2024环保行业报告：高质量增长与绿色投资机遇

1. 最新观点

1.1. 重申2024年环保行业年度策略：迎接环保3.0高质量发展时代

环保3.0高质量发展时代——细分成长龙头。1）技术孕育细分龙头，【九丰能源】天然气主业稳定，能服+特气加速扩张，2024年PE10倍，23-25复增20%。【龙净环保】大股东紫金持续增持，放弃一致行动人表决权释放出10%增持空间；大气治理稳定增长，矿山绿电在手2GW开启验证，200MW即将投运，中期目标5GW，2024年PE10倍；春节期间空气质量变差治理需求增加。【仕净科技】光伏配套设备订单充裕+topcon电池片投产+固碳项目加速，2024年PE7倍，23-25复增120%+。重金属污染治理【赛恩斯】、压滤机【景津装备】、环卫电动【宇通重工】。2）下游新兴行业加速成长，带动细分龙头【美埃科技】半导体过滤设备+耗材，2024年PE18倍、复增30%+。电子特气【金宏气体】。（估值日2024/2/8）

环保3.0高质量发展时代——从账面利润到真实现金流价值。迎接出清后的运营期！步入运营期稳增+出清完毕+地方化债&价格机制改革=经营现金流稳增+资本开支可控，分红潜力提升！1）电力：【长江电力】24年量价齐升，不仅是防御，绝对收益4%股息率。【中国核电】核电22～23连续两年审批10台，长期增长确定性提升。2024年PE14倍，股息率+增长收益年化12%，远期ROE分红翻倍提升空间。2）水务：①运营期商业模式佳，优质现金流保分红。②增长稳定：量价逆周期，直饮水+厂网一体化提供增量。③低通胀+财政缺口顺价+市场化：价格改革可期。重点推荐：【洪城环境】2023年股息率6%，2024年随增长提升，未来复增10%。建议关注：【兴蓉环境】2024年PE9倍，即将调污水处理费。【重庆水务】分红60%+，供水+污水具备调价潜力。3）固废：①建造高峰已过，资本开支下降，分红提升潜力大。②行业出清，处理费见底后持续提升且顺价有望。重点推荐：【光大环境】龙头股息率9%，期待自由现金流转正。建议关注：【军信股份】长沙项目优质，高盈利存量项目自然增长5%，股息率5%以上，自由现金流已转正。（估值日2024/2/8）

双碳驱动环保3.0发展。CCER重启，碳市场扩容在即，欧盟CBAM进入过渡期，长期碳约束扩大，关注监测计量【雪迪龙、聚光科技、三德科技】；清洁能源：矿山绿电【龙净环保】；节能减排：固碳【仕净科技】，林业碳汇【岳阳林纸】；再生资源：危废资源化【高能环境】，再生金属【天奇股份】，再生塑料【英科再生、三联虹普】，生物油【卓越新能、嘉澳环保】，酒糟资源化【路德环境】，再生水【金科环境】等

1.2. 环卫装备：2023年环卫新能源销量同增28%，渗透率同比提升2.18pct至8.12%

2023M1-12环卫新能源销量同增28%，渗透率同比提升2.18pct至8.12%。根据银保监会交强险数据，2023M1-12，环卫车合计销量76983辆，同比变动-6.06%。其中，新能源环卫车销售6248辆，同比变动+28.37%，新能源渗透率8.12%，同比变动+2.18pct。2023M12新能源环卫车单月销量同增11%，单月渗透率为12.69%。

2023M12，环卫车合计销量6274辆，同比变动+6.66%，环比变动+4.72%。其中，新能源环卫车销量796辆，同比变动+10.86%，环比变动+37.95%，新能源渗透率12.69%，同比变动+0.48pct。

新能源环卫装备集中度同比下滑，盈峰、宇通市占率维持前列。2023年环卫车CR3/CR6分别为36.21%/47.57%，同比-2.64pct/-2.47pct。新能源CR3/CR6分别为60.76%/72.49%，同比-4.46pct/-4.79pct。其中：

盈峰环境：新能源销量同增39.93%，市占率第一。2023年，环卫车销售12183辆，同比变动-10.75%。新能源环卫车销售1994辆，同比变动+39.93%。新能源市占率31.91%，较2022年+2.64pct，行业第一。

宇通重工：环卫装备市占率第六，新能源市占率第二。2023年，环卫车销售2551辆，同比变动-34.13%。新能源环卫车销售1142辆，同比变动-18.43%。新能源市占率18.28%，较2022年-10.49pct，行业第二。

福龙马：新能源环卫车销量同增89%，市占率第三。2023年，环卫车销售3461辆，同比变动-11.01%。新能源环卫车销售660辆，同比变动+89.11%。新能源市占率10.56%，较2022年+3.39pct，行业第三。

