2024年毛纺行业市场前景分析报告

1、毛纺纱线龙头，扩产、扩品类支撑新一轮成长

新澳股份为全球毛纺龙头企业，深耕毛纺三十余年，目前由羊毛及羊绒业务双驱动，根据中国毛纺织行业协会，2022年公司精梳羊毛纱线、粗梳羊绒纱线产量位列全球市占率第2、3名。公司产业链一体化发展，截至2023年，公司在羊毛方面已形成制条产能13000吨、毛精纺纱线产能15000吨（48支）、染整产能15000吨；在羊绒方面已形成粗纺羊绒纱线产能2770吨、精纺羊绒纱线产能360吨、染整产能2500吨。公司践行宽带战略、合作优质客户。截至2023年，公司拥有CASHFEEL、NEWCHUWA、新澳、38°N、CASHQUEEN、Todd&Duncan等自有品牌，形成盖中/高/奢侈端、服饰/运动/家纺等多品种、多档次、系列化的产品矩阵，成为众多优质品牌客户指定纱线供应商，覆盖全球约5000家客户，服务中高端品牌约500家。

1.1、发展历程：做大做精做强主业，推进宽带发展战略

公司的发展分为四个阶段：创业初期阶段（1991-2000）：1991年筹建桐乡市新华毛纺联营厂，1995年改制设立新澳纺织有限公司，1999年成立厚源纺织，拓展染色、倒毛等染整工艺。产业链一体化发展期（2001-2010）：2003年成立新中和公司，专业从事毛条生产和羊毛后处理，推出拳头产品“Cashfeel”，新中和、新澳、厚源分别处于毛纺产业链中段地位，形成了完整的纺纱产业链。2010年新增10000锭纺纱项目，厚源纺织原有8800锭纺纱设备搬迁工程顺利完成。做精做大毛精纺主业，持续扩大高端产能（2011-2019）：产能升级，IPO募投2万锭高档毛精纺生态纱产能、2016年定增募投新增3万锭精梳纯毛高支纱产能、2018年自筹12.5亿元新增布局6万锭产能，2020年毛精纺纱线产能达12.2万锭。

品质升级，2015年推进年产1.5万吨染整搬迁项目完善纱线品质，2016年成立新澳纺织技术研究院，在技术和设计等领域积极投入，并通过定增项目提高纺纱装备自动化水平提升产品档次，引进国际先进水平的紧密纺设备、高支纺纱设备，以及混、梳绒/毛系统、复精梳等设备。确立宽带战略，第二成长曲线（2020年至今）：2019年设立新澳羊绒公司、2020年收购英国邓肯，开拓羊绒纱线市场空间，是宽带战略发展的重要里程碑。宽带战略：一方面，扩品类，精纺羊毛纱线的基础上新增粗纺羊毛纱线品种以及羊绒业务（粗纺及精纺羊绒纱线）；另一方面，扩应用场景，在服饰用纱基础上向家纺、产业、新材料等高附加值领域延伸。2021年宽带发展战略成果显现，2022年计划银行抵款&自筹新增11亿元越南西宁省纺织染整5万锭项目，推进海外产能建设，2023新澳羊绒产能利用率提升、英国邓肯扭亏，2024年新澳纺织（银川）2万锭精纺纱线项目开始建设。

1.2、股权结构：股权较为集中，扁平化激励充分调动员工积极性

股权较为集中，实控人之子增持股份。董事长沈建华为公司实控人，在毛纺行业拥有丰富，截至2024Q1直接持股14.22%，通过新澳实业控股30.49%，共计控股44.7%。子公司产业链高效协同。公司布局新中和（进口羊毛-洗毛-制条-改性处理）、新澳股份（纺纱）、厚源纺织（染整-质检）于一体的羊毛产业链，同时通过新澳羊绒&邓肯公司进入羊绒领域，具备可溯源性强、保障订单交付时间和质量等竞争优势。

股权激励绑定核心人才，扁平化激励充分调动员工积极性。公司实时两期股权激励，2015年第一次股权激励对象23人，授予股份283万股，首次授予部分占当时总股本比例1.43%，业绩考核全部达成。2023年第二次股权激励计划，激励人数远高于2015年，激励充分调动员工积极性，2023年10月26日首次授予数量1421.10万股，首次授予人数323人，约占截至首次授予日公司股本总额的1.98%。

