【国信证券】超长债周报：PMI回落，超长债反弹成交热度小幅回升

超长债复盘：本周资金面先紧后松，同时公布的10月PMI较9月小幅回落，投资者降准预期升温，超长债快速反弹。成交方面，本周超长债交投活跃度较上周小幅回升，超长债成交热度总体一般。利差方面，本周超长债期限利差小幅走阔，品种利差也小幅走阔。30年国债：截至11月3日，30年国债和10年国债利差为31BP，处于历史极低位置。考虑到四季度增发1万亿国债，财政政策发力，稳增长在继续升级，我们认为经济改善继续可期，10年期国债利率将继续上行，短周期介入30年国债品种需谨慎。20年国开债：截至11月3日，20年国开债和20年国债利差为18BP，处于历史偏低位置。考虑到四季度增发1万亿国债，财政政策发力，稳增长在继续升级，我们认为经济改善继续可期，10年期国债利率将继续上行，短周期介入20年国开债品种需谨慎。一级发行：本周超长债发行量处于较低水平。和上周相比，超长债总发行量明显下降。成交量：本周超长债交投活跃度一般。和上周相比，本周超长债交投活跃度小幅回升。证券分析师：赵婧0755-22940745zhaojing@guosen.com.cnS0980513080004联系人：陈笑楠021-60375421chenxiaonan@guosen.com.cn中债综合指数中债长/中短期指数银行间国债收益(10Y)企业/公司/转债规模(千亿)

表1：下周待发超长债......................................................................6

本周资金面先紧后松，同时公布的10月PMI较9月小幅回落，投资者降准预期升温，超长债快速反弹。成交方面，本周超长债交投活跃度较上周小幅回升，超长债成交热度总体一般。利差方面，本周超长债期限利差小幅走阔，品种利差也小幅走阔。30年国债：截至11月3日，30年国债和10年国债利差为31BP，处于历史极低位置。考虑到四季度增发1万亿国债，财政政策发力，稳增长在继续升级，我们认为经济改善继续可期，10年期国债利率将继续上行，短周期介入30年国债品种需谨慎。20年国开债：截至11月3日，20年国开债和20年国债利差为18BP，处于历史偏低位置。考虑到四季度增发1万亿国债，财政政策发力，稳增长在继续升级，我们认为经济改善继续可期，10年期国债利率将继续上行，短周期介入20年国开债品种需谨慎。存量超长债余额超过14万亿。截至10月31日，剩余期限超过14年的超长债共143,157亿（不包括资产支持证券和项目收益票据），占全部债券余额的9.4%。地方政府债和国债是超长债的主要品种。按品种来看，国债38,783亿，占比27.1%；地方政府债92,122亿，占比64.4%；政策性金融债4,567亿，占比3.2%；政府机构债券4,450亿，占比3.1%；商业银行次级债2,730亿，占比1.9%；公司债191亿，占比0.1%；企业债136亿，占比0.1%，中票125亿，占比0.1%，私募债44亿，占比0.0%，定向工具9亿，占比0.0%。30年品种占比最高。按剩余期限划分，14年-18年（包括）共34,907亿，占比24.4%；18年-25年（包括）共36,454亿，占比25.5%；25年-35年（包括）共60,342亿，占比42.2%；35年以上共11,455亿，占比8.0%。

本周超长债发行量处于较低水平。本周（2023.10.30-2023.11.5）共发行超长债403亿元。和上周相比，超长债总发行量明显下降。分品种来看，国债0亿，地方政府债403亿，政策性银行债0亿，政府支持机构债0亿，商业银行次级债0亿，中期票据0亿，公司债0亿，私募公司债0亿，定向工具0亿，企业债0亿。分期限来看，发行期限15年的10亿，20年的8亿，30年的386亿，50年的0亿。

本周超长债交投活跃度一般。本周超长债成交额3,596亿，占全部债券成交额比重为4.8%。分品种来看，超长期国债成交额2,458亿，占全部国债成交额比重为11.6%；超长期地方债成交额897亿，占全部地方债成交额比重为27.3%；超长期政金债成交额60亿，占全部政金债成交额比重为0.3%；超长期政府机构债成交额21亿，占全部政府机构债成交额比重为32.7%。本周超长债交投活跃度小幅回升。和上周相比，超长债成交额增加48亿，占比上升0.4%；其中，超长国债成交额减少60亿，占比上升2.2%；超长地方债成交额增加118亿，占比上升7.1%；超长政金债成交额减少7亿，占比下降0.0%；超长政府机构债成交额增加0亿，占比上升4.1%。

本周公布的10月PMI较9月小幅回落，投资者降准预期升温，超长债快速反弹。国债方面，15年、20年、30年和50年收益率分别下行5BP、3BP、4BP和2BP至2.78%、2.84%、2.97%和3.11%。国开债方面，15年、20年、30年和50年收益率分别下行3BP、2BP、2BP和2BP至2.96%、3.02%、3.06%和3.37%。地方债方面，15年、20年和30年收益率分别变动-1BP、4BP和3BP至3.14%、3.20%和3.20%。铁道债方面，15年、20年和30年收益率分别下行2BP、1BP和1BP至3.08%、3.15%和3.19%。

本周超长债期限利差小幅走阔，绝对水平极低。期限利差方面，标杆的国债30年-10年利差为31BP，较上周走阔1BP，处于2010年以来1%分位数。本周超长债品种利差继续走阔，绝对水平偏低。品种利差方面，标杆的20年国开债和国债利差为18BP，20年铁道债和国债利差为31BP，分别较上周走阔1BP和2BP，处于2010年以来4%分位数和17%分位数。

本周30年国债期货主力品种TL2312收98.94元，涨幅0.80%。30年国债期货全部成交量11.90万手（-30,259手），持仓量3.86万手（+367手），成交量较上周大幅下降，持仓量小涨。

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