2024证券行业报告：政策催化与市场变革前瞻

1.打造“金融强国”，行业迎历史发展机遇

实体经济是一国经济的立身之本，“没有坚实的物质技术基础，就不可能全面建成社会主义现代化强国”。中共二十大报告和国家“十四五”规划指出，“坚持把发展经济的着力点放在实体经济上”。金融作为现代产业的血液，应该为实体经济发展提供支撑。中央金融工作会议对当前和今后一个时期金融领域的重大任务、重大举措作出重要部署。证券公司作为资本市场的重要中介机构，是连接实体经济和资本市场最重要的纽带，为高效构建国内国际双循环相互促进的新发展格局贡献金融力量。经济的高质量发展需要高质量的金融服务，资本市场改革继续深入，完善资本市场基础制度，提振投资者信心。

1.1中央金融工作会议首提打造“金融强国”

首提金融强国，资本市场改革再深入。2023年10月30日至31日召开的中央金融工作会议要求，要坚持和加强党的全面领导，深刻把握金融工作的政治性、人民性，以加快建设金融强国为目标，以推进金融高质量发展为主题，以深化金融供给侧改革为主线，首次强调“要加快建设金融强国”，指出金融要为经济社会发展提供高质量服务，推动回归服务实体经济和人民群众的金融本源。在具体措施方面指出，1）支持重点区域发展：优化资金供给结构，把更多金融资源用于促进科技创新、先进制造、绿色发展和中小微企业，大力支持实施创新驱动发展战略、区域协调发展战略，确保国家粮食和能源安全等。做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章。2）优化融资结构：更好发挥资本市场枢纽功能，推动股票发行注册制走深走实，发展多元化股权融资，大力提高上市公司质量，培育一流投资银行和投资机构。促进债券市场高质量发展。3）做优做强：完善机构定位，支持国有大型金融机构做优做强，当好服务实体经济的主力军和维护金融稳定的压舱石。强化市场规则，打造规则统一、监管协同的金融市场，促进长期资本形成。4）对外开放：要着力推进金融高水平开放，确保国家金融和经济安全。坚持“引进来”和“走出去”并重，稳步扩大金融领域制度型开放，提升跨境投融资便利化，吸引更多外资金融机构和长期资本来华展业兴业。5）全面加强监管：有效防范化解金融风险。切实提高金融监管有效性，依法将所有金融活动全部纳入监管。

证券公司积极参与多层次资本市场建设，服务重点领域企业直接融资需求。2023年2月17日，注册制在A股主板落地，迎来全面注册制的实施，2023年全年证券公司通过IPO、再融资等方式服务企业股权融资实现1.13万亿，服务313家企业首发上市。其中在科创板上市67家，融资1438.84亿元，创业板上市110家，融资1223.11亿元，北交所上市77家，融资147.33亿元，科创板、创业板和北交所合计融资2809.28亿元，占比78.79%。虽然整体融资规模有所下降，但科创企业在IPO规模中的占比继续提升，已经从2017年的22.74%提升至2023年的78.79%。

1.2投融资功能全面改善，盈利模式变革

投资端改革带动资本市场投融资生态改善。证监会于8月18日推出一揽子政策，从资产端、投资端、融资端、交易端和券商端全方位活跃资本市场、提振投资者信心。以注册制为主线的资本市场改革不断深化，突出对资本市场服务实体经济的根本宗旨，但投资功能发挥尚有空间，没有良好的投资功能，投资者的参与意愿必然降低，使得支持实体经济发展的力度、推动经济高质量发展的持续性受到影响。下一步改革方向预计将集中在投资端，突出以投资者为本的理念，提升投资者获得感。证监会表示正在全面推进资本市场投资端改革，研究制定《资本市场投资端改革方案》，加快推动公募基金行业高质量发展，加大中长期资金引入力度，持续优化资本市场投资生态，着力提升投资者长期回报，促进资本市场与实体经济、居民财富的良性循环。进一步推动解决中长期资金入市痛点和障碍，扩大中长期资金来源、提高权益资产投资实际比例、落实长周期考核机制，并着力优化市场机制环境，推动出台更多有利于长期投资、价值投资的政策措施。

中长期资金入市催生更多机构业务需求。目前我国基金净值权益类资产的占比在10%左右，与美国投资公司将近50%的占比相比，仍有较大的提升空间，预计随着投资端改革的推进，将逐步增加权益类基金产品的发行，提升占比。同时近年来国内ETF迎来快速发展，规模不断扩容，截止2023年底，ETF类基金份额净值达到2.02万亿元，规模是2019年底的4倍，但目前ETF产品占公募基金份额的比重仅为7.62%。随着资本市场对外开放步伐进一步加快，价值投资理念不断深化，同时市场有效性下降，预计国内ETF类产品开发将继续加速。资本市场改革深化推动中长期资金入市，将继续提高资本市场的机构投资者占比，带来更多机构业务的需求，推动证券公司机构业务发展，服务客户综合服务需求。

1.3打造一流投行，做优做强证券行业

建设金融强国需要金融行业进一步提高国际竞争力，打造可以和国际投行相抗衡的一流投资银行，目前国内证券公司与国际投行相比，规模体量仍然较小，打造金融强国需要具有一流竞争力的投行提供高质量的金融服务，推动证券公司做优做强。证券公司通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式奋力做优做强。

