2024K12教培行业展望：政策导向与市场机遇
政策：大方向明确
政策：国家引导行业健康有序发展，支持合规、打击违法
近期动态：暑期各地方“双减”专项行动、整治“掐尖招生”6地方具体内容北京有序推进非学科类机构审批工作，加大违规隐形变异学科培训的查处力度，以“管住资金”为重点强化校外培训的全流程监管北京海淀区通报查处4起涉嫌违规组织学科培训的情况，4起均涉嫌以个人名义违规组织开展线下学科培训。区“双减”专班工作人员已立即叫停上述违规行为，并责令退还相关费用、主动拆除教学设施设备、妥善处理后续问题。下一步，区市场监管局将根据区教委移交的案件线索，依法依规对上述个人作进一步查处广东“五一”假期期间，任何形式的学科类校外培训都属于违法违规。
任何机构或个人不得以上门服务、众筹私教、素质拓展等名义开展“一对一”、“一对多”隐形变异学科类培训，不得接受暑假期间学科类培训报名福建严查严处学科类违规培训、推进非学科类培训全纳监管、加强校外培训广告管控、强化校外培训安全管理、加强校外培训行政执法。依托乡镇（街道）网格化治理体系，采取“日查+夜查”“明查+暗访”等方式，对学科类培训机构开展拉网式巡查检查，严防在“五一”、暑期及双休日违规开展学科类培训，严查以“高端家政”“众筹私教”、夏令营等名义，违规开展各类隐形变异学科类培训。另一方面，加快推进非学科类校外培训机构审批工作进度。
四川严防严控违规学科类培训、维护家长资金安全、严格规范竞赛管理等。重点排查“白名单”内学科类培训机构和隐形变异学科类培训两个重点，坚决打击已注销或转型的原学科类培训机构利用之前的场地或师资继续违规开展学科培训，坚决打击托管机构、“小饭桌”、非学科类培训机构、“AI自习室”等打擦边球开展学科培训。全面清理面向中小学生的各种竞赛活动，坚决制止未经批准或举办依据不足的竞赛活动。江西面向中小学生（含幼儿园儿童）开展校外培训，必须依法依规取得办学许可证和营业执照（或民办非企业法人登记证书），否则不得开展校外培训。自然人、法人或者其他组织以“一对一”、“一对多”、“众筹私教”、“研学”、“家政服务”和非学科类等名义开展隐形变异学科类校外培训的，均属于违法违规行为。
2024年4月以来各省市“双减”专项行动内容及通报结果•“双减”专项行动重点内容：1）查处：重点关注学科类违规培训，包括假期期间开展、个人名义违规组织、非学科机构擦边球等行为；2）推进：非学科类机构审批。
近期动态：暑期各地方“双减”专项行动、整治“掐尖招生”7
2024年4月教育部发布通知开展2024年义务教育阳光招生专项行动、2024年5月16日《焦点访谈》报道北京海淀小升初违规“掐尖招生”•国家要求小升初实行的是免试就近划片入学政策。2024年4月教育部发文开展义务教育阳光招生专项行动，坚决整治“掐尖招生”等现象。5月16日，《焦点访谈》报道小升初“掐尖招生”乱象，指出仍存在个别学校通过各种违规手段，先于派位入学之前就锁定并招收尖子生，以此来与普通学校拉开生源质量的差距，引发关注。
市场空间：需求未变
市场空间：K12学科培训市场规模约4000亿元
需求侧测算：K12学科培训市场规模约4000亿元
学生数：根据教育部数据，2022年全国小学阶段/初中阶段/高中阶段在校生人数为10732/5121/4053万人。•参培率：参考《中国教育财政家庭调查报告2021》，2019年小学/初中/高中生参培率分别为25.3%/27.8%/18.1%。•客单价：参考《中国教育财政家庭调查报告2021》，2019年小学/初中/高中生学科类校外补习平均支出为6580/9887/12208元。
