2024零售行业投资策略与市场展望报告

1、零售行情回顾

本周（5月6日-5月10日）A股上涨，零售行业指数上涨0.13%。上证综指报收3154.55点，周累计上涨1.60%；深证成指报收9731.24点，周上涨1.50%；本周全部31个一级行业中，表现排名前三位的分别为农林牧渔、国防军工和建筑材料。零售行业指数（参照商贸零售指数）本周报收1778.81点，周涨幅为0.13%，在所有一级行业中位列第26位。2024年年初至今，零售行业指数下跌9.67%，表现弱于大盘（2024年年初至今上证综指累计上涨6.04%）.

零售各细分板块中，品牌化妆品板块本周涨幅最大；2024年年初至今，品牌化妆品板块涨幅最大。在零售行业各主要细分板块（我们依据二级行业分类，选择较有代表性的超市、百货、多业态零售、专业连锁、商业物业经营、互联网电商、钟表珠宝和品牌化妆品8个细分板块）中，本周5个子板块上涨，其中品牌化妆品板块涨幅最大，周涨幅为4.38%；2024年全年来看，品牌化妆品板块年初至今累计涨幅为5.76%，在零售行业各细分板块中领跑。

个股方面，本周北京人力、东方集团、中成股份涨幅靠前。本周零售行业主要93家上市公司（参照一级行业指数成分，剔除少量主业已发生变化公司）中，合计有61家公司上涨、31家公司下跌。其中，本周个股涨幅排名前三位分别是北京人力、东方集团、中成股份，周涨幅分别为12.0%、11.5%和8.9%。本周跌幅靠前公司为ST联络、*ST步高、新华百货。

2、零售观点：顺应消费趋势，关注高景气赛道优质品牌

2.1、行业动态：关注《零售行业2024年中期投资策略》

零售行业2024年中期投资策略：顺应消费趋势，关注黄金珠宝等景气赛道优质品牌。本周我们发布商贸零售行业2024年中期投资策略：2023年及2024Q1社会消费整体稳健，可选品类表现有所分化。上市公司经营层面，我们测算零售企业整体2023年经营业绩显著回暖，2024Q1持续复苏；其中黄金珠宝、美容护理板块整体增势较好，跨境电商呈现高景气，部分龙头品牌经营表现显著优于行业整体。关于2024年下半年投资策略，我们优选具备景气度支撑的优质细分赛道，并重点关注竞争优势、品牌势能有边际提升的龙头公司。

黄金珠宝：金价上行支撑长期景气，关注“稳增长+高股息”属性。2024年来，上海金交所黄金价格屡创历史新高。从业务模式出发，品牌方在金价上涨阶段有望从原材料备货、加盟批发、直营销售等环节受益；而长期看，金价创新高也有望进一步强化黄金在大众心中的“确定性”标签，支撑行业景气度。黄金珠宝公司基于“单店销售+门店数量”的双轮驱动，有望实现经营业绩稳健增长，同时由于轻资产加盟模式资本支出压力较小，预计未来现金流相对宽裕，分红率有望稳定提升，“稳增长+高股息”属性凸显，且具备产品研发能力和信息化能力的头部品牌有望表现更优。

跨境电商：海外需求利好国货出海，龙头构筑运营能力壁垒。根据海关总署数据，2024Q1我国跨境电商进出口额达5776亿元（同比+9.6%），保持稳健增长。板块上市公司在海外需求强劲和国内头部卖家竞争力持续提升的背景下，整体经营业绩增长较快。展望未来，海外消费降级和线上化趋势下，我国出海企业背靠制造端优质资源，在产品力与性价比方面已树立良好口碑，有望受益趋势并提升市场份额；分平台看，亚马逊仍会是中国卖家的出海主阵地，而Temu、TikTok Shop等新兴平台崛起，错位竞争也会创造新机遇。我们看好率先发力投入建设信息化系统，智能化、数字化水平业内领先并在运营能力方面构筑坚实竞争壁垒的公司，有望在享受跨境电商大盘景气外，额外实现市场份额和盈利能力的提升。

