2024年家居行业盈利增长分析报告

1.轻工整体：收入增长稳健，利润修复明显

2024Q1轻工制造板块收入同比+8.17%提升至1364.70亿元，2023A同比-0.89%至5999.51亿元。2024Q1归母净利润同比+52.75%至76.75亿元，2023A同比+20.60%至304.88亿元。其中2024Q1家居、造纸和包装收入增速均环比由负转正，文娱用品则持续维持增长。原材料成本下行及海运费缓解带动毛利率提升，2024Q1汇兑收益及降本增效措施正面贡献公司利润，期间费率同比-0.25pct，因此归母净利润提升显著。预计红海事件对出口公司海运费或将造成一定影响，同时原材料成本回升使得成本红利有所衰减，但公司降本增效结果有望持续至2024年Q2，优质出口企业有望延续高增，轻工整体业绩有望保持稳健增长。

内销稳健，外销景气度高，不同赛道公司业绩分化。分品类来看：1）2023A轻工板块收入维稳，同比-0.89%至5999.51亿元，其中家居内销在地产承压背景下保持较强韧性，海外订单需求修复叠加跨境电商高速发展，外销景气度增强，并延续至2024Q1，2024Q1家居板块收入同比+14.25%；2）造纸和包装板块2023年收入有所下行，分别同比-6.44%/-5.24%，2024Q1收入增速转正，同比+4.24%/+4.04%，其中纸浆价格触底反弹在成本端对纸价形成支撑，部分纸种延续涨价态势，包装下游需求受冷影响订单量，2024年三片罐订单得到边际改善；3）文娱用品收入持续增长，2023A/2024Q1收入同比+14.00%/+9.71%，国牌份额提升、业务多元化发展，收入持续稳健增长。

盈利修复明显，业绩双位数增长。行业β层面，原材料成本下行及海运费缓解带动毛利率提升，2023A/2024Q1轻工板块毛利率+1.48/2.24pct，汇兑收益正面贡献业绩，2023A/2024Q1归母净利润分别同比+20.60%/+52.75%，归母净利率+0.91pct/+1.64pct。公司个体层面，降本增效措施有效降低2024Q1期间费率，同比-0.25pct，同时地产链减值压力逐步释放，整装业务及智能家居等品类带来公司收入结构改善，前期浆价高位回落，成本端修复明显，2024Q1浆价有所上行但仍低于去年同期水平，包装板块毛利率高的三片罐订单也逐步修复。

展望未来，竣工端承压下内销具有一定压力，整装等渠道仍是家装主要趋势，新兴市场增量及发达经济体需求回暖背景下，预计2024Q2外销有望维持较高景气度；纸浆价格触底反弹在成本端对纸价形成支撑，部分纸种延续涨价态势，文化纸品类相对刚需，后续有望维持稳定盈利；包装需求环比改善，纸包装龙头裕同科技烟包、环保包装业务持续增长，中粮包装收购事件有望在未来加速行业整合，提升金属包装行业溢价能力；文娱品类关注细分行业龙头公司的份额提升及业务多元化发展。

2.家居：营收韧性较强，智能家居业绩优异

2024Q1家居板块收入同比+14.25%至505.32亿，2023A同比+3.37%至2402.60亿；2024Q1归母净利润同比+13.78%至31.87亿,2023A同比+25.48%至182.74亿。地产承压背景下传统家居营收仍维持较强韧性，主要系企业逐渐向多元化发展，并通过整装或门店融合等形式带动客单价提升，同时外销订单修复贡献增量。头部家居企业2023年收入维持在0-15%增长区间，细分板块下智能卫浴标的收入情况好于软体和定制，外销优于内销。2024年春节推迟叠加2023Q1低基数影响，2024Q1营收同比表现优于2023全年，整体家居板块营收同比+14.25%；