根据育娲人口预测，未来5年K12人口预计保持增长。其中，K9人口数预计未来3年保持增长，2027年见顶，达到1.78亿人，2029年降至1.73亿人，较2024年减少约100万人。高中适龄人口数预计未来10年内保持增长，预计到2029年约达8295万人，较2024年增加1116万人。
竞争：合规有效供给大幅出清，格局优化
“双减”后学科培训机构压减约9成
2022年10月底全国人大“双减”报告指出，经过各方不懈努力，校外培训市场“虚火”大幅下降，野蛮生长现象得到有效遏制，校内减负提质受到普遍欢迎，全社会支持和认可“双减”改革的良好氛围逐步形成。“双减”前后义务教育阶段线下学科类培训机构从12.4万家下降至4932家，压减率96%，线上学科类培训机构从263家下降至34家，压减率87%。•高中学科培训方面，结合《中国教育财政家庭调查报告2021》和全国人大“双减”报告的统计，“双减”前全国高中学科培训机构约6.3万家。2024年5月，根据全国校外培训监督管理平台数据，高中学科培训机构总数约6350家，减少近9成。
目前，各地方非学科牌照有序发放，但总量增长有限。根据全国校外培训监督管理平台数据，截至2024年5月14日，义务教育阶段非学科机构共10.3万家（含舞蹈、美术等纯素质培训机构），较2023年9月增加约10%，若以口径更宽的“双减”前K9学科类培训机构数量作为对比，仅恢复到此前的70%。另一方面，预计未来各地方对于培训机构的抽查将持续存在，无证经营等不合规办学的生存空间较小。各类“小黑班”可能持续以“地下”形式存在，但难以规模化。
“双减”后新东方、好未来积极开拓非学科培训新业务，基于此前学科培训经验，快速构建素养产品矩阵。经过两年发展，新东方K9新业务已经在全国约60个城市铺开，我们预计新东方FY2024E（2023年6月-2024年5月）K9新业务（非学科类培训+智能学习系统）收入约为60亿元，恢复到“双减”前的4成。好未来目前覆盖全国37个城市，我们估计FY2024（2023年3月-2024年2月）K9线下培训收入约为30亿元，恢复到“双减”前的15%左右。
“双减”文件要求不再审批新的义务教育阶段学科类培训机构，高中阶段参照执行。根据全国校外培训监督管理平台数据，截至2024年5月，存量合规高中学科类培训机构总数约为6350家，较“双减”前减少90%，其中全国性机构有新东方、好未来、学大教育等。公司“双减”前2023年课程收入/占比（FY2021）课程收入/占比（FY2024）新东方高中学科培训（语数外等全科）线下：70亿元左右/25%左右覆盖全国108座城市高中学科培训（语数外等全科）线下：70+亿元/25%左右覆盖全国70+座城市好未来高中学科培训（语数外等全科）线下：22亿元左右/高个位数覆盖全国110座城市高中学科培训（语数外等全科）线下：20亿元左右/15-20%覆盖全国37座城市学大教育高中学科培训（语数外等全科）线下：约9.5亿元/约60%（2021H1）覆盖全国110座城市（2020）高中学科培训（语数外等全科）线下：约20亿元（2023总收入）覆盖全国近100座城市（2023）。
以上海为样本，我们统计了连锁门店数超过10家的K12教培品牌网点理论可容纳学生情况。该类网点总数为222家，假设每个网点教室数10间，每个教室满班人数为20人，每周可排课时间段11个（周一至周五晚，周末上午、下午、晚上），理论上单个网点每周可容纳的学生人数上限为2200个（10*20*11），那么222家头部连锁网点理论可承载学生数为49万人。参考上海市教委会数据，2022年上海市K12阶段在校生总数为217万人，这部分机构仅能承载其中的23%。
“双减”文件要求各地明确校外培训机构设置标准，从严审批校外培训机构。执行层面看，“双减”后各地方对于培训机构的消防安全、预收费、财务规范、培训内容等多个方面的审查力度变大，合规成本大幅提升。并且监管通常结合机构历史的教学口碑、是否发生过退款纠纷等问题，综合考量审批结果，全新机构拿证难度变大。
