2024环保行业报告：双碳目标与绿色发展新动向

1. 最新观点

1.1. 十八部门联合印发《贯彻实施〈国家标准化发展纲要〉行动计划（2024—2025年）》，完善绿色发展标准化保障

发改委、工信部等18部门联合印发《贯彻实施〈国家标准化发展纲要〉行动计划（2024—2025年）》，就2024年至2025年贯彻实施《国家标准化发展纲要》提出具体任务。通知中提到完善绿色发展标准化保障：1）持续健全碳达峰碳中和标准体系。加快健全重点行业企业碳排放核算和报告标准，加快研制产品碳足迹核算基础通用国家标准，制修订碳排放核查程序、人员和机构标准，推动钢铁、铝、塑料、动力电池等重点产品碳排放强度、碳足迹等基础共性标准研制。2）加强生态环境保护与恢复标准研制。加快推进美丽中国建设重点领域标准规范制定修订。进一步完善大气、水、土壤、噪声、海洋、化学品、新污染物等污染防治标准，制定饮用水水源环境质量标准，健全入河入海排污口监督管理技术标准体系，研制20项家用电器、车辆、船舶、通用机械等产品噪声相关标准。3）推进自然资源节约集约利用标准建设。加快推动国土空间规划基础通用类标准制定，研究制定国土空间规划相关评估标准，逐步建设覆盖规划编制管理全流程的相关标准。4）推动生产方式绿色低碳转型。建立健全农业绿色发展标准，加强绿色投入品、农业节水标准制修订，不断加强秸秆、畜禽粪污、农药包装废弃物等农业废弃物循环利用标准研制。5）强化生活方式绿色低碳引领。持续扩大绿色产品评价标准覆盖范围，修订绿色产品评价通则。

1.2. 重申2024年环保行业年度策略：迎接环保3.0高质量发展时代

环保3.0高质量发展时代——细分成长龙头。1）技术孕育细分龙头，【九丰能源】天然气主业稳定，能服+特气加速扩张，2024年PE11倍，23-25复增20%。【龙净环保】大股东紫金持续增持，放弃一致行动人表决权释放出10%增持空间；大气治理稳定增长，矿山绿电在手2GW开启验证，200MW即将投运，中期目标5GW，2024年PE9倍。【仕净科技】光伏配套设备订单充裕+topcon电池片投产&硅片一体化布局+固碳项目加速，2024年PE9倍，23-25复增120%+。重金属污染治理【赛恩斯】、压滤机【景津装备】、环卫电动【宇通重工】。2）下游新兴行业加速成长，带动细分龙头【美埃科技】半导体过滤设备+耗材，2024年PE20倍、复增30%+。电子特气【金宏气体】。（估值日2024/3/29）

环保3.0高质量发展时代——从账面利润到真实现金流价值。迎接出清后的运营期！步入运营期稳增+出清完毕+地方化债&价格机制改革=经营现金流稳增+资本开支可控，分红潜力提升！1）电力：【长江电力】24年量价齐升，不仅是防御，绝对收益4%股息率。【中国核电】核电22～23连续两年审批10台，长期增长确定性提升。我们预计2024年股息率+增长收益年化12%，远期ROE分红翻倍提升空间。2）水务：①运营期商业模式佳，优质现金流保分红。②增长稳定：量价逆周期，直饮水+厂网一体化提供增量。③低通胀+财政缺口顺价+市场化：价格改革可期。重点推荐：【洪城环境】2023年股息率6%，2024年随增长提升，预计未来复增10%。建议关注：【兴蓉环境】2024年PE9.7倍，即将调污水处理费。3）固废：①建造高峰已过，资本开支下降，分红提升潜力大。②行业出清，处理费见底后持续提升且顺价有望。重点推荐：【光大环境】龙头股息率8%，期待自由现金流转正。【瀚蓝环境】股东支持+REITs，现金流改善中。建议关注：【军信股份】长沙项目优质，高盈利存量项目自然增长5%，股息率5%以上，自由现金流已转正。（估值日2024/3/29）

双碳驱动环保3.0发展。CCER重启，碳市场扩容在即，欧盟CBAM进入过渡期，长期碳约束扩大，关注监测计量【雪迪龙、聚光科技、三德科技】；清洁能源：矿山绿电【龙净环保】；节能减排：固碳【仕净科技】，林业碳汇【岳阳林纸】；再生资源：危废资源化【高能环境】，再生金属【天奇股份】，再生塑料【英科再生、三联虹普】，生物油【卓越新能、嘉澳环保】，酒糟资源化【路德环境】，再生水【金科环境】等。

