2024年金霉素行业市场分析报告

1.公司为全球最大的饲用金霉素生产企业

公司是以生产和销售金霉素预混剂及动物保健品为主的股份制企业，为“国家重点高新技术企业”和“农业产业化国家重点龙头企业”。公司形成了包括“兽用原料药、动保制剂、动物疫苗、动物营养、玉米淀粉及副产品、环保综合治理”在内的“动保、环保、农产品加工”三大板块、六大领域齐头并进的发展新格局。主要产品包括金霉素预混剂、盐酸金霉素、土霉素及系列动保制剂、玉米淀粉及副产品，猪圆环、猪蓝耳病猪瘟疫苗等兽用生物制品30余种，其中，核心产品金霉素预混剂年综合产能5.5万吨，为全球产销量领先、品牌优势突出的动保产品。

营收稳步增长，归母净利呈现周期性波动。2011-2023年，公司营业收入从7.21亿元增长至21.74亿元，CAGR+9.64%，整体呈现稳步增长趋势；归母净利从2011年的0.77亿元增长至2016年的1.64亿元，其后，随着生猪存栏的持续去化，公司归母净利润开始下滑，2018年企稳回升，受益于高猪价及生猪存栏的逐步恢复，2018-2020年公司归母净利润维持在1亿元以上。2021-2023年，受下游生猪养殖板块低迷影响，公司归母净利润有所下降，分别为0.94亿元/0.76亿元/0.86亿元，公司归母净利润周期性明显。2024Q1，公司实现营业总收入5.19亿元，同比-1.49%，实现归母净利润0.45亿元，同比+22.27%。

兽用化药&添加剂与农产品加工业务为公司收入的主要来源，2020年以来兽用生物制品营收占比逐渐提升；兽用化药&添加进为公司毛利的主要来源，由于兽用生物制品毛利率较高，近年来毛利占比不断提升。从收入构成上来看，2023年，兽用化药和添加剂实现营业收入10.31亿元，营收占比47.42%，农产品加工业务实现营业收入6.13亿元，营收占比28.20%，两者营收占比合计为75.62%。2015-2023年，公司兽用生物制品营收占比由2.74%提升至15.41%，2023年实现营业收入3.35亿元。从毛利构成来看，2023年，兽用化药&添加剂实现营业毛利3.36亿元，毛利占比52.34%，兽用生物制品实现毛利2.10亿元，毛利占比32.71%，得益于兽用生物制品的高毛利，2021-2023年，其毛利占比维持在30%以上。

期间费用仍有下降空间。2016-2023年，公司销售费用率由7%左右下降至6%左右，2023年公司销售费用率为6.59%。2017-2023年，公司管理费用率维持在15%左右，2016-2023年，公司财务费用率为2%左右。由于新产品上市推广，2024Q1公司销售费用率提升至7.16%，管理费用率显著下降至13.79%，财务费用率上升至2.97%，我们认为未来随着新产品市场开拓逐步完成，公司销售费用率有望进一步下降。

2.饲用金霉素呈双寡头竞争格局，公司优势明显

饲用金霉素通用名为金霉素预混剂，其主要成分是金霉素（亦称氯四环素）钙盐，属四环类药物，是目前药物饲料添加剂中使用较为广泛的品种。饲用金霉素的有效成分含量通常不超过25%，经提纯后的原料药为盐酸金霉素，其有效成分为金霉素盐酸盐，为金色链霉菌生物合成的活性成分，经提取并加盐酸，转盐精制生产而成。饲用金霉素主要用于促进动物生长，提高饲料转化率，变更为兽药后主要用于防治动物疾病。金霉素预混剂以中、高剂量饲喂禽畜可用于减少猪链球菌性颊部脓肿，防治钩端螺旋体病（减少流产率），控制由支原体感染引起的鸡传染性滑膜炎、慢性呼吸道疾病和气囊炎，还可用于预防牛的细菌性肺炎和边虫病。饲用金霉素的主要特点是：（1）生产工艺成熟，效价高，使用成本相对较低。（2）抗菌谱广，对革兰氏阴性菌、革兰氏阳性菌都有较强的抑制作用。（3）人畜不交叉使用，避免了交叉耐药。在治疗人类疾病方面，金霉素的口服和注射制剂均已被淘汰，仅保留外用制剂用于治疗结膜炎和沙眼等疾患。（4）使用安全性高，低剂量长期使用不会引起药物残留。（5）对其他药物饲料添加剂或兽药很少有配伍禁忌的问题，因此，经常被用作为饲料配方中的基础药物与其他兽药配制成复合添加剂（如美国生产的CSP添加剂）。金霉素抗菌谱广，基本覆盖了动物养殖中常见的病原微生物，因此，金霉素的使用剂量应根据使用目的的不同而有所差别。

