2024建材行业展望：政策助力库存消化

一、本周观点

（一）周内观点

央行支持国企收储，去库存有望加速推进。本周央行召开保障性住房再贷款工作推进会，支持地方国企收购已建成存量商品房，并强调要加快推动存量商品房去库存。对此，多地收储平台均表示，接下来将加快商品房收储动作。继430政治局会议“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”、5/17重磅房地产政策组合拳和国常会强调要研究新的去库存、稳市场政策之后，各地正在积极响应，加快政策落实。考虑到：1）欧洲央行近期利率决议宣布降息25个基点，欧美降息通道下我国的货币&财政政策空间有望进一步打开；2）商品房销售面积从21年高点连续三年回落后行业逐渐进入底部区间，市场对政策宽松的敏感程度进一步加大。而地产市场基本面企稳概率增加，亦有望推动地产后周期需求的修复及产业链公司信用风险的缓释。与22年年底相比，本轮建材板块基本面进一步恶化的空间或不大（地产销售的量价位在更低位，头部企业对大B渠道的依赖度更低），而估值分位亦低于彼时低点，我们判断板块基本面与估值均有望进一步修复。投资标的方面，建议关注3条主线：1）行业格局优异同时受益于存量改造的优质白马标的，推荐伟星新材、北新建材，建议关注青鸟消防、兔宝宝等；2）受益于与B端信用风险缓释同时长期α属性仍较为明显的超跌标的，推荐东方雨虹，建议关注坚朗五金、三棵树、蒙娜丽莎、科顺股份、亚士创能等；3）基本面见底的周期建材龙头：推荐华新水泥、海螺水泥、中国巨石、旗滨集团，建议关注长海股份、中材科技、上峰水泥等。本周高频数据：浮法玻璃价格稳中有涨，水泥价格环比继续上行本周国内浮法玻璃均价1693.06元/吨，涨幅0.82%；全国库存降幅2.05%，库存天数约25.3天。本周国内浮法玻璃价格稳中有涨，整体出货尚可，多地浮法厂库存小幅下降。

本周全国水泥市场价格环比继续上行，涨幅为1%。价格上涨区域有湖南、重庆和甘肃地区，幅度20-100元/吨；价格回落地区为天津、山西、湖北和广东，幅度10-25元/吨。六月中旬，受中高考、农忙、梅雨和高温等多重因素叠加影响，国内水泥市场需求继续小幅减弱，全国重点地区水泥企业平均出货率降至50%以下。价格方面，受益于企业加强错峰生产力度，整体库存水平缓慢下降，部分地区水泥价格继续上涨，从而带动全国水泥价格震荡上行。

本周2400tex缠绕直接纱均价3844.25元/吨，环比略降0.48%；电子纱均价9050元/吨，环比增长4.20%。

23年业绩分化初显，关注优质龙头的α。从23年企业年报来看，建材主要品类企业Q4均呈环比持平或小幅走弱态势，全年营收前高后低；在行业压力测试下，如伟星新材、北新建材、东方雨虹等部分龙头企业仍能实现盈利能力与现金流的同比改善，凸显出龙头企业在渠道转型、品类扩张以及降本增效等战略执行层面的优势已逐渐凸显，经营质量改善已见成效。展望后续，我们判断行业层面基本面大幅恶化的可能性不大，近两年新开工增速大幅下滑的现状有望改善；而优质企业的α属性有望进一步凸显。

（二）板块核心观点及投资建议

消费建材板块：

目前消费建材预期改善，我们认为其重要因素一方面来自于大B端的修复，信用风险降低，保交楼的项目也在逐步启动；更重要的因素在于地产需求企稳后，企业可进一步加强渠道和品类的布局，尤其是渠道下沉。目前消费建材公司收入大多集中在一二线城市，而从集中度来看，除东方雨虹外，龙头公司市占率均未超过10个点，对县城的覆盖率大多未超过三成，这意味着下沉市场或更为分散，叠加多品类布局，企业长期成长性同样值得期待。

