2024医药行业投资策略与市场行情分析报告

一、医药核心观点

当周（5.6-5.10）回顾与周专题：当周（5.6-5.10）申万医药指数环比+2.61%，涨跌幅列全行业第11位，跑赢创业板指数，跑赢沪深300指数。当周周专题，我们通过梳理涨幅榜Top 20，复盘了23下半年医药板块行情，并提示本轮医药板块涨了什么。

近期复盘：1、当周表现：市场本周维持震荡走势，医药板块连续冲高后维持高位震荡，表现中游。细分来看，表现最好的是“主题票”，以合成生物学和干细胞两个主题演绎为主，另外底部+变化+无基数影响表现较好，个别创新药（辨识度、商业化超预期）、部分IVD表现较好。核心资产并没有延续上周表现。

2、原因分析：五一之后，市场主要由地产建筑、煤炭有色化工等带领表现。医药板块在过了4月业绩期后，按照历史演绎进入到短暂冷却期，并且从“业绩驱动”向“主题驱动”转化。这次市场选择了“合成生物学”和“干细胞”这两个主题扩散演绎，主要是这两个方向有产业新闻刺激。部分IVD表现比较好主要是九安美国3联检获批刺激。其他个别创新药、底部+变化+无基数影响表现好的根源逻辑都类似，和医药整体交易热度提升有关，也验证了我们之前周报看好医药的判断。那么我们再次推导一下逻辑，首先我们定位这波医药行情和去年8-12月类似，是一波“在行业无重大产业逻辑变化、预期过分悲观带来的筹码出清、并且有一定的积极信号加成带来的市场加配行情”，具体五点理由可以参考我们上周周报。如果和去年8-12月类似，那我们看看去年那个时间段涨的最好的是什么（本周周报会展开讨论），主要涨了三个逻辑“科技（减肥驱动大单品）+主题（北交所、微盘等）+部分结构细分景气”，整体还是偏主题驱动。这次4月19日开启的医药指数行情走到现在，其实核心就涨了“主题+一季报”，第一周因为还处于一季报披露期，业绩反馈很好。五一后进入业绩真空期，直接开启主题驱动，考虑到市场加配意愿，“底部+变化+无基数影响”也是一类风格主题。核心资产并没有延续，主要是因为外资加配逻辑并未继续强化演绎。

3、未来展望：近期我们一直强调看要医药Q2-Q3交易氛围变好的行情，并讲了五点逻辑，这段时间医药表现验证了我们的判断，这一轮医药先涨一季报、小规模反映了一波核心资产、再演绎两个主题行情（合成生物和干细胞），我们认为再往后可能就要分化了，一些结构细分景气逻辑个股就要走出来了，考虑到后续政策演绎，我们更看好医药科技股（创新药、创新器械等）。三、策略配置思路：1、国盛医药三大选股思路之二：医药科技精选（1）其他大单品：兴齐眼药（近视）、诺思兰德（下肢缺血）、特宝生物&凯因科技（乙肝功能性治愈）、智飞生物（带状疱疹、RSV）、智翔金泰（自免、狗抗）、悦康药业（AD&脑卒中）、一品红（痛风）、阿尔兹海默；（2）减肥：诺泰生物、众生药业、博瑞医药、信达生物；（3）NASH：福瑞股份、众生药业；（4）新技术平台：ADC（科伦博泰、迈威生物、荣昌生物）、TCE双抗（泽璟制药、百利天恒、康诺亚）、脑机接口（诚益通）、小核酸、CGT。2、国盛医药三大选股思路之三：医药风格精选（1）底部拐点：英科医疗、司太立、泰格医药、博济医药、迈普医学；（2）低估值二次成长&估值修复：科伦药业、九安医疗、济川药业、柳药集团、赛生药业、智飞生物、贵州三力、佐力药业、瀚森制药、百洋医药、华东医药、东诚药业；（3）国企改革：派林生物、九强生物、太极集团；（4）政策倾斜——基药&中药创新药：济川药业、方盛制药、贵州三力、佐力药业、悦康药业、康缘药业、天士力。3、国盛医药三大选股思路之一：医药景气精选（1）中硼硅药用玻璃：山东药玻、力诺特玻；（2）膏药：羚锐制药、九典制药；（3）生物类似物国际化：甘李药业、百奥泰、健友股份、双成药业；（4）电生理：惠泰医疗、微电生理；（5）其他：澳华内镜、安图生物、海泰新光、戴维医疗、国际医学、阳光诺和、恩华药业、海思科、人福医药、维力医疗。