原材料下行带动家居毛利率稳中有升，2023A毛利率同比+2.74pct提升至32.23%，2024Q1毛利率同比+0.79pct提升至30.74%。不同板块毛利变动有所分化，其中受智能卫浴、智能晾衣架等品类收入占比提升、结构改善影响，瑞尔特、好太太等企业毛利率提升较为明显；顾家、慕思、喜临门等软体家居企业通过优化渠道结构，毛利率也有所上行；竣工端下滑带来的影响在部分定制企业中体现，2024Q1尚品宅配、江山欧派及森鹰窗业等公司毛利率和归母净利润同比承压，欧派、索菲亚则受去年客户需求疲软导致的低基数影响，2024Q1利润同比双位数增长；

家居企业近年来不断优化收入结构，房地产相关大宗业务占比逐渐减少，合同负债下降明显，存货整体维持稳定，2023A经营活动现金流净额增长明显，同比+52.86%，2024Q1则同比由正转负。展望未来，整装和融合大店仍然是传统家居行业趋势，品类多元化、套系化发展是家装行业提升客单价、带动业绩增长的主要驱动力。新开工端和竣工端承压背景下，存量房改善未来或将成为家装主要增量，近期广州等地方政府、美凯龙京东等卖场及索菲亚等企业率先开始推行以旧换新补贴优惠政策，提振家装更新需求，其中智能家居产品有望迎来消费、产业双升级，家居行业估值有望逐步修复。

3.造纸：收入同比维稳，盈利能力得到修复

2023A造纸板块收入同比-6.44%至1890.61亿元，单季度看2023Q4同比-1.54%至497.33亿元；2023A归母净利润同比+6.52%至42.65亿元，单季度看2023Q4实现扭亏至12.79亿元。2024Q1造纸板块收入同比+4.24%至460.11亿元，归母净利润+2824.11%提升至22.28亿元。细分板块看，2023A大宗纸收入同比-9.03%至1479.35亿元，单季度看2023Q4同比-4.39%至385.62亿元；2023A归母净利润同比+24.82%至24.07亿元，单季度看2023Q4实现扭亏至7.31亿元。

2024Q1大宗纸收入同比+2.74%至360.86亿元，归母净利润实现扭亏至14.81亿元。2023A特种纸收入同比+4.26%至411.25亿元，单季度看2023Q4同比+9.78%至111.72亿元；2023A归母净利润同比-10.48%至18.58亿元，单季度看2023Q4同比+66.51%至5.48亿元。2024Q1特种纸收入同比+10.07%至99.24亿元，归母净利润同比+110.20%至7.47亿元。

2023Q2见底后逐季好转。2023Q1/Q2/Q3/Q4造纸行业收入分别同比-8.14%/-11.22%/-4.87%/-1.54%，细分板块看，2023Q1/Q2/Q3/Q4大宗纸行业收入分别同比-9.91%/-12.65%/-9.10/-4.39%，特种纸行业收入分别同比-0.50%/-5.37%/+12.69%/+9.78%。主要原因为1）纸浆价格触底反弹叠加部分纸厂因外部原因被迫停机导致部分纸种价格表现强势。2）废纸系的纸种去库完成后也开启了价格上行通道。2024Q1纸浆价格继续保持强势，部分纸种价格也继续维持了上涨态势，双胶纸价格3月底较1月初上涨了50元/吨，生活用纸价格3月底较1月初上涨了150元/吨。

成本压力或开始减轻，费用基本平稳。2023Q4/2024Q1造纸行业毛利率同比分别+4.45/+4.19pct，有所改善，尽管浆价保持上行，但和上一年同期相比依然处于较低位置，叠加纸厂自身的原材料库存周期较长，成本压力相较于上一年有较大缓解；费用端，整体期间费用率略微下滑。销售费用率2023Q4/2024Q1分别+0.16/-0.10pct，管理费用率2023Q4/2024Q1分别-0.10/-0.48pct，研发费用率在2023Q4有所提升，2024Q1则有所下滑，财务费用率也有小幅下降，综合费用率2023Q4/2024Q1同比-0.01/-0.54pct。综合影响下,行业归母净利率2023Q4/2024Q1分别同比+6.56/+4.67pct。

