2024年AI行业发展趋势报告：智能新篇章
东吴证券晨会纪要
宏观策略
宏观点评20240615：5月金融数据：“修饰”还是“修复”？尽管延续了金融“挤水分”的特点，但在去伪存真之下，我们发现5月金融数据映射对实体经济的支持并不差。虽然可能存在票据多增对近期金融数据“挤水分”的修饰,但在对资金空转扰动的“抽丝剥茧”之后，5月金融数据中一转颓势的政府债融资、近万亿元的信贷增量、稳定的企业中长贷仍显融资修复的程度不弱，这也可能使得近期仍有内外约束的降息不那么紧迫。风险提示：政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏偏慢；海外经济体提前显著进入衰退，国内出口超预期萎缩。
固收金工
固收点评20240617：债券市场波动的二相性分析基本面和政策面往往会形成相互作用，而基本面又有内外两个方面，在经济数据稳定的情况下，当前政策受外部影响更大。短期内债市没有基本面、政策面以及微观交易的极端情绪扰动，需要关注宽松政策加速落地的可能性，从而助推利率进一步下行。固收周报20240617：关注低价转债波动的偶发性转债策略方面，一方面需要承认短期弹性低价标的双向波动的风险在显著扩大，放量回撤发生的突发性较高，且鉴于至截稿时跌破债底标的数量约占存量10－15%，信评较普遍的“顺势”下调或成为后市波动的进一步催化剂，值得谨慎对待；另一方面普遍的错杀和中期维度的修复仍然可期，赔率胜率的可能性组合边界外移，建议兼顾自上而下择时和自下而上择票。
固收点评20240616：绿色债券周度数据跟踪（20240610-20240614）本周银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券9只，合计发行规模约96.10亿元，较上周增加1.10亿元。周成交额合计505亿元，较上周增加4亿元。周成交均价估值偏离幅度除个别外偏离不大，折价成交比例和幅度均大于溢价成交。固收周报20240616：如何理解50年国债招标结果和金融数据？50年超长期特别国债发行，同时5月金融数据出现修复，如何理解两者对于债市的影响？本周五（2024.6.16）首只50年超长期特别国债发行，发行总额350亿元，票面利率2.53%，同时5月金融数据发布，当月新增人民币贷款9500亿元，新增社融20648亿元，社融存量同比8.4%。
行业
传媒互联网中期策略：底部再Call AI机会，重视互联网中的α1、大模型及应用市场预期过度悲观，看好当前底部机会。建议加大板块配置，包括AI落地能力较强的龙头品种，以及伴随着行业变革有望受益的相关标的。（1）AI落地领先：昆仑万维（公司AI应用稳步上台阶，近期公司海外AI社交应用LINKY更新，排名持续上涨，公司将直接获益于模型能力提升及成本下降带来的增长红利），产业链相关或垂直领域推荐焦点科技、视觉中国（关注）、万兴科技、中文在线、美图、上海电影等。（2）出版板块：前期有所回调，估值有安全边际，股息率有吸引力，相关标的：山东出版、凤凰传媒、中原传媒（关注）、南方传媒、皖新传媒（关注）、新经典（关注）等。（3）影视板块：博纳影业、芒果超媒、万达电影等。（4）游戏板块：恺英网络、神州泰岳（关注）等。
2、算力：光通信板块逻辑持续强化。投资建议：推荐产业各环节领军者【中际旭创】及【天孚通信】，建议关注【新易盛】、【源杰科技】、【盛科通信】。