2.1.双寡头竞争格局稳固，公司竞争优势明显

公司为全球金霉素生产龙头，产能占比51%。据亚太易和微信公众号和河南人民政府网，全球饲用金霉素的总体产能约10.8万吨/年左右，公司和正大集团为行业主要生产厂商，其中公司产能5.5万吨/年，产能占比51%，正大集团旗下驻马店华中正大有限公司和浦城正大生化有限公司产能分别为2.8万吨/2万吨，产能占比45%，公司和正大集团产能占比合计96%，呈现典型的双寡头竞争格局。公司是全球最大的兽用化药饲用金霉素生产企业，产品在中国、美国及其他国家的养殖业中得到广泛应用。2023年，公司在中国大陆的营收占比为66.47%，在海外的营收占比为33.53%。

公司金霉素产业优势显著，地位稳固：（1）高度重视研发和技术创新，持续提升核心竞争力：公司饲用金霉素产品的生产工艺和装备先进，自动化程度高，具有自主研发的高产菌种，生产周期短，生产成本竞争力突出，技术优势明显。（2）产品质量稳定可靠，业界拥有较高的知名度和美誉度：公司饲用金霉素、盐酸金霉素等产品生产工艺及技术成熟，产品质量稳定可靠，得到了广大客户的信赖与好评。2002 年，公司相关产品已通过了农业农村部兽药GMP 认证，1994 年至今，连续八次顺利通过美国FDA 质量验收，并通过多家国外知名客户的质量审计。（3）丰富的产品矩阵，提升公司抗风险能力，助力公司持续成长：目前，公司饲用金霉素产能为5.5 万吨/年，公司新建的六期工程项目投产后新增产能6 万吨/年，产能将实现大幅提升，充分保障了兽用化药产品未来几年市场增长的需求。（4）建立了全球销售网络：公司目前已建立起全球销售网络，国内营销中心在全国设立了六个大区，大区下辖十几个分属区域，形成了覆盖全国的销售网络，能为客户提供优质快捷的产品服务和技术咨询。国际市场上，国际营销中心与美国法玛威公司通过设立销售分公司、建立代理商等渠道，初步形成了辐射全球重点市场的销售网络，并把兽用金霉素销售网络扩展至兽用疫苗，充分发挥协同效应。

金霉素从饲料添加剂转为治疗用药，使用剂量提升，养殖端渗透率提升。2019年7月，农业农村部发布公告，根据《兽药管理条例》《饲料和饲料添加剂管理条例》有关规定，按照《遏制细菌耐药国家行动计划（2016–2020年）》和《全国遏制动物源细菌耐药行动计划（2017–2020年）》部署，为维护我国动物源性食品安全和公共卫生安全，决定停止生产、进口、经营、使用部分药物饲料添加剂，并对相关管理政策作出调整；2019年12月，农业农村部继续发布公告，自2020年1月1日起，废止仅有促生长用途的药物饲料添加剂等品种质量标准，注销相关兽药产品批准文号和进口兽药注册证书，并且对既有促生长又有防治用途药物饲料添加剂的质量标准和说明书范本进行修订，金霉素预混剂的产品批准文号由“兽药添字”转变为“兽药字”，一方面，金霉素预混剂转换文号后使用剂量由原来饲料中的25-75ppm调整为养殖场处方使用，添加标准为400-600ppm。

另一方面，据公司年报，由于养殖环境、饲料配方等变化，我国动物疫病更加复杂。金霉素在控制动物的慢呼吸道疾病和肠道疾病方面效果突出，其在养殖端的渗透率逐渐上升。目前中小猪场已经普遍使用，大型猪场也在不断解决给药技术问题，逐步增加使用量。非洲猪瘟背景下，规模化、集约化养殖对生物防疫提出更高要求。据中国畜牧兽医年鉴，2007-2022年，中国年出栏数1-49头生猪饲养规模场由8010.48万户降至1798.21万户，CAGR-9.48%，其中2018年和2019年降幅最大，分别达到了-16.40%/-28.18%；2007-2022年，年出栏数1-49头规模场占比下降了3.93pct，尽管占比呈下降趋势，年出栏数1-49头规模场依旧占主导地位，2022年，其占比为93.35%。2007-2018年，年出栏5万头以上生猪饲养规模场持续增长，由50户增加至443户，CAGR+21.94%，2019年受非瘟疫情影响，数量出现下跌，但2020年-2022年迅速恢复至993户。从生猪出栏量来看，2023年，头部猪企中，牧原股份出栏生猪6381.60万头，占生猪出栏总量的8.78%；温氏股份出栏生猪2626.22万头，占生猪出栏总量的3.61%；新希望出栏生猪1768.24万头，占生猪出栏总量的2.43%。总体而言，近年来，随着环保政策的逐步出台及非瘟疫情防控常态化背景下生物安全防控措施的逐步升级，生猪养殖行业的规模化和规范化有进一步提升，生猪养殖行业集中度提高。随着单个养殖场养殖量增长，非洲猪瘟的爆发使养殖场不得不加大生物防疫投入，金霉素等药物饲料添加剂的市场需求扩大。

