2024锌市场分析报告：供需博弈与价格展望

一、锌市行情回顾：强势上行

5月宏观与基本面共振，锌价涨势较好。国内政策利好频发，地产及家电板块调整力度加大，需求好转预期较强，海外美联储降息预期反复，宏观面整体偏暖；基本面来看，海外矿到港有限，国内矿山暂未完全恢复生产，矿端维持偏紧格局，炼厂原料库存压力较大，原料库存多维持在半个月以内，加工费再度下调，因原料偏紧及利润压缩等原因，部分炼厂有检修计划，供给端有所减量，但幅度不大，需求端虽实际好转有限，但随着政策逐步落地及环保督察步入淡季，好转预期较强，多因素主导下，锌价一路上行，沪锌主力合约月内最高价25,365元/吨，刷新近一年多以来的新高。

截至5月31日，SMM1#锌锭平均价24,580元/吨，较4月底上涨5.45%（+1,270元/吨），较去年同期上涨26.96%（+5,220元/吨）；沪锌主力合约收盘价24,890元/吨，较4月底上涨5.85%（+1,375元/吨），较去年同期上涨29.37%（+5,650元/吨）；LME3个月锌收盘价（电子盘）2,985美元/吨，较4月底上涨2.65%（+77美元/吨），较去年同期上涨32.55%（+733美元/吨）。

二、锌精矿：偏紧依旧

截至5月31日，国产锌精矿平均价19,764元/吨，较4月底上涨7.42%（+1,366元/吨），较去年同期上涨44.92%（+6,126元/吨）；进口锌精矿平均价20,103.83元/吨，较4月底上涨1.93%（+381.36元/吨），较去年同期上涨63.56%（+7,812.27元/吨）。

全球矿端偏紧格局暂未改善。国际铅锌研究小组（ILZSG）公布的数据显示，2024年3月全球锌精矿产量96.21万金属吨，环比增加7.62%（+6.81万金属吨），同比减少5.02%（-5.08万金属吨）；1-3月累计产量280.60万金属吨，累计同比下降4.00%（-11.68万金属吨）。

国内矿山出产增加，逐步恢复至正常产出水平。预计5月国内锌精矿产量32.37万金属吨，环比增加3.12%（+0.98万吨），同比减少2.53%（-0.84万金属吨），1-5月累计产量141.36万金属吨，累计同比增加3.38%（+4.62万金属吨）。

进口来看，海外矿山扰动不断，锌精矿到港量有限，港口库存持续低位。4月锌精矿进口量28.75万金属吨，环比增加17.68%（+4.32万金属吨），同比减少10.22%（-3.27万金属吨），1-4月累计进口量117.89万金属吨，累计同比减少23.62%（-36.45万金属吨），从进口来源来看，进口货源主要来自秘鲁、澳大利亚、南非、俄罗斯和哈萨克斯坦，进口合计占比63%；截至5月31日，锌精矿港口库存3.9万吨，较4月底下滑18.75%（-0.9万吨），较去年同期下滑44.29%（-3.1万吨）。

加工费来看，国内外锌精矿加工费持续下调，已处于历史绝对低位，尤其是进口锌精矿加工费，因此国内炼厂原料采购也更倾向于国产矿。截至5月31日，国产锌精矿加工费2,600元/金属吨，已跌破3,000元/金属吨，较4月底下降16.13%（-500元/金属吨），较去年同期下降46.39%（-2,250元/金属吨）；进口锌精矿加工费20美元/干吨，较4月底下降33.33%（-10美元/干吨），较去年同期下降89.74%（-175美元/干吨）。

三、供给端：供给平稳

（一）加工费持续下调，压缩炼厂利润

矿端扰动不断，供给偏紧，锌精矿加工费持续低位下调，高锌价虽弥补部分利润亏损，但绝对利润水平依旧处于历史低位。截至5月31日，国产锌精矿加工费2,600元/金属吨，已跌破3,000元/金属吨，较4月底下降16.13%（-500元/金属吨），较去年同期下降46.39%（-2,250元/金属吨）；进口锌精矿加工费20美元/干吨，较4月底下降33.33%（-10美元/干吨），较去年同期下降89.74%（-175美元/干吨）。截至5月31日，精炼锌企业生产利润-684元/吨，较4月底下滑16.33%（-96元/吨），较去年同期下滑408.11%（-906元/吨）。

（二）增减并存，供给端变动不大

全球精炼锌呈现过剩格局。国际铅锌研究小组(ILZSG)发布报告显示，2024年3月全球锌市场供应过剩52,300吨，2月为过剩66,800吨， 今年前三个月，全球锌市场供应过剩144,000吨，去年同期为过剩201,000吨。

5月原料偏紧格局依旧，加工费下调压缩炼厂利润，但炼厂在高锌价刺激下，开工尚可，仅湖南地区部分再生锌厂及云南、陕西、广西等个别地区炼厂进行检修，其余多维持正常生产，供给端变动不大。其中，目前除此前产能未满开企业外，昊龙实业去年11月停产，已于5月内恢复生产；云铜锌业于2月初停产，近期无复产打算，计划25年再出产锌锭；祥云飞龙1月7日减产，结束时间待定；联鑫环保1月内减产，恢复时间待定；湖南三立3月15日因电力问题停产检修，结束时间待定；罗平锌电4月初生产减量，恢复时间待定；兴安铜锌4月减产，结束时间待定；云南蒙自4月15日停产检修，5月底已恢复正常生产；东岭集团4月23日停产，5月底已经恢复此前生产水平；广西誉升4月30日产线技术改造停产，结束时间待定；湖南轩华5月12日停产检修，预计检修时长一个月；葫芦岛锌业产线5月下旬检修，计划检修时长半个月。