3、互联网：板块估值仍有性价比，个股α机会值得把握。重点标的推荐：腾讯、哔哩哔哩、美团、泡泡玛特、途虎。风险提示：市场系统性风险；政策风险；宏观经济恢复不及预期。工程机械行业点评报告：5月叉车销量同比+10%，延续增长趋势风险提示：行业竞争格局恶化，地缘政治冲突，原材料价格波动公用事业行业跟踪周报：绿电绿证交易旺盛，深圳印发支撑虚拟电厂加速发展若干措施投资建议：1）火电：全球范围电荒+进入淡季煤价快速下跌+火电板块预期分红率改善，关注当前时间点火电投资机会。推荐【皖能电力】【华电国际】,建议关注【申能股份】【浙能电力】【华能国际】【国电电力】等。2）绿电：重点推荐【龙净环保】风光项目指标备案约2GW，近1GW推进建设中，拉果错1期源网荷储并网发电，绿电业绩加速；建议关注【三峡能源】【龙源电力】等。3）天然气：国外气价回落，国内成本压力缓解促进需求提升；城燃板块价差将继续修复，顺价推进提估值。一、受益顺价政策，价差提升。重点推荐：【昆仑能源】，建议关注：【新奥能源】【中国燃气】【华润燃气】【港华智慧能源】【深圳燃气】。二、高股息现金流资产。重点推荐：【蓝天燃气】【新奥股份】【九丰能源】。三、拥有海气资源，具备成本优势。重点推荐：【九丰能源】【新奥股份】。4）水电：量价齐升、低成本受益市场化。度电成本所有电源中最低，省内水电市场电价持续提升，外输可享当地电价。24年来水恢复+蓄能充沛电量反转。现金流优异分红能力强，折旧期满盈利持续释放。重点推荐【长江电力】。5）核电：成长确定、远期盈利&分红提升。
2022、2023连续两年核准10台，核电进入常态化审批。在手项目已锁定2030年成长。在建机组投运+资本开支逐步见顶。公司ROE看齐成熟项目有望翻倍，分红能力同步提升。重点推荐【中国核电】，建议关注【中国广核】。6）消纳：关注特高压和电网智能化产业链。电网三大趋势：趋势一配电网智能化：推荐【威胜信息】【东软载波】【安科瑞】；趋势二电网数字化：推荐虚拟电厂产业链；趋势三电网设备国际化：推荐特高压和电网设备板块。风险提示：电力需求超预期下行风险，电改进程中电价下行的可能等AI+汽车智能化2024H2投资策略——曙光将现2024H2汽车智能化如何配置？整车维度优选【特斯拉/华为系（赛力斯+长安汽车+北汽蓝谷+江淮汽车）/小鹏汽车】。2024H2-2026年我们预计国内L3智能化有望逐步突破30%，智能化体验领先的车企（特斯拉/华为系/小鹏）有望显著受益，国内车企格局将进一步重塑。零部件维度优选【域控制器（德赛西威+华阳集团+均胜电子+经纬恒润等）】+【线控底盘（伯特利+耐世特等）】。国内L3智能化渗透率提升将直接带动域控制器赛道的量兑现，而通往L4的线控底盘技术迫切性增强。
风险提示：全球AI技术创新低于预期；特斯拉FSD入华进展低于预期；L3智能化渗透率低于预期等商贸零售行业深度报告：品牌系列深度3：为什么烟和酒都有强品牌，茶没有？消费品品牌形成需要持续的稳定输出。根据我们“品牌计分板”理论，品牌的形成，是品牌长期与消费者互动，消费者认知的堆积形成的，有好印象，有坏印象，所有印象的堆积形成品牌。而这个过程，我们认为是【稳定输出】——【形成特色】——【聚集认知】——【品牌形成】几个环节，即首先，该品牌的产品，需要输出稳定产品特性（质量）的产品，然后逐渐形成有特点的产品特色，这个产品特色，经过积年累月的销售和消费，在消费者中，逐渐形成共识，然后品牌形成之后，又在不断自我加强特色。
