业底部品种。

本周高频数据：浮法玻璃市场大稳小动，水泥价格环比回落本周玻璃价格均价1699.95元/吨，环比跌幅收窄；全国库存增幅2.15%，库存天数约26.15天。本周国内浮法玻璃市场大稳小动，节后出货恢复，局部个别报涨。近期下游需求稍有恢复，节后中下游有所补库，浮法厂出货尚可，部分库存得到一定削减。叠加部分产线冷修及停产预期，但浮法厂部分库存有压，整体价格调整偏于谨慎。后市看，随近期产能少量缩减，市场心态将得到支撑，成交预期短期保持尚可，价格部分或有小涨。本周全国水泥市场价格环比回落0.6%。

价格回落地区主要是上海、江苏、浙江、福建、湖北和甘肃，幅度10-20元/吨；价格上涨区域为辽宁，幅度20元/吨；价格推涨地区有河北和重庆，幅度30-50元/吨。五一假期过后，天气情况有所好转，水泥需求继续小幅恢复，全国重点地区水泥企业出货率约为54%，环比前期提升近2个百分点。价格方面，长江中下游地区因错峰生产执行情况不佳，价格基本回落到原点；而北方地区加大错峰生产力度，企业积极推涨价格，预计后期水泥价格仍将维持震荡调整走势。本周2400tex缠绕直接纱均价3786.08元/吨，环比上涨5.34%；电子纱均价8515元/吨，环比上涨9.85%。23年业绩分化初显，关注优质龙头的α。从近期已披露年报的企业来看，建材主要品类企业Q4均呈环比持平或小幅走弱态势，全年营收前高后低；在行业压力测试下，如伟星新材、北新建材、东方雨虹等部分龙头企业仍能实现盈利能力与现金流的同比改善，龙头企业在渠道转型、品类扩张以及降本增效等战略执行层面的优势已逐渐凸显，经营质量改善已见成效。

展望后续，我们判断行业层面基本面大幅恶化的可能性不大，近两年新开工增速大幅下滑的现状有望改善；而优质企业的α属性有望进一步凸显。投资建议：首推消费建材板块，重点推荐东方雨虹、北新建材，建议关注蒙娜丽莎、凯伦股份、箭牌家居、坚朗五金、伟星新材、兔宝宝等。玻纤板块个股重点推荐中国巨石，建议关注中材科技、长海股份、山东玻纤。建议关注水泥底部反转，推荐海螺水泥，建议关注华新水泥、上峰水泥。玻璃板块全年竣工有支撑，建议关注旗滨集团。

重点推荐东方雨虹：1）一体化经营加强市场覆盖：通过聚焦本地市场、属地经营，有效提高市场覆盖率与渗透率；2）坚持C端优先战略：民建集团重点布局瓷砖铺贴类及美缝类产品线，持续培育加固剂及腻子粉等墙辅产品线、推动胶类产品发展、孵化五金及管业等新品类，多品类打开成长天花板；3）防水新规落地叠加城中村改造需求，行业需求有望逐步企稳回升；4）积极布局非织造布、特种薄膜、VAE乳液、VAEP胶粉等上游产业，提升公司供应链抗风险能力。

二）板块核心观点及投资建议

消费建材板块：目前消费建材预期改善，我们认为其重要因素一方面来自于大B端的修复，信用风险降低，保交楼的项目也在逐步启动；更重要的因素在于地产需求企稳后，企业可进一步加强渠道和品类的布局，尤其是渠道下沉。

目前消费建材公司收入大多集中在一二线城市，而从集中度来看，除东方雨虹外，龙头公司市占率均未超过10个点，对县城的覆盖率大多未超过三成，这意味着下沉市场或更为分散，叠加多品类布局，企业长期成长性同样值得期待。基于长期成长逻辑以及近期行业复苏信号显现，我们首推消费建材板块；重点推荐东方雨虹、北新建材、科顺股份，建议关注东鹏控股、凯伦股份、箭牌家居、坚朗五金、伟星新材、兔宝宝等。玻纤板块：我们判断24年光伏边框、电子领域有望带来新增量，风电、热塑长期空间仍然广阔。