高管在新澳股份体系内任职多年，行业经验丰富。华新忠任桐乡市新华毛纺联营厂生产技术科长，目前担任副董事长兼总经理，沈剑波历任桐乡市新华毛纺联营厂技术员，目前担任董事兼副总经理，刘培意历任公司外贸部业务员、外贸部科长等，主要从事美国、欧洲、日韩、中国香港地区等国际市场的开发工作，目前担任董事兼常务副总经理。

1.3、财务分析：盈利能力逐步提升，开启新一轮扩产周期

公司收入Q4淡、Q2旺。由于毛纺产品特性，毛精纺服装大多在秋冬季销售，公司所经营的纱线为产业链上游，且下游品牌生产商订货较早，因此每年3-8月为需求旺季，收入呈现出Q4淡、Q2旺的特征。上市以来业绩稳健，2018-2020年受原材料价格波动及扩产影响。营业收入规模持续扩大，2014-2023年CAGR为12.5%，归母净利润CAGR达15.1%，2018-2020年业绩增速放缓，利润在2019年出现低点，收入在2020年出现低点，主要系2018H2开始至2020年底原材料价格急跌、低档混纺替代趋势导致销售价格下降，叠加需求疲软下扩产带来的折旧及人力成本提升，利润受到压缩。行业出清、毛价反弹、宽带战略，2021年以来业绩快速增长。随中小毛纺产能出清后行业集中度提升、2020年9月底羊毛价格触底反弹，公司在宽带战略引领下，以产促销和激励政策促进羊毛纱规模及利润双回暖，羊绒纺纱业绩大幅增长。

分产品看，公司形成了羊毛羊绒业务的双轮驱动发展。公司已拥有多元化的纱线产品结构体系，并持续创新羊毛、羊绒新产品，探索延伸高附加值应用领域。（1）毛精纺纱业务稳健增长，2011-2023年收入CAGR为10%，营收占比始终大于50%。（2）羊绒纱线业务持续快速发展，成为第二大业务，成为公司发展的新动力。从2019年底开始拓展以来营收贡献不断提升，2020-2023年收入CAGR达491%，2020-2023年占比分别为9%/24%/27%/28%。（3）羊毛毛条占比逐渐下降，从2011年的42%逐年下降至15%。

分地区看，境内毛利率较高且增长稳健，2021-2023年境外规模及盈利快速增长。境内2011-2023年收入CAGR为11.7%至30.85亿元，2023年占比70%，境外收入CAGR为6.3%至13.3亿元，公司加快推进全球化产能和营销网络布局，2021-2022年境外收入快速增长37%/32%，2023年受去库周期影响境外收入承压。境内毛利率高于境外，主要系产品结构不同，境内以高支产品为主。2019年境内外毛利率均受原材料价格急跌影响，2021年以来随原材料价格回暖而修复，2015-2023年平均毛利率21%，境外毛利率逐步提升，自2015年的12%提至2023年的17%。

成本结构中以澳毛为主，人力成本逐年提升。公司主要原材料为澳大利亚原产羊毛及其半成品羊毛毛条，2023年主营成本构成中，原材料：人工：制造费用：能源≈83%：7%：6%：2%，原材料占比波动但基本维持80%以上水平，人力成本从2015年的5%提升至7%，能源及制造费用基本稳定。2023年直接材料成本在毛精纺业务成本中占比均在80%以上，在羊绒纱线中占比略高于羊毛纱线，在羊毛毛条中占比接近90%。

澳毛价格长期单边上涨或急剧下跌均会导致毛利率承压。澳毛价格影响成本及产成品价格，受气候/消费需求/产业国政策/羊毛储备情况/汇率变动等多因素影响。通过复盘公司毛利率走势，分为毛价上涨和下跌期：羊毛价格下跌周期：（1）若温和下跌，产成品价格下降但可通过主动管理保持相对稳定毛利率水平，例如从2011年7月至2015年初，带动期间毛精纺及羊毛单价下降，但公司通过成本管控及销量增长，2012-2015年 毛 利 率-1.2pct/+2.5/+1.4/-0.4pct。

