2024化工行业新趋势：氟化工与煤炭市场分析
总量研究
【宏观经济】地产销售回暖——宏观周报-20240526
何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 | 郭晓彬（联系人）证书编号：S0790123070017供需：修复速度阶段性放缓
1.基建开工：开工率处于历史同期低位。最近两周(5月11日至5月24日)，石油沥青装置开工率先降后升，绝对值处历史同期较低位置；磨机运转率、水泥发运率平稳运行，绝对值处于历史同期低位。
2.工业生产端，汽车轮胎开工延续高位。最近两周，化工链开工率有所回落，汽车轮胎开工率表现良好，高炉、焦炉开工率整体上升。
3.需求端，地产链需求偏弱，轻纺城需求偏强。工业需求端，5月前16天，电厂煤炭日耗均值整体较4月回落，煤炭重点电厂环比下降9.0%。最近两周，地产链需求低于历史同期。消费需求端，最近两周，中国轻纺城成交量有所回升，平均值处于历史同期中高位，义乌小商品价格指数平均值略有回升。
商品价格：国内工业品价格整体回升
1.国际大宗商品：原油延续回落，有色整体上升。最近两周，原油价格延续回落；铜、铝价格有所回升，黄金价格先升后降，平均价上升。
2.国内工业品：整体震荡上升。首先以南华指数观察整体价格变化，最近两周，国内工业品价格震荡上升。最近两周，铁矿石、螺纹钢价格平均值较上两周回升，煤炭价格延续回升。化工链商品价格涨跌分化，最近两周，甲醇、聚氯乙烯平均价格较上两周有所上升，顺丁橡胶、涤纶长丝下降。建材价格涨跌分化，最近两周，沥青平均价格较上两周环比下降，水泥、玻璃上升。
3.食品：农产品价格延续回落，猪价有所回升。最近两周，农产品价格延续回落，农产品价格200指数平均值较上两周环比下降1.5%，猪肉价格有所回升，猪肉平均批发价较上两周环比上升1.2%。
地产与流动性：二手房成交面积明显回升，资金利率震荡下行
1.商品房：二手房成交回升至历史高位。最近两周，全国30大中城市商品房成交面积平均值较上两周环比回升28.6%，从季节性上看处于同期历史低位,较2021、2022、2023年同期分别同比下降54.4%、22.1%、54.5%，同比降幅较前值收窄。二手房市场看，价格方面，截至5月6日，二手房出售挂牌价指数延续回落；成交量方面，最近两周(5月11日至5月24日)，14城二手房成交面积回升至历史高位。
2.土地：成交面积环比上升，同比下降。截至5月19日，100大中城市成交土地占地面积最近双周环比上升45.1%，当月同比下降46.1%。
3.流动性：资金利率震荡运行，最近两周逆回购净回笼。最近两周，资金利率波运行。截至5月24日，R007为1.82%，DR007为1.82%。最近一周央行实现货币净回笼20亿元。近两周质押式回购成交量共为62.6万亿元。本周质押式逆回购较上周减少3.1万亿元。
交通运输：货运物流转暖，出口运价延续回升1.居民出行：地铁客运同比上升。最近两周，北上广深地铁客运量平均值较上两周环比回升2.1%，较2023年同期同比上升7.4%。国内执行航班数平均值较上两周环比下降2.2%，较2023年同期同比下降1.0%。
2.货运物流：转暖。最近两周，整车货运流量指数、公路物流园吞吐量指数与主要快递企业分拨中心吞吐量指数有所回升，平均值较上两周分别环比上升6.6%、5.0%、5.4%。
3.运价：出口运价延续回升，大宗商品运价涨跌分化。最近两周，出口运价延续回升，内贸运价有所回落，大宗商品运价中BDI指数、BDTI指数、铁矿石运价指数平均值较上两周分别环比-4.2%、+5.8%、-6.1%。
风险提示：大宗商品价格波动超预期，政策力度超预期。
【策略】预期驱动暂止，交易重心有望回归基本面——策略“星”速递-20240526
韦冀星（分析师）证书编号：S0790524030002 | 李浩齐（分析师）证书编号：S0790524040005指数涨势放缓，地产链修复进程暂告一段落，周期红利再占优势前期周报《地产存量风险修复，重视【ROE均值-标准差】选股》要点回顾：
（1）517地产新政或不足以扭转地产大周期乃至宏观总量层面的大趋势；
（2）信用风险修复是近期资本市场的主导逻辑，而总量经济预期尚未出现一致性回暖；
（3）大类资产中A股对于地产新政的解读显然更为乐观，房企或已走完大部分的信用修复逻辑；
（4）策略先后顺序是“存量修复>增量逻辑，后端竣工>前端开工”。
