2024年机械设备行业投资前景分析报告
1. 建议关注组合
2. 近期报告
【机械行业】重磅行业深度：寻找具有全球竞争力的中国设备公司——出口链相关机械长期逻辑对比（工程机械，油服，通用自动化，叉车等）【通用自动化】2023年报&2024年一季报总结：业绩筑底，需求边际改善【德龙激光】2023年报&2024年一季报点评：业绩短期承压，看好新品放量后的规模效应【新莱应材】2023年年报&2024年一季报点评：业绩符合预期，半导体板块趋势回暖【英杰电气】2023年年报及2024年一季报点评：24Q1保持较高增速，看好泛半导体射频电源放量【华峰测控】2023年报&2024年一季报点评：业绩短期承压，看好后续封测需求回暖【中科飞测-U】2023年报&2024年一季报点评：业绩高增，黄金赛道持续受益于国产替代加速【安徽合力】2024年一季报点评：归母净利润同比+48%超预期，业务结构优化带动盈利水平提升【杰瑞股份】2024年一季报点评：业绩略超市场预期，海外市场拓展加速【国茂股份】2023年报&2024年一季报点评：业绩短期承压，看好通用主业恢复性增长【万业企业】2023年报&2024年一季报点评：业绩短期承压，看好半导体设备“1+N”平台化布局【杭可科技】2023年报&2024年一季报点评：验收周期延长影响业绩，看好公司海外市场布局【芯源微】2023年报&2024年一季报点评：业绩稳健增长，看好涂胶显影国产化进程
【华海清科】2023年报&2024年一季报点评：业绩高增，立足CMP不断完善产品线【金博股份】2023年报&2024年一季报点评：热场盈利承压筑底，看好碳基复合材料平台化布局【普源精电】2024年一季报点评：利润增速短期承压，股权激励彰显成长信心【东威科技】2023年报&2024年一季报点评：受PCB影响业绩短期承压，看好复合集流体产业化【微导纳米】2023年报&2024年一季报点评：业绩高增，光伏&半导体ALD 设备快速放量【海天精工】2024年一季报点评：业绩短期承压，看好制造业复苏背景下机床需求回暖【中联重科】024年一季报点评：阿尔法属性彰显，盈利能力持续回升【徐工机械】2023年年报及2024年一季报点评：混改推进释放业绩弹性，分红回购彰显信心【北方华创】2023年报&2024年一季报点评：Q1业绩超预期，平台化布局进入收获期【欧科亿】2024年一季报点评：业绩短期承压，整包方案&海外市场有望贡献新增量
3. 核心观点汇总
机械行业：寻找具有全球竞争力的中国设备公司——出口链相关机械长期逻辑对比（工程机械，油服，通用自动化，叉车等）高端制造对整体出口拉动作用显著，长期看好我国高端制造出海迈向全球龙头：2023年我国出口总额3.38万亿美元，同比下降4.7%，呈现量增价减趋势。基于国内完善的供应链系统和产品高性价比优势，机械企业全球竞争力凸显，2023年高端制造对我国出口总额起到显著拉动作用。分地区来看，一带一路份额已超过美日欧等发达国家占比，未来将成为我国高端制造业出口的关键市场。展望2024，随着全球需求平稳增长，我国制造业出口需求有望回暖。长期来看，伴随着我国高端制造海外建厂&加大全球销售网络铺设，产业转移&贸易摩擦风险将逐渐被分散，长期看好我国高端制造出海迈向全球龙头。工程机械：海外占比目前40%，海外份额仍有翻倍以上空间：国内：销量已经见底，2024年或将是新一轮更换周期的起点。
