2024年出口链机械行业增长分析报告

Q1收入端增长提速，盈利水平快速提升

1.1 收入端：Q1增长明显提速，纺服类、智能短交通表现亮眼

2023年和2024Q1十一家出口链公司分别合计实现营业收入810.76、212.60亿元，分别同比+5%和+16%，增长明显提速。1）纺服类设备：2023年和2024Q1两家纺服类设备公司合计收入分别为65.52和19.97亿元，分别同比+2%和+15%，其中宏华数科受益于数码印花渗透率提升，收入端表现亮眼，2023年和2024Q1分别同比+41%和+30%。2）叉车：2023年和2024Q1两家叉车公司合计收入分别为337.42和84.77亿元，分别同比+12%和+5%，稳健增长；3）智能短交通：2023年和2024Q1 三家智能短交通公司合计收入分别为244.77和61.43亿元，分别同比+5%和+26%。受益于新品放量，2024Q1九号公司-WD和涛涛车业收入端增长明显提速，分别同比+54%和+49%；4）通用类设备：2023年和2024Q1柏楚电子收入同比增速分别达到+57%和+40%，一方面受益于通用激光出口，另一方面受益于国内高功率激光切割需求放量。此外，2023年银都股份、凌霄泵业、巨星科技收入端短期承压，2024Q1明显回暖。

1.2 利润端：延续加速增长趋势，增速明显高于收入端

2023年和2024Q1十一家出口链公司归母净利润合计分别为90.63、23.73亿元，分别同比+34%和+48%，增速明显高于收入端。1）纺服类设备：2023年和2024Q1两家公司归母净利润合计分别为8.64和2.74亿元，分别同比+17%和+56%，其中2024Q1杰克股份归母净利润同比增速达到+68%，表现十分出色；2）叉车：2023年和2024Q1两家公司归母净利润合计分别为29.98和7.69亿元，分别同比+58%和+39%，增长幅度明显高于收入端。3）智能短交通：2023年和2024Q1三家公司归母净利润合计分别为18.86和4.64亿元，分别同比+39%和+77%，其中2024Q1九号公司-WD归母净利润同比+675%，利润端表现大幅改善。4）通用类设备：2023年和2024Q1柏楚电子归母净利润同比增速分别为+52%和+47%，表现稳健且亮眼。2023年银都股份、巨星科技、凌霄泵业归母净利润分别同比+19%、+14%和-9%，2024Q1增速分别为同比+69%、+37%和+22%，利润端增长明显提速。

1.3 盈利水平：净利率表现持续向好，毛利率提升为核心驱动力

2023年和2024Q1十一家出口链公司销售净利率分别为11.60%和11.60%，分别同比+2.48和+2.60pct，盈利水平快速提升。1）纺服类设备：2023年和2024Q1宏华数科销售净利率分别同比-1.32和+0.49pct，主要受毛利率下降压制；杰克股份销售净利率分别同比+1.09和+4.00pct，2024Q1大幅提升，主要受益于产品结构改善下毛利率快速提升；2）叉车：2023年安徽合力、杭叉集团销售净利率分别同比+1.56和+3.83pct，2024Q1分别同比+2.68和+1.97pct，持续快速提升，毛利率提升同样为主要驱动力。3）智能短交通：2023年和2024Q1九号公司-WD销售净利率分别+1.40和+4.24pct，2024Q1盈利水平快速改善，主要受益于产品结构优化&费用率下降。4）通用类设备：2023年和2024Q1柏楚电子销售净利率分别达到53.55%和53.75%，同比-1.22和+2.53pct，净利率表现继续领跑。2023年和2024Q1银都股份销售净利率分别同比+2.40和+9.76pct，2024Q1大幅提升，主要受益于海运费下降。