基于长期成长逻辑以及近期行业复苏信号显现，我们首推消费建材板块；重点推荐北新建材、东方雨虹、科顺股份，建议关注伟星新材、兔宝宝、东鹏控股、箭牌家居、坚朗五金、凯伦股份等。

玻纤板块：

我们判断24年光伏边框、电子领域有望带来新增量，风电、热塑长期空间仍然广阔。1）光伏边框：复合材料边框具有更高降本空间，目前下游验证及客户导入正陆续进行；我们预计单GW玻纤用量超过3500吨，未来有望达到百万吨级用量；2）电子纱：据Primask预测，服务器、汽车电子等领域需求爆发将带动24年PCB需求见底回升，目前行业电子纱几无新增产能，预计24年电子纱价格将先于粗纱率先实现反弹。

行业需求长期稳定向上，目前板块市盈率TTM十年分位数不到10%（玻纤及制品II，长江），我们重点推荐玻纤板块；考虑到龙头在行业周期中逐步积累了明显的技术壁垒及资金优势，个股方面重点推荐中国巨石，建议关注中材科技、长海股份、山东玻纤。

水泥板块：

行业盈利或已见底。23年以来天山、冀东等大型企业净利率转负，华润盈亏平衡，我们判断行业盈利或已见底。需求侧看，24年新开工降幅有望缩窄，城中村改造/基建投资项目有望对水泥需求形成支撑，24-25年水泥需求继续大幅下滑可能性不大；供给侧看，当前价格已低于多数企业生产成本，我们判断2500t/d及以下规模产线均已亏损（占比20%以上），在多地落地《水泥超低排放改造方案》背景及未来水泥行业纳入碳交易市场的预期下，中小企业有望加速退出市场，行业出清有望加快。

当前水泥板块市净率分位数不足10%，考虑到稳增长政策在发力，叠加行业供给格局或将边际好转，我们建议关注水泥板块阶段性机会；推荐海螺水泥、华新水泥，建议关注天山股份、上峰水泥。

华北地区水泥价格涨跌互现。京津唐地区前期价格推涨实际落实幅度在20-50元/吨不等，高考过后，北京地区水泥需求恢复至6成左右；天津地区日发货在3-4成水平；唐山地区企业发货5-6成，目前生产线已经恢复正常生产，熟料库存中低位。

河北石家庄、邯邢地区水泥企业公布水泥价格上调30元/吨，熟料价格上调20元/吨。价格上调，一方面是因煤炭等原材料价格持续高位，以及水泥新标准实施后，企业生产成本增加；另一方面，受环保管控影响，企业熟料生产线需要停产至6月底，供给大幅收缩，主导企业积极引领价格上涨。需求方面，受农忙、高温以及中考等因素影响，市场需求表现一般，企业出货维持在4-6成水平，后期价格执行情况待跟踪。保定地区企业报价暂稳，后期有跟涨计划。

华东地区水泥价格大稳小动。江苏南京地区水泥价格稳定，虽然天气晴好，但受中高考、端午假期影响，市场需求表现清淡，企业发货在6成左右，库存较高。苏锡常地区市场资金紧张，新开工程项目较少，以及传统淡季因素影响，水泥需求表现清淡，企业发货仅在5-6成，库存高位运行，个别企业价格继续回落10元/吨，现P.O42.5散最低出厂价200元/吨，前期推涨50元/吨，截至目前不同企业已回落20-35元/吨不等，为稳定价格，主导企业有继续推涨价格计划。盐城、扬州地区水泥价格稳定，市场需求环比变化不大，企业发货在5成左右，库存中高位。

浙江杭嘉湖及绍兴地区水泥企业再次公布价格上涨20元/吨。5-6月份，企业错峰生产15天，目前都在陆续执行，库存压力得到缓解，为提升盈利，企业再次公布价格上调；端午过后，雨水天气较多，市场需求表现清淡，企业发货在6-7成，周边地区暂未公布涨价消息，本地价格落实情况待跟踪。金建衢地区水泥价格稳定，环保督察结束，但受降雨影响，市场需求环比变化不大，企业发货在6成左右，库存在60%上下。甬温台地区水泥价格稳定，雨水天气持续，下游无法正常施工，水泥需求表现低迷，企业发货在4-6成不等，库存高位运行。

