2024海外科技软件行业资本开支与云业务增长分析报告

1 业绩概览篇：业绩与预期的碰撞

1 业绩日相关股价表现

24Q1业绩日次日股价表现：谷歌（+10.2%）＞亚马逊（+2.3%）＞微软（+1.8%）＞脸书（-10.6%）。24Q1业绩是否符合市场预期：1）谷歌24Q1实际业绩全线超预期，24Q2暂无业绩指引；2）微软24Q1全线符合预期，24Q2总收入、利润端和智能云业务指引符合预期，24Q2生产力与商业流程、个人计算业务指引略低于预期；3）亚马逊24Q1总收入、利润端、AWS和北美零售分部业务超预期，24Q2收入指引略低于预期；4）脸书24Q1业绩符合预期，资本开支指引上调。

1.1 Microsoft：业绩稳定交付，AI与云持续发展

24Q1（FY24Q3）业绩概况：微软FY24Q3实现营收619亿美元（yoy+17%），营业利润为276亿美元（yoy+23%），净利润为219亿美元（yoy+20%），毛利率为70%（较去年同期+1pp）。分业务来看：1）生产力与业务流程：收入1 96亿美元（yoy+12%），其中Office商用产品和云服务收入同比增长12%，主要受商用版Office365收入同比增长15%推动；Office个人产品和云服务收入同比增长4%，个人版Microsoft365订户人数增加至8080万；LinkedIn收入同比增加9%；Dynamics产品和云服务收入同比增长17%，主要受Dynamics365收入同比增加22%推动。2）智能云收入267亿美元（yoy+21%），其中服务器产品和云服务营收同比增长24%，主要受Azure和其他云服务收入同比增长31%的推动。3）个人计算收入156亿美元（yoy+17%），其中，WindowsOEM/Windows商业产品和云服务/搜索和新闻广告/游戏与Xbox收入同比增加11%/12%12%/61%。AI进展：Azure增长中约7%的增长归因于人工智能，较上一季度6%有所提升。

24Q1实际业绩VS24Q1市场预期：业绩稳定交付，符合市场预期。24Q2公司指引VS24Q2市场预期：基本符合预期。根据公司业绩会，公司预计FY24Q4营收635-645亿美元（市场预期643.8亿美元），其中，生产力与流程业务收入199-202亿美元（市场预期204.5亿美元），智能云收入284-287亿美元（市场预期285.0亿美元），个人计算收入152-156（156.5）亿美元；预计FY23Q4资本支出将大幅增加（市场预期117.4亿美元）。

1.2 Google：业绩表现亮眼，宣布首次分红和股票回购计划

24Q1业绩概况：24Q1公司实现营收达805亿美元，yoy+15%；净利润近237亿美元，yoy+57%；经营利润率为32%，较去年同期+6.7pp。其中，谷歌搜索及其他广告收入约462亿美元，yoy+14%；YouTube视频平台广告收入约81亿美元，yoy+21%。AI赋能及进展：根据公司业绩会，大语言模型方面，超过1亿开发者正在使用Gemini1.5Pro和Imagine2.0等AI工具；搜索方面，公司已通过SGE为数十亿次查询提供服务，SGE用户搜索量及满意度均有提高；广告方面，将Gemini整合到PerformanceMax中，AI工具可帮助广告素材生成、提高广告转化效率。分红&回购：1）首次分红：启动现金分红计划，将于24年6月17日向截至24年6月10日的登记股东支付每股0.20美元的股息，并计划未来持续支付季度现金分红；2）股票回购：董事会批准至多700亿美元的股票回购计划。

24Q1实际业绩VS24Q1市场预期：分业务业绩超预期，利润端表现亮眼。24Q1公司利润端提升显著，其中，实现经营利润255亿美元，经营利润率约为32%，超出市场预期的28%，主要是受益于以广告为主的谷歌服务业务经营利润率提升至40%左右，远超市场预期的35%；实现净利润237亿美元，净利润率约为29%，超出市场预期的25%。