1.3. 环卫装备：2024M1-2环卫新能源销量同增9.18%，渗透率同增0.97pct至8.85%

2024M1-2环卫新能源销量同增9.18%，渗透率同比提升0.97pct至8.85%。2024M1-2，环卫车合计销量9671辆，同比变动-2.76%。其中，新能源环卫车销售856辆，同比变动+9.18%。新能源渗透率8.85%，同比变动+0.97pct。2024M2新能源环卫车单月销量同增6%，单月渗透率为8.54%。2024M2，环卫车合计销量3116辆，同比变动-43.15%，环比变动-52.46%。其中，新能源环卫车销量266辆，同比变动+5.56%，环比变动-54.92%，新能源渗透率8.54%，同比变动+3.94pct，环比变动-0.46pct。

2024M1-2盈峰环境、宇通重工位列环卫新能源市场份额前二。2024M1-2，新能源环卫车销售中，市占率前六的分别为盈峰环境、宇通重工、徐州徐工、北汽福田、福龙马、奇瑞商用车。其中，盈峰环境销量市占率25.58%，较2023年变动-6.33pct，宇通重工销量市占率25.35%，较2023年变动+7.07pct，福龙马销量市占率5.61%，较2023年变动-4.96pct。

1.4. 生物柴油：生柴价格持平，地沟油价格小幅抬升

生柴价格持平，地沟油价格小幅抬升。1）原料端：根据卓创资讯，2024/3/22-2024/3/28地沟油均价5316元/吨，环比2024/3/15-2024/3/21地沟油均价+0.5%。2）产品端：2024/3/22-2024/3/28全国生物柴油均价6600元/吨，环比2024/3/15-2024/3/21生柴均价持平。3）价差：国内UCOME与地沟油当期价差1284元/吨，环比2024/3/15-2024/3/21价差-2.1%；若考虑一个月的库存周期，价差为1321元/吨，环比2024/3/15-2024/3/21价差-3.9%，按照（生物柴油价格-地沟油价格/88%高品质得油率-1000元/吨加工费）测算，单吨盈利为-399元/吨（环比2024/3/15-2024/3/21单吨盈利-18.2%）。原料供应方面，近期重庆地区对废油脂市场进行严查，加之餐饮业低迷影响，废油脂市场收油量有所减少，供应面偏紧张。产品需求方面，欧盟地区对国内的反倾销检查仍在继续，国内外业者基本观望5月份反倾销结果，国内厂家缺乏国外生物柴油订单，国外生物柴油需求偏弱。

1.5. 锂电回收：金属价格涨跌互现&折扣系数回落，盈利小幅回升。

盈利跟踪：金属价格涨跌互现&折扣系数回落，盈利小幅回升。我们测算锂电循环项目处置三元电池料（Ni≥15% Co≥8% Li≥3.5%）盈利能力，根据模型测算，本周（2024/3/25~2024/3/29）项目平均单位碳酸锂毛利为-6.61万元/吨（较前一周+1.033万元/吨），平均单位废料毛利为-1.05万元/吨（较前一周+0.164万元/吨），锂回收率每增加1%，平均单位废料毛利增加0.037万元/吨。金属价格涨跌互现、折扣系数上升，盈利小幅回落，期待行业进一步出清、盈利能力改善。

金属价格跟踪：截至2024/3/29，1）碳酸锂价格回落。金属锂价格为82.0万元/吨，周环比变动+0.0%；电池级碳酸锂（99.5%）价格为10.96万元/吨，周环比变动-2.7%。2）硫酸钴价格微涨。金属钴价格为22.70万元/吨，周环比变动-2.2%；前驱体：硫酸钴价格为3.28万元/吨，周环比变动+0.9%。3）硫酸镍价格上升。金属镍价格为13.16万元/吨，周环比变动-2.6%；前驱体：硫酸镍价格为3.08万元/吨，周环比变动+1.7%。4）硫酸锰价格持平。金属锰价格为1.35万元/吨，周环比变动+0.0%；前驱体：硫酸锰价格为0.51万元/吨，周环比变动+0.0%。

折扣系数回落。截至2024/3/29，折扣系数上升。1）三元极片粉锂折扣系数平均76%，周环比变动-2.0pct；2）三元极片粉钴折扣系数平均76%，周环比变动-2.0pct；3）三元极片粉镍折扣系数平均76%，周环比变动-2.0pct。

1.6. 电子特气：价格整体持稳，市场平稳运行

价格整体持稳，市场平稳运行：1）生产端：根据隆众资讯调研，截至2024/03/14，气体厂家空分产能利用率为57.23%，较前一周上升0.19pct。2）产品端：根据卓创资讯数据，2024/03/24-2024/03/30期间，氙气周均价4.21万元/立方米，环比变动-1.01%；氪气周均价450元/立方米,环比变动0.00%；氖气周均价135元/立方米，环比变动+0.00%；氦气价格略有下降，周均价环比下降-0.45%至789元/瓶。3）供需分析：氙气，氙气市场周均价环比持平。终端需求尚无明显支撑，供应相对充足，市场持稳运行；氪气，氪气市场价格持稳，市场下游需求相对平淡，价格暂时持稳；氖气周均价环比持平。市场需求较为平淡，半导体市场仍需时间恢复，整体低价盘整为主；氦气，氦气市场价格延续下调走势，成交重心下移。