近期资产价格核心指向：经济预期尚待修复，存量修复优先于总量回升逻辑
1、本周大类资产走向弥合，上证指数下破3100点，十年期中债利率则继续回升，站在当下视角，517新政发布当日，利率与汇率的指向应该是更具备指向意义的。
2、债市：517地产新政之后，BB级债券收益率的波澜不惊，很大程度上已经暗示了美元债市场对于短期地产景气的低预期；其次是十年期中债利率，在本周则是再度下行至2.3%的低位附近，同样也说明了国内资本市场对经济预期的态度。
3、商品：尽管本身供需基本面并没有出现明显改观，517地产新政后内需相关期货品种依然出现了比较明显的上行（近期竣工端品种走势相对强于开工端），但值得注意的是，部分品种期限结构是在走弱的（典型如铁矿2409-2501价差）。
4、对于A股市场：（1）信用修复逻辑下，美元债市场是观察&预测地产链强度和持续性的一个重要参照指标；（2）出海与地产链的股价“跷跷板”说明：A.市场仍处于存量市博弈阶段；B.内需与外需预期没有形成合力；C.当前信用风险修复的逻辑最强，其次是竣工端逻辑；（3）地产股估值进一步拔升仍需新房销售的量价齐升验证，一线城市二手房销售景气则是第一个验证指标。
预期驱动暂止，接下来交易重心有望重回基本面，战术上依旧不宜激进需要强调的是，即便总量层面的预期尚待进一步修复，但结构上仍不乏亮眼之处——上市公司一季报整体不及预期，但业绩超预期个股占比却是在提升的，这表明，在总量预期本就不高的情况下，结构性的亮点反而能带来正面的预期差。此外，本周四总书记主持召开座谈会，也有望从分母端支撑市场风险偏好。
因此可以确定的是，政策支撑下，底部已是共识，战略上须保持乐观；只是，在重磅政策相继落地之后，接下来一个月是政策的相对真空期，市场交易重心或将由此前的“强预期、弱现实”转向“弱预期、弱现实”，风险资产或面临一定的逆风，战术上需保持谨慎，【以盾为主，以矛为辅】的策略依然是当下首选；中观层面，继续重视【ROE均值-标准差】作为选股核心指标的重要作用。
现阶段“以盾为主，以矛为辅”策略仍是首选：内需方向为矛——（1）低估低配且【ROE均值-标准差】靠前的核心资产：食饮、医药；（2）全年主题：低空经济、设备更新。宏观脱敏为盾——（3）制造业出海+业绩预期占优+景气预期上修：工程机械、商用车、家电；（4）独立景气周期：半导体、养殖、油运/船舶；（5）中期维度，央国企红利资产仍是底仓配置的最优选择。
风险提示：政策超预期变动；全球流动性及地缘政治风险；定价模型失效。
基于LSTM框架的因子挖掘，为本文主要讨论的部分，从输入层到输出层分为4部分：1、输入层。我们考虑了三大类变量：日频量价、分钟频量价、大小单资金流；2、中间主体模型。我们使用时序处理应用较多的LSTM模型；3、加入财务数据，弥补量价类因子多头端分层一般的劣势；4、输出层。我们对比了单输出和多输出的绩效差别。基于该框架，产生了三大月频因子LSTM_init、LSTM_pro、LSTM_pro_multi：
深度学习改进因子除了因子挖掘，LSTM框架还可以尝试因子改进，本文我们以理想反转为例进行小篇幅展开，尝试使用LSTM对其进行改进，具体的做法即在原损失函数的基础上考虑与待改进因子的相关系数。改进理想反转因子的RankIC为-9.03%，RankICIR为-4.13，明显优于原始理想反转。
人工因子、遗传算法因子、深度学习因子对比对于人工因子而言，我们选取了8大因子：理想反转、APM、聪明钱、理想振幅、主动买卖、大单残差、小单残差、散户羊群效应，8大因子的等权合成综合因子RankICIR为4.59；遗传算法Alpha_185因子RankICIR为4.45；深度学习因子RankICIR为4.49。在多头超额上，深度学习因子表现最优，在中证1000指数增强上表现也最好。风险提示：本报告模型基于历史数据测算，市场未来可能发生重大改变。
【金融工程】机构资金行为画像（2024年5月24日）——金融工程定期-20240524魏建榕（分析师）证书编号：S0790519120001 | 胡亮勇（分析师）证书编号：S0790522030001 | 盛少成（分析师）证书编号：S0790523060003北上资金行为画像北向总览：北上资金近一月（2024.4.23-2024.5.23，下同）累计净流入约452亿元，呈现大幅流入A股的节奏。分交易机构来看，交易型资金外资券商净流入约484亿元，配置型外资银行累计净流出约37亿元，近一月外资银行和外资券商出现分歧，外资券商大幅流入，外资银行小幅流出。