1.3 Amazon：利润端改善明显，云业务超出市场预期

24Q1业绩概况：净销售额1433亿美元（yoy+13%，24年2月初指引为yoy+8%~13%，市场预期1426亿美元）；净利润达104亿美元（市场预期86.9亿美元）；经营利润153亿美元（24年2月指引为80-120亿美元，市场预期111亿美元）。分业务来看：核心电商业务营收约547亿美元（yoy+7%），实体店营收52亿美元（yoy+6%），三方卖家服务营收346亿美元（yoy+16%），订阅服务营收达107亿美元（yoy+11%），广告营收大118亿美元（yoy+24%），AWS销售额达250亿美元（yoy+17%），其他业务营收约13亿美元（yoy+23%），AWS营收超预期，核心电商/三方卖家/广告/订阅营收符合预期。AI驱动：根据公司业绩会，公司表示AWS客户需求强劲，正与客户签署更长时间、更大承诺的协议，其中许多都包含生成式AI组件。

24Q1实际业绩VS24Q1市场预期：利润端表现超预期，AWS表现亮眼。24Q2收入指引VS24Q2市场预期：收入指引低于市场预期，经营利润指引上限略高于市场预期。24Q2收入指引1440-1490亿美元（yoy+7~11%），略低于市场预期的1502亿美元；经营利润指引100-140亿美元，23Q2同期为77亿美元。2024年资本开支将有意义的增加（meaningfullyincrease），主要用于支持AWS的增长，包括生成式人AI。

1.4 Meta：收入、利润增长亮眼，AI驱动推荐系统升级

24Q1业绩概况：收入、利润增长亮眼。1）收入端：24Q1公司实现营收365亿美元，yoy+27%；其中，APP家族广告收入达356亿美元，yoy+27%，收入占比接近98%；现实实验室RealityLabs实现营收4.4亿美元，yoy+30%。2）利润端：经营利润达138亿美元，yoy+91%，运营利润率38%，较去年同期+12.7pp；净利润约124亿美元，yoy+117%，净利率约34%，较去年同期+14.0pp。AI驱动：根据公司业绩会，截至24Q1，Facebookfeed上约有30%的帖子已由人工智能推荐系统提供，在过去几年中，该比例增长2倍；用户在Instagram上看到的内容中，人工智能推荐的内容首次超过50%。

24Q1实际业绩VS24Q1市场预期：整体业绩基本符合市场预期。24Q2收入指引VS24Q2市场预期：收入指引上限略高于市场预期，全年资本开支再次上调。1）收入：公司预计24Q2实现收入365~390亿美元，若按指引中值计算（即377.5亿美元），则yoy+18%、qoq+3%；若按指引上限计算（即390亿美元），则yoy+22%、qoq+7%，而23Q2/22Q2/21Q2营收分别同比+11%/-1%/+56%，环比分别+12%/+3%/+11%，收入指引对应增速在过去三年中表现略显平淡。2）资本开支：资本开支指引上调至350~400亿美元。

2 资本开支篇：算力景气度的验证

海外科技公司24Q1资本开支金额增加+24年全年资本开支指引上调，主要用于AI基础设施建设，验证算力需求旺盛，算力产业链有望直接受益。1）24Q1海外大厂资本开支增长反映过去算力需求强劲：海外科技公司均表示其资本开支主要用于AI基础设施建设。①从24Q1资本开支绝对金额来看：微软（$140亿）＞亚马逊（$139亿）＞谷歌（$120亿）＞Meta（$67亿）；②从24Q1资本开支yoy来看：谷歌（yoy+91%）＞微软（yoy+79%）＞亚马逊（yoy+7%）＞Meta（yoy-5%）；③从资本开支qoq来看：微软（+22%）＞谷歌（9%）＞亚马逊（-4%）＞Meta（-15%）。2）24年资本开支指引上调反映未来算力产业链有望持续高景气：微软表示24年资本支出将持续增加；Google预计24年每季度资本开支将保持在高水平；亚马逊表示，24Q2~24Q4资本支出预计比24Q1更高；Meta上调24年全年资本支出至350~400亿美元。