但分歧点在于国内房地产及基建需求过于疲软，上行拐点可能继续延后。海外：头部企业全球市占率不足10%，全球竞争力已经凸显，海外份额仍有翻倍以上空间。但分歧点在于23年海外基数较高，短期海外增速预期不高。叉车：海外占比目前30%-40%，锂电化助力弯道超车：国内：叉车行业销量盘子基本固定，未来行业销量主要源于平衡重叉车电动化转型和存量更新，对标海外成熟市场，有望维持个位数波动。海外：国产叉车出海具备交期、性价比、锂电产业链领先三大优势。双龙头海外份额合计仅10%，随海外渠道建设完备、品牌认知度提升，份额提升将带动海外营收增长。分歧点在于国产叉车出海竞争力兑现速度&海外需求持续性。
工业母机：海外占比目前20-30%，未来看点在于海外渗透率提升&海外产品高端化升级：国内：机床行业销量基本稳定，未来国内看点主要来自于高端领域国产替代和存量更新，预计未来3-5年龙头企业国内收入复合增速将维持在10-15%间波动。海外：国产机床具有性价比&服务优势，各主流区域国产份额不足10%。随着龙头机床企业海外布局逐步完善，品牌认知度提升，份额有望快速提升。但分歧点在于2023年基数较高，短期其余区域布局时间较短，未来1-2年内增速预期不高。注塑机：海外占比目前30-40%，看好国内品牌逐步渗透欧日品牌占据的高端市场：国内：注塑机市场已比较成熟，中高端领域国产替代已基本完成，未来行业看点主要在于最高端领域国产替代和电动注塑机渗透率提升，我们预计国内行业将维持低速稳定增长。
海外：国产注塑机性价比优势突出，且在东南亚、东欧、印度等地已有布局，但渗透率仍只有10-20%，在西欧日本等地渗透率更低，市场空间广阔。但分歧点在于注塑机出海已经有10-20年历史，如何确定注塑机在海外能够持续高速增长。油服：海外占比目前50%，看好海外油服高景气+国内非常规油气趋势：国内：受益于非常规油气开发+电动化趋势，压裂设备需求增长稳健。海外：受益于北美存量压裂设备更新迭代，国内厂商提前布局电驱设备，有望在海外电驱设备渗透率提升背景下快速切入市场。分歧点在于清洁能源趋势下，传统油气开采资本开支可持续性。风险提示：国际贸易争端，全球宏观经济波动，竞争加剧。
机床：我们选取8家机床行业标的，包括【国盛智科】【科德数控】【创世纪】【海天精工】【浙海德曼】【秦川机床】【纽威数控】【华辰装备】进行分析。2023年机床行业营收156.3亿元，同比-3%；2024Q1延续此态势，合计实现营收37.8亿元，同比-7%。
利润端2023年机床行业归母净利润15.7亿元，同比-10%；2024Q1机床行业归母净利润为3.6亿元，同比-25%。利润端下滑幅度高于收入端，主要系行业竞争加剧，产品价格端承压。展望未来，我们认为国内看点主要来自于高端领域国产替代和存量更新，海外市场将成为重点，国产机床具有性价比&服务优势，随着机床企业海外布局逐步完善，份额有望快速提升。
注塑机：我们选取3家注塑机行业标的，包括【海天国际】【伊之密】【泰瑞机器】，23年分别实现营收130.7/41.0/10.0亿元，分别同比+6%/+11%/-16%。【伊之密】和【泰瑞机器】2024Q1分别实现营收9.55/2.6亿元，分别同比+12%/-12%。利润端：23年伊之密、海天国际和泰瑞机器归母净利润分别为4.8/0.9/24.9亿元，分别同比+18%/-11%/+10%；24Q1伊之密和泰瑞机器归母净利润分别为1.2/0.25亿元，分别同比+29%/-26%。利润端增幅高于收入端，主要得益于原材料价格下降带来的盈利能力提升。展望未来，注塑机国内市场已比较成熟，未来行业看点主要在于最高端领域国产替代和电动注塑机渗透率提升。海外市场国产注塑机性价比优势突出，未来可拓展市场空间广阔。工业自动化：我们选取10家工业自动化标的，包括【埃斯顿】【汇川技术】（东吴电新组覆盖）【埃夫特】【新时达】【拓斯达】【机器人】【怡合达】【绿的谐波】【国茂股份】【中大力德】进行分析。2023年营收558.5亿元，同比+20%，中位数收入同比增速分别为+15%/+11%；2024Q1营收116.8亿元，同比+14%，中位数收入同比增速分别为+2%/-3%。2023年归母净利润为56.9亿元，同比+24%，中位数同比增速分别为+9%和+8%；2024Q1归母净利润为9.6亿元，同比-15%，中位数同比增速分别为+9%和-18%。