医美：差异化产品持续抢占份额，关注重组胶原、再生类等产品。2023年以来，医美行业上下游均呈现回暖态势。短期看差异化上游厂商抢占市场能力更强，长期来看“渗透率+国产化率+合规化程度”多维提升逻辑未变。行业趋势方面，机构端正持续深化定制产品布局，龙头外延收购扩张有望强者恒强；产品端向兼具自然与安全的材料演变，厂商纷纷布局护肤品或强化医美产品龙头C端曝光，发力“医美+护肤”协同。我们认为重组胶原蛋白、再生类等差异化品类抢占市场能力更强，高景气有望延续，建议关注相关赛道布局的医美产品厂商，以及市占率&盈利能力有望同步提升的机构端龙头。

化妆品：把握细分结构性机会，强α国货品牌有望崛起。短期看，2024年预计延续温和复苏态势，中长期行业有望维持稳健增长，建议关注：渠道、成分、品类、市场等结构性机会。（1）渠道角度看，抖音渠道红利尚存，仍是品牌成长的关键增量；（2）成分角度看，重组胶原蛋白成分热度高涨，多品牌入局有望进一步强化消费者教育；（3）品类角度看，防晒品类格局优化，国货防晒迎来机遇，其中儿童防晒细分市场仍是蓝海；（4）市场角度看，国货美妆品牌出海方兴未艾，多个国货品牌正凭借强大供应链与性价比优势布局品牌出海。我们坚定看好国货崛起，把握细分结构性机会且具备强产品力、运营力、营销力、品牌力的强α国货品牌，有望在变化中抢占更多市场份额。

传统零售：超市百货调整升级，专业连锁龙头积极求变。（1）超市：业内企业发展路径正受到市场环境变化的深刻影响，当前超市龙头企业已构建成熟完备的供应链体系，但整体仍处于变革探索阶段，关注家家悦、永辉超市、红旗连锁等超市企业的折扣业态布局或战略、股权等调整。（2）百货：当前百货业态尚未恢复至2019年水平，百货龙头积极推动门店调改升级，同时积极开拓主业以外的新方向，后续关注业内国企通过混改、股权激励、并购重组等方式实现经营质量提升。（3）母婴连锁：出生率承压下母婴连锁龙头积极求变，建议关注龙头布局服务端、推动定制化自有品牌等差异化门店策略。（4）水果连锁：我国水果行业进入转型升级期，渠道多样化与产品高品质化成重要趋势，建议关注具备强供应链能力与渠道规模的头部水果连锁品牌。

2.2、关注消费复苏主线下的高景气赛道优质公司

投资主线1：关注受益金价上涨、具备“稳增长+高股息”属性的黄金珠宝龙头品牌。金价上涨阶段，品牌方有望从多业务环节受益；长期看，金价创新高也有望支撑行业景气度。黄金珠宝公司基于“单店销售+门店数量”双轮驱动，实现经营业绩稳健增长，“稳增长+高股息”属性凸显，且产品研发能力和信息化能力领先的头部品牌有望表现更优。重点推荐潮宏基（时尚珠宝构筑差异化产品力，渠道端加盟拓店弹性大）、周大生（关注长期“稳增长+高股息”属性）、老凤祥和中国黄金等。

投资主线2：关注把握细分结构性机会且综合实力强的国货美妆品牌。行业温和复苏，机会与挑战并存，需重视渠道、成分、品类等结构性红利。美妆公司综合竞争力建设迫在眉睫，把握细分结构性机会且具备强产品力、运营力、营销力、品牌力的公司，有望在变化中抢占市场。重点推荐润本股份（“驱蚊+婴童护理”细分龙头，拓品类、拓渠道持续成长）、珀莱雅（增长持续超预期，产品+品牌+渠道全面发力）、巨子生物，及后续有望持续修复的福瑞达、水羊股份、贝泰妮、华熙生物等。