1）光伏边框：复合材料边框具有更高降本空间，目前下游验证及客户导入正陆续进行；我们预计单GW玻纤用量超过3500吨，未来有望达到百万吨级用量；2）电子纱：据Primask预测，服务器、汽车电子等领域需求爆发将带动24年PCB需求见底回升，目前行业电子纱几无新增产能，预计24年电子纱价格将先于粗纱率先实现反弹。行业需求长期稳定向上，目前板块市盈率TTM十年分位数不到10%（玻纤及制品II，长江），我们重点推荐玻纤板块；考虑到龙头在行业周期中逐步积累了明显的技术壁垒及资金优势，个股方面重点推荐中国巨石，建议关注中材科技、长海股份、山东玻纤。水泥板块：行业盈利或已见底。

23年以来天山、冀东等大型企业净利率转负，华润盈亏平衡，我们判断行业盈利或已见底。需求侧看，24年新开工降幅有望缩窄，城中村改造/基建投资项目有望对水泥需求形成支撑，22-23年水泥需求继续大幅下滑可能性不大；供给侧看，当前价格已低于多数企业生产成本，我们判断2500t/d及以下规模产线均已亏损（占比20%以上），在多地落地《水泥超低排放改造方案》背景及未来水泥行业纳入碳交易市场的预期下，中小企业有望加速退出市场，行业出清有望加快。当前水泥板块市净率分位数不足10%，考虑到近期基建、市政类项目复工情况超预期，叠加行业供给格局或将边际好转，我们建议关注水泥板块阶段性机会；推荐海螺水泥，建议关注华新水泥、天山股份、上峰水泥。平板玻璃板块：预期先行，全年竣工预计有需求支撑，但需紧密关注保交楼政策落地及地产项目资金到位情况。玻璃的逻辑主要系18年来地产高杠杆高周转模式下新开工面积与竣工面积出现持续背离，在保交楼政策持续推进及房企融资渠道逐渐打开后，23年起地产竣工端有望回暖；叠加22年行业在Q2以来的持续亏损下冷修加速，使得23年行业有望出现紧平衡。

但现实未动，预期先行，期货价已从去年11月开始反映，春节前贸易商补库行为放大价格波动。当前时点下游厂商订单并未出现明显好转，实质仍受限于开发商资金偏紧，我们认为判断拐点需紧密关注保交楼政策落地及地产项目资金到位情况，当开发商资金负反馈被打破，社会面去库才能存在可持续性。供给层面，在目前大部分产线亏损运行的现状下，冷修提速可期。建议关注成本优势显著的行业龙头旗滨集团。

二、行业要闻

5月2日，中国铁路12306官网发布了四则调价公告。公告称，自2024年6月15日起，将对京广高铁武广段、沪昆高铁沪杭段、沪昆高铁杭长段、杭深铁路杭甬段上运行的时速300公里及以上动车组列车公布票价进行优化调整。（ifind）5月6日晚间，深圳市住建局发布《关于进一步优化房地产政策的通知》。其中规定，有两个及以上未成年子女的深圳市户籍居民家庭，可在盐田区、龙岗区、龙华区等7区范围内再购买1套住房。（ifind）为进一步降低购房群众贷款负担，增强房地产市场活力，根据《中国人民银行中国银行保险监督管理委员会关于建立新发放首套住房个人住房贷款利率政策动态调整长效机制的通知》（银发〔2022〕294号）文件精神，河北省唐山、秦皇岛、廊坊三市政府决定阶段性取消首套住房商业性个人住房贷款利率下限，自2024年5月7日起实施。（ifind）

三、水泥周度数据

本周全国水泥市场价格环比回落0.6%。价格回落地区主要是上海、江苏、浙江、福建、湖北和甘肃，幅度10-20元/吨；价格上涨区域为辽宁，幅度20元/吨；价格推涨地区有河北和重庆，幅度30-50元/吨。五一假期过后，天气情况有所好转，水泥需求继续小幅恢复，全国重点地区水泥企业出货率约为54%，环比前期提升近2个百分点。价格方面，长江中下游地区因错峰生产执行情况不佳，价格基本回落到原点；而北方地区加大错峰生产力度，企业积极推涨价格，预计后期水泥价格仍将维持震荡调整走势。