龙头太阳纸业持续增长。太阳纸业2023Q4/2024Q1分别实现收入同比+2.13%/+3.87%。随着公司广西基地南宁园区新建项目和技改项目陆续达产，2023年末公司纸、浆合计总产能已经超过1200万吨，后续还有30万吨生活用纸项目以及南宁二期项目的建设投产。随着新增产能释放，产品销量增加，公司营收有望保持稳步增长。公司2023Q4/2024Q1归母净利润分别同比+75.51%/+69.04%，主要还是受益于近年来公司自制浆产能提升显著，林浆纸一体化的科学布局给予了公司熨平周期波动的能力。

展望后续，短期看木浆价格有望保持强势，从成本端对纸价形成支撑。下游刚需占比较高的文化纸价格有可能向下游传导；叠加2024Q2本身又是文化纸的传统旺季，相对其他大宗纸，文化纸表现可能会更为优异。特种纸方面，有自制浆产能投产的纸企盈利能力有望得到改善。

4.包装：需求环比改善，金属包装盈利提升

2024Q1包装板块收入同比+4.04%至280.93亿，2023A为-5.24%；2024Q1归母净利润同比+6.80%至15.70亿，收入边际改善，利润持续修复。2024Q1包装板块毛利率、费用率及归母净利率分别同比+0.67、-0.49及+0.14pct。

包装行业整体需求环比改善。2023年板块收入下滑-5.24%，主要系行业下游需求受冷导致业务订单量减少；2024Q1包装板块收入同比+4.04%，环比改善较明显。龙头公司方面，裕同科技/宝钢包装/昇兴股份2024Q1收入增速分别为19.37%/12.65%/9.11%，收入端均实现显著修复。

2023年原材料价格下降带动盈利能力提升。2023A毛利率同比+1.83pct提升至18.92%，2024Q1毛利率同比+0.67pct提升至18.93%。裕同科技2024Q1毛利率同比-1.63pct至22.09%，但财务费用率同比-2.56pct，因此综合影响下盈利能力改善，归母净利率同比+0.06pct至6.29%。金属包装方面，三片罐订单修复带动行业盈利回暖，宝钢包装/昇兴股份2024Q1毛利率同比-0.43pct/+3.34pct。

重点公司方面，裕同科技2024Q1实现开门红，低基数下收入增长亮眼，盈利能力改善，Q1实现营收34.76亿元，同比+19.37%；实现归母净利润2.19亿元，同比+20.55%；昇兴股份2024Q1实现营收16.76亿元，同比+9.11%；实现归母净利润1.22亿元，同比+128.00%。

展望未来，纸包装板块企业向环保包装业务不断拓展，智能工厂建设稳步推进；金属包装板块，毛利相对更高的三片罐订单持续修复，中粮包装收购事件有望加速行业整合，提升金属包装行业溢价能力，改善金属包装产业链价值分配。

5.文娱用品：收入持续增长，利润维持稳健

2024Q1文娱用品板块收入同比+9.71%至118.35亿，2023A为+14.00%；2024Q1归母净利润同比+1.91%至6.90亿，收入持续增长，利润维持稳健。2024Q1文娱用品板块毛利率、费用率及归母净利率分别同比+0.57、+0.09及-0.45pct。

行业龙头加速多元化与品牌力构建，带动收入利润双增长。文娱用品板块各细分行业龙头2024Q1收入增速普遍处于5-15%区间，维持稳健增长，其中百亚股份仍处于品牌份额快速扩张的阶段，受益于线上渠道的高速增长，2024Q1收入增速较快达46.40%。

