2024期权市场情绪分析报告：波动率与偏度指数应用

一、场内衍生品市场简介

国内场内衍生品市场的发展虽然起步较晚，但近年来已取得显著进展。2010年4月16日，中国金融期货交易所迎来了我国首个股指期货品种——沪深300股指期货合约的上市交易。这一里程碑事件标志着我国场内金融衍生品市场的正式启航。

随后，在2015年2月9日，我国证券市场迎来了首只期权产品——上证50ETF期权的上市，进一步丰富了市场的产品种类。2019年12月23日，沪深300股指期权作为A股市场的首个股指期权品种在中金所上市，同日上交所和深交所也分别推出了沪深300ETF期权，为投资者提供了更多的投资选择。

沪深300股指期货自上市以来发展迅猛，2015年4月16日，中证500股指期货与上证50股指期货相继在中国金融期货交易所上市，进一步扩大了市场规模。2022年7月22日，中证1000股指期货与股指期权在中金所上市，至此，我国场内股指期货涵盖了上证50、沪深300、中证500和中证1000四个品种，全面覆盖了从超大盘股到小盘股的各类股票，为投资者提供了更为全面的投资工具。

我国首只股票期权——华夏上证50ETF期权自2015年2月9日上市交易以来，开启了场内期权市场的新时代。经过多年的发展，期权市场的产品数量已增至12个，成交量和持仓量均稳步上升。目前，成交量和持仓量最高的是上交所的上证50ETF期权，而深交所的创业板ETF期权、中金所的沪深300以及中证1000股指期权交易活跃度也相当高。

由于期权市场的合约结构及定价机制相对复杂，其投资门槛较高，投资者结构与A股市场存在明显差异。根据上交所的数据，2007年至2017年间，A股市场的交易量主要由散户投资者贡献。然而2023年，上交所的股票期权市场中超过六成的交易由机构投资者完成，显示出机构投资者在股票期权市场的主导地位。

因此，期权市场以专业投资者为主，其价格变动能够反映出各类专业机构和主力资金的观点。期权市场包含的丰富信息对投资策略和资产配置具有重要价值。基于此，我们开发了信达期权系列指数，旨在帮助投资者充分利用期权市场的各类信息，在风险管理和收益增强方面取得更好的表现。

二、信达期权系列指数介绍

期权指数中，最为人所熟知的便是波动率指数，其中最著名的当属VIX指数。VIX指数由芝加哥期权交易所（CBOE）在1993年首次设计并发布。最初，VIX指数的设计宗旨是通过S&P100指数的平值期权隐含波动率，来预测市场未来30天的预期波动性。自发布之日起，VIX指数迅速成为了衡量美国股市波动性的重要基准，并频繁出现在众多具有重大影响力的财经刊物上，因其能够反映市场恐慌情绪，故被誉为“恐慌指数”。

十年后的2003年，CBOE与高盛合作，对VIX指数的计算方法进行了更新。新版的VIX指数基于美国股市的核心指数S&P500，通过综合考虑更广泛的行权价格的期权价格，并进行加权计算，从而得出市场的预期波动率。这一新算法的核心理念在于，通过构建相应的期权组合，可以模拟出市场的预期波动率，将原本抽象的概念转化为可以实际应用于对冲和交易策略的具体工具。

在中国，上海证券交易所与中证指数公司于2016年6月底合作试发布了国内首个基于真实期权交易数据的波动率指数——中国波指（iVIX）。该指数依据上证50ETF期权的交易行情，利用方差互换原理进行计算编制。然而，自2018年2月14日最后更新后，该指数暂停了更新。因此，我国期权市场目前尚未有正式的波动率指数公布，但波动率指数在评估市场波动性和投资者情绪方面具有不可忽视的重要性。信达金工借鉴海外经验，并结合我国场内期权市场的实际情况，对指数编制方案进行了调整，以期开发出能够准确反映我国市场波动性的VIX指数。

2.1波动率相关指数计算方法

波动率是衡量资产价格变动幅度的关键指标，它能够反映出市场对资产价格波动的预期。在众多波动率指标中，历史波动率和已实现波动率是直接基于标的资产价格计算得出的，它们分别代表了资产过去和当下的价格波动情况。而期权波动率指数则是通过分析衍生品市场，即期权的价格，来得到市场对未来标的资产波动率的预期。