4、其他长期覆盖跟踪：迈得医疗、上海谊众、华纳药厂、振东制药、普瑞眼科、爱尔眼科、药明康德、药明生物、凯莱英、九洲药业、康龙化成、博腾股份、安杰思、南微医学、太极集团、达仁堂、盘龙药业、华润双鹤、天益医疗、葵花药业、圣诺生物、欧林生物、英诺特、博拓生物、万孚生物、特一药业、华北制药、一品红、欧林生物、康华生物、康泰生物、泰恩康、东诚药业、奥泰生物、康哲药业、仁和药业、祥生医疗、西藏药业、鱼跃医疗、苑东生物、健之佳、大参林、可孚医疗、九州通、片仔癀、泰格医药、以岭药业、乐普医疗、益丰药房、信立泰、丽珠集团、神州细胞-U、健康元、昭衍新药、贝达药业、老百姓、三星医疗、纳微科技、新里程、康缘药业、诺唯赞、重药控股、诺禾致源、艾德生物、佐力药业、药康生物、百普赛斯、柳药集团、凯普生物、加科思、力生制药、万泽股份、前沿生物、司太立、首药控股-U、吉林敖东、丰原药业、中红医疗、哈药股份、广誉远、天士力、珍宝岛、健民集团、聚光科技等。

二、23下半年医药行情复盘&这轮医药涨了什么

当周周专题，我们通过梳理医药行业涨幅榜，复盘了23下半年医药板块行情，并提示本轮医药板块涨了什么。2023年下半年的医药行情表现为先涨科技（减肥药、阿尔兹海默症等），再涨主题（北交所/小市值、AI、较难冬天）。1）涨科技（2023.8.30-2023.10.13）：以减肥药、阿尔兹海默症代表的医药科技公司快速爆发。2）反应Q3业绩预期（2023.10.13-2023.10.23）：在医疗反腐+国内需求不足+22年同期高基数影响下，板块下跌反应Q3业绩预期。3）涨主题（2023.10.23-2023.12.1）：医药科技标的上涨较多后，北交所/小市值、AI、较难冬天主题开始演绎，医药板块交易热情逐渐升温，各种结构性细分逻辑开始演绎，个股驱动催化增强。➢涨科技：海外减肥药/阿尔兹海默症映射下，医药科技标的爆发。在国内需求不足及医疗反腐展开的背景下，医药科技一定程度上能避开反腐、需求不足、高基数等负面影响。减肥药产业逻辑顺、市场空间大，在海外礼来及诺和诺德减肥药销售持续超预期的映射下，国内减肥药概念逐渐演绎发酵。伴随后续诺和诺德工厂事件和药明康德多肽扩产的催化，减肥药赢得了市场共识。减肥药的快速爆发让市场认识到了新需求带来的增量弹性，强化了市场对医药具备的科技属性的认识。本轮上涨中，新诺威（石药集团A股创新药平台）、诺思兰德（下肢缺血NL003）、赛诺医疗（自膨药物支架）、海辰药业（美股Tempest肝癌数据映射）的表现均反映了市场对医药科技属性的认可。

涨主题：主题风格演绎，交易情绪升温，细分逻辑走出独立行情。在绝大多数行业弱现实、弱预期的背景下，医药行业由于估值负担小及筹码结构干净而具备比较优势，在医药科技上涨较多后，市场积极寻求医药板块中的进攻机会。本轮上涨中，北交所/小市值主题、AI主题、较难冬天主题开始演绎，并带动了整个医药板块的交易热情。结构性细分逻辑开始演绎，并走出独立行情，如百奥泰（生物类似药国际化）、迪哲医药（特色创新药）、诺思兰德（下肢缺血大单品）、九典制药（业绩好+反腐超跌反弹）、派林生物（国企改革经营改善）、凯因科技（小市值+特色创新药）。

23下半年行情复盘，两个逻辑+一个伴生。2023下半年医药行情主要为医药科技+医药主题两个逻辑，并在医药交易热度走高的时候，逐渐演绎到一些结构性细分逻辑。在业绩预期、政策预期等负面影响见底后，筹码结构完成出清，叠加其他行业弱现实、弱预期的状态，医药板块比较优势凸显。在海外减肥药销售超预期的映射下，市场选择了医药科技作为进攻方向。在医药科技的估值拔的很高后，市场仍在积极寻求可以进攻的方向，板块交易热度持续升温，各种主题风格开始演绎，各种细分逻辑伴生而起。

