2024互联网传媒行业投资策略周报

一、传媒周观点

互联网传媒周观点：6月国产游戏版号发放，OpenAI关闭中国地区API服务本周（6月24日-6月28日）中信传媒板块下跌0.83%，跑赢上证综指0.20个百分点。本周（6月24日-6月28日）A股传媒板块行情有所波动，6/26单日涨幅较大。根据路透社，OpenAI将关闭中国地区API服务，国内多家大模型厂商迅速推出迁移方案，AI应用主题行情走高。展望后市，我们建议把握两条主线：一是优选业绩较好的板块和优质公司，业绩落地验证基本面后，有望支撑估值的稳步抬升，重点可关注互联网、游戏以及长视频、营销等板块。二是持续跟踪板块内AI应用的边际变化，海外和国内AI均有望取得持续进展，有望提升市场对AI应用的落地预期。建议关注有AI产品或技术布局、正在持续推进落地的公司。另外，也可以关注部分账上现金充足、股息率具备吸引力、且积极拓展新业务或有新业务布局预期的公司。互联网：本周我们发布腾讯的深度更新，核心观点:（1）战略复盘，短视频业务开始收获果实：2021年：确立了海外游戏、短视频和企业服务三个主要投入方向。2022年：在降本增效的同时，开发了新的收入来源。2023年：视频号和小游戏等新业务开始显现成效。24年在23年的策略上延续，在基石业务保持稳健的同时，新的高利润的收入来源，如视频号、小游戏、搜一搜、直播电商等，将持续带动经营杠杆的提升。近一年，公司对外投资较为审慎（主要聚焦在AI和医疗等领域），自有资金用于加大股东回馈。（2）展望未来：公司基于视频号的商业化机会空间将驱动未来3-5年的持续增长，而更长的周期来看，去年下半年以来，腾讯的CAPEX投入有所提升，公司加大了对生成式AI技术的投入，近期也上线了元宝应用，AI+应用的探索颇具想象空间。（3）游戏产品增厚：2023年本土重点热门游戏数量增加，预计2024年新产品《地下城与勇士：起源》将带来新的增长周期。海外游戏市场在2024年第一季度流水同比增长34%，显示出加速增长的趋势。考虑到《地下城与勇士：起源》在Q2上线后的强劲表现，我们认为对24Q4及之后的游戏收入有所提振。建议关注腾讯、哔哩哔哩社交平台广告业务的韧性，以及游戏新品带来的业绩弹性。从性价比来看，快手、爱奇艺、微博等标的有修复机会。IP公司，建议关注阅文电影项目在暑期的票房表现。游戏：根据国家新闻出版署，24年6月国产游戏版号于6月25日发放，此次共发放104款产品，较5月环比增加8款。我们近期关注到多款新游上线表现突出，包括6月哔哩哔哩《三国：谋定天下》、5月腾讯《地下城与勇士》、心动公司《出发吧麦芬》。二季度以来新游表现持续提升，垂直品类具备玩法特色的产品表现出色，建议持续关注新品表现优秀公司的基本面变化；后续建议关注储备产品上线表现，7月重点产品关注网易《燕云十六声》定档7月26日、《七日世界》定档7月10日；腾讯《极品飞车：集结》《星之破晓》有望暑期上线，米哈游《绝区零》定档7月4日等。AI+：关注国产大模型能力提升和对B端的持续渗透。根据量子位公众号，多名开发者收到了来自OpenAI的公告，将于7月9日开始封锁来自非支持国家和地区（包括中国地区）的API流量，OpenAI或将进一步加强对非支持国家和地区的监管。智谱、百度等国内大模型厂商迅速提供免费迁移方案，或将加速国内大模型在2B端的渗透和商业化，推动国内AI生态构建。同时，根据公司公众号，本周百度正式发布文心一言4.0 turbo，回复速度更快、效果更好，智能体能力也有所增强。我们认为，AI大模型产业发展趋势仍在持续快速推进，建议关注模型能力的持续提升及成本的边际降低对应用端的催化。投资建议：建议重点关注平台经济业绩及估值双修复机会，以及AI+及数字经济机会。