2.2.1000吨/年强力霉素投产，进一步丰富兽药产品体系

强力霉素又名盐酸多西环素，为兽用处方药，是四环素类抗生素。多西环素通过可逆性地与细菌核糖体30S亚基上的受体结合，干扰RNA与mRNA形成核糖体复合物，组织肽链延长而抑制蛋白质合成从而使细菌的生长繁殖迅速被抑制，多西环素对革兰氏阳性菌和阴性菌均有抑制作用。

其可用于治疗猪、鸡革兰氏阳性菌、阴性菌引起的大肠埃希菌病、沙门氏菌病、巴氏杆菌病以及支原体引起的呼吸道疾病。强力霉素工业化生产传统工艺是以土霉素碱为起始原料，经氯代、脱水、还原、氨解、成盐后得到强力霉素。氟苯尼考与强力霉素在抗菌机理上具有很强的协同作用，二者结合不仅增效，而且是治疗大肠杆菌和支原体混感的特效组合，实际终端用户是将二者配伍使用，因此强力霉素和氟苯尼考的客户群具有高度的重叠性。2021年，公司基于成熟的自产土霉素碱生产技术、国内外完善的营销渠道、忠实的客户群体、子公司金河环保科技股份有限公司强大的污水处理能力、公司所处地域能源优势等多方面有利条件考量，成立子公司内蒙古金河制药科技有限公司负责实施“盐酸多西环素项目”，设计产能为1000吨/年。据公司年报，截止2023年年底，公司新建1000吨/年盐酸多西环素项目已经投产，进一步丰富公司兽用化药产品体系。另外，公司新建六期工程项目2024年投产，新增6万吨产能，含1.5万吨土霉素用作强力霉素的原料药，正式投产后将成为公司新的收入和利润增长点。据国邦医药答投资者问，全球强力霉素的市场空间大概为6500-7500吨，国内主要的强力霉素生产厂商包括国邦医药（2500吨/年，公司公告）、昆山华苏生物科技有限公司（约2000吨/年，苏州市应急管理局官网）、扬州联博药业有限公司（1500吨/年，原料药情报局微信公众号）、河北久鹏制药有限公司（1000吨/年，2000吨/年计划新建；原料药情报局微信公众号&开鲁县人民政府）和金河生物（1000吨/年，公司公告）等，目前强力霉素行业竞争激烈，公司在原料、能源等多方面具有优势，看好其未来发展。

3.战略布局动保板块，新产品有望贡献新的利润增长点

3.1.动保行业：下游亏损，动保业务短期承压

2023年全年猪价表现平淡，下游养殖持续亏损。能繁母猪存栏量一般对应10个月后的生猪供应。从近一年各月份对应前10个月能繁母猪存栏量数据来看：（1）2023年2月至3月，（其对应10个月前）能繁母猪存栏量环比分别减少1.94%/0.19%，理论上生猪供应将逐月减少，但此时适逢春节前后，节前养殖端出栏积极，供应充裕，节后为传统消费淡季，消费端疲软，生猪价格持续下降。（2）由于2022年4月开始猪价逐步回暖，2023年4月至11月，（其对应10个月前）能繁母猪存栏量环比持续增加，导致生猪出栏总体供应充足，冬季疫病扰动下7月下旬猪价有所反弹，但17元/公斤猪价仅维持一个月便再度下跌；（3）随着2022年10月猪价高位回落，2023年初能繁母猪存栏环比减少，对应2023年12月至今年2月生猪供应减少。叠加春节备货、极端天气及疫病影响，出现翘尾行情。总体来看，2023年全年猪价表现平淡，自繁自养生猪养殖从2023年年初持续亏损至今，至2024年4月底已亏损15个月（其中2023年8-9月仅1个月实现扭亏为盈），另外本轮的亏损幅度（最大亏损和平均亏损）仅次于2021年下半年和2022年上半年。

由于持续亏损，出于减亏考虑，养殖企业可能会相应减少养殖过程中的动保支出，如替换为成本更低的产品，或非必要不使用动保产品。根据钢联的生猪疫苗批签发数据，2023年，猪用疫苗需求出现明显下滑，口蹄疫/伪狂犬/胃肠炎&腹泻二联/蓝耳/流行性腹泻/猪瘟/猪细小/猪乙脑/猪圆环签发数量同比分别-0.3%/-10.0%/-7.9%/-12.0%/+0.8%/-11.1%/-30.8%/-5.4%/-1.1%，由于2023年猪价整体较为低迷，猪用疫苗需求走低。