本轮医药行情前置条件与23年8-12月行情类似。本轮医药行情前置条件与23年8-12月类似，均为“在行业无重大产业逻辑变化、预期过分悲观带来的筹码出清、并且有一定的积极信号加成带来的市场加配行情”。本轮行情中，在筹码结构持续出清的背景下，医药板块具备如下积极信号：1）23Q1高基数下，24Q1表现较差。23Q3开始的医疗反腐导致23年业绩环比表现较差，而24年业绩有望逐季向好。2）反腐即将持续一年，有望预期向好或钝化演绎。3）鼓励创新的政策文件陆续出台，产业逻辑持续向好。➢本轮医药行情从主题风格开始扩散演绎。本轮医药行情从“合成生物学”和“干细胞”两个主题开始演绎，主要是存在相关的产业新闻催化。合成生物学方面，江南大学团队利用合成生物学技术，生产出了普通分子量的透明质酸，把成本从每公斤几万元降低至每公斤几百元。干细胞方面，世界首例自体再生胰岛移植治愈糖尿病获成功。➢行情演绎：后续看好医药科技。二十大政府报告提出“加快前沿新兴氢能、新材料、创新药等产业发展”，随后北京，广州，珠海三地出台支持医药创新的相关政策，考虑到后续政策演绎，我们更看好医药科技股（创新药、创新器械等）。

三、细分领域投资策略及思考

3.1广义药品

3.1.1创新药（1）创新药周度复盘之指数复盘当周（5.6-5.10）中证创新药指数环比1.88%，跑输申万医药指数，跑赢沪深300指数。截至5月10日，中证创新药指数1,647.18点，周环比1.88%。申万医药指数周环比2.61%，沪深300指数周环比1.72%，中证创新药指数跑输申万医药指数0.73个百分点，跑赢沪深300指数0.16个百分点。2024年初至今中证创新药指数下跌-13.36%，申万医药指数下跌-7.43%，沪深300上涨6.85%，中证创新药指数跑输申万医药指数，跑输沪深300指数。

（2）创新药周度复盘之个股涨跌幅当周（5.6-5.10）涨跌幅排名前5为药明巨诺-B、再鼎医药、百利天恒-U、科伦博泰生物-B，康诺亚-B。后5为迪哲医药-U、乐普生物-B、开拓药业-B、首药控股-U、诺诚健华。（3）创新药周度复盘之热点聚焦创新药赛道关注的行业问题：（1）减肥药赛道GLP-1单靶点，双靶点，三靶点如何比较，未来行业竞争格局如何？（2）减肥药小分子市场格局？（3）ADC和PD-1联合疗法未来安全性数据如何？创新药领域关注个股：泽璟制药，迈威生物，科伦博泰，新诺威，智翔金泰。（4）创新药周度复盘之重点事件重点公告：5月9日，信达生物GLP-1R/GCGR双重激动剂玛仕度肽（IBI362）在中国2型糖尿病受试者中开展的III期临床研究（DREAMS-2）达到首要终点。研究结果提示玛仕度肽降糖疗效显著优于度拉糖肽，并在减重、血脂、血压、血尿酸、肝酶等代谢指标均展示出了更优越的综合获益。点评：DREAMS-2研究旨在评估玛仕度肽vs.度拉糖肽在二甲双胍单药治疗或联合其他口服药物治疗血糖控制不佳的中国2型糖尿病受试者中的疗效和安全性。研究纳入了731例受试者，随机分为3组，分别接受玛仕度肽低剂量4.0mg、高剂量6.0mg或度拉糖肽1.5mg治疗共28周。研究的首要终点为糖化血红蛋白（HbA1c）相对基线的变化；研究使用非劣效设计，在达成非劣效后进一步进行优效检验。重点事件：5月7日，Clinicaltrials网站显示，阿斯利康子公司Fusion Pharmaceuticals开发的放射性药物FPI-2265（225Ac-PSMA-I&T）启动II/III期临床试验。该药物是阿斯利康管线中首款进入后期阶段的放射性药物。点评：该研究是一项随机、多中心、开放标签临床试验，旨在评估FPI-2265治疗接受过177Lu-PSMA-617或其它177Lu-PSMA放射性疗法治疗的PSMA阳性转移性去势抵抗性前列腺癌（mCRPC）患者的安全性、耐受性和抗肿瘤活性。