在增减仓股票上，全体托管机构净增仓占比最高的个股是唯捷创芯，净增仓比例达4.15%；外资银行增持比例最高的标的为索菲亚，净增仓比例为2.87%；外资券商净增仓占比最高的个股是唯捷创芯，占比达4.35%。知情交易者异动情况按照通常习惯，资金流向依据挂单金额的大小，分为四种类型进行统计：超大单（>100万元）、大单（20-100万元）、中单（4-20万元）和小单（<4万元）。
对于四种资金流而言，超大单和大单交易意愿更强，交易金额更大，在筹码流动的过程中更加主动，其异动往往有更高的信息含量，我们将其称为知情交易者。其中反映知情交易者市场态度的D指标，即过去20个交易日异常净流入个数减异常净流出个数，近1个月，密度D指标在零轴之上，显示出知情交易者对于市场走势偏乐观。风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。
行业公司
【中小盘】小鹏端到端大模型上车，开启AI智驾新时代——中小盘周报-20240526
任浪（分析师）证书编号：S0790519100001 | 赵旭杨（分析师）证书编号：S0790523090002本周市场表现及要闻：国家发改委：引导全社会投入以旧换新市场表现：本周（指5月20日至5月24日，下同）上证综指收于3089点，下跌2.07%；深证成指收于9425点，下跌2.93%；创业板指收于1819点，下跌2.49%。大小盘风格方面，本周大盘指数下跌2.19%，小盘指数下跌3.64%。
2024年以来大盘指数累计上涨5.08%，小盘指数累计下跌7.87%，小盘/大盘比值为1.23。奥来德、莱特光电、国晟科技本周涨幅居前。本周要闻：华为“第四界”即将亮相，工厂设备安装接近尾声；上汽：2025年智能车全栈解决方案3.0将落地，支持L3级“量产自动驾驶”；小鹏MONA首款汽车/全新B级纯电轿车2024Q3/2024Q4交付；
国家发改委：引导包括民营企业在内的全社会投入以旧换新；上海试点智能网联汽车等跨境数据传输，特斯拉中国数据有望赋能全球；特斯拉推送FSDV12.4更新，告别“扶方向盘提醒”唠叨，时隔1年多再次公布Autopilot安全数据，远超美国车企平均水平。
本周重大事项：5月22日，生益科技发布第一类限制性股票激励计划，其业绩指标：以2023年为基数，2024、2025、2026年扣除非经常性损益的净利润增长率分别不低于25%、44%、66%。本周专题：小鹏端到端大模型上车，开启AI智驾新时代端到端大模型量产上车，小鹏智驾全面迭代。国内首个端到端大模型量产上车，“神经网络XNet+规控大模型XPlanner+大语言模型XBrain”形成合力。
小鹏汽车端到端大模型能够做到“2天迭代一次”，在未来18个月内智驾能力提升30倍。2024Q3，小鹏汽车的智驾可实现“全国都能开，每条路都能开”，2025年实现城区智驾比肩高速智驾体验：平均1000公里接管一次。AI天玑系统全量推送，整车智能更进一步。
AI天玑系统全面接入AI大模型后，AI天玑系统将通过AI小P、AI司机、AI保镖三大核心功能，为用户提供更智能的专属车载AI助理服务，实现无论智驾或人驾都能拥有更安全、更舒心的驾乘体验，在用户公测中满意度高达97%以上。以AI叩门，小鹏智能化下半场开启。
AI天玑系统已经正式向小鹏汽车P7i、G6、G9、X9车型的用户进行推送，而G3、G3i、P7、P5车型会稍晚一些，分不同批次在2024Q3和2025Q1开启公测。小鹏汽车2024年研发投入将超过70亿元，投入35亿元用于智能研发，新招募4000名专业人才。在汽车智能化下半场中，AI能力成为未来竞争的关键，小鹏汽车在AI领域持续发力，智能座舱与智能驾驶能力持续增强，差异化优势突出。
重点推荐主题和个股智能汽车主题（华测导航、长光华芯、经纬恒润-W、炬光科技、美格智能、均胜电子、华阳集团、北京君正、晶晨股份、德赛西威、瀚川智能、源杰科技、沪光股份、溯联股份）；高端制造主题（凌云光、观典防务、奥普特、埃斯顿、矩子科技、青鸟消防、莱特光电、国晟科技、台华新材、奥来德、日联科技）；休闲零食及早餐主题（良品铺子、三只松鼠、巴比食品）；户外用品主题（三夫户外）。
风险提示：乘用车销量、新能源车渗透率、智能驾驶技术进展不及预期。
