2024环保行业可再生能源资金预算与市场观察报告

1. 最新观点

1.1. 财政部下达2024年可再生能源电价附加补助地方资金预算的通知

财政部发布关于下达2024年可再生能源电价附加补助地方资金预算的通知，其中风力发电项目本次下达7076万元，光伏发电项目本次下达15039万元，生物质发电项目本次下达142万。

1.2. 瀚蓝环境：拟发行债券+政府支持解决应收，关注资金使用带来的EPS增厚

公司拟发行20亿中票+20亿公司债。2024/6/6公司公告拟注册发行不超过20亿元中期票据，拟公开发行不超过20亿元公司债券。截至2024/6/6公司已发行债券总额30.5亿元，其中剩余期限不足1年的合计10.5亿元，本次发行扣除存量1年内到期需偿付规模后净增加29.5亿元。23-24年应收帐款解决30亿，建造资本开支持续下降。①2023年公司收到南海控股支付的应收债权转让款9.88亿元，②公司预计2024年解决至少20亿存量应收。剔除14号文影响，2023 年经营性净现金流27.38亿元，同增15.43亿元，资本支出23亿元，同减9亿元。公司预计2024年新增项目资本支出约13.8亿元，叠加政府支持应收回笼加速，自由现金流将进一步增厚。关注资金使用带来的eps增厚。公司凭借优秀的横向扩张&整合能力，在固废领域持续拓展盈利规模稳健增长，燃气进销价改善后续有望保持稳定。当前对应24年PE 10.4倍（估值日期：2024/6/16），关注后续资金使用带来的盈利增厚和估值修复空间。

1.3. 燃气&水务价格改革推进，促成长+提估值逻辑兑现中

燃气：22-24M5，全国地级市完成52%(150城)居民顺价，平均调价幅度+0.21元/方。23年完成顺价93城，同比+158%；24M1-5完成顺价21城。成本压力缓解促需求，顺价推进提估值。重点推荐：【昆仑能源】建议关注：【华润燃气】【新奥能源】【中国燃气】【港华智慧能源】【深圳燃气】。水务：①供水：22-24M5，供水提价城市44个，占比15%，23年供水提价城市16个(同比-3个)，24M1-5供水提价城市9个。广州市发布水价听证方案，调价在即。②污水：22-24M5，污水顺价城市26个，占比9%，23年污水顺价城市12个(同比持平)，24M1-5污水顺价城市2个。长期持续增长+高分红，价格改革理顺商业模式，价值重估空间开启。重点推荐【兴蓉环境】【洪城环境】

1.4. 重申2024年环保行业年度策略：迎接环保3.0高质量发展时代

环保3.0高质量发展时代——从账面利润到真实现金流价值。迎接出清后的运营期！步入运营期稳增+出清完毕+地方化债&价格机制改革=经营现金流稳增+资本开支可控，分红潜力提升！1）电力：【长江电力】24年量价齐升，不仅是防御，股息率（TTM）2.9%。【中国核电】核电22～23连续两年审批10台，长期增长确定性提升。我们预计2024年股息率+增长收益年化12%，远期ROE分红翻倍提升空间。建议关注【中国广核】。2）水务：①运营期商业模式佳，优质现金流保分红。

②增长稳定：量价逆周期，直饮水+厂网一体化提供增量。③低通胀+财政缺口顺价+市场化：价格改革可期。重点推荐：【洪城环境】承诺21-26年分红比例不低于50%，我们预计24年归母净利润同增7%，对应24年股息率4.0%。【兴蓉环境】2024年PE11倍，在建项目保障运营产能提升空间，污水处理费调价落地带来业绩弹性。3）固废：①建造高峰已过，资本开支下降，分红提升潜力大。②行业出清，处理费见底后持续提升且顺价有望。重点推荐：【光大环境】固废龙头2024年自由现金流转正在即，股息率（TTM）5.9%。【瀚蓝环境】股东支持+REITs，现金流改善中。