1.3. 生物柴油：地沟油价格抬升价差收窄，市场弱势运行

地沟油价格抬升，当期价差收窄，生物柴油市场维持弱势运行。1）原料端：根据卓创资讯，2024/2/2-2024/2/8地沟油均价5225元/吨，环比2024/1/26-2024/2/1地沟油均价+1.5%。2）产品端：2024/2/2-2024/2/8全国生物柴油均价6800元/吨，环比2024/1/26-2024/2/1生柴均价持平。3）价差：国内UCOME与地沟油当期价差1575元/吨，环比2024/1/26-2024/2/1价差-4.8%；若考虑一个月的库存周期，价差为1712元/吨，环比2024/1/26-2024/2/1价差持平，按照（生物柴油价格-地沟油价格/88%高品质得油率-1000元/吨加工费）测算，单吨盈利为18元/吨（环比2024/1/26-2024/2/1单吨盈利持平）。临近春节假期，地沟油、潲水油收油商陆续放假，原料市场交易渐少，生物柴油市场维持弱势运行。

EBB申请撤销生柴反规避调查，欧盟对国内反倾销调查持续。欧洲生物柴油委员会（EBB）于2024年1月19日通过公开信宣布撤回了其旨在打击通过中国和英国转运的印度尼西亚生物柴油进口的反规避请求，欧盟尚未就是否同意最终撤回调查做出最终判断。欧盟委员会于2023年12月20日立案对原产于中国的生物柴油产品进行反倾销调查。本次倾销调查期为2022年10月1日至2023年9月30日，损害调查期为2020年1月1日至2023年9月30日。根据欧盟反倾销调查程序，欧盟委员会预计将于立案后7-8个月作出初裁，如果欧盟委员会在初裁中决定采取临时反倾销措施，临时反倾销措施将于初裁公布后第二日起开始生效。欧盟委员会预计将于立案后13-14个月作出终裁。

1.4. 锂电回收：金属价格&折扣系数整体平稳，盈利小幅回升

盈利跟踪：金属价格&折扣系数整体平稳，盈利小幅回升。我们测算锂电循环项目处置三元电池料（Ni≥15% Co≥8% Li≥3.5%）盈利能力，根据模型测算，2024/2/5~2024/2/8项目平均单位碳酸锂毛利为-5.54万元/吨（较前一周+0.245万元/吨），平均单位废料毛利为-0.88万元/吨（较前一周+0.039万元/吨），锂回收率每增加1%，平均单位废料毛利增加0.037万元/吨。金属价格整体平稳&折扣系数上升，盈利下滑，期待行业进一步出清、盈利能力改善。金属价格跟踪：截至2024/2/8，1）碳酸锂价格平稳。

金属锂价格为77.5万元/吨，周环比变动+0.0%；电池级碳酸锂（99.5%）价格为9.71万元/吨，周环比变动+0.0%。2）硫酸钴价格平稳。金属钴价格为22.00万元/吨，周环比变动+0.0%；前驱体：硫酸钴价格为3.18万元/吨，周环比变动+0.0%。3）硫酸镍价格微增。金属镍价格为12.81万元/吨，周环比变动-0.3%；前驱体：硫酸镍价格为2.68万元/吨，周环比变动+1.9%。4）硫酸锰价格持平。金属锰价格为1.39万元/吨，周环比变动+0.0%；前驱体：硫酸锰价格为0.51万元/吨，周环比变动+0.0%。

折扣系数平稳。截至2024/2/8，折扣系数平稳。1）三元极片粉锂折扣系数平均69%，周环比变动+0.0pct；2）三元极片粉钴折扣系数平均69%，周环比变动+0.0pct；3）三元极片粉镍折扣系数平均69%，周环比变动+0.0pct。

1.5. 电子特气：厂家出货为主，市场表现一般

厂家出货为主，市场表现一般：1）生产端：根据隆众资讯调研，(截至2024/02/08)，气体厂家空分产能利用率为54.10%，较前一周下降0.94pct。2）产品端：根据卓创资讯数据，2024/02/11-2024/02/17期间，氙气周均价4.15万元/立方米，环比变动0.00%；氪气周均价450元/立方米,环比变动0.00%；氖气周均价130元/立方米，环比变动0.00%；氦气价格延续下探趋势，周均价环比下跌0.14%至835.71元/瓶。3）供需分析：氙气，氙气市场低价囤货氛围形成，主力企业惜售，短线来看，氙气市场或止跌维稳为主；氪气，氪气市场支撑力度下滑；氖气，氖气市场需求欠佳，成交氛围偏弱；氦气，氦气市场交投氛围一般，下游需求相对清淡，渠道出货仍存压力，短线来看，氦气市场或将偏弱势持稳调整为主。

本土晶圆产能供需缺口较大，半导体扩产热潮推动特气高增。特种气体为晶圆制造第二大耗材，广泛应用于电子半导体领域，气体占晶圆制造材料成本13%为第二大耗材，占IC 材料总成本5%-6%，特气下游超四成应用于电子半导体领域。国内各大晶圆厂仍处于扩产周期，在2025 年前仍在进行产线扩建。根据我们的统计，至2025 年底，头部晶圆厂的产能距2021 年新增296.9 万片/月(约当8 英寸)。2021-2025 年大陆晶圆产能复合增速16.6%。晶圆厂扩产明确，拉动上游电子特气需求不断增长。

关注供应链安全，电子特气国产率仅15%，自主可控强逻辑。二十大报告强调产业链关键环节自主可控，关注核心技术攻坚和材料国产化替代，而目前电子特气国产化率仅15%，国产替代迫切。在国家政策的驱动下，我国特气企业不断强化核心技术、提升产品品质、扩产气体品类，逐步打破国外厂商垄断，国产替代浪潮涌起。

本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。