（1）互联网方面，建议关注：腾讯、美团（到店格局稳定后带来的UE优化）、快手（利润释放超预期等因素）、哔哩哔哩（财务改善）、泡泡玛特（新产品等持续催化，出海逻辑逐步兑现），以及格局稳定盈利持续优化的流媒体板块的爱奇艺、芒果超媒、腾讯音乐和云音乐。（2）游戏建议市场关注绩优且具备优质产品储备的游戏龙头，关注恺英网络、神州泰岳；关注社交业务与AI深度结合的盛天网络；关注板块内具备优质产品储备的公司完美世界等。此外关注低估值的游戏龙头三七互娱、吉比特等。

（3）关注板块龙头价值修复及绩优个股，营销板块推荐分众传媒（618期间投放情况良好，广告主信心有望持续修复）；长视频建议关注芒果超媒（歌手回归，关注度提升）和爱奇艺；在线招聘建议关注BOSS直聘；在线出行关注滴滴、满帮等；线下娱乐建议关注华立科技；博彩业绩持续疫后修复，关注金沙中国等；文旅建议关注电广传媒等。

（4）教育建议关注AI+教育、教育数字化、职教及教培方向，建议关注新东方、东方甄选、科德教育、视源股份、佳发教育、盛通股份等相关个股，以及中原传媒、凤凰传媒、南方传媒、皖新传媒等国有出版公司。同时建议关注业绩有望持续复苏和增长的粉笔（公考市占率提升）、高途集团（监管驱稳，拓展非学科培训和线下）等。（5）影视方向，关注影视院线公司暑期档、以及AI技术对影视行业的赋能。关注光线传媒、横店影视、猫眼娱乐、华策影视、万达电影。（6）AI+方向，大模型多模态能力持续演进，随着模型能力边际持续提升、接入成本降低，或将推进应用侧繁荣，继续建议关注逻辑顺、有兑现度的标的。（7）出海逻辑，关注互联网、游戏、内容出海，以及相关营销服务商。传媒行业重点个股情况如下：美团-W：公司发布24Q1业绩公告，Q1实现营收732.76亿元，同增25.01%；GAAP归母净利润为53.69亿元，GAAP净利率为7.3%；NON-GAAP净利润为74.88亿元，NON-GAAP归母净利率为10.2%。分业务来看，24Q1核心本地商业实现收入546.3亿元（YOY+27.38%），OP 96.99亿元（YOY+2.69%）。新业务实现收入186.50亿元（YOY+18.55%），新业务OP-27.57亿元。期间费用来看，销售费用为138.88亿元，销售费用率为18.95%；研发费用为50.00亿元，研发费用率为6.82%；管理费用为22.98亿元。

即时零售业务盈利能力保持乐观，社团加速减亏。外卖业务Q1实现了强劲的单量增长，主要系中高频次用户提频以及中高频用户数量的扩大所致。但宏观环境影响，单量增速承压，预计Q2增速相较于Q1将有所放缓。美团闪购依然保持强劲单量增长，盈利能力得到验证，我们对于美团即时零售领域的壁垒和优势保持乐观。Q1到店业务收入与盈利情况好于预期，Q2美团在全国推广直营模式，低线城市收入势能进一步释放。新业务中的社区团购业务加速减亏。我们对于美团本地核心商业的盈利能力以及长期竞争力保持乐观。到店业务竞争趋势缓和对于美团到店业务OPM和估值修复有双重利好；尽管单量承压，但外卖整体盈利能力有保障。社区团购减亏速度高于预期，将有效增厚整体利润。预计24-25年收入3312、3905亿元；经调整净利为378、530亿元。