2023年和2024Q1十一家出口链公司销售毛利率分别为28.30%和28.87%，分别同比+3.94和+2.26pct，可见毛利率提升是板块净利率持续向好的核心驱动力，我们判断主要受益于新品放量、高毛利率海外业务放量、汇率波动等因素。1）纺服类设备：2023年和2024Q1宏华数科毛利率同比-0.66和-1.93pct，主要系毛利率较低的自动化缝纫、数字印刷设备等新品放量；杰克股份毛利率同比+1.68和+3.38pct，主要受益于产品结构改善和汇率波动；2）叉车：2023年安徽合力、杭叉集团毛利率同比+3.62和+3.01pct，2024Q1同比+2.30和+2.42pct，主要受益于高毛利的海外业务收入占比提升。3）智能短交通：2023年春风动力、涛涛车业和九号公司毛利率分别同比+8.13、+1.85和+0.92pct，主要受益于高毛利率新品放量、成本端持续降本。4）通用类设备：2023年和2024Q1柏楚电子毛利率分别为80.33%和79.31%，同比+1.36和+0.78pct，维持高位。2023年银都股份、巨星科技毛利率分别同比+5.72和+5.29pct，2024Q1分别同比+8.06和+2.13pct，银都股份主要受益于海运费下降，巨星科技主要受益于汇率波动和成本下降。

2023年和2024Q1十一家出口链公司期间费用率分别为15.82%和15.75%，分别同比+2.04和-1.08pct。具体来看，2023年销售、管理、研发和财务费用率分别同比+1.28、+0.05、+0.68和+0.03pct，2024Q1分别同比-0.15、+0.15、0、-1.08pct。1）纺服类设备：2023年和2024Q1宏华数科期间费用率分别同比+0.28和-1.39pct，2024Q1明显下降，主要系规模效应下销售、研发费用率下降；杰克股份期间费用率分别同比+1.29和+0.72pct，主要系加大研发投入；2）叉车：2023年安徽合力、杭叉集团期间费用率分别同比+1.89和-0.11pct，2024Q1分别同比+0.07和+1.03pct，整体呈现递增趋势，主要系加大渠道建设力度，销售费用率明显提升。3）智能短交通：2024Q1春风动力、涛涛车业和九号公司期间费用率分别同比-5.70、-5.92和-4.18pct，大幅下降，主要受益于汇兑收益和规模效应。4）通用类设备：2023年和2024Q1柏楚电子期间费用率同比+4.37和+2.72pct，压制利润端表现，主要系存在较多股权激励费用。2024Q1银都股份、巨星科技、凌霄泵业期间费用率分别同比-4.38、-2.01和-2.99pct，主要受益于汇兑收益。

1.4 现金流：经营活动现金流改善，经营质量持续向好

2023年和2024Q1十一家出口链公司经营活动现金流合计分别为11.65和2.35亿元，分别同比+39%和+20%，板块经营质量向好。具体来看，2023年杭叉集团、安徽合力、杰克股份、九号公司-WD、银都股份、柏楚电子和巨星科技经营活动现金流分别达到16.22、14.58、14.67、23.19、8.29、8.61和21.26亿元，分别同比+159%、+89%、+66%、+46%、+43%、+39%和+30%。此外，2024Q1九号公司-WD经营活动现金流达到9.45亿元，同比增加9.65亿元，经营质量大幅改善。

1.5 运营能力：库存周转加快，应收账款周转放慢

1）存货周转能力：2023和2024Q1十一家出口链公司存货周转天数平均值分别为131和128天，分别同比-11和-24天，存货周转能力明显加强。细分来看，2024Q1涛涛车业、九号公司-WD、凌霄泵业、巨星科技、春风动力、杰克股份存货周转天数明显下降，分别同比-104、-87、-40、-32、-21和-34天，我们判断主要系海外市场需求高景气，出货速度加快。与此形成对比的是，宏华数科存货周转天数明显上升，2023年和2024Q1分别同比+45和+53天，主要系业务规模扩大，以及两家子公司并表导致原材料和库存商品增加所致。2）应收账款周转能力：2023和2024Q1十一家出口链公司应收账款周转天数平均值分别为47和50天，同比+3和+1天，回款速度有所下降。细分来看，2024Q1九号公司-WD和杰克股份应收账款周转天数分别同比-20和-10天，客户回款明显加快。2024Q1涛涛车业、安徽合力、凌霄泵业、杭叉集团、柏楚电子应收账款周转天数分别同比+24、+11、+6、+6和+4天，客户回款速度有一定放慢。