安徽合肥地区水泥价格稳定，受中高考影响，市场需求表现一般，企业发货在6-7成，部分熟料生产线正在执行错峰生产，库存在50%-60%。沿江芜湖和铜陵地区水泥价格稳定，虽然天气晴好，但同样受中高考影响，市场需求略有减弱，企业日出货在7成左右，库存高位运行。皖北地区企业上调水泥价格10元/吨，为提升盈利，企业自律推动价格上涨，受市场资金紧张、端午、农忙等因素影响，工程项目和搅拌站施工受限，水泥需求表现欠佳，企业发货仅在4-5成。

福建地区水泥企业于6月初推涨价格20元/吨，近半个月时间，雨水天气持续不断，外加高考、端午假期等因素影响，市场需求持续低迷，企业日出货仅在3-5成，虽然有错峰生产，但库存压力迟迟无法得到缓解，部分企业价格存在小幅回落情况，其他企业正在积极稳价，若后期价格无法继续推涨，价格有整体回落可能。

山东济南地区水泥价格趋强运行。端午、高考过后，迎来持续高温天气，工程项目施工时间缩短，水泥需求环比下滑约30%，企业日出货在5成左右，受益于错峰生产，库存维持在正常水平，为提升盈利，企业有继续推涨价格计划。青岛、烟台地区水泥价格稳定，市场资金紧张，工程项目较少，企业发货仅在4-5成。枣庄、临沂地区部分企业计划推涨水泥价格20元/吨，企业正在执行错峰生产，供给压力不大，但市场需求表现一般，企业发货在4-6成不等，价格具体执行情况待跟踪

中南地区水泥价格涨跌互现。广东珠三角地区水泥价格下调10元/吨，下调原因：一是雨水天气频繁，下游工程项目和搅拌站施工受限；二是广西水泥和本地个别企业继续降价抢量，为维护市场份额，其他企业陆续跟降。受高考、端午假期影响，企业出货量较差，仅在5成左右，库存升至高位。湛江地区水泥企业公布散装价格上调20元/吨，前期价格不断回落，已降至较低水平，且受广西地区涨价带动，为提升盈利，企业积极跟涨。市场需求方面，因高考、端午假期及雨水天气影响，水泥需求表现低迷，价格执行情况待跟踪。

广西地区水泥企业再次推涨价格20-40元/吨。价格上涨原因：一是6月份企业执行错峰生产15-20天，市场供需矛盾得到缓解；二是前期多数企业都处于亏损状态，为提升盈利，改善经营状况，企业继续上调价格。需求方面，受端午、降雨天气影响，户外施工受限，水泥需求明显减弱，南宁、崇左地区企业日出货在4-5成；桂林地区企业发货仅在3成左右；玉林和贵港地区企业发货在3-4成，短期库存再次升至高位，价格具体执行情况待跟踪。

湖南长株潭、益阳、永州、娄底等地区水泥企业继续公布价格上涨30元/吨，煤炭等原材料价格居高不下，企业生产成本压力较大，以及前期涨价回落10元/吨，为稳定价格，提升盈利，企业再次公布价格上调。下游市场资金紧张，新开工程项目较少，水泥需求表现清淡，企业发货在4-5成，价格具体执行情况待跟踪。岳阳地区水泥价格稳定，市场需求环比变化不大，企业日出货在5成左右，库存无压力。

湖北武汉以及鄂东地区水泥价格下调10-20元/吨，此前两轮推涨60元/吨已全部回落，受中高考等因素影响，水泥需求表现疲软，企业出货仅在4-6成水平，库存高位承压，同时外来水泥冲击不断，本地企业为提振销量，陆续下调价格。据了解，由于水泥生产成本不断增加，且价格已降至底部，企业有继续推涨价格计划。恩施地区水泥企业公布价格上调40元/吨，受周边地区价格上调带动，企业积极跟进，但雨水天气频繁，企业出货仅在4-5成，库存高位或满库运行，价格具体执行情况待跟踪。

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