腾讯控股：腾讯发布2024Q1季报：24Q1腾讯收入达到1595亿元，YoY+6.34%，QoQ+2.76%，vs.一致预期（彭博，下同）为1588亿元。24Q1归母净利润为419亿元，YoY+62%/QoQ+55%，vs.一致预期为345亿元（超21%）。NonGAAP归母净利润达到502.65亿元，YoY+54.48%，QoQ+17.77%，vs.一致预期为430亿元（超16.90%）。游戏流水业已复苏，收入韧性较强，广告表现超预期，新芽业务推动经营杠杆大幅提升。（1）24Q1游戏收入为481亿元，YoY-0.41%,QoQ+17.6%，比一致预期的473亿元略好，国内游戏下滑比我们料想更温和，海外游戏3月表现也较为超预期，带动流水增长加速。（2）24Q1社交网络收入为305亿元，YoY-2%，QoQ+8%，符合一致预期。音乐、长视频和微信小游戏等收入创造增量，但音乐直播和游戏直播等业务下滑影响了整体表现。（3）24Q1广告收入达到265亿元，YoY+26%，QoQ-11%，vs.一致预期为248亿元。受视频号、小程序、公众号和搜一搜广告增长拉动。（4）24Q1金融和企业服务收入达523亿元，YoY+7%，QoQ-4%，vs.一致预期为551亿元。考虑本土游戏《地下城与勇士：起源》，以及海外流水增长加速在下半年和明年对游戏的增量贡献，我们上调24-25年游戏收入预测至1898/2046亿元，同比增速分别为5.6%/7.8%。我们预计公司24-25年收入为6589/7261亿元，同增8.2%/10.2%。预计24-25年调整后归母净利润为2030/2312亿元，同增29%和14%。

百度：公司发布24Q1季报，核心业务利润稳定：百度24Q1收入达315.13亿元人民币，YoY+1%，QoQ-10%,vs.一致预期（彭博，下同）为314亿元。经调整运营利润为66.73亿元，YoY+4%，QoQ-6%，vs.一致预期为57.32亿元。经调整净利润为70.11亿元，YoY+22%，QoQ-10%，vs.一致预期为55.01亿元（超28%）。百度Core 24Q1收入为238.03亿元，YoY+4%，QoQ-13%。百度核心广告收入达到170亿元，YoY+3%。其他收入为68亿元，同增6%，主要是智能云驱动增长。24Q1百度智能云收入为47亿元，YoY+12%。百度Core经调整运营利润达55.86亿元，YoY+4%，QoQ-10%，vs.一致预期51.44亿元。百度Core 经调整净利润为66.28亿元，YoY+26%,QoQ-12%，vs.一致预期为49.59亿元。我们预计百度搜索的AI重构化正在推进，更多的搜索结果来自于AI生成，或有效通过AI技术进行2C端产品体验改造，优化用户体验，提升用户粘性和留存，短期AI重构对产品的商业化有一定的负向影响，但预计随着产品重塑的完成，广告位的恢复，将会有效提升广告的投放效率，拉动收入增长。我们预计2024-25营收达到1406亿元和1522亿元，同比增长4%、8%。预计2024-25年经调整归母净利润分别为304亿元、332亿元。快手-W：公司发布24Q1财报。24Q1收入达到294亿元，YoY/QoQ+17%/-10%，vs.一致预期为290亿元（超1%）。24Q1净利润为41亿元，去年同期为-8.8亿，23Q4为36亿元。

NonGAAP净利润为43.88亿元，YoY+10348%，QoQ+1%，vs.一致预期为32亿元（超37%），净利润率达到15%，YoY+14.8pct，QoQ+1.5pct。24Q1核心商业（广告+电商佣金）收入同比增长达31%。24Q1广告收入166.5亿元，YoY+27%，QoQ-9%，vs.一致预期为165亿元（超1%）。24Q1其他收入为42亿元，YoY+48%，QoQ-29%，vs.一致预期为39亿元（超6%），其中，电商GMV同比增长28%，环比下降29%，其他收入/GMV的佣金率为1.45%，同环比都有提升。24Q1直播收入86亿元，YoY-8%，QoQ-15%，vs.一致预期为86亿元。海外业务Q1实现同比193%的收入增长，在巴西和中东地区的变现加速。公司此次宣布未来3年不超160亿港元回购计划，持续加大股东回馈。