期待：中国具有世界级消费品供应链，有望出现“超级日用品品牌”——看好名创优品。中国的轻工业消费品供应链是世界领先的，不论是质量还是研发还是规模优势，都具备领先优势，这也使得中国被称为“世界工厂”。这些供应链以“地区产业带”的形式聚集，如南通的家纺产业带，泉州的鞋产业带，顺德的家电产业带，汕头的内衣产业带等。在日用品这个赛道，中国是有望出现一个以“日用品”为核心的超级品牌的，在供应链上是有这个基础的。名创优品具备稳定的产品质量输出，持续积累品牌力。目前海外业务已经成为名创优品的重要成长驱动，2023/2024Q1海外收入同比增长47%/53%，海外收入占比达34%/33%；未来通过品牌定位升级，利润率仍有进一步提升空间。我们预计公司FY2024-2026的Non-IFRS归母净利润预测为26.0/ 32.7/ 38.3亿元，同比+42%/ +26%/ +17%，对应6月7日收盘价为19/ 15/ 12倍P/E。
企业负责人业绩考核，从建筑央企发布2023年报和24年一季度来看，业绩表现普遍稳健，份额持续提升，我们建议关注估值仍处历史低位、业绩稳健的基建龙头央企估值持续修复机会，推荐中国交建、中国电建、中国中铁，建议关注中国化学、中国核建等。
（2）出海方向：二十大报告提出共建“一带一路”高质量发展，将进一步深化交通、能源和网络等基础设施的互联互通建设，开展更大范围、更高水平、更深层次的区域合作，为建筑央国企参与一带一路沿线市场打开更大空间；2023年我国对外非金融类直接投资同比增长16.7%，在“一带一路”共建国家非金融类直接投资同比增长28.4%，对外投资平稳发展，基建合作是重要形式，未来预计更多合作和政策支持有望出台，海外工程业务有望受益，后续有望逐渐兑现到订单和业绩层面。建议关注国际工程板块，个股推荐中材国际、上海港湾，建议关注中工国际、北方国际、中钢国际等。
（3）需求结构有亮点，新业务增量开拓下的投资机会：《2024~2025年节能降碳行动方案》发布，在加快推动建筑领域节能降碳等政策推进下，装配式建筑、节能降碳以及新能源相关的基建细分领域景气度较高，有相关转型布局的企业有望受益，建议关注装配式建筑方向的鸿路钢构、华阳国际等；低空经济各地方政策催化不断，建议关注建筑和基建设计院板块，相关标的建议关注中交设计、设计总院、华设集团等。风险提示：地产信用风险失控、政策定力超预期、国企改革进展低于预期等。国防军工行业跟踪周报：主战装备散点订单引领行业进入布局期、推荐产业链主机龙头与核心配套企业布局方向：中调订单下达前夕，重点关注核心主战装备产业链。
下游主机厂端受益于产业链链长属性、高业绩确定性和倾向于大市值权重风格的趋势，重点关注航发动力、中航沈飞/中航西飞，中直股份（叠加低空经济），中航机载。上游配套环节，主要聚焦少数几个高竞争壁垒同时受益于提前反应产业链订单的材料方向，重点关注菲利华、中航高科、钢研高纳。（1）全球紧张局势和中调订单下达前夕，军机产业链链长属性和业绩确定性强的央企的龙头，关注航发动力、中国船舶、中航沈飞/西飞、中航机载、中航高科。（2）低空经济主题投资方向，后续政策催化不断，市场关注度高，是2024年全年值得持续关注的方向。关注：中直股份、四川九洲、威海广泰、观典防务等。投资方向：后续政策催化不断，市场关注度高，是2024年全年值得持续关注的方向，关注：中直股份、四川九洲、威海广泰、观典防务等。
风险提示：中期调整军品订单不及预期风险；改革进度不及预期风险；宏观风险。建筑材料行业跟踪周报：关注出海周观点：
1、随着中阿军事合作陆续落地，中国海警法新规付诸实施，中国的中东、南海地缘形势有望明显好转。中国在东盟、中东北非的投资前景可期。今年以来出口数据亮眼，海外景气和需求前景相对更好：1）虽然美元高利率仍在高位，但新兴国家展现除了经济的韧性，对中国进口的需求稳步增长。综合一带一路和RCEP区域收入占总收入的比例以及本土化的能力。推荐米奥会展、中材国际，上海港湾，中国交建。2）欧美补库存周期开启。推荐中国巨石、赛特新材，爱丽家居、松霖科技、建霖家居，建议关注山东玻纤、共创草坪等欧美出口链条。