（一）华北

华北地区水泥价格大幅推涨。京津地区水泥价格平稳，市场需求变化不大，北京地区企业发货6成左右；天津地区企业日出货在4成水平。唐山地区熟料价格上调35元/吨，4月30日开始，区域内熟料生产线执行为期15天的错峰生产，供给端减少，企业先行上调熟料价格，后期有望稳定或提升水泥价格，目前企业发货在6-7成水平。河北石家庄地区企业公布水泥价格上调50元/吨，熟料价格上调30元/吨。4-10月份，企业每月增加10天错峰生产，每月减产30%左右，前期价格连续推涨均未落实到位，为改善盈利，企业再次尝试上调价格，鉴于推涨幅度较大，且市场需求环比无变化，企业出货在6-7成，各企业库存均在满库状态，后期具体落实幅度待跟踪。邯郸、邢台地区水泥价格平稳，市场资金短缺，房地产不景气，新开工程项目较少，企业出货仅在4成左右，虽然企业涨价意愿强烈，但由于需求支撑不足，以及周边低价水泥冲击影响，短期价格仍以稳为主。内蒙古呼和浩特地区水泥价格平稳，市场资金紧张，几乎没有新开工项目，同时在建项目也放缓施工进度，企业出货仅在正常水平的3成左右，库存持续高位运行。据了解，为稳定当前价格，企业计划6-7月份再次增加30天错峰生产。兴安盟地区水泥企业公布价格上调30元/吨，受东北地区涨价带动，为提升运营质量，本地企业积极跟涨，但水泥需求不足，企业出货仅在3成左右，价格稳定性待跟踪。

（二）华东

华东地区水泥价格继续回落。江苏南京地区水泥价格下调20元/吨，受周边价格回落影响，为维护市场份额，本地企业陆续跟降，天气好转，市场需求环比有所提升，企业发货在7成左右。苏锡常地区水泥价格下调10-15元/吨，价格已下调至涨前水平，P.O42.5散最低出厂价至195-205元/吨，受五一假期和阶段性降雨影响，市场需求不稳定，企业发货在6-7成水平，且错峰生产执行情况不佳，库存高位运行，导致价格涨后又回落。盐城、扬州、泰州地区水泥价格下调20-30元/吨，五一期间市场需求表现低迷，企业库存升至高位，对市场信心不足，价格陆续降至涨前水平；本周天气情况尚可，水泥需求略有提升，企业发货在6成左右。浙江杭绍地区水泥价格继续下调10元/吨，嘉兴地区企业报价暂稳，受外围低价水泥影响，为维护市场份额，企业被迫跟降，雨水天气减少，市场需求表现较好，企业日出货在7-8成，库存仍在高位。衢州、金华地区水泥价格下调30元/吨，新开工程项目较少，水泥需求表现一般，企业发货在7成左右，库存偏高运行，由于前期涨价部分企业未执行，高价企业陆续回落。甬温台地区水泥价格下调10元/吨，部分企业在涨价过程中有小幅折扣，其他企业跟进下调。晴好天气时，受重点工程项目支撑，市场需求有所好转，企业发货在7-8成。上海地区水泥价格继续回落10元/吨，自价格上调以来，不同企业累计回撤15-25元/吨不等，市场需求表现一般，企业发货在6-7成，且受江苏低价水泥影响，为维护市场份额，价格小幅下调，预计后期仍将趋弱运行。安徽合肥及巢湖地区水泥价格暂稳，本周天气情况较好，市场需求有所提升，企业日出货在7成左右，熟料生产线均在正常生产，库存缓慢上升。沿江芜湖、铜陵地区水泥价格稳定，五一过后，天气晴好，下游工程项目正常施工，水泥需求表现较好，企业发货能达8成左右，但库存仍在高位。皖北地区水泥价格稳定，房地产市场不景气，新开工程项目较少，水泥需求环比无提升，企业出货在4-6成不等，库存高位运行。

江西南昌和九江地区水泥价格稳定，由于前期持续降雨，近日天气放晴后，市场需求有小幅集中释放现象，企业发货接近去年同期水平，在7成左右，库存仍在高位。上饶地区水泥价格稳定，虽然雨水天气减少，但受环保督察影响，车辆运输以及下游施工均受限，水泥需求无明显恢复，企业出货在4-5成，库存高位运行。赣州地区水泥价格回落20元/吨，价格再次跌回至涨前水平，雨水天气较多，市场需求表现疲软，企业发货仅在4成左右，且部分企业前期涨价为落实到位，高价企业回调价格。