建议关注：【军信股份】长沙固废项目优质，自由现金流已转正；【永兴股份】广州垃圾焚烧龙头，资本开支结束，垃圾量提升中，PB1.5倍，2023年分红比例64%；【三峰环境】。4）燃气：重点推荐【昆仑能源】【新奥股份】【九丰能源】（估值日2024/6/21）。环保3.0高质量发展时代——细分成长龙头。1）技术孕育细分龙头，【九丰能源】天然气主业稳定，能服+特气加速扩张，2024年PE12倍，我们预计23-25年归母净利润复增20%。【龙净环保】大股东紫金持续增持，放弃一致行动人表决权释放出10%增持空间；大气治理稳定增长，矿山绿电在手2GW开启验证，200MW即将投运，中期目标5GW，2024年PE11倍。【仕净科技】光伏配套设备订单充裕+topcon电池片投产&硅片一体化布局+固碳项目加速，2024年PE8倍。重金属污染治理【赛恩斯】、核心项目运营业绩逐步提升【高能环境】、压滤机【景津装备】、环卫电动【宇通重工】。

2）下游新兴行业加速成长，带动细分龙头【美埃科技】半导体过滤设备+耗材，2024年PE19倍、我们预计23-25年归母净利润复增30%+。电子特气【金宏气体】。（估值日2024/6/21）双碳驱动环保3.0发展。CCER重启，碳市场扩容在即，欧盟CBAM进入过渡期，长期碳约束扩大，关注监测计量【雪迪龙、聚光科技、三德科技】；清洁能源：矿山绿电【龙净环保】；节能减排：固碳【仕净科技】，林业碳汇【岳阳林纸】；再生资源：危废资源化【高能环境】，再生金属【天奇股份】，再生塑料【英科再生、三联虹普】，生物油【卓越新能、嘉澳环保】，酒糟资源化【路德环境】，再生水【金科环境】等。

1.5. 环卫装备：2024M1-5环卫新能源销量同增31.17%，渗透率同比提升2.47pct至8.70%

2024M1-5环卫新能源销量同增31.17%，渗透率同比提升2.47pct至8.70%。根据银保监会交强险数据，2024M1-5，环卫车合计销量31118辆，同比变动-6.06%。其中，新能源环卫车销售2706辆，同比变动+31.17%，新能源渗透率8.70%，同比变动+2.47pct。2024M5新能源环卫车单月销量同增78%，单月渗透率为9.78%。2024M5，环卫车合计销量6535辆，同比变动-7.15%，环比变动-14.55%。其中，新能源环卫车销量639辆，同比变动+77.5%，环比变动+8.31%，新能源渗透率9.78%，同比变动+4.66pct。

2024M1-5重点公司情况：盈峰环境：环卫车市占率第一：销售4687辆（-3.54%），市占率15.06%（-0.76pct）；新能源市占率第一：销售694辆（-8.20%），市占率25.65%（-6.27pct）。宇通重工：环卫车市占率第六：销售970辆（-2.51%），市占率3.12%（-1.28pct）；新能源市占率第二：销售604辆（+79.23%），市占率22.32%（+4.04pct）。福龙马：环卫车市占率第三：销售1363辆（+4.05%），市占率4.38%（-0.12pct）；新能源市占率第三：销售253辆（+69.8%），市占率9.35%（-1.21pct）。

1.6. 生物柴油：生柴和地沟油价格持平，市场需求尚无起色

生柴和地沟油价格持平，市场需求尚无起色。1）原料端：根据卓创资讯，2024/6/14-2024/6/20地沟油均价5400元/吨，环比2024/6/7-2024/6/13地沟油均价持平。2）产品端：2024/6/14-2024/6/20全国生物柴油均价7250元/吨，环比2024/6/7-2024/6/13生柴均价持平。3）价差：国内UCOME与地沟油当期价差1850元/吨，环比2024/6/7-2024/6/13价差持平；若考虑一个月的库存周期，价差为1987元/吨，环比2024/6/7-2024/6/13价差+2.3%，按照（生物柴油价格-地沟油价格/88%高品质得油率-1000元/吨加工费）测算，单吨盈利为269元/吨（环比2024/6/7-2024/6/13单吨盈利+22.8%）。原料供应方面，废油脂供应面未有明显增加，收油业者经营难度仍旧存在，废油脂供应面偏紧张；需求方面，港口废油脂订单较为集中，带动废油脂市场价格维持坚挺，但上涨动力不足，国内生物柴油厂家对于原料采购意向偏淡。随着欧盟反倾销结果公示日期的临近，国外采购心态谨慎，国内生物柴油订单需求面淡弱。