（2）若短期内大幅下挫，导致结转成本较高，同时将增加毛纺企业存货管理的难度，毛利率下降。例如2018年8月澳毛价格开始急剧下跌，到2020年9月触底反弹走出低迷，2019年毛利率-3.9pct，之后随毛价反弹温和复苏。上涨周期：（1）若温和上升，产品价格随之上涨，加之低价备货原材料产生的库存效应，毛利率呈现上涨态势。例如，2020年9月触底反弹后2021年毛利率+4pct。（2）如果羊毛价格长期高企，将直接推动毛纺产品价格持续走高，抑制终端需求，毛利率下降。例如，2015年澳毛价格开始持续波动上涨近四年，2017/2018年毛利率分别-0.8/-1.6pct分产品看，毛精纺毛利率基本恢复至疫情前最好水平，羊绒毛利率提升。2022年 毛 精 纺 纱/羊 毛 毛 条/改 性 处 理 及 染 整 加 工/羊 绒 毛 利 率 分 别 为25.4%/5.5%/31.0%/11.4%，毛精纺纱毛利率不断提升，2023年达到25.1%，羊绒业务毛利率快速提升，2023年达到12.7%（+1.3pct）。

毛利率回升叠加控费，2020年以来盈利能力持续提升。公司强化综合成本最优化理念，费用管控突出，期间费用率从2020年的9.1%下降至2023年的7.4%，管理及研发费用率下降且财务费用率受益于人民币贬值下降，2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为2.1%/2.8%/2.5%/-0.1%，净利率持续提升，2023年归母净利率为9.1%。

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经营指标良性，2023年开启新一轮扩张期。2018年存货周转天数显著上升，主要系原材料价格持续上涨及募投项目“3万锭紧密纺高档生态纺织项目”产能释放，2020年以来提升主要系公司及新澳羊绒为储备库存，生产量及原料采购增加。应收及应付账款周转天数基本稳定，2023年分别为32/44天。经营性活动现金处于恢复周期，随资本支出扩张波动，2014年IPO后处于资本扩张周期，疫情期间趋于保守，2023年开启新一轮扩张期。

2、毛纺行业千亿规模，多场景促需求扩容、替代与出清并存

2.1、产业链：毛纤维原料产量低价值高，中游纺纱环节承上启下

毛纤维在全球纺织纤维中产量占比低但价值高。据纺织交易所统计，2022年全球纤维总产量1.16亿吨，其中植物纤维：动物纤维：人造纤维：合成纤维=27%：1.6%：6.3%：65%。全球动物纤维以羊毛为主，羊毛纤维110万吨，占全球纤维产量约1%。从价格角度看，由于化纤实现工业量产，价格比天然纤维有较大差距，2023年7月涤纶DTY/锦纶DTY/棉花/羊毛/羊绒价格分别为1.5/1.8/1.8/5.7/33.2万元/吨，因此更多应用于高档服装面料市场。

毛纺织产业链根据生产流程可以分为原材料初加工、毛纺纺纱、毛纺织造及品牌运营等环节，上游为原毛生产及初加工，原毛以羊毛、羊绒纤维为主，中游包含纺纱，下游为制造，终端为品牌运营。毛纺原料是生产优质、多品种毛纺织产品的前提，中游毛纱的生产工艺、特性及质量决定后期毛纺织物的性能与质量，在毛纺织产业链中发挥承上启下的关键作用。

根据工艺，毛纺纱线可分为精纺、粗纺、半精纺和花式纱线。从工艺特点看，粗纺纱线工艺流程短、使用原料广泛但纱支数较低，织物蓬松厚实，主要用于粗花呢等；精纺纱线通过关键的精梳工艺得到高支纱，与粗纺比具有表面光洁、富有弹性、强力好、产品附加值较高的特点，主要用于高端西服等制造，毛精纺纱线包括纯羊毛纱线、高档天然纤维混纺纱（羊毛、蚕丝、羊绒等）以及化学纤维混纺纱。毛精纺被称为“技术纺织”，具有鲜明的技术密集型、资金密集型特点，因此盈利能力、产品定位具有竞争力。

根据原材料，毛纺纱线可分为羊毛纱线、羊绒纱线。羊毛出自绵羊，而羊绒出自山羊粗毛根部的一层薄细绒，产量少、生产工艺更复杂、吸水及保暖等性能更优，因此有“软黄金”之称。此外还有兔毛、兔绒，也有马海毛、羊驼毛、牦牛毛，及骆绒、貂绒等特殊动物纤维原料，毛纺原料正在向多品种、高端化方向发展.