海外需求景气有望延续，重点关注加速出海&品类扩张型企业

2.1 全球制造业回暖&海外补库，拉动国产装备出口需求

从宏观数据来看，2024年3-4月我国制造业PMI：新出口订单分别达到51.3和50.6，时隔近1年重回枯荣线之上，进一步验证海外市场对于中国制造业的需求景气快速提升。背后核心驱动力主要包括：1）全球服务业需求持续高景气，制造业需求逐步触底回暖。从综合PMI数据来看，2023年2月开始全球：综合PMI稳居枯荣线之上，2024年4月达到52.4。具体来看，2023年1月起全球服务业PMI稳居枯荣线之上，表现十分强劲。在经历约1年半的持续低迷后，全球制造业同样进入触底回暖通道，2024年1-4月份全球制造业PMI连续4个月站上枯荣线。

2）海外去库存逐步进入尾声，有望进入新一轮补库存周期。以美国数据为例，库存总额（季调）同比增速从2022年6月开始持续回落，正式进入去库存阶段，2023年8月到2024年1月低于1%，侧面反映已进入去库存尾声。细分制造商、零售商、批发商来看，2022年6月份以来库存（季调）同比增速均同样快速回落，其中制造商和批发商库存已开始下降。往后来看，随着以美国为主的海外市场进入库存周期底部，同时制造业需求逐步回暖，有望进入新一轮补库上行周期，将充分拉动我国的出口需求.

2.2 加速出海型：国产竞争力快速提升，海外市场加速拓展

1）激光切割设备：光纤激光器国产替代加速推进，叠加市场竞争加剧，激光切割设备售价快速下降，驱动经济效率不断提升。在国内市场竞争激烈的背景下，不少企业将重心逐步转向海外，并凭借强大的性价比优势快速切入海外市场。2022年、2023年和2024Q1我国分别出口激光加工机床44、53和16万台，分别同比+63%、+20%和+51%。受益于国产激光切割设备海外市场快速扩张，竞争格局优异的控制系统环节有望深度受益。

2.2 加速出海型：国产竞争力快速提升，海外市场加速拓展

叉车：全球化布局日趋完善，国产龙头加速出海。1）从行业层面来看，2019年我国叉车出口约14.25万台，2023年快速上升至40.54万台，期间CAGR达到30%，叉车出口占比由2019年的23%快速上升至2023年的35%。2）从公司层面来看，2023年杭叉集团和安徽合力海外收入分别为65.36和61.13亿元，2019-2023年CAGR分别为42%和38%，海外收入占比从2019年的18%、17%快速提升至2023年的40%、35%。然而，相较丰田自动、凯傲等海外龙头，国产叉车企业收入规模尚小，仍具备较大全球化提升空间。

2.3品类拓展型：海外销售渠道完善，新品放量释放弹性空间

此外，对于九号公司-WD、涛涛车业、银都股份、巨星科技等在海外已经形成完善经销体系、具备全球较强竞争力的消费型高端制造企业，一方面受益于海外需求回升，另一方面还受益于产品体系不断完善带来的弹性空间。

九号公司-WD电动滑板车、电动平衡车、电动两轮车等智能短交通1）全地形车：公司产品已涵盖 ATV-Snarler、UTV-Fugleman 及 SSV-Villain 三大系列，能满足爬山骑行、娱乐竞技、农场货运、赛事、复杂地形穿越等多场景需求。2023 年，公司发布全新的全地形车产品 Segway AT5、Fugleman UT10 Crew、SuperVillain SX20T Hybrid 等产品进一步丰富产品矩阵。