海外科技公司加大数据中心投入，布局节奏及数量梯队日渐分化。1）数据中心布局节奏方面：根据各个厂商资本开支增长情况和数据中心电力容量的规划来看，微软和谷歌布局时间较早、投入力度更大，未来，微软和谷歌的投入力度有望保持高水平，亚马逊和Meta可能加速追赶。2）数据中心数量方面：从已建成数据中心数量来看，微软处于第一梯队（40+），亚马逊处于第二梯队（30+），谷歌和Meta位于第三梯队（20+），且微软在建数据中心高达17个，亚马逊在建数量为6个。当前，各个厂商的数据中心向万卡集群突破，未来，随着电力容量的扩张、以及可获得的GPU数量增加，大厂数据中心有望向数万卡集群发展。

2.1 Microsoft：AI投资节奏领先，计划24年资本开支持续增加

Microsoft：微软在本轮AI浪潮中率先扩大AI基础设施投资，反映在资本开支上，自22Q4开始，连续6个季度同环比均转正、提速，22Q4至24Q1资本开支yoy分别为0%/24%/23%/70%/69%/79%，qoq分别为3%/15%/37%/5%/3%/22%，节奏领先于其他大厂（其中，谷歌于23Q2开始资本开支同环比转正，而亚马逊和Meta在2023年还在收缩提效）。①23Q4资本开支回顾：根据公司公告，FY24Q2资本开支115亿美元，主要投资于云计算和AI基础设施。②24Q1资本开支现状：根据公司公告，公司大力投资扩大其全球数据中心，FY24Q3资本支出140亿美元，yoy+79%，qoq+22%。公司表示，人工智能需求持续增长，将继续努力满足AI需求。③24年资本开支展望：根据24Q1业绩会，公司预计24年资本支出将持续增加。

2.2 Google：预计24年每季度资本开支维持高水平，低基数下实现高增速

oogle：目前谷歌在全球拥有24个数据中心，预计24年每季度资本开支维持高水平，capex增速在低基数下提升显著。①23Q4资本开支回顾：根据公司公告，110亿美元，yoy+45%，主要由技术基础设施投资驱动，最大的部分是服务器，其次是数据中心，预计2024年资本支出将明显高于2023年。②24Q1资本开支现状：根据公司公告，120亿美元，yoy+91%，同比近乎实现翻倍增长，主要由基础设施投资驱动，最大的部分是服务器，其次是数据中心。③24年资本开支展望：根据公司业绩会表述，预计全年每季度资本支出将大致保持第一季度或高于第一季度水平，但现金支付的时间可能会导致季度报告的资本开支出现变化，几乎所有的资本开支都将用于技术基础设施投资。

2.3 Amazon：资本开支收缩周期结束，24Q2~24Q4将高于24Q1

Amazon：AI浪潮下公司资本开支重回增长，但投入仍然相对谨慎，资本开支增速显著低于谷歌和微软。①22Q4~23Q4资本开支回顾：根据公司公告，公司资本开支连续5个季度同比增速为负，22Q4~23Q4资本开支yoy分别为-6%/-5%/-26%/-25%/-14%，qoq分别为3%/-15%/-20%/9%/18%。②24Q1资本开支现状：根据公司公告，24Q1资本开支约139亿美元，yoy+7%，qoq+4%，24Q1资本开支yoy实现转正，意味着亚马逊资本开支可能从收缩转向重回增长。③24年资本开支展望：公司业绩会表示，相较于24Q1，24Q2~24Q4资本支出预计更高。

2.4 Meta：上调24年全年资本开支指引，增长势头有望于24Q2开始显现

Meta：多次上调24年资本开支指引，若按最新指引中值计算，即24年全年资本开支375亿美元，减去24Q1的67亿美元，则剩下三个季度每季度平均资本开支约为102亿美元。①23Q4资本开支回顾：根据公司公告，23Q4资本开支79亿美元，yoy-14%，qoq+17%。②24Q1资本开支现状：根据公司公告，24Q1资本开支67亿美元，yoy-5%，qoq-15%，主要用于服务器、数据中心和网络基础设施。③24年资本开支展望：根据公司业绩会，预计24年全年资本支出将在350~400亿美元，旨在继续加快基础设施投资，以支持AI路线图。而此前23Q4业绩会指引为300~370亿美元。