【家电】石头科技大促口碑积累良好、九号公司发布质价比新品，建议关注618大促表现——行业周报-20240526
吕明（分析师）证书编号：S0790520030002 | 周嘉乐（分析师）证书编号：S0790522030002 | 陈怡仲（联系人）证书编号：S0790123070024推荐：石头科技、九号公司、海尔智家、海信视像、TCL电子、雅迪控股、爱玛科技、德昌股份、涛涛车业、海信家电，受益标的长虹美菱（1）家电品牌走向世界主题：石头科技、海尔智家、九号公司、海信视像、TCL电子；（2）两轮车主题：雅迪控股、爱玛科技；（3）家电优秀代工出海：德昌股份、涛涛车业；（4）低估值高分红、利润率提升主题：海信家电，受益标的长虹美菱。
重点推荐标的：石头科技（内销份额持续提升、618开门红预计表现良好，海外渠道建设加速，2024Q2有望继续超预期）、九号公司（两轮车/全地形车/割草机器人零售表现持续亮眼，2024Q2有望继续超预期）、海尔智家（卡萨帝去库完成恢复增长，空调业务利润率有望改善，海外市场竞争优势明显）、海信视像（黑电成本及需求拐点，长期出海抢份额）、TCL电子（黑电业务全球份额及盈利提升，业务调整落地2024年有望释放利润）、雅迪控股（政策调整下行业向龙头集中+超前布局东南亚、卡位新兴钠电赛道龙头先发优势显著）、爱玛科技（政策调整下行业向龙头集中+重发股权激励彰显发展信心）、德昌股份（新客户、新业务持续拓展，陆续收到龙头定点）、涛涛车业（区域供应链优势快速布局，率先受益布局高尔夫球车短途出行化红利）、海信家电（改革提效下，盈利能力进入持续上行区间）。
6月白电出口排产延续高增，空调内销有所回落，九号公司发布质价比新品（1）6月家空内销排产回落：根据产业在线，2024年6月家空同比（排产较去年同期实绩，本段后同）+17%，其中内/外销同比分别+4%/+31%；家用冰箱同比+9%，其中内/外销同比分别+7%/+7%；洗衣机同比+8%，其中内/外销同比分别+8%/+5%。（2）九号公司发布电摩/电轻摩新品C85C/C80C，智能化和性能较M95C有升级，质价比进一步提升。新品C85C活动到手价5399元起，全新外观采用UFO灵感设计，配有半透明前面板、双侧置物筒、光剑悬浮灯。电池采用最新碳晶电池技术，全速续航可达72km/64km，最高速可达52km/h（47km/h）。
智能化功能方面，标配RideyLONG、RideyGo、远程控车外，相较M95C新增RideyFun智驾系统及RideyPOWER智能铅酸系统、标配助力推行，定速巡航，转向灯自动回位等。鼹鼠控功能：可实现一键倒车，#坡道驻车（相较于M95C新增），OTD单转把模式，#TSC（相较于M95C新增）。
安全防盗系统：标配北斗卫星，GPS+基站，AHRS姿态感应系统。刹车及减震系统：前后双碟刹/前碟后鼓。两款SKU均为五级可调后减震。石头科技618开门红预计表现亮眼，看好两轮车龙头Q2收入拐点及盈利提升石头科技：4月内销线上份额登顶/外销美亚份额持续提升，美国线下欧亚及南欧线下渠道仍有增量，看好2024Q2持续超预期。内销奥维数据显示4月线上销额份额26.9%登顶行业，开门红预计表现良好；外销美亚4月销额份额同比+7.7pct。内外销均延续强竞争力，美国线下渠道+欧洲亚马逊及法国线下有望为2024Q2带来纯增量。
九号公司：4月两轮车/全地形车/割草机器人零售表现亮眼，渠道扩张及业绩表现有望持续超预期。4月公司两轮车天猫/京东销额同比分别+218%/+40%，割草机器人新品4月美亚份额已达22%，全地形车AT5新品4月在东欧/北欧/西欧市场同排量段市占率分别位列1/1/2。零售亮眼表现或带动渠道扩张超预期从而带动全年业绩高增。两轮车：短期维度，前期被国检+雨雪天气抑制的需求有望在2024Q2逐步得到释放，叠加产品结构持续升级，看好2024Q2龙头收入拐点及盈利提升。
长期维度新国标即将修订、行业规范化管理力度提升，尾部出清利好龙头份额持续提升+竞争格局改善提盈利。其中爱玛科技中高端产品热销改善产品结构，低基数+需求延后下2024Q2业绩拐点趋势清晰；雅迪控股聚焦中高端后预计2024年单车盈利将显著改善，此外前瞻性布局东南亚及钠电市场有望打开长期成长空间。
风险提示：海外需求快速回落；原材料和海运成本回升；行业竞争加剧等。
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