同时，非洲猪瘟抬高行业准入门槛，在市场上暂无有效疫苗的背景下，散户或将永久性退出生产，大型生猪养殖集团凭借其在生物安全防控水平、融资渠道以及种猪资源等方面的优势，趁势加快产能扩张节奏，市占率加速提升，带动行业规模化进程提速。根据公司公告、公开资料整理测算得，非瘟后生猪养殖行业集中度快速提升，截至2023年年底，2023 年我国生猪出栏量居前十的上市公司合计出栏约14,915 万头，占全国生猪总出栏量的份额约为20.53%，较2022 年继续提升。长期来看，下游养殖规模化利好动保需求上行和行业集中度提升。生猪养殖行业呈现出明显的规模化趋势，2019~2023年头部猪企出栏占比持续提升。规模养殖场养殖密度大、防疫风险更高，对疫苗的数量需求多、质量要求高。据Wind数据，2010~2018年规模养殖场医疗防疫费用平均高于散养猪场防疫费用4.13元/头，2020年防疫费用差距扩大至7.78元/头。同时，规模猪场倾向于采购大型动保企业优质产品。因此，下游养殖业集中度提升有利于带动动保需求增长和头部企业扩张份额，且动保企业集中度也有望进一步提升。

3.2.布局疫苗业务多年，产品矩阵丰富

公司通过兼并收购的方式布局国内外动保市场多年。2008年，公司前身金河实业与Peter J Criddle在美国投资设立金河（美国）有限公司，公司出资比例为51%，公司当时在美国设立子公司主要是服务兽药在美国的销售，2009年金河（美国）有限公司更名为法玛威药业有限公司，2012年公司通过收购股权，对法玛威药业的持股比例增至85%。2015年5月，公司设立控股子公司内蒙古金河生物制品有限公司（下称“金河生物制品”，2017年更名为金河佑本生物制品有限公司），从事动物疫苗的研发和生产，同年金河生物制品分两次合计收购杭州佑本（原杭州荐量）67%的股权，并在2016年继续收购杭州佑本。国外方面，2016年公司美国控股子公司法玛威收购普泰克，普泰克在兽用疫苗研发、生产方面具有行业领先的技术，产品储备丰富，收购时已拥有16个美国农业部批准的产品、半成品注册文号，掌握多种基因工程疫苗的专利技术。2023年，金河佑本通过收购和增资取得吉林百思万可60%的股权，据公司公告，由于吉林百思万可与国内知名企业合作研发、联合申报了非洲猪瘟冻干灭活疫苗，目前处于农业农村部审批中，收购吉林百思万可有助于增强公司在动物用动物用疫苗领域的核心竞争力，有利于强化公司在非瘟疫苗的研发力量，进一步拓宽公司猪用疫苗产品结构。

公司控股子公司金河佑本为公司动保制剂业务的主要资源整合平台，旗下杭州佑本和吉林百思万可为公司动保制剂业务核心公司，公司控股子公司美国法玛威是金河疫苗版块的海外生产、研发基地，负责海外生产、基因工程亚单位疫苗、宠物和伴侣动物疫苗的研发。据公司官网，疫苗业务方面，公司有四大技术平台，包括抗原工业化量产技术平台、抗原定量检测技术平台、基因工程亚单位抗原构建技术平台、抗原纯化技术平台。公司制剂业务有四大产品体系，包括猪用疫苗、牛羊用疫苗、宠物用疫苗和诊断试剂。目前有四大生产基地，其中（1）杭州佑本工厂侧重猪用疫苗的研发生产，目前以猪圆环、蓝耳病、猪瘟和菌苗为主，拥有细菌活疫苗、细胞毒活疫苗、细菌灭活苗、细胞毒灭活苗(含悬浮培养)等生产线；（2）内蒙佑本工厂主要生产牛羊疫苗及特种疫苗，拥有合成肽疫苗、布氏菌病活疫苗、细菌灭活疫苗、细胞悬浮培养病毒灭活疫苗等生产线；（3）法玛威美国负责海外生产、基因工程亚单位疫苗、宠物和伴侣动物疫苗的研发；（4）吉林佑本工厂申报非洲猪瘟冻干灭活疫苗，未来将作为未来创新型疫苗的生产基地，拟生产包括非洲猪瘟在内的畜禽疫苗。金河佑本集成创新平台。围绕“长板集成”这一核心理念，公司构建了全球领先的集成创新平台，基于系统总设计, 进行模块化拆分和全球范围的单元化资源对接与技术创新将每个创新的模块单元进行系统集成总装，形成高水准的平台化技术及产品在此基础上进行系统再创新，螺旋式发展，实现可持续的战略竞争优势。另外金河佑本研究院、技术中心以及佑本研发平台及合作伙伴构成公司研究体系，推动动物疫苗产品高效高质量研发。

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