（5）创新药近期观点及未来前瞻1）近期观点GLP-1产业链整体经历了一轮上涨回调再启动的大行情，由于其减肥药的海外及国内市场整体量级较大，我们认为后续仍可能存在多波行情。伴随明年替尔泊肽在各个适应症上的临床数据读出以及司美短期内NASH和AD适应症揭盲数据仍较晚，双靶点/三靶点减肥药可能是明年重要的行情催化来源，推荐关注博瑞医药，信达生物，联邦制药，恒瑞医药，华东医药等。今年PD-1/ADC combo是肿瘤治疗的主线之一，推荐关注Trop-2，Nectin-4，HER-3等重点ADC靶点，推荐关注科伦博泰，迈威生物，恒瑞医药等。2）未来一个月重要观测点ASCO摘要公布。（6）创新药重点公司1）近期重点关注标的：恒瑞医药，康诺亚，科伦博泰，君实生物，迈威生物。2）长期持续重点跟踪池：恒瑞医药、百济神州、君实生物、信达生物、荣昌生物、泽璟制药、康方生物、诺诚健华、康诺亚、再鼎医药、贝达药业、先声药业、金斯瑞生物科技、艾力斯、康宁杰瑞、百利天恒、科伦博泰、凯因科技、智翔金泰、和黄医药、海创药业、迪哲医药、亚虹医药、迈威生物、益方生物、科济药业、加科思、腾盛博药、前沿生物等。

3.1.2仿制药（1）仿制药周度复盘之指数复盘以沪深及港股114家仿制药企业为样本池，仿制药板块当周（5.6-5.10）环比+3.99%，跑赢申万医药指数1.39%，跑赢化学制剂子行业1.10%。

（2）仿制药周度复盘之个股涨跌幅当周（5.6-5.10）涨跌幅排名前5为鲁抗医药、四环生物、科兴制药、艾迪药业、博瑞医药。后5为ST景峰、特宝生物、未名医药、甘李药业、东诚药业。

（3）仿制药周度复盘之重点事件事件：中国生物制药子公司正大天晴实施股份激励计划，将用总额不超过10亿元人民币自有资金回购股份用于实施股份激励。事件：中国生物制药1类创新药贝莫苏拜单抗（PD-L1单抗）注射液获批上市，联合盐酸安罗替尼胶囊、卡铂和依托泊苷用于广泛期小细胞肺癌(ES-SCLC)患者的一线治疗。这也是盐酸安罗替尼胶囊在中国获批的第六个适应症。事件：科兴制药注射用紫杉醇（白蛋白结合型）收到挪威药品管理局依据欧洲药品管理局（EMA）相关法规颁发的药品GMP证书。根据欧盟成员国之间的GMP互认制度，科兴制药本次接受认证的生产线已符合欧盟GMP标准，注射用紫杉醇（白蛋白结合型）产品具备欧盟市场准入资格。截至目前注射用紫杉醇（白蛋白结合型）在欧盟仅有原研BMS和仿制药企业TEVA在销，具有较好的竞争格局。事件：恒瑞医药2款产品获得NMPA批准临床：1）注射用HRS5580（NK-1受体拮抗），可发挥止吐作用，具有溶解度高、安全性好的优点；2）HRS-5965胶囊（补体），申请的适应症为：拟用于治疗IgA肾病、特发性膜性肾病、C3肾病和狼疮性肾炎等补体参与介导的原发性或继发性肾小球疾病；补体参与介导的溶血性贫血（包括阵发性睡眠性血红蛋白尿、非典型溶血性尿毒症综合征、冷凝集素病等）。HRS-5965可通过抑制补体系统的过度激活，抑制补体系统介导的溶血。临床前显示其在补体介导的溶血模型中起到了显著的抑制作用，安全性良好。

事件：健友股份依替巴肽注射液获FDA批准ANDA，用于急性冠状动脉综合征（不稳定型心绞痛/非ST段抬高型心肌梗死）患者，包括即将接受药物治疗的患者和接受经皮冠状动脉介入术（PCI）的患者；及进行经皮冠状动脉介入术（PCI）的患者，包括进行冠状动脉内支架置入术的患者，以降低死亡、新发心梗或需要紧急介入治疗的联合终点事件发生率。目前美国境内有8家同规格依替巴肽注射液获批上市。事件：复星医药子公司复宏汉霖HLX22（即抗人表皮生长因子受体-2（HER2）人源化单克隆抗体注射液）获得FDA批准3期临床，用于联合曲妥珠单抗及化疗一线治疗HER2阳性的晚期胃癌。事件：通化东宝风双靶点抑制剂（THDBH151片，XO/URAT1抑制剂）IIa期临床试验完成首例患者给药。此前已完成I期临床试验，结果显示本品安全性和耐受性良好，验证了在人体内同时对于黄嘌呤氧化酶（XO）以及尿酸盐转运体（URAT1）两个靶点的协同作用下显著降低受试者血清尿酸水平，量效关系明显。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）