福建福州和宁德地区水泥价格小幅回落10元/吨，现福州P.O42.5散出厂价250-255元/吨，虽然雨水天气减少，但房地产市场不景气，重点工程项目较少，水泥需求表现仍较弱，企业发货在正常水平的4-5成，库存高位运行，为求发货，部分企业继续降价促销，其他企业陆续跟降。三明、厦漳泉地区水泥价格趋弱运行，天气情况好转后，水泥需求环比有所提升，企业发货在5-6成，个别企业虽有继续小幅降价促销情况，但由于区域内企业几乎全面亏损，稳降意愿强烈。山东济南地区水泥价格稳定，天气持续晴好，下游工程项目施工正常，水泥需求表现向好，企业发货基本与去年同期持平，在7成左右，库存中等水平。聊城、泰安和济宁地区水泥价格回落10-20元/吨，新开工程项目较少，水泥需求表现清淡，企业日出货在5-6成，且错峰生产开始阶段执行较好，近日，部分企业有提前开窑情况，库存呈上升趋势，为增加出货量，导致价格小幅下调。沿海青岛、烟台地区水泥价格稳定，市场需求环比无明显变化，企业发货在5-6成。

（三）东北

东北地区水泥价格继续上调。黑吉地区水泥价格稳定，天气晴好，市场需求环比略有提升，企业出货在3-4成，由于企业错峰生产执行情况良好，库存降至较低水平。辽宁辽中地区水泥价格累计执行上调20元/吨，受益于错峰生产，企业库存均降至低位，为提升盈利，积极上调价格，但市场需求环比无明显变化，企业综合发货在3-4成，待错峰生产结束后，价格稳定性需进一步跟踪。

（四）中南

中南地区水泥价格稳中有落。广东珠三角及粤北地区部分水泥企业下调价格15元/吨，4月下旬以来，雨水天气频繁，且降雨量较大，户外施工受到限制，同时叠加小长假影响，水泥需求一直表现欠佳，库存升至高位，销售压力增加，部分企业为提升销量，继续降价促销，预计其他企业跟进可能性较大。本周，随着天气情况好转，企业发货提升至6-7成。粤西湛江地区水泥价格继续回落20元/吨，雨水天气居多，水泥需求表现不佳，企业发货仅在4成左右，且部分企业不断低价抢量，为维护市场份额，高价企业被迫跟降。广西南宁和崇左地区水泥价格稳定，受五一小长假和雨水天气影响，水泥需求表现低迷，企业发货仅在3-4成，库存偏高。玉林和贵港地区水泥价格稳定，阶段性仍有降雨天气干扰，水泥需求表现清淡，企业发货在4成左右。

桂林地区水泥价格暂稳，雨水天气断断续续，市场需求阶段性减弱，据了解，民生项目较前期略有好转，但对整体需求改善仍不明显，晴好天气时，企业发货多在6成左右，库存高位运行，节前袋装价格上调后，由于外来企业价格未跟涨到位，目前本地企业稳价压力较大，致使散装价格以稳为主，短期跟涨可能性不大。湖南长株潭地区水泥价格暂稳，五一过后，雨水天气减少，水泥需求略有好转，企业发货在5成左右，短期看错峰生产降库存效果不明显，仍在高位运行。常德、岳阳等地区水泥价格稳定，新开工程项目较少，水泥需求表现清淡，企业发货在4-6成，短期库存仍在较高水平。永州地区水泥价格下调10-20元/吨，房地产和工程项目均表现较弱，下游需求清淡，企业发货不足，价格小幅回落。据了解，湖南地区企业正在陆续执行错峰生产，但以当前停窑情况来看，部分企业停窑执行不到位，若后期依旧不执行，价格下行压力较大。湖北武汉以及鄂东地区水泥价格回落10元/吨，受五一假期和降雨天气影响，下游需求有所减弱，企业出货仅在5成左右，为减轻库存压力，增加销售量，部分企业先行回落价格，其他企业陆续跟降。

从与企业交流来看，若后期水泥需求回升不明显，水泥价格或将继续下调。荆门、荆州以及宜昌地区水泥价格平稳，天气好转，企业出货增至6-7成水平，部分企业生产线执行错峰生产，库存多在中高位。河南郑州、新乡以及焦作等地区水泥价格平稳，市场资金紧张，房地产市场不景气，工程项目施工进度缓慢，企业出货仅在正常水平的4-5成；驻马店、南阳以及信阳地区有重点工程支撑，企业发货相对较好，能在6-7成水平。据了解，由于库存下降缓慢，河南地区5月初停窑结束后，部分生产线暂未复产，且有计划于5-6月份再次增加30天错峰生产，同时将继续尝试推动价格上调。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）