目前，各地方非学科牌照有序发放，但总量增长有限。根据全国校外培训监督管理平台数据，截至2024年5月14日，义务教育阶段非学科机构共10.3万家（含舞蹈、美术等纯素质培训机构），较2023年9月增加约10%，若以口径更宽的“双减”前K9学科类培训机构数量作为对比，仅恢复到此前的70%。另一方面，预计未来各地方对于培训机构的抽查将持续存在，无证经营等不合规办学的生存空间较小。各类“小黑班”可能持续以“地下”形式存在，但难以规模化。
“双减”后新东方、好未来积极开拓非学科培训新业务，基于此前学科培训经验，快速构建素养产品矩阵。经过两年发展，新东方K9新业务已经在全国约60个城市铺开，我们预计新东方FY2024E（2023年6月-2024年5月）K9新业务（非学科类培训+智能学习系统）收入约为60亿元，恢复到“双减”前的4成。好未来目前覆盖全国37个城市，我们估计FY2024（2023年3月-2024年2月）K9线下培训收入约为30亿元，恢复到“双减”前的15%左右。
“双减”文件要求不再审批新的义务教育阶段学科类培训机构，高中阶段参照执行。根据全国校外培训监督管理平台数据，截至2024年5月，存量合规高中学科类培训机构总数约为6350家，较“双减”前减少90%，其中全国性机构有新东方、好未来、学大教育等。公司“双减”前2023年课程收入/占比（FY2021）课程收入/占比（FY2024）新东方高中学科培训（语数外等全科）线下：70亿元左右/25%左右覆盖全国108座城市高中学科培训（语数外等全科）线下：70+亿元/25%左右覆盖全国70+座城市好未来高中学科培训（语数外等全科）线下：22亿元左右/高个位数覆盖全国110座城市高中学科培训（语数外等全科）线下：20亿元左右/15-20%覆盖全国37座城市学大教育高中学科培训（语数外等全科）线下：约9.5亿元/约60%（2021H1）覆盖全国110座城市（2020）高中学科培训（语数外等全科）线下：约20亿元（2023总收入）覆盖全国近100座城市（2023）。
以上海为样本，我们统计了连锁门店数超过10家的K12教培品牌网点理论可容纳学生情况。该类网点总数为222家，假设每个网点教室数10间，每个教室满班人数为20人，每周可排课时间段11个（周一至周五晚，周末上午、下午、晚上），理论上单个网点每周可容纳的学生人数上限为2200个（10*20*11），那么222家头部连锁网点理论可承载学生数为49万人。参考上海市教委会数据，2022年上海市K12阶段在校生总数为217万人，这部分机构仅能承载其中的23%。
“双减”前K12教培市场集中度缓慢提升，2019年新东方+好未来双龙头市占率约为10.1%，增速持续跑赢行业。“双减”后，存量头部机构中，我们估计2023年新东方、好未来、高途、学大教育K12教培业务收入分别约为130/65/21/20亿元，市场份额3.2/1.5/0.5/0.5%，两大龙头份额仅约4.7%，看好品牌口碑佳、管理能力强、教研实力强、存量网点规模大的头部企业份额继续提升。
后续看点：行业贝塔持续，静候暑期旺季
线下产能扩张边际加快，新东方拓店目标不断上修
新东方：FY2024Q1/Q2/Q3分别净增45/50/68个教学点，同比增长12%/19%/28%，扩张速度不断加快，FY2024全年拓店目标从财年初的增长10%逐季上修至增长30%，预计到FY2024期末教学点数有望达到972个，恢复到高点的58%。•好未来：近两个季度单季净增约50个教学点，边际有所加快。FY2024期末教学点数量300-350个，同比接近翻倍，恢复到高点的30%左右。