2.2、行业：我国毛纺业千亿规模，可持续、舒适及户外驱动需求扩容

预计全球羊毛制品市场规模约350亿美金，其中服装受益于羊毛运动服需求提升。综合Business Research Company、MordorIntelligence、MMR，预计2023年全球羊毛制品规模为345~389亿美元，预计未来4-7年单位数增长至约450亿美元，以服装及家纺用拆分，全球羊毛服装市场占比65%，羊毛衫等服装结合休闲和正装风格，羊毛套装以优雅、舒适和耐用而闻名，因此随健身和运动休闲成为流行趋势后，羊毛运动服需求提升。

预计中期全球羊绒服装市场规模保持4~6%复合增速。综合GrandViewResearch、Fortune、PolarismarketResearch，预计2022年全球羊绒服装市场规模约22~32亿美元，预计至2030年增长至约40亿美元。

2023年中国毛纺织业市场规模1582亿元，2018~2023年CAGR为3%。2021年随内外需恢复，我国毛纺织及染整规模以上企业营业收入1513亿元，同比+15.4%，但2022年营收和毛纺产量受到国内消费市场明显波动的影响，2023年国内外毛纺消费市场均受经济政策形势及消费信心的影响，消费需求未见进一步释放，在复杂形势下，毛纺行业彰显韧性。中国羊绒资源丰富，为全球最大的羊绒原料生产、加工和产品出口国。世界上主要的羊绒生产国有中国、蒙古、伊朗等，全球约70%的山羊绒原料产自中国，其中主要产地内蒙古有大量的优质细毛羊品种，例如中国独有的珍稀绒山羊—克什米尔白山羊，由其生产的绒毛纤维细腻柔软，还可以与其他纤维混纺，增加产品的柔软度和保暖性。2022年我国羊绒产量为1.46万吨，同期进口为0.77万吨，出口为0.55万吨，国内羊绒需求总量为1.68万吨。

我国原料进口以澳大利亚羊毛为主，制品内销比例约60%，在欧美日等主要毛纺消费市场的占有率较高。（1）从原料看，2023年我国累计进口羊毛29.7万吨（+4%），进口额20.4亿美元（-9%），平均进口单价6.9美元/千克（-12.4%），以澳大利亚为主的地区羊毛进口量均有增长。（2）从制品看，包括中间品（毛条、毛纱线、毛织物等）以及成品（羊毛衫、羊绒衫等），我国毛纺产品内销比例约60%，以羊毛为主原料内销占比更高，以羊绒为主原料则外销更强势，制品主要出口到美国、欧盟、东盟、日本，2022年1-11月中国毛纺产品在美/日进口毛纺品的份额为29%/40%。

2.3、需求：高档服饰具备需求韧性，多场景应用唤醒羊毛/绒新生命力

消费习惯逐步向绿色、自然回归。羊毛、羊绒是天然纤维，可迅速生物降解，羊毛最短3-4个月完成降解，一般羊毛衣物的降解时间在1年以内，此外，根据坎特伯雷大学的调查研究表明，羊毛可以在海洋环境中降解，而合成纤维则会在海洋中存续数十年。

消费者环保意识逐步加强，根据亿欧智库发布的《2022双碳目标下的中国青年可持续消费研究报告》，61%青年群体的“可持续消费”概念中包含使用循环可生材料，但“可持续消费”鞋服产品实际购买渗透率仅有43.5%，预计未来会逐渐渗透。户外运动兴起，带动羊毛应用场景多元化。在北欧、澳大利亚，羊毛、羊绒纺织品为受欢迎的户外运动材料，需求日益旺盛，羊毛材质具有舒适性、防水吸汗、透气耐磨等特征，根据Woolmark，羊毛可吸收达约35%的相对湿度，而棉花低于20%。根据CBNData发布的《2022羊毛材质消费趋势洞察》，羊毛的穿着场景丰富，2022年线上天猫羊毛服饰在野餐露营场景的穿着增速6.1倍，户外常规运动增速4.5倍。羊毛细支纱及羊绒凭借高品质和独特物性，满足消费者服装舒适和美观需求。

全球来看，LoroPiana、BrunelloCucinelli（上市）、alllbirds等羊毛绒品牌加大对中国市场投入，BC中国区收入占比11%（2020年），位列销售区域第四，亚洲区收入增速维持高增长，2021-2023年亚洲收入增速分别为33%/28%/40%。一方面，国内消费者在购买服装时注重面料的稀有性及品质，羊毛服饰因设计感、时尚性、便捷舒适受到年轻群体青睐，另一方面，国内奢侈品牌发展及高级定制业务兴起，因此羊毛服饰的消费力增强，受众群体年轻化，高新级消费者居多，利好羊绒制品市场发展，并带动毛纺产业链增长。2022年天猫羊毛服饰的消费人群中18-34岁人群共占50%以上，三线及以上城市占比60%以上。

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