3 云计算篇：AI推理需求的兑现

三大云厂云业务收入加速增长，AI推理需求逐步释放。1）从云业务收入绝对金额来看：微软智能云（$267亿）＞亚马逊AWS（$250亿）＞谷歌GCP（$96亿），其中谷歌进军云计算市场相对较晚，云业务收入体量较微软和亚马逊尚有一定差距；2）从云业务收入增速来看：谷歌GCP（yoy+28%）＞微软智能云（yoy+21%）＞亚马逊AWS（yoy+17%），其中，谷歌云在低基数下实现更高增长，微软智能云受益于AI优势，云收入同比增速次之；3）从经营利润率来看：微软智能云（47%）＞亚马逊AWS（38%）＞谷歌GCP（9%），其中，微软云业务受益于产品结构中高利润率的PaaS和SaaS业务占比较高，具备更高经营利润率；4）从经营利润率同比变动来看：亚马逊AWS（+13.6pp）＞谷歌GCP（+6.8pp）＞微软智能云（+3.9pp），亚马逊大幅增长。

Microsoft：智能云业务收入增长，B端企业需求旺盛。根据公司公告，24Q1（对应FY24Q3）微软智能云业务实现收入267亿美元，yoy+21%，qoq+3%；截至24Q1，微软剩余履约合同金额约2350亿（剩余履约合同余额包括已收到付款未确认收入的递延收入、以及未收到付款但已签订合同的金额），yoy+20%，表明云计算等业务有望进一步增长，公司未来收入确定性较强；新签合同金额增速从23Q4的17%抬升至24Q1的29%，增速进一步抬升，表明企业需求正加速释放。

Microsoft：推理需求逐步释放，AI贡献业绩增量。根据公司公告，24Q1（FY24Q3）微软Azure及其他云收入实现同比增长31%，其中有7%的增速归因于人工智能。23Q2/23Q3/23Q4/24Q1，AI在Azure中的贡献分别为1%/3%/6%/7%，AI对云业务的贡献连续四季度保持增长态势。此外，24Q1传统云贡献的增长率与23Q4保持一致，均为24%，停止此前的下降态势，意味着传统云计算的IT优化周期可能临近拐点。此外，根据公司业绩会，得益于与OpenAI的战略合作伙伴关系，目前财富500强企业中有65%以上在使用微软的AzureOpenAI服务，相较于23Q4的50%+进一步提升，表明云服务客群持续扩大。

Google：云业务收入占比提升，中短期收入储备充足。24Q1，谷歌云实现收入近96亿美元，yoy+28%，qoq+4%；经营利润从上年同期的1.9亿美元翻四倍多至9亿美元，经营利润率约9.4%；谷歌云占公司总收入约11.89%，较23Q4年的10.65%增长1.24pp。根据公司业绩会，60%以上获得融资的AI初创企业和近90%的AI独角兽企业均是谷歌云的客户，谷歌在AI创企市场中具备一定优势。此外，公司剩余履约合同金额（RevenueBacklog）呈现增长趋势，根据公司公告，该指标主要与云业务有关，反映云业务收入储备充足，未来云业务增长趋势有望与剩余履约合同金额变化趋势保持一致。截至24Q1，谷歌剩余履约合同金额约725亿美元，yoy+18%。根据公司公告，当季剩余履约合同预计在后续24个月内将大约一半的金额确认为收入，其余将在24个月之后确认。

Amazon：云业务经营利润实现历史最高水平，AI成为重要推动因素。24Q1，AWS业务实现收入250亿美元，yoy+17%；经营利润实现94亿美元，经营利润率约38%，达历史最高利润水平。在24Q1业绩会中，公司表示，随着基建现代化以及AWS中AI功能的吸引力增加，客户在AWS上运行生成式AI的动力持续增强，24年AWS年化收入有望达到1000亿美元，并在AI领域已积累数十亿美元收入，来自AI的推动因素包括：1）众多模型公司持续构建大模型，例如Anthropic等每12至18个月就会推出新模型；2）模型需要大量数据和标记来训练，很多基于AWS构建，预计未来会有更多模型在AWS上开发。截至23Q4，主要与AWS有关的剩余履约合同金额（RevenueBacklog）为1557亿美元，收入储备较为充足。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）