预计Q2总收入同比增长10%，广告同比增长23%，电商佣金收入同比增长25%，核心商业收入保持强劲增势，短期直播收入仍有一定幅度的下降，预计下半年降幅将有望收窄，整体经营杠杆受业务组合的变化，带来持续优化，预计Q2调整后净利润为43亿元。我们预计24-25年收入为1266/1437亿元，同增12%/14%。24-25经调整利润预计为187/256亿元。哔哩哔哩：公司发布24Q1季报：24Q1总收入56.65亿元，YoY/QoQ +12%/-11%，vs.一致预期（彭博，下同）为56亿元。24Q1毛利率为28.3%，YoY+6.6pct，QoQ+2.2pct，vs.一致预期为27%。24Q1归母净亏损为7.5亿元，vs.一致预期为亏损8.15亿元。nonGAAP净亏损为4.56亿元，亏损同比收缩56%，环比收缩18%，vs.一致预期为亏损4.98亿元；nonGAAP亏损率为8%，同比收窄12pct，环比收窄1pct。广告增长加速，创新增值业务为VAS增收。24Q1 DAU为1.024亿，YoY+9%；日均时长105分钟，YoY+9%，均创新高。（1）24Q1广告收入达16.69亿元，YoY+31%，QoQ-14%，带货视频跳转广告增长快于大盘，搜索、动态页的广告位增加库存。（2）24Q1直播和VAS收入达25.29亿元，YoY+17%，QoQ-11%，在付费课堂、充电和社区装扮等增值业务方面创造了新增收入。（3）24Q1游戏收入为9.83亿元，YoY-13%,QoQ-2%，下滑主要受缺乏新品支撑的影响，以及去年高基数。（4）24Q1 IP衍生及其他收入为4.84亿元，YoY-5%，QoQ-13%。我们预计24Q2游戏在低基数效应和新品逐步上线的预期下恢复增长，广告和VAS业务仍保持较高增速，Q2收入同比增长预计达14%，毛利率环比持续优化，预计24Q2的nonGAAP运营亏损同比收窄65%，亏损3.26亿元，逐步向扭亏为盈迈进。我们预计24-25年收入为256、296亿元，同比增长13.7%、15.4%；NonGAAP归母净利润预计为-12.24亿元/11.29亿元。三七互娱：公司发布一季报，24Q1收入47.50亿元，yoy+26.17%/qoq+5.47%；销售费用28.91亿元，销售费用率为60.87%，yoy+9.93pct/qoq+0.25pct；管理费用为1.88亿元，管理费用率为3.97%；研发费用为1.75亿元，研发费用率为3.69%。

归母净利润为6.16亿元，yoy-20.45%/qoq+32.15%，归母净利率为12.97%。扣非归母净利润6.16亿元，扣非归母净利率为12.97%。从成本费用来看，Q1毛利率为81.72%，环比提升1.41pct，同比提升3.48pct，Q1销售费用绝对值和销售费用率环比变化幅度不大，但是同比增长较为明显。一季度按计划分红，提振信心。公司2024年第一季度向全体股东每10股派发现金红利2.10 元（含税），合计派发4.67亿元，24Q1股息支付率达到75.8%，根据4月29日收盘价计算分红率为1.2%。

24Q1收入同环比有明显增长，实现了从23Q1开始连续五个季度的增长，主要系23年下半年以来陆续上线的小程序游戏《寻道大千》、《灵魂序章》、《无名之辈》贡献了流水和收入增长，但是新游戏投放带来销售费用率的增加，导致利润端承压，公司归母净利率环比提升，但同比有所下滑。公司储备的重点产品有，自研的《代号斗罗MMO》，代理的《时光杂货店》、《赘婿》（小游戏+APP双端）。展望24年，公司通过多款产品验证小游戏研运实力，且储备了多款小游戏，因此我们对今年收入表现较为乐观。小游戏买量发行方式或对利润率有负向影响，但我们对于利润绝对值维持在一定体量保持乐观。公司海外游戏流水较为稳定，24年利润率有望进一步释放。