整体来看，工业自动化行业利润增速正逐步下滑，一方面受收入端下滑影响，另一方面价格竞争情况仍未有明显改善。分下游需求来看，电子、家电行业需求释放，锂电、光伏行业热度下降，但工业自动化领域国产化率仍加速提升。以工业机器人为例，2024Q1内资份额攀升至48.8%，同比+8.2pct，创历史新高。刀具：我们选取4家刀具行业标的，包括【华锐精密】【欧科亿】【沃尔德】【恒锋工具】进行分析，2023年营收43.1亿元，同比+13% ，中位数收入同比+8%；2024Q1营收10.4亿元，同比+12%，中位数同比+18%。利润端受到非经常性因素影响，2023年归母净利润为7.8亿元，同比-4%，中位数同比-2%；2024Q1归母净利润为1.4亿元，同比-24%，中位数同比-29%。整体来看，刀具行业短期有望受益于制造业景气复苏，开工率提升；中长期有望受益于整硬刀具等新品放量和海外市场开拓。
半导体封装设备行业：后摩尔时代封装技术快速发展，封装设备迎国产化机遇后摩尔时代渐进，先进封装快速发展：随着先进制程工艺逐渐逼近物理极限，越来越多厂商的研发方向由“如何把芯片变得更小”转变为“如何把芯片封得更小”，先进封装快速发展。
先进与传统封装最大区别在于芯片与外部电连接方式，先进封装省略引线，采取传输速度更快的凸块、中间层等，主要包括凸块（Bump ）、倒装（Flip Chip）、晶圆级封装（Wafer level package）、再分布层技术（RDL）和硅通孔（TSV）技术等。我国封测产业链较为成熟，但封装设备国产化率较低：2022年全球委外封测（OSAT）厂商前十大合计占比约78%，基本被中国台湾和中国大陆厂商包揽，中国台湾日月光、安靠等合计占比约41%，中国大陆长电科技、通富微电占等合计占比约25%；但国内缺乏知名封装设备商，封装设备国产化率不超过5%，主要系产业政策向制程设备等有所倾斜，我们认为未来自主可控背景叠加国产设备商突破，封装设备的国产化率有望进一步提升。
传统&先进封装所需设备有一定重合但工艺要求有所变化，设备增量主要在于前道图形化设备：（1）传统后道设备：①减薄机：可分为转台式磨削和硅片旋转磨削两种方式，先进的多层封装芯片厚度都在100μm以下甚至30μm以下，增大减薄难度；②划片机：目前以砂轮划片机为主导，激光划片机补充，激光切在超薄硅晶圆、低k介质晶圆、小尺寸及MEMS 芯片方面凸显出重要优势；③固晶机：对设备的效率和精度要求提高，关键在于视觉对位系统、运动控制等；④键合机：过去传统多为引线键合，但晶圆级封装技术快速发展，如临时键合&解键合是处理超薄晶圆背面制程工艺的关键支撑，混合键合仅通过铜触点实现短距离电气互连；⑤塑封机：转注封装多用于传统封装，先进封装背景下压塑封装为未来趋势；⑥电镀机：传统封装中电镀机主要在封装体的特定部位上沉积金属层，随着先进封装发展，例如凸块、RDL、TSV等均需要电镀金属铜进行沉积。
（2）新增前道图形化设备：先进封装与传统封装工艺流程最大的区别在于增加了前道图形化的工序，主要包括PVD或CVD等薄膜沉积设备、涂胶显影设备、光刻机、刻蚀机、电镀机等，如TSV需要硅刻蚀钻孔、需要PVD来制作种子铜层，凸块也需要涂胶显影、光刻、刻蚀来制作更精细的间距。