投资主线3：关注差异化医美产品上游厂商及医美机构龙头。差异化上游厂商抢占市场能力更强，长期看“渗透率+国产化率+合规化程度”多维提升逻辑未变，建议关注重组胶原蛋白、再生类、毛发类等差异化品类厂商，以及市占率&盈利能力有望同步提升的机构端龙头。重点推荐爱美客（看好差异化单品表现，未来平台化有望实现长期增长）、科笛-B（管线推进叠加外延拓展有望打开成长空间）、朗姿股份等。投资主线4：关注顺应海外消费趋势、具备强运营能力的跨境电商头部卖家。海外消费降级和线上化趋势下，我国出海企业输出高性价比优质商品，有望受益；行业发展进入深水期，未来运营能力重要性将愈发凸显，看好头部卖家延续更优表现。重点推荐华凯易佰（深筑数字化壁垒，“泛品+精品+亿迈”驱动增长）、吉宏股份（跨境社交电商龙头，“数据为轴、技术驱动”助力长期成长）。

2.2.1、老凤祥：一季度经营稳健，金价上涨助推盈利能力持续提升公司2023年经营业绩稳健增长，2024Q1利润增速相对较快。公司发布年报、一季报：2023年实现营收714.36亿元（同比+13.4%，下同）、归母净利润22.14亿元（+30.2%）；2024Q1营收256.30亿元（+4.4%），归母净利润8.02亿元（+12.0%）；此外，公告拟每10股派发现金红利19.50元。我们认为，公司品牌积淀深厚，国企改革激发内生动能，践行《三年行动计划》有望促进持续成长。一季度盈利能力持续提升，或受益于金价上涨。2023年公司珠宝首饰业务实现营收581.36亿元，同比增长15.4%，抓住黄金产品消费机遇实现稳健增长；整体销售毛利率8.3%（+0.7pct），销售/管理/财务费用率分别为1.5%/0.7%/0.2%。2024Q1公司盈利能力持续提升，毛利率达8.4%（+0.3pct），我们认为原因可能在于一季度国际金价持续上涨，带来公司黄金原材料库存增值和销售毛利率增厚；期间费用率方面，2024Q1公司销售/管理/财务费用率分别为1.3%/0.5%/0.2%，同比-0.2%/-0.1%/持平，整体稳中有降。扎实推进“双百行动”各项改革任务，《三年行动计划》谋划未来发展。老凤祥作为我国珠宝首饰的“百年金字招牌”，持续深入推进“双百行动”，力争完成“十四五”规划的目标任务，按照《三年行动计划》，积极推动改革、科技、数字、文化等四大维度赋能。渠道方面，截至2023年末公司门店总数达到5994家（包括自营187家、连锁加盟5807家），全年净增385家。未来，公司将全面巩固长三角及长江经济带销售地位，布局重点都市圈及新兴区域线下渠道，适当提升华南、西南区域的销售占比，筹建东北地区销售公司。2024年计划新增专卖店、经销网点（专柜）不少于300家。零售业务方面，继续加强“藏宝金”等主题店推广力度，提升品牌形象。详见开源零售2020年6月14日首次覆盖报告《老凤祥（600612.SH）：黄金珠宝龙头，品类优化+门店扩张驱动长期发展》和2024年4月30日信息更新报告《老凤祥（600612.SH）：一季度经营稳健，金价上涨助推盈利能力持续提升》等。