证监会11月1日召开党委（扩大）会议，传达学习中央金融工作会议精神，研究贯彻落实措施。围绕活跃资本市场，出台一系列措施，优化IPO和再融资监管安排，进一步规范股份减持行为，调降融资保证金比例。持续引导上市公司中期分红、股份回购和股东增持。加强债市投资端改革，推动允许银行类机构全面参与交易所债券市场交易。壮大债券做市商队伍，深化债券市场对外开放。推动REITs市场高质量扩容。落实REITs常态化发行“十二条措施”要求，推进优质项目供给，研究推出REITs相关指数及ETF产品，推动REITs市场与香港市场互联互通。支持头部证券公司通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强，打造一流的投资银行；引导中小机构结合股东背景、区域优势等资源禀赋和专业能力做精做细，实现特色化、差异化发展。

监管鼓励并购重组，进入新一轮加速期。12月15日，年内首单券商合并案例获得证监会批复，国联集团正式成为民生证券第一大股东；12月8日，浙商证券公告称，拟从5家公司手中受让国都证券约19%股权，这是证监会表态支持头部券商通过并购重组等方式做优做强后的首单券业并购方案。另外，证监会要求中国平安提交解决同时控股方正证券和平安证券问题的方案，证券行业并购重组进入新一轮加速期。并购是证券公司在短期内扩大公司规模的最有效途径，也是证券行业优化产业结构，提高行业集中度，从而提高竞争力，走向更加成熟和稳定的发展的必经之路。通过并购使得证券公司转型突破，补充业务短板，扩大业务规模及实现区域补充等，从而实现做大做强。

2.投行回归服务实体经济本源

2.1平衡投融资两端，投行节奏放缓

加强逆周期调节，阶段性放缓IPO。为活跃资本市场，提振投资者信心，证监会于8月27日提出要充分考虑当前市场形势，完善一二级市场逆周期调节机制，围绕合理把握IPO、再融资节奏，对市场IPO、再融资、融资条件、融资间隔期、融资资金投向等方面进行了约束。阶段性收紧IPO节奏，同时加大对IPO的审核和监管，更加重视IPO质量，注重资本市场高质量发展。

融资端供给受到压制，一级市场显著遇冷。2023年我国股权融资规模同比大幅下滑，全年募集资金1.13万亿元，同比下滑32.80%，其中，IPO融资规模3565.39亿元，同比下滑39.25%。IPO占股权融资比例为31.43%，在连续4年占比提升后，2023年占比同比降低3.33pct。由于我国全面注册制改革时间较短，一二级市场自身动态调节能力仍存在短板，在2023年二级市场交投活跃度下降，股基交易量萎缩的背景下，一级发行节奏的放缓，有利于资本市场维持投资端与融资端的动态平衡，稳步推进资本市场制度改革及优化。同时引导资源流向符合国家战略、具有核心竞争力的高科技产业，优化产业结构。

创业板及北交所为主要上市板块。2023年创业板及北交所成为市场主要项目承接板块，创业板、北交所、上证主板、深证主板、科创板分别审核通过100、64、52、33、30家，创业板和北交所合计占比达到58.78%，多层次资本市场结构更加均衡。

企业主动撤回压制真实过会率及各家券商项目储备。从IPO审核情况来看，2023年全年A股审核通过率为86.38%，实际过会率为49.82%，相差接近一倍。其中科创板的过会率较低，名义与实际分别为73.17%、34.09%。名义与实际主要的差距在于企业终止（撤回）数较大，全市场全年IPO撤回237家，与通过审核企业数基本一致。各家券商储备项目同步受到影响，2023年市场IPO排队的企业数为695家，同比减少21.3%，其中科创板减少29.5%，幅度最大，仅北交所为唯一正增长板块。

预计一级市场短期仍将承压。截至2023年末，美国上市企业数量5637家，总市值63.93万亿美元，同期我国上市公司数量为5346家，市场规模为77.76万亿元，位居世界第二。从退市数量来看，2023年我国退市企业数量仅为45家，远低于同期美股市场退市数量为410家。从供给端来看，目前我国已审核通过未发行企业数量217家，在无增量资金入市及退市制度尚待完善的背景下，预计一级市场短期内仍将承压。

替代效应下债权发行融资规模提升。受市场股权融资途径限制及我国降息预期影响下，2023年债权融资规模同比增速扭亏为正，2023年全年证券公司承销规模13.54亿元，发行数量1.15万只，发行规模同比增长22.07%，增速较2022年提升28.36pct。

投行收入显著下滑，头部券商影响更大。2023年一级股权市场表现较差，行业投行业务收入显著降低。上半年证券行业实现承销保荐业务净收入及财务顾问业务净收入合计282.42亿元，同比下降5.57%，前三季度上市券商合计实现投资银行业务净收入352.43亿元，同比下降18.34%。

43家券商中仅12家实现正增长，其中中银证券受低基数影响增速最快，增长119.02%，其次为东北证券、财通证券和西部证券，投行业务收入增速在40%以上。除中银证券外，投行业务收入正增长的均为区域型券商，投行业务收入前十位的上市券商仅东吴证券及中泰证券实现正增长，头部中信证券、中信建投、海通证券分别增长下滑16.15%、14.75%、19.86%。

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