在波动率指数的构建上，并没有统一的计算公式。CBOE曾采用过两种主要方法来刻画期权标的资产的波动率：一种是依据平值期权的隐含波动率，另一种则是通过方差互换的方法，对不同行权价的期权合约价格进行加权合成，得出一个综合的波动率指标。后者能够涵盖更广泛的期权合约，但由于我国场内期权市场在行权价设置和价格跨度上存在一定的局限性，使用方差互换方法可能会带来计算误差。

针对这一问题，我们在CBOE的算法基础上，结合我国期权市场的具体特点，对算法进行了调整和优化，以期更准确地反映市场预期。

在所有计算过程中，涉及到无风险利率的确定时，我们选择了每日0至720天的中债国债到期收益率作为参考。在指数的计算中，我们根据到期时间对所需的无风险利率进行线性插值处理，并将插值后的结果应用到计算中，以确保计算结果的准确性和可靠性。

三、信达偏度指数SKEW的计算方法

由于波动率代表了标的在一段时间内价格的波动情况，而市场对标的预期变动的方向是没有办法从波动率指数中得到的，因此我们引入了期权偏度指数SKEW，作为波动率指数的互补，我们可以通过期权的SKEW指数得到期权市场投资者对未来标的收益分布的看法。

我们以CBOE交易所的SKEW指数计算方法为参考，根据国内期权市场特性，优化了针对中国市场的CINDA-SKEW算法，在所有计算过程中涉及无风险利率处，我们选取每日0至720天的中债国债到期收益率做参考指标，在指数计算过程中对所需要的无风险利率按照到期时间进行线性插值，将插值后的结果带入计算。

期权SKEW的意义在于它能够提供有关市场情绪和投资者偏好的有价值的信息。通过对期权SKEW的观察和分析，投资者可以更好地理解市场的风险和预期，从而更好地制定投资策略和风险控制计划。此外，期权SKEW还可以反映市场中的一些特殊情况或事件的影响。例如在重大事件发生前，投资者可能会对市场波动性增加产生担忧，导致期权SKEW升高，而在平静时期，期权SKEW可能会降低。总之，期权skew是理解市场情绪和预期的重要指标之一。通过对期权SKEW的观察和分析，投资者可以更好地把握市场动态和风险，从而制定更为有效的投资策略。

四、其他信达期权系列指数的计算方法

成交量PCR是对于同一个标的资产的期权合约，将看跌期权与看涨期权的成交量进行分别汇总，其总量的比值即为成交量PCR，一般来说，若市场较为悲观，则看跌期权成交活跃，成交量PCR变大，反之市场乐观，看涨期权成交更为活跃，成交量PCR变小，因此成交量PCR是反向指标，其特征为具有较高的时效性，对市场的变动较为敏感，能够较为迅速的捕捉到市场追涨追跌的情绪变动。

持仓量PCR是对于同一个标的资产的期权合约，将看跌期权与看涨期权的持仓量进行分别汇总，其总量的比值即为持仓量PCR，一般来说，持仓量PCR指标与标的指数呈现正相关性，标的持续上涨时，伴随着看涨期权的获利平仓与对未来标的价格的担忧，因此持有看跌期权等原因，一般会导致持仓量PCR的上涨。反之，当标的持续下跌时，也通常伴随着持仓量PCR的走低。持仓量PCR相对于成交量PCR而言，其结果更为稳定，短期内的变动较小，能够过滤掉很多日内的市场扰动，对捕捉标的长期趋势的变动与市场风格的切换具有重要意义。

RV的计算可以根据不同的采样频率进行，例如每分钟、每5分钟或每小时。较高的采样频率可以提供更细致的价格波动信息，但也可能引入更多的市场噪声。它是一种无模型的波动率测度，计算简便，在一定条件下是积分波动率的无偏估计量。通过计算已实现波动率相对历史波动率可以更有效率的反映市场的波动与情绪，并未像历史波动率一样进行了平滑处理，因此RV在即时性上具有明显优势。

本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。