盈利能力方面，受益于产品结构升级，板块毛利率稳中有升，龙头公司表现显著，晨光股份/百亚股份/登康口腔2024Q1毛利率分别提升+0.49/+7.51/+7.17pct。费用端，整体期间费用率略微增长，主要系销售费用增加所致。销售费用率2024Q1/2023A分别+0.79/+0.17pct，管理费用率2024Q1/2023A分别+0.17/-0.19pct，研发费用率2024Q1/2023A均小幅下降，财务费用率2024Q1/2023A分别-0.63/+0.19pct，综合费用率2024Q1/2023A同比+0.09/+0.08pct。综合影响下,行业归母净利率2024Q1/2023A分别同比-0.45/+0.57pct。

重点公司方面，晨光股份收入和利润均表现稳健，传统业务龙头地位稳固，科力普及零售大店业务持续增长，2024Q1实现营收54.85亿元，同比+12.37%；实现归母净利润3.80亿元，同比+13.87%。百亚股份品牌势能持续向上，电商渠道高速增长，毛利率提升显著，2024Q1实现营收7.65亿元，同比+46.40%；实现归母净利润1.03亿元，同比+28.07%；毛利率同比+7.51pct达54.36%。登康口腔稳固抗敏牙膏领域龙头地位，不断优化产品结构，产品端高端化升级及多元化布局持续，毛利率提升明显，2024Q1实现营收3.61亿元，同比+5.22%；实现归母净利润0.37亿元，同比+15.60%；毛利率同比+7.17pct达48.43%。展望未来，国货品牌逐渐通过新兴产品或渠道弯道超车，后续行业细分赛道龙头公司的份额提升及产品结构升级值得关注。

6.出口链：公司业绩分化，景气度有望延续

将匠心家居、麒盛科技、嘉益股份、哈尔斯等20家轻工出口链公司加总合计作为出口链板块整体情况来看，2024Q1轻工出口链公司整体收入同比+21.65%至167.13亿，2023A同比+2.49%至655.74亿；2024Q1归母净利润同比+1.06%至12.19亿,2023A同比-3.40%至49.24亿。

出口链公司收入出现较大分化，2023A不同公司收入增速在-17%至41%区间大范围波动。其中嘉益主要为下游客户PMI代工保温杯，爆品Quencher带动公司收入持续上行，2024Q1收入同比+78.20%，2023A+40.96%；匠心OBM业务开拓顺畅，截至2024Q1已开拓24位全新客户，其中2位为美国TOP100零售商，2024Q1收入同比+30.66%，2023A+31.37%；乐歌海外仓已成为公司第二增长曲线，跨境电商中大件物流需求旺盛，公司小仓换大仓后，2023年逐渐完成库容率爬坡，2023年底已达到500万包裹体量，2024Q1收入同比+40.83%，2023A+21.61%；恒林、永艺主营为办公椅代工，2024Q1实现20%-40%增长。但海象新材、盈趣科技等公司2024Q1和2023A收入均呈现下滑趋势。

轻工出口链公司2024Q1整体毛利率同比+3.30pct至33.32%，主要系2023年原材料及海运费缓解带动毛利率提升传导至今年一季度，以及部分公司业务产品结构不断得到优化。2024Q1红海事件使海运费短暂回升，因此毛利率有所回调。费用端来看，汇兑收益正面贡献业绩，财务费率整体呈下行趋势，带动出口链公司收益增长。

低基数下大部分出口链公司2024Q1业绩表现均较优，包括收入利润均实现高增长的嘉益股份、中高端卫浴代工出口企业建霖家居及松霖科技等，其中乐歌受2023Q1出售海外仓产生非经常性收益的高基数影响，表观净利润呈现大幅度下滑趋势，但2024Q1扣非归母净利润仍保持50%+的增长。

2024Q1出口链公司业绩有所分化，嘉益、匠心、乐歌等企业收入及盈利能力增速可观，表现优于预期。分地区来看，欧美地区仍显韧性，拉美、亚洲、东南亚等新兴市场同比仍保持增长，提供较强出口弹性，新兴市场增量+发达经济体需求回暖将有望持续带动2024年出口上行，因此仍然看好轻工优质出口链企业2024Q2业绩表现。

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