2、上周地产成交数据有所回暖，一线城市尤为明显。各地地产贷款利率继续下探，政策收储也可能加速。我们认为地产的U型底加速探明，地产链中期估值见底，建议投资者关注防水（东方雨虹、科顺股份、凯伦股份），涂料（三棵树、亚士创能），租赁（志特新材）,坚朗五金等工程类材料，以及零售装修建材（伟星新材、北新建材、箭牌家居、东鹏控股等）。
3、央企市值管理考核要求下，低估值央企也值得重视，例如中国中铁、中国交建等。风险提示：地产信用风险失控、政策定力超预期。电力设备行业跟踪周报：海外关税加速龙头海外建厂、电网设备持续高景气。
价格改革系列深度八——固废：资本开支下降，C端付费理顺+超额收益，重估空间开启！固废在国内公用事业中最低估，海外固废企业较水务享估值溢价，差异在于现金流与ROE！1）垃圾收费政策推进，商业模式C端理顺，促现金流长期改善。垃圾处理费及电费补贴依赖政府支付，亟需建立前端垃圾收费制度。国补退坡后垃圾处理费完全顺价至C端人均年支出38元，仅占2022年人均可支配收入0.08%。2）当前处于ROE与估值低点！随着资本开支下降+经营效率提升，ROE与估值有望见底回升。
商贸零售行业跟踪周报：出行数据整体持续呈较快增速趋势，关注OTA平台等方向投资建议：建议关注受益于境内外旅游市场恢复的OTA标的同程旅行、携程集团-S，出境游标的众信旅游、岭南控股，受益旅游市场高景气的宋城演艺、天目湖、黄山旅游、九华旅游、峨眉山A、三特索道，以及酒店核心标的锦江酒店、华住集团-S、首旅酒店、亚朵、君亭酒店。
风险提示：消费恢复不及预期，宏观经济波动等。化工周报：涤纶长丝产销率本周反弹，煤制烯烃维持较优盈利表现化工周报保险II行业点评报告：上市险企5月保费数据点评：寿险增速当弱不弱，车险增速逐月回暖投资建议：利率底部上行，季报超预期，首推中国太保。从近期负债端表现来，寿险增速当弱不弱，车险增速逐月回暖估值大于业绩影响，长端利率是胜负手核心。短期央行表态长端利率过低、1Q24季报超预期和2H24若保险新“国十条”落地，将对当前保险板块，尤其是寿险股估值催化较大。继续推荐充分受益于资产端预期底部反转的纯寿险标的。
保险板块首推中国太保，其次推荐中国人寿、新华保险和中国平安。风险提示：1）长端利率持续下行；2）寿险业转型持续低于预期原油周报：成品油旺季需求较好，国际油价继续高位运行n【相关上市公司】推荐：中国海油/中国海洋石油（600938.SH/0883.HK）、中国石油/中国石油股份（601857.SH/ 0857.HK ）、中国石化/中国石油化工股份（600028.SH/ 0386.HK ）、中海油服（601808.SH）、海油工程（600583.SH）、海油发展（600968.SH）；建议关注：石化油服/中石化油服（600871.SH/1033.HK）、中油工程（600339.SH）、石化机械（000852.SZ）。n n【风险提示】1）地缘政治因素对油价出现大幅度的干扰。2）宏观经济增速严重下滑，导致需求端严重不振。3）新能源加大替代传统石油需求的风险。4）OPEC+联盟修改石油供应计划的风险。5）美国解除对伊朗制裁，伊朗原油快速回归市场的风险。6）美国对页岩油生产环保、融资等政策调整的风险。7）全球2050净零排放政策调整的风险
医药生物行业跟踪周报：医保统筹目录院内外终端价趋统一，利于OTC类产品放量具体配置思路：1)GLP1产业链领域：博瑞医药、信达生物、新诺威、诺泰生物等；2)药店领域：老百姓、益丰药房等；3)CGM领域：鱼跃医疗、三诺生物等；4)中药领域：太极集团、东阿阿胶、佐力药业、方盛制药、达仁堂、康缘药业等；5)原料药领域：千红制药、同和药业、华海药业、天宇股份等；6)临床及仿制药CRO：诺思格、泰格医药、百诚医药、阳光诺和等；7)创新药领域：科伦博泰、恒瑞医药、海思科、迈威生物、泽璟制药、迪哲药业；