叉车行业：3月叉车销量同比+12%，内外销景气延续3月叉车销量内/外销分别同比+5%/30%，关注后续大规模设备更新推进：2024年3月叉车行业合计销量137342台，同比增长12%，其中国内销量96657台，同比增长5%，出口销量40685台，同比增长30%。2024年Q1叉车行业销量合计316079台，同比增长11%，其中国内销量210477台，同比增长5%，出口销量105602台，同比增长25%。3月叉车行业销量延续增长趋势，我们判断系（1）国内制造业景气度反弹，3月PMI为50.8%，环比提升1.7pct，仓储物流业下游景气度延续，2024年3月物流业景气指数51.5，仓储指数52.6，均仍位于扩张区间。
（2）国产叉车海外竞争力兑现，份额提升带动销量增长。展望2024年，（1）国内环保政策收紧、大规模以旧换新政策推进，内销结构有望优化，规模持续增长。2024年3月国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，推进重点行业设备更新改造，且提出要分行业分领域实施节能降碳改造。后续随政策落实，行业同样受益。（2）海外叉车龙头丰田、凯傲2023年Q4订单环比改善，反映海外景气度向上。2021年受疫情影响、供应链阻塞，全球叉车订单量达到历史高峰。随后疫情扰动消除，除中国外，2022-2023年主要叉车市场即欧美，新增订单同比增速均出现下滑。
在此背景下，国内叉车龙头新签订单仍向上，海外营收增速维持高位，杭叉集团2022/2023年海外营收增速分别为70%/30%，安徽合力2022/2023年海外营收增速分别为57%/32%。2023年Q4丰田、凯傲新签订单环比上行，反映海外需求有所回升，国产叉车出口同样有望受益。看好锂电化+全球化+后市场下叉车行业的成长性：叉车为核心物料搬运工具，由于应用场景更广，销量波动性显著低于传统工程机械，行业2017-2023年销量复合增速15%。锂电化、全球化为国产叉车两大趋势，由于电动叉车、出口叉车的单车价值量、利润率较高，行业规模有望持续增长：（1）锂电化：高价值量平衡车锂电化带动产业规模提升。2023年我国行业平衡重叉车电动化率约31%，低于欧美48%水平（按订货量测算）。锂电化缩短了内燃平衡叉车和电动平衡叉车的差距，大幅提升电动叉车性价比，行业电动化加速带动产业转型。（2）全球化：2022年全球叉车市场规模约1600亿元，其中海外市场约1200亿元，国内市场约400亿元。2022年国产双龙头杭叉集团、安徽合力全球收入份额20%，其中国内52%，海外8%，海外市场空间广阔。
（3）后市场：从海外成熟经验看，2022年海外叉车龙头后市场服务与租赁收入占比约40%，国内叉车厂以设备销售为主，后市场与租赁业务占比仍较低。随着我国叉车保有量提升，后市场服务拓展有望为叉车厂带来稳定增长。关注海外份额持续提升，业绩增长稳健的国产龙头：我们认为国产龙头安徽合力、杭叉集团等已进入锂电化、全球化和后市场业务布局的红利兑现期，份额提升带动收入增长，结构优化驱动利润提升。2023年杭叉集团、安徽合力总营收增速分别为13%、11%，其中海外营收增速分别为30%、32%，引领增长，归母净利润增速分别为74%、41%，利润增速显著强于营收。
展望未来，国产双龙头国内品牌认可度、渠道建设、供应链管理水平和规模效应优势显著，海外份额提升空间广阔，收入端有望持续增长，业务结构优化下，利润率稳中有升趋势有望延续，推荐【安徽合力】、【杭叉集团】。风险提示：行业竞争格局恶化，地缘政治冲突，原材料价格波动。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