校外培训政策方向清晰，监管打击违法、保护合规，利好合规企业发展。2023年来行业内公司业绩集体反弹，由于合规有效供给与需求间仍存在错配，我们认为板块性机会仍将持续。个股方面，1）看好品牌口碑佳、管理能力强、教研实力强、存量网点规模大的全国性龙头份额提升，推荐新东方-S，积极关注好未来、学大教育；2）积极关注同享行业贝塔、小而美的地方性龙头卓越教育集团、思考乐教育；3）积极关注在线教育头部企业高途，在线业务高增+线下布局回归管理层擅长领域，关注纯正的AI+教育标的有道。
政策大方向明确。从近期国家发布的《校外培训行政处罚暂行办法》、《校外培训管理条例（征求意见稿）》等数份政策文件来看，义务教育阶段学科类培训是监管红线，而义务教育阶段非学科培训明确定位为学校教育的有益补充、受到政策支持。临近暑期，各地方相继开展“双减”专项行动，一方面重点查处违规的学科类培训，另一方面要求积极推进非学科类机构审批，整体监管基调为“保护合规、打击违法”，引导行业合规健康有序发展。
K12培训需求未变。根据《中国教育财政家庭调查报告2021》，2019年我国小学/初中/高中生学科培训参培率分别为25.3%/27.8%/18.1%，年平均支出为6580/9887/12208元。根据教育部数据，2022年全国小学/初中/高中阶段在校生人数为10732/5121/4053万人，估算中小学学科类培训需求规模约为4090亿元。预计未来5年K12人口基数仍保持增长，出生人口下降对K9、高中学段人适龄人口基数影响不大。
“双减”后合规有效供给大幅出清，竞争格局优化。“双减”后K12学科培训机构压减约9成，义务教育阶段/高中阶段学科培训机构估计分别减少约96%/90%，合规有效供给大幅出清，存在供需错配。当前义务教育阶段主要看点来自非学科培训，目前各地非学科牌照恢复发放，但拿证门槛显著提升，全新机构难以进入，且牌照发放数量有所控制、供给恢复缓慢。高中阶段学科牌照不再新增，合规机构存量竞争。“双减”前教培市场集中度缓慢提升，2019年全国性龙头新东方+好未来市占率约10%，我们测算2023年新东方+好未来市占率合计不到5%，较“双减”前有一倍差距。
行业贝塔持续，静候暑期旺季。1）24Q1板块收入整体保持较快增长，盈利能力多持续提升。收入端，新东方、好未来寒假季度营收增速达60%，持续超预期。学大教育、高途寒假季度收入同比增速超30%。利润端，新东方/好未来/学大教育/高途利润率分别同比+0.0/+8.9/+4.4/-22.8ppt，新东方剔除东方甄选后利润率保持提升，高途短期线上招生&线下布局投入加大。2）递延收入、产能扩张趋势较好，继续看好后续增长。24Q1新东方/好未来/学大/高途递延收入余额同比分别增长31%/70%/24%/26%，保持较快增长。产能来看，24Q1新东方/好未来净增68/约50家教学点，其中新东方FY2024拓店目标从财年初的10%逐季提升到30%，到FY2024期末教学点数有望达到972个，恢复到高点的58%，好未来近两个季度拓店速度边际加快，到FY2024期末教学点数恢复到高点的30%左右，趋势较好。
投资建议：校外培训政策方向清晰，监管打击违法、保护合规，利好合规企业发展。2023年来行业内公司业绩集体反弹，由于合规有效供给与需求间仍存在错配，我们认为板块性机会仍将持续。个股方面，1）看好品牌口碑佳、管理能力强、教研实力强、存量网点规模大的全国性龙头份额提升，推荐新东方-S，积极关注好未来、学大教育；2）积极关注同享行业贝塔、小而美的地方性龙头卓越教育集团、思考乐教育；3）积极关注在线教育头部企业高途，在线业务高增+线下布局回归管理层擅长领域，关注纯正的AI+教育标的有道。
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