亚盛医药、和黄医药、信达生物等；8)医药商业：九州通、国药股份、柳药集团等；9)IVD领域：新产业、安图生物、亚辉龙等；10)医疗耗材领域：惠泰医疗、大博医疗、三友医疗等；11)仿创药领域：吉贝尔、恩华药业、仙琚制药、立方制药、信立泰等；12)医疗服务领域：爱尔眼科、三星医疗、海吉亚医疗、固生堂等；13)科研服务领域：药康生物、奥浦迈、百普赛斯等。14)血制品领域：上海莱士、天坛生物、博雅生物等。
煤炭开采行业跟踪周报：拉尼娜气候双刃剑，前期导致华南气温偏低，抑制旺季煤炭需求，煤价上涨时间延后板块进攻投资开启在即，优先配置动力煤弹性标的。随着煤价走强，板块投资进攻配置机会来临；考虑到进入传统动力煤旺季，分析认为炼焦煤价格将会跟随动力煤价格上涨，但是动力煤价格弹性更强，首推动力煤高弹性标的：广汇能源、昊华能源、兖矿能源。风险提示：下游需求不及预期;保供力度强于预期，煤价大幅下跌。
机械设备行业跟踪周报：光伏新技术SNEC展关注度高；工程机械开工小时数回暖，看好国内需求复苏风险提示：下游固定资产投资不及市场预期；行业周期性波动风险；地缘政治及汇率风险有色金属行业跟踪周报：海外通胀数据回落但美联储对利率路径保持谨慎，黄金价格维持震荡回顾本周行情（6月11日-6月14日），有色板块本周下跌2.56%，在全部一级行业中涨幅靠后。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中金属新材料板块上涨1.63%，小金属板块下跌1.30%，能源金属板块下跌2.16%，工业金属板块下跌2.86%，贵金属板块下跌5.40%。
工业金属方面，海外通胀数据明显回落，但美联储对降息进程较为谨慎，工业金属价格表现不佳，预计整体维持震荡行情。贵金属方面，美国当前公布的数据并未展现出统一的经济前景，美联储对利率路径仍旧保持谨慎，预计短期黄金价格将维持震荡，由于美元信用缺失带来的央行购金行为并不会短期停止，且美联储降息虽迟但到，维持黄金价格长期向好的判断。铜：本周伦铜报收9,773美元/吨，周环比上涨0.25%；沪铜报收79,550元/吨，周环比下跌2.43%。供给端本周进口铜矿TC均价转负，为-0.5 美元/吨，矿端供应压力持续；需求端，市场看空情绪浓厚，下游保守采购，交投趋于冷清。
本周虽然美国通胀数据有所回落，但美联储官员对降息持谨慎态度，点阵图显示今年降息次数预期从3次减少至1次，此外由于市场看跌氛围较强，下游采购较为保守抑制了需求，库存维持高位，铜价持续下跌，预计短期维持震荡走势。铝：本周LME铝报收2,523美元/吨，较上周下跌2.06%；沪铝报收20,565元/吨，较上周下跌3.09%。供应端，云南地区电解铝企业持续释放复产产能，目前复产体量达到99.5万吨，全国电解铝行业开工产能达4316.6万吨，较上周增加8万吨。需求端，本周铝棒开工率环比减少0.08%、铝板带箔开工率环比减少0.28%，电解铝的理论需求有所回落。
端午节后，整体市场对政策提振的宏观情绪有所减退，而下游需求受到成本高企影响有所抑制，海内外铝价下跌，预计后续维持震荡走势。黄金：本周COMEX黄金收盘价为2348.40美元/盎司，周环比上涨1.61%；SHFE黄金收盘价为548.48元/克，周环比下跌2.43%。本周，美国5月CPI年率未季调录得3.3%，低于预期的3.4%。
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