1.7. 锂电回收：金属价格涨跌互现&折扣系数略降，盈利小幅下跌

盈利跟踪：金属价格涨跌互现&折扣系数略降，盈利小幅下跌。我们测算锂电循环项目处置三元电池料（Ni≥15% Co≥8% Li≥3.5%）盈利能力，根据模型测算，本周（2024/6/17~2024/6/21）项目平均单位碳酸锂毛利为-7.78万元/吨（较前一周-0.328万元/吨），平均单位废料毛利为-1.23万元/吨（较前一周-0.052万元/吨），锂回收率每增加1%，平均单位废料毛利增加0.037万元/吨。期待行业进一步出清、盈利能力改善。金属价格跟踪：截至2024/6/21，1）碳酸锂价格下降。

金属锂价格为81万元/吨，周环比变动-0.6%；电池级碳酸锂（99.5%）价格为9.48万元/吨，周环比变动-3.8%。2）硫酸钴价格下降。金属钴价格为21.5万元/吨，周环比变动-2.3%；前驱体：硫酸钴价格为3.03万元/吨，周环比变动-2.3%。3）硫酸镍价格下降。金属镍价格为13.63万元/吨，周环比变动-1.5%；前驱体：硫酸镍价格为3.08万元/吨，周环比变动-3.8%。4）硫酸锰价格不变。金属锰价格为1.53万元/吨，周环比变动+2.9%；前驱体：硫酸锰价格为0.63万元/吨，周环比变动0.0%。折扣系数略降。截至2024/6/21，折扣系数略降。1）三元极片粉锂折扣系数平均76%，周环比变动-0.5pct；2）三元极片粉钴折扣系数平均76%，周环比变动0.0pct；3）三元极片粉镍折扣系数平均76%，周环比变动0.0pct。

1.8. 电子特气：价格整体持稳，市场平稳运行

价格整体持稳，市场平稳运行：1）生产端：根据隆众资讯调研，截至2024/06/06，气体厂家空分产能利用率较前一周上升0.24pct。

2）产品端：根据卓创资讯数据，2024/06/02-2024/06/08期间，氙气周均价3.91万元/立方米，环比下降1.08%；氪气周均价391.43元/立方米，环比下降2.14%；氖气周均价135元/立方米，环比持平；氦气价格周均价717.19元/瓶，环比下降1.32%。3）供需分析：氙气，氙气市场周均价环比持平。终端需求尚无明显支撑，供应相对充足，市场持稳运行；氪气，氪气市场价格持稳，市场下游需求相对平淡，价格暂时持稳；氖气周均价环比持平。市场需求较为平淡，半导体市场仍需时间恢复，整体低价盘整为主；氦气，氦气市场价格延续下调走势，成交重心下移。

本土晶圆产能供需缺口较大，半导体扩产热潮推动特气高增。特种气体为晶圆制造第二大耗材，广泛应用于电子半导体领域，气体占晶圆制造材料成本13%为第二大耗材，占IC 材料总成本5%-6%，特气下游超四成应用于电子半导体领域。国内各大晶圆厂仍处于扩产周期，在2025 年前仍在进行产线扩建。根据我们的统计，至2025 年底，头部晶圆厂的产能距2021 年新增296.9 万片/月(约当8 英寸)。2021-2025 年大陆晶圆产能复合增速16.6%。晶圆厂扩产明确，拉动上游电子特气需求不断增长。关注供应链安全，电子特气国产率仅15%，自主可控强逻辑。二十大报告强调产业链关键环节自主可控，关注核心技术攻坚和材料国产化替代，而目前电子特气国产化率仅15%，国产替代迫切。在国家政策的驱动下，我国特气企业不断强化核心技术、提升产品品质、扩产气体品类，逐步打破国外厂商垄断，国产替代浪潮涌起。