预计5月国内锌锭产量53.14万吨，环比增加5.31%（+2.68万吨），同比减少5.86%（-3.31万吨），1-5月累计产量263.10万吨，累计同比减少1.60%（-4.29万吨）。

进口来看，4月精炼锌进口量4.60万吨，环比减少0.68%（-0.03万吨），同比增加193.56%（+3.03万吨），1-4月累计进口14.27万吨，累计同比增加307.35%（+10.76万吨）；截至5月30日，精炼锌进口盈亏-990.20元/吨。

四、需求端：高锌价压制下游采购积极性

（一）下游：畏高慎采

镀锌：5月国内地产政策再度调整，提振市场情绪，但市场实际需求好转有限，加之钢价上涨乏力，镀锌去库缓慢，生产端除五一期间少数企业停产放假和检修外，其余基本维持正常生产，整体较4月变动不大，但因锌价持续走高，下游畏高慎采，原料库存有所下滑。

压铸锌合金：5月锌价持续走高，压铸锌合金则处于消费淡季，在需求和成本双重压力下，部分合金厂下调开工，产量收缩，且对原材料采买有限，原料库存同步下滑。

截至5月31日，Zamak3锌合金平均价25,300元/吨，较4月底上涨5.50%（+1,320元/吨），较去年同期上涨26.31%（+5,270元/吨）；Zamak5锌合金平均价25,850元/吨，较4月底上涨6.03%（+1,470元/吨），较去年同期上涨26.53%（+5,420元/吨）。

氧化锌：与镀锌和压铸锌合金企业相比，氧化锌企业开工变动较小，五一期间个别厂家停产，多数企业按原有计划生产，中旬部分企业因原料采买困难停产一周，整体较为平稳，订单则以长单交付为主。

截至5月31日，氧化锌（≥99.7%）平均价23,300元/吨，较4月底上涨4.95%（+1,100元/吨），较去年同期上涨23.28%（+4,400元/吨）。

（二）终端：回暖预期较强

终端市场来看，国内地产政策三箭齐发，乐观情绪较重；基建方面万亿特别国债要求6月底之前开工，或将对锌价形成一定的支撑；家电虽受地产板块拖累，但整体表现相对突出，产量维持高位；汽车板块表现相对较好，依旧是锌消费比较亮眼的一块。整体来看，随着出口及国内政策不断落地，消费好转预期较强，对锌价形成一定支撑。

房地产方向：截至2024年4月，房屋新开工面积、房屋施工面积、房屋竣工面积及商品房销售面积累计同比均有所下滑，下滑比例分别为24.6%、10.8%、20.4%、20.2%。

基建方向：截至2024年4月，基础设施建设投资累计同比增长7.78%。

汽车方向：2024年4月汽车产量234.6万辆，环比减少16.03%（-44.80万辆），同比增加16.25%（+32.80万辆），3-4月累计产量514.00万辆，累计同比增加11.12%（+51.42万辆）；2024年4月汽车销量235.88万辆，环比减少12.46%（-33.56万辆），同比增加9.27%（+20.00万辆），1-4月累计产量907.62万辆，累计同比增加10.22%（+84.13万辆）。

家电方向：2024年4月家电总产量6,642 .60万台，环比减少2.33%（- 158.70万台），同比增加9.44 %（+572.80万台），3-4月累计产量13,443.90万台，累计同比增加5.75%（+731.10万台） ；其中，彩电4月产量1,371.60万台，环比减少3.38%（-60.60万台），同比增加0.61%（+10.50万台），3-4月累计产量3,523.80万台，累计同比减少1.85%（- 66.30万台）；空调4月产量3,033.10万台，环比减少1.63%（-50.20万台），同比增加17.25%（+446.20万台），3-4月累计产量6,116.40万台，累计同比增加10.85%（+598.82万台）；家用电冰箱4月产量933.60万台，环比减少6.02%（-59.80万台），同比增加11.02%（+92.70万台），3-4月累计产量1,927.00万台，累计同比增加8.43%（+149.79万台）；家用洗衣机4月产量944.30万台，环比增加1.28%（+11.90万台），同比增加2.54%（+23.40万台 ），3-4月累计产量1,876.70万台，累计同比增加2.67%（+48.80万台）。

（三）出口窗口持续关闭

沪伦比值持续高位，锌市内强外弱，出口窗口暂未开启。2024年4月精炼锌出口量0.06万吨，环比增加5.20%（+32吨），同比减少24.06%（-205吨），1-4月累计出口量0.38万吨，累计同比增加0.72%（+586吨）。

五、库存与供需平衡

高锌价抑制下游采买，锌市传统去库周期并未开启，库存持续高位震荡。

截至5月30日，SMM七地锌锭库存总量20.94万吨，较4月底减少1.04%（-0.22万吨），较去年同期增加96.99%（+10.31万吨）；上海、广东、天津三地库存总量18.89万吨，较4月底减少0.84%（-0.16万吨），较去年同期增加99.26%（+9.41万吨）；保税区库存0.68万吨，略有增加，但绝对水平不高。

截至5月31日，上期所精炼锌库存129,141吨，较4月底增加0.39%（+499吨），较去年同期增加171.37%（+81,552吨）；LME锌库存257,025吨，较4月底增加0.66%（+1,675吨），较去年同期增加193.74%（+169,525吨），LME库存持续高位。

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