2）机器人：公司智能割草机器人产品已成功销售至全球 30 多个国家，成为首个用户激活量达 3 万+的无埋线割草机品牌。新产品 Navimow i 系列已经于 2024 年春季面向全球消费者销售，首发地区包括北美及欧洲.3）E-Bike：2024年 1月，公司于国际消费类电子产品展览会 CES上发布了 Segway E-bike Xyber 和 SegwayE-bike Xafari 两款产品，受到了全球范围内用户的广泛关注。公司的海外市场主要在欧美、澳新、日韩等主流市场。

欧洲市场入驻线上线下主流渠道；美洲、亚太市场线上已入驻 Amazon、MediaMart、DNS、Lazada、Yodobashi 等电商平台；线下已入驻Costco、Walmart、Target、Best Buy、Sam'sClub、MediaMart、Big5 等大型连锁商超和户外运动连锁店。为了更有效地下沉当地市场，服务目标用户，公司在欧洲的荷兰、德国等地，美国的加利福尼亚、纽约等地，以及韩国首尔设立了分子公司和办事处，通过与当地电商平台和区域主流分销商、零售商的密切合作，拓展自主品牌销售渠道，强化跟当地用户的沟通和服务。涛涛车业电动滑板车、电动平衡车、全地形车等1）电动高尔夫球车：2023年公司电动高尔夫球车正式投入市场，凭借公司在北美市场的多年深耕，得以迅速拓展高端经销商和专业商超 TSC 渠道，其中：高端经销商60余家；入驻专业商超TSC门店 300 余家，并力争扩展至 1000 多家。

2）电动自行车：公司电动自行车以 DENAGO 和 GOTRAX 两大自主品牌进入美国市场，并实现了线上和线下销售渠道的全面覆盖。DENAGO 品牌电动自行车主要通过高端经销商和自有网站进行销售，其中高端经销商数量已超过300家。3）越野摩托车：2023 年销售实现显著增长，销售渠道取得进一步拓展，公司电动类越野摩托车正式上线GOTRAX 自有网站，燃油类越野摩托车进入 TSC 商超，以及将以高端品牌 DENGAO 进入美国市场，并计划陆续入驻高端经销商渠道。在品牌渠道端，公司以自主品牌销售为主，通过设立境外子（孙）公司，建设海外自有仓库和运营中心，进行仓储式销售。公司采用双品牌多渠道营销策略，逐步构建“线上线下融合、立体式发展”的全渠道销售网络，并建立与之匹配的售后服务体系。在北美市场，公司以自主品牌销售为主，线下销售主要面向大型商超、批发商零售商和经销商，线上销售覆盖 AMAZON、WALMART 和 EABY 等第三方电商平台和多个自有网站。对于北美以外的市场，公司主要以ODM 的形式通过批发商零售商进行销售。目前，公司正积极推进全球经销商网络布局，并取得一定成效。银都股份商用餐饮制冷设备、西厨设备和自助餐设备薯条机器人：获得美国餐饮协会大展颁发的 2023 年厨房科技创新奖，该获奖产品已于 2023 年 5 月在美国芝加哥举办的美国餐饮协会大展的官方展台上展出。2024 年初公司“薯条自动装盒机”获得美国餐饮协会大展颁发的 2024 年厨房科技创新奖。

公司以“市场全球化”为发展战略，产品已出口至全球八十多个国家和地区，并已在美国、英国、德国、法国、意大利、澳大利亚、加拿大等国设立了自主品牌的销售子公司。巨星科技工具及存储箱柜、动力工具及激光测量仪器公司创新研发刀钳系列、无绳锂电池电动工具和相关零配件、激光水平尺、折叠刀系列在内的多款新产品并取得了良好的市场反馈。公司持续开展动力工具特别是锂电池电动工具的大规模创新，凭借一大批高性价比的创新产品，取得美国某大型零售业公司的无绳锂电池电动工具和相关零配件订单。公司已成为美国 HOME DEPOT、美国 WALMART、美国 LOWES、欧洲 Kingfisher、加拿大 CTC 等多家大型连锁超市最大的工具和储物柜（Tools and Storage）供应商之一，并且依托这些客户不断拓展新的产品品类。目前在全球范围内，有两万家以上的大型五金、建材、汽配等连锁超市同时销售公司的各

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）