本土晶圆产能供需缺口较大，半导体扩产热潮推动特气高增。特种气体为晶圆制造第二大耗材，广泛应用于电子半导体领域，气体占晶圆制造材料成本13%为第二大耗材，占IC 材料总成本5%-6%，特气下游超四成应用于电子半导体领域。国内各大晶圆厂仍处于扩产周期，在2025 年前仍在进行产线扩建。根据我们的统计，至2025 年底，头部晶圆厂的产能距2021 年新增296.9 万片/月(约当8 英寸)。2021-2025 年大陆晶圆产能复合增速16.6%。晶圆厂扩产明确，拉动上游电子特气需求不断增长。

关注供应链安全，电子特气国产率仅15%，自主可控强逻辑。二十大报告强调产业链关键环节自主可控，关注核心技术攻坚和材料国产化替代，而目前电子特气国产化率仅15%，国产替代迫切。在国家政策的驱动下，我国特气企业不断强化核心技术、提升产品品质、扩产气体品类，逐步打破国外厂商垄断，国产替代浪潮涌起。

2. 行情回顾

2.1. 板块表现

2024/3/25-2024/3/29环保及公用事业指数上涨0.34%，表现好于大盘。本周上证综指下跌0.23%，深证成指下跌1.72%，创业板指下跌2.73%，沪深300指数下跌0.21%，中信环保及公用事业指数上涨0.34%。

2.2. 股票表现

2024/3/25-2024/3/29环保行业涨幅前十标的为：苏交科24.51%，中电环保17.71%，嘉戎技术16.58%，绿城服务14.12%，新中港12.08%，谱尼测试11.65%，清研环境10.52%，法尔胜9.56%，清水源9.48%，上海洗霸8.69%。

2024/3/25-2024/3/29环保行业跌幅前十标的为：退市博天-50%，海螺创业-20%，北控水务集团-12.12%，森远股份-12.06%，新元科技-10.52%，聆达股份-9.74%，华特气体-9.33%，新动力-9.32%，潞安环能-8.81%，佳华科技-8.64%。

3. 最新研究

3.1. 华电国际：分红率44%，预计火电行业盈利进一步修复

事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入1171.76亿元，同比增长9.45%；实现归母净利润45.22亿元，同比增长3789%。单Q4看，Q4实现营业收入264.51亿元，同比增长-3.49%；实现归母净利润0.24亿元，同比增长101.06%。值得注意的是，在当前利润水平下，公司实现2023年现金分红比例43.65%。

2024年关注火电板块预期分红率的改善。火电行业因其业绩的强波动性不是传统意义上的高分红率行业，但是我们关注到受益于煤电行业资本开支退坡趋势，叠加2024-2025年动力煤价格下行通道，我们预计2024年价格中枢下降100-200元/吨至800-900元/吨，火电板块有望出现行业公司分红率提升的现象。国家发改委确定了煤电三步走规划：十四五时期“增容控量”，十五五“控容减量”，十五五后“减容减量”，我们判断随着煤电行业控容减量时代的到来，煤电行业资本开支下行趋势基本确定，行业分红比例有望显著提升。2023年公司实现现金分红比例43.65%，继续关注预期2024/2025年火电板块业绩和分红持续双改善。

公司受益于成本端煤炭价格下行，公司2023年归母净利润大增3789%：2023年我国动力煤供需由紧平衡向宽松转变，动力煤价格下行，但依然处于历史相对高位。23年11月-24年2月维持910-950元/吨，3月以来淡季跌破900元/吨。截至2024/3/26，秦皇岛港动力煤5500大卡价格为834元/吨，同比-23%。

2023年公司实现上网电量同比+1.21%、上网电价-0.44%：2023年公司累计完成上网电量2095.46亿千瓦时，同比增长1.21%；实现上网电价516.98元/兆瓦时，同比-0.44%。

分电源品种来看，公司火电实现售电量2003.13亿度，同比增长1.46%；水电实现售电量92.33亿度，同比增长-4.01%。2023 年，全社会用电量增长带动公司发电量同比上升。公司火电继续发挥顶峰出力和支撑调节作用，发电量同比继续增长。实现投资收益37.76亿元，其中华电新能源贡献29.5亿元。2023年公司实现投资收益37.76亿元，同比-21.41%，主要原因是本年参股煤炭企业收益减少的原因。2023年公司参股华电新能源获得投资收益29.5亿元，煤炭板块5.49亿元，其他板块2.77亿元。

盈利预测与投资评级：考虑煤价下行影响，我们调整公司2024-2025年公司归母净利润从39.82亿元、40.42亿元至64.40亿元、73.17亿元，预计公司2026年归母净利润为82.53亿元，同比增长42.40%、13.62%、12.79%，对应PE为11、9、8倍，维持“买入”评级。

本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。