2.2.2、福瑞达：扣非归母净利润高增，聚焦大健康高质量发展可期2024Q1扣非归母净利润+242.5%，聚焦核心业务高质量发展可期。公司发布一季报：2024Q1实现营收8.91亿元（同比-30.0%，下同），归母净利润0.59亿元（-54.4%），2023Q1剥离部分地产业务增厚利润导致表观承压，扣非归母净利润0.52亿元（+242.5%），2023Q1地产业务亏损导致基数较低。我们认为，公司持续聚焦核心大健康业务，高质量发展可期。化妆品业务优化资源配置见成效，医药业务略有承压、原料业务稳健。2024年一季度分业务来看，化妆品：营收5.44亿元（+15.1%）、毛利率62.2%（-0.7pct），两大品牌颐莲、瑷尔博士一季度分别实现营收2.0亿元（+17.5%）/2.9亿元（+20.6%），公司聚焦两大品牌、优化资源配置进而实现投入产出比及整体利润提升。医药：营收1.09亿元（-23.3%）、毛利率54.9%（-1.5pct），略有承压。原料：营收0.84亿元（+10.3%）、毛利率29.7%（-0.7pct），基本稳健。盈利能力方面，公司2024Q1综合毛利率为50.8%（+11.4pct），高毛利妆品业务占比提升带动改善；费用方面，公司2024Q1销售/管理/研发费用率为36.3%/4.1%/3.7%，同比分别+11.1pct/-0.5pct/+1.3pct，业务结构变化带动销售费用率较快提升。化妆品战略升级高质量发展可期，医药、原料业务有望稳健增长。化妆品：公司一方面优化全域营销体系、全面升级新系列产品，持续提升摇醒精华、闪充系列等高毛利产品占比；另一方面也积极拓展新品类，推出专研头皮微生态的科学洗护品牌“即沐”；未来新产品、新品类有望为业务贡献增量。医药：品牌端积极探索线上医药新零售模式，打通新媒体营销链路；销售端夯实研产销一体化管理、拓展销售渠道，并创新开展产品组合包销售模式；业务有望稳健向好。原料：公司将持续深耕“透明质酸+”，提升高毛利原料销售占比、拓展多领域应用，并积极开发原料药业务的海外市场。详见开源零售2022年1月16日首次覆盖报告《福瑞达（600223.SH）：生物医药+生态健康双轮驱动，打造大健康生态链》和2024年4月30日信息更新报告《福瑞达（600223.SH）：扣非归母净利润高增，聚焦大健康高质量发展可期》等。

3、零售行业动态追踪

山姆会员店】山姆会员店在120多家分店部署AI“退出技术”5月5日消息，山姆会员商店（Sam’s Club）近日宣布此前推出的“退出技术”（exit technology）取得了重大进展。目前该技术已成功应用于120多家俱乐部，这项新技术在部署后改善了会员的体验。（来源：职业零售网公众号）【抖音电商】抖音电商要求同一商品链接不同SKU价差不得过大5月6日消息，抖音电商出新规管控同一商品链接不合理设置SKU价格行为，不允许同一商品链接内，不同SKU之间价格差异过大。（来源：亿邦动力网）【京东618】京东公布618大促主题活动招商及跨店满减活动规则5月6日消息，2024年京东开放平台618大促主题活动招商规则公布：本次京东618，商家只需在京麦商家中心报名“2024年京东618大促主题活动”，即可全盘掌握各类会场及各类平台级玩法的规则和时间节奏，实现效率和销量的双重提升。（来源：亿邦动力网）【抖音直播】抖音直播发布优质内容扶持计划5月6日消息，2024抖音直播行业生态大会日前在京举行。会上，抖音直播发布优质内容扶持计划，宣布将提供亿级流量与现金，携手万名专业人士，带动千个内容团体，打造百项精品活动，扶持十个优质品类。（来源：亿邦动力网）

【步步高】胖东来帮扶调改后长沙梅溪湖店五一日销超210万5月7日消息，五一小长假，胖东来帮扶调改下的步步高长沙梅溪湖店平均日销超210万元，日均客流15963人。（来源：零售圈公众号）【1688】1688与电商平台Shoppy展开业务合作5月8日消息，1688正式跟蒙古国电商平台Shoppy展开业务合作。从5月8日起，蒙古国买家可以通过Shoppyhub.mn，直接采购来自中国的源头厂货。（来源：亿邦动力网）【永辉超市】胖东来将对中国商超巨头永辉超市展开帮扶调改5月8日消息，继嘉百乐和步步高之后，胖东来将启动对中国商超巨头永辉超市的帮扶调改。（来源：职业零售网公众号）【拼多多直播】拼多多直播将分批次下线商家的秒拼功能5月9日消息，为了进一步提升优质图文在直播间的渗透，同时引导主播在直播时间后也能继续在图文做生意，预计从5月中开始，拼多多直播将分批次逐步下线商家的秒拼功能，以及对所有新开播商家默认关闭秒拼功能。（来源：亿邦动力网）

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