2. 行情回顾

2.1. 板块表现2024/6/17-2024/6/21环保及公用事业指数下跌1.58%，表现弱于大盘。上证综指下跌1.14%，深证成指下跌2.03%，创业板指下跌1.98%，沪深300指数下跌1.3%，中信环保及公用事业指数下跌1.58%。

2.2. 股票表现2024/6/17-2024/6/21涨幅前十标的为：苏交科24.1%，美丽生态21.38%，惠城环保19.4%，ST浩源17.86%，东湖高新12.27%，绿茵生态11.92%，保丽洁9.98%，卓锦股份8.57%，东珠生态7.65%，东方园林7.43%。

2024/6/17-2024/6/21跌幅前十标的为：亿利洁能-20.83%，岭南股份-13.89%，节能铁汉-10.07%，华宏科技-9.83%，宝泰隆-9.77%，南都电源-8.76%，国中水务-8.54%，新中港-8.12%，龙源技术-8.08%，盾安环境-7.79%。

3. 最新研究

3.1. 价格改革系列深度八：固废：资本开支下降，C端付费理顺+超额收益，重估空间开启！

公用事业中最低估，价格改革促模式C端理顺，现金流改善+超额收益驱动价值重估。价格改革的动因：缓解财政压力。垃圾处理费及电费补贴依赖政府支付，亟需建立前端垃圾收费制度。我们测算国补退坡后垃圾处理费完全顺价至C端人均年支出38元，仅占2022年人均可支配收入0.08%。价格改革的影响：理顺商业模式、改善现金流、提振估值。

固废在国内公用事业中最低估，海外固废企业较水务享估值溢价，差异在于现金流与ROE！1）国内：固废较水务燃气折价。水务、燃气现金流资产经历了估值上行，目前固废在公用事业类资产中估值最低，A股瀚蓝环境、三峰环境、旺能环境等24年PE估值8~11倍左右；港股光大环境24年PE 5倍，PB 0.5倍（对应2024/6/14）。2）海外：WM估值高于美国水业，丰厚自由现金流+高ROE享有估值溢价。美国废物管理PE(TTM)为33倍，高于美国水业PE(TTM)26 倍（对应2024/6/14），源于①现金流：成熟运营期维持正向自由现金流，C端付费现金流保障度高；②ROE：2018-2023年WM ROE均值28%＞A股固废板块ROE均值13%＞美国水业ROE均值10%。价格改革→垃圾收费政策推进，商业模式C端理顺，促现金流长期改善。国补退坡背景下处理费加速上行，政策鼓励进一步顺价至居民端，C端付费有利于增强固废资产现金流回报的确定性。当前处于ROE与估值低点！随着资本开支下降+经营效率提升，ROE与估值有望见底回升！2023年A股固废板块平均ROE为10.79%，PB均值为1.35，处于低点。2018-2021年板块ROE在14%左右，PB维持2.5左右。

2022年以来板块ROE显著下降主要系建造收益下滑、新项目爬坡较慢等因素。板块资本开支/总资产的比例从2019年的高点0.18持续下降至2023年的0.06。【资本开支下降→自由现金流增厚】行业建造高峰已过，资本开支下降，2023年A股垃圾焚烧企业自由现金流全面转正，行业龙头光大环境预计2024年迎转正。【经营效率提升→做出超额收益】1）提吨发：垃圾焚烧行业上市公司平均吨上网从2015年274度/吨提至2023年339度/吨，2015-2023年复增3%。吨上网每提升10度，增收4元，增利3元，较基准模型利润弹性约5%。2）改供热：蒸汽价格150元/吨时，单吨垃圾供热较发电增收42-105元，利润弹性约50%~125%，且现金流好。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）