我们看好公司把握细分赛道红利，驱动业绩增长，预计公司24~26年归母净利润至28.0/30.1/32.3亿元，同增5.3%/7.5%/7.5%。分众传媒：分众传媒披露2023年报及24年一季报。公司23年实现营收119.04亿元，同增26.30%；归母净利润48.27亿元，同增73.02%；扣非归母净利润43.74亿元，同增82.68%。23年业绩亮眼，主要由于广告大盘回暖，业绩复苏弹性释放。23Q4营收2.28亿元，同增57.13%；归母净利润12.25亿元，同增85.81%；扣非归母净利润11.17亿元，同增152.0%。24Q1营收27.30亿元，同增6.02%；归母净利润10.40亿元，同增10.50%；扣非归母净利润9.45亿元，同增18.17%。

梯媒及其他业务分广告主结构看，23年快消广告主投放预算同比复苏明显，占比提升。23年梯媒及其他业务中，日用消费品营收62.85亿元，同增27.24%，占比提升至56.45%（占梯媒及其他业务收入比重）。点位来看，电梯电视媒体点位持续拓展，框架海报整体稳定。根据公司财报，截至24Q1末，国内电梯电视媒体自营点位89.7万台，持续渗透一二线城市。框架海报国内自营点位较为稳定。海外点位高速拓展，是当前战略重点，24年海外业务增长可期。截至24Q1末，公司境外电梯电视自营媒体相比22年末增长43.9%至15.4万台，境外电梯海报自营媒体大幅增长350%至1.8万台，境外点位快速增长。

境外盈利情况看，在新加坡、印尼、中国香港等地区23年实现盈利。公司23年拟每10股分红3.3元（含税），合计现金分红总额47.66亿元，占23年归母净利润的98.73%，保持高分红率。预计公司24-25年营收分别为126.12、133.41亿元，归母净利分别为53.17、57.49亿元。随宏观经济和消费复苏，快消品作为经营韧性最强的广告主，后续投放成长性及持续性有一定保障，海外业务扩张有望带来增量。风险提示：板块系统性风险，监管政策超预期，游戏公司技术性风险。

二、传媒互联网行业一周数据

（一）电影市场

1.周总票房艺恩数据APP显示，2024年6月23日到2024年6月29日票房累计4.88亿元，环比上升13.39%。票房明细：《云边有个小卖部》票房21731.2万元，位列第1名；《头脑特工队2》票房7870.5万元，位列第2名；《海关战线》票房2962.9万元，位列第3名；《寂静之地：入侵日》票房2559万元，位列第4名；《绝地战警：生死与共》票房2093.3万元，位列第5名。

2.新建银幕艺恩网数据显示，2024年6月23日到2024年6月29日，全国新建银幕52块。（统计时间截至2024年6月29日9:30，可能存在时间误差）。

3.即将上映根据猫眼APP统计，下周（2024年6月30日-2024年7月6日）新上映电影8部。刘智海导演的《出发》，柯汶利导演的《默杀》，宋灏霖导演的《欢迎来到我身边》，刘可欣导演的《新大头儿子和小头爸爸6：迷你大冒险》，周涛导演的《山村谜踪》，萧锋导演的《谯国夫人（戏曲粤剧）》，唐滔导演的《脑洞大开》，沈杰导演的《伞少女》。

二）电视剧市场

电视剧播映指数：根据艺恩数据APP上2024年6月29日统计，由企鹅影视出品的《玫瑰的故事》平均播映指数为86.00，排名第1；由优酷出品的《墨雨云间》平均播映指数为84.10，排名第2；由爱奇艺、金禾影视联合出品的《颜心记》平均播映指数为79.20，排名第3；由企鹅影视、星莲影视出品的《长相思第一季》平均播映指数为78.40，排名第4；由青梅影业、浙江影视集团出品，优酷联合出品的《度华年》平均播映指数为75.30，排名第5。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）