【国信证券】资管机构产品配置观察（第14期）：理财子规模转增，债基久期回升

主要结论：本周理财子产品规模微增，主要源于现金管理型产品和固定收益型产品规模扩张；债券型基金久期回升；理财产品净值环比提升，破净率下降；保险资管固收类产品周净值环比上涨。10月PMI走弱，表明我国经济景气水平有所回落，持续恢复基础仍需进一步巩固，市场降准仍可期，预计下周固收类资管产品业绩继续回暖。本周理财子产品规模转增。截至2023年11月5日，理财子公司理财产品存续总规模为22.56万亿元，环比上升0.99%。从不同类型理财子来看，国有银行理财子、股份行理财子、城商行理财子、农商行理财子、合资理财子存续产品规模分别环比变化+0.79%、+1.24%、+0.58%、+0.44%、-0.65%。封闭式和开放式理财产品规模双增。从不同期限类型的理财产品存续规模来看，截至11月5日，本周1个月以内的理财产品存续规模环比上升0.99%。其中1个月-3个月、3个月-6个月的理财产品存续规模环比变化-0.43%、+1.76%，6个月-1年、1年-3年、3年以上的理财产品存续规模分别环比变化+0.30%、+0.34%、-0.21%。从不同运作模式来看，本周开放式净值型产品存续规模为18.42万亿元，环比上升0.95%；封闭式净值型产品存续规模为4.14万亿元，环比上升1.14%。现金管理类和固定收益类产品规模上升，权益类和混合类产品规模收缩。从理财子公司存续理财产品的结构来看，截至11月5日，本周固定收益类理财产品存续规模环比上升0.79%，现金管理型产品、权益类产品和混合类产品存续规模分别环比变化+1.40%、-0.01%、-0.26%。理财产品净值环比微升，周度破净率下降。从净值变化来看，截至11月5日，理财子产品单位净值为1.036，环比上升0.01%；累计净值为1.040，环比变化0.00%。从理财子固收类理财产品净值变化来看，单位净值为1.042，环比上升0.04%；累计净值1.046，环比上升0.02%。理财子产品单位净值破净率为1.24%，较上周下降0.43个百分点；累计净值破净率为1.21%，较上周下降0.37个百分点。债券型基金久期回升。截至11月5日，全市场债券型基金资产净值为8.56万亿元，环比上升0.20%，其中中长期纯债型基金环比上升0.02%。为了高频跟踪全市场纯债基金久期，我们选用资产组合法，详细计算方法请见附录。从近一周情况来看，债券型公募基金久期均值有所回升，本周久期均值为1.67年，处在近一年25%-50%历史分位。保险资管固定收益产品周回报率下降，净值环比增长。从保险资管的固定收益产品净值来看，截至11月5日，单位净值为1.049，环比上升0.10%；累计净值为1.147，环比上升0.10%。从保险资管固定收益产品收益率来看，截至11月5日，本周回报率为0.12%，最近一个月、三个月、六个月、一年、两年、三年、五年回报率分别为-0.22%、-0.43%、+0.31%、+2.23%、+4.00%、+9.71%、+24.80%。风险提示：市场波动对资管产品业绩带来不确定性，监管政策变动对行业影响等。证券分析师：戴丹苗证券分析师：董德志0755-81982379021-60933158daidanmiao@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980520040003S0980513100001中债综合指数中债长/中短期指数银行间国债收益(10Y)企业/公司/转债规模(千亿)

截至2023年11月5日，理财子公司理财产品存续总规模为22.56万亿元，环比上升0.99%。从不同类型理财子来看，国有银行理财子、股份行理财子、城商行理财子、农商行理财子、合资理财子存续产品规模分别环比变化+0.79%、+1.24%、+0.58%、+0.44%、-0.65%。从不同期限类型的理财产品存续规模来看，截至11月5日，本周1个月以内的理财产品存续规模环比上升0.99%。其中1个月-3个月、3个月-6个月的理财产品存续规模环比变化-0.43%、+1.76%，6个月-1年、1年-3年、3年以上的理财产品存续规模分别环比变化+0.30%、+0.34%、-0.21%。

从理财子公司存续理财产品的结构来看，截至11月5日，本周固定收益类理财产品存续规模环比上升0.79%，现金管理型产品、权益类产品和混合类产品存续规模分别环比变化+1.40%、-0.01%、-0.26%。

从不同运作模式来看，本周开放式净值型产品存续规模为18.42万亿元，环比上升0.95%；封闭式净值型产品存续规模为4.14万亿元，环比上升1.14%。从理财子公司存续开放式理财产品各区间年化收益率来看，截至11月5日，近1月、近3月、近6月、近1年、成立以来年化收益率分别为1.28%、0.97%、1.77%、1.81%、2.40%。

从净值变化来看，截至11月5日，理财子产品单位净值为1.036，环比上升0.01%；累计净值为1.040，环比变化0.00%。从理财子固收类理财产品净值变化来看，单位净值为1.042，环比上升0.04%；累计净值1.046，环比上升0.02%。截至11月5日，理财子产品周度单位净值破净率为1.24%，较上周下降0.43个百分点；累计净值破净率为1.21%，较上周下降0.37个百分点。

从月度破净率来看，截至今年10月，理财子产品单位净值破净数量达到2135只，破净率为6.95%；累计净值破净率数量为1704只，破净率为5.76%。截至11月5日，全市场债券型基金资产净值为8.56万亿元，环比上升0.20%，其中中长期纯债型基金环比上升0.02%。

从各类型基金分布情况来看，截至11月5日，债券型基金数量占比为29.86%，资产净值占比为31.05%。

为了高频跟踪全市场纯债基金久期，我们选用资产组合法，详细计算方法请见附录。最终计算得到久期结果如图12所示。从近一周情况来看，债券型公募基金久期均值有所回升，本周久期均值为1.67年，处在近一年25%-50%历史分位。从保险资管的固定收益产品净值来看，截至11月5日，单位净值为1.049，环比上升0.10%；累计净值为1.147，环比上升0.10%。

从保险资管固定收益产品收益率来看，截至11月5日，本周回报率为0.12%，最近一个月、三个月、六个月、一年、两年、三年、五年回报率分别为-0.22%、-0.43%、+0.31%、+2.23%、+4.00%、+9.71%、+24.80%。

我们选取全市场纯债型基金，得到的基金基本情况如下表所示：表4：纯债型基金描述性统计结果我们以纯债型公募基金日度回报率作为被解释变量，引入不同债券指数日度收益率作为解释变量，不同债券指数代表不同类别的债券资产，我们将基金波动分解成不同资产类型资产的波动，再以各类资产占比为权重，已知各类债券指数（包括利率债指数和信用债指数）的久期，通过回归，我们可以得到基金净值在不同指数上的暴露程度，从而计算债券基金组合的久期。我们通过全因子回归，发现存在多重共线性，通过删减因子，直到消除多重共线性，剔除多重共线性因子后进行回归，并进行显著性检验，继续剔除不显著因子，最终得到回归结果如下：

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