2024年雪天盐业发展战略与市场前景分析

1优质的治理结构，放大公司资源优势

公司以盐为轴、坚持市场导向，并通过内生、外延等发展路径，持续深化盐链布局。雪天盐业成立于2011年，由母公司湖南省轻盐集团联合贵州盐业、江苏盐业、广西盐业、湖南财信等战略投资者发起组建，系全国盐业第一家产销一体、跨省联合的现代股份制企业。2018年公司成功在上交所挂牌上市，目前已建立相对完善的盐产业链，主要业务涵盖盐及食品、盐及化工、盐及新能源，主要产品包括食盐、纯碱、烧碱、氯化铵等。近十年来，公司以盐为轴，内生、并购双轮驱动。

其中，公司食盐主业在盐改后焕发成长新机，如公司积极拥抱市场化，加速全国化市场网络建设与全国型品牌形象宣传，推动小包食盐品类教育与品牌心智占领等。同时，公司通过外延并购，深化盐产业链布局；具体外延并购过程如下：2014年收购江西九二盐业，率先走出省外，覆盖江西、辐射两广及福建地区；2020年，公司控股河北永大食盐，在东北及华北市场强化了海盐基地布局；2021年底公司收购湘渝盐化，进一步向盐化工板块延伸；次年底公司参股湖南美特新，布局高附加值的电池级纯碱以及钠电池正极材料等领域，初步形成盐及新能源业务。2023年，公司盐穴储能项目取得实质性进展，包括开创我国新型储能和盐穴资源再利用耦合的新路径新模式，成立湖南省首家钠电研究院，主导制定的《电池级碳酸钠》团体标准系国内钠离子电池中使用碳酸钠产品的第一个团体标准；目前公司已经初步搭建起了盐化工，电池级纯碱，钠、锂电池正极材料，储能全产业链条。

公司盐矿资源充沛、盐产业链布局日拱一卒；其中，食盐业务通过全国化扩张、高端化升级而稳健增长，盐化工在并购整合湘渝盐化后顺势快速发展，其中纯碱成为公司近年业绩增长的重要支撑。首先，公司拥有湘衡盐化、湘澧盐化、湘渝盐化、九二盐业等重要矿区的采矿权，可采面积共计15.84平方公里；其中氯化钠储量超13.15亿吨，芒硝储量为3.33亿吨，矿产资源充沛。产能方面，23年末公司各类盐及盐化产品产能800万吨/年，

资产规模和综合实力稳居全国盐行业前三；其中，湘渝盐化纯碱、氯化铵产能今年预计达到100万吨，且其控股子公司索特盐化拥有120万吨/年的井矿盐产能。其次，湘渝盐化被并购后实现有效整合、重塑发展势能；叠加下游需求催化，21年湘渝并表后带动公司盐化工板块跨越式发展，并贡献公司业绩增长弹性；如22年公司营收、归母净利润同比+34.74%/+91.48%，其中纯碱、氯化铵、烧碱产品营收增量占比合计为65%，毛利润增量占比为53%。尽管23年工业盐、烧碱、氯化铵等产品价格下降影响营收、归母净利润，分别同比下降2.77%/7.86%，但纯碱产品凭借更强的价格韧性，叠加动力煤等原料价格大幅回落，实现毛利率逆势提升（42%），同年毛利润占比达38%。.

强大的股东背景与优质的治理结构为公司市场化改革奠定基石，同时管理层高瞻远瞩，夯实“一体三翼”的产业布局。首先，公司大股东为湖南省轻盐集团，实控人系省国资委；依托强大的股东背景，公司不断优化治理结构，包括积极推进混合所有制改革，引进具有管理优势、资源优势或资金实力的战略投资者，允许公司核心管理团队和核心技术骨干持股，通过转换经营机制、盘活企业资产有效激发内生增长动力等。同时，公司完善产业布局、扩大产销规模以及不断提质提效；例如，公司22年实现营收、利润高速增长，同时人均创收、人均创利分别同增38%/95%；23年，公司以“精益管理提效益”为抓手，并通过全面预算管理、严控生产成本等方式节约成本超2亿元，其中盐化工主要产品综合能耗同降6.85%，煤炭采购价格同降24%，吨产品物流费用同降15.4%等。此外，公司在23年完成全国营销区域改革，其中年初以来省内改革成效显著，包括劳动生产率提升、盈利能力显著增长；省外高效完成分公司大片区制改革，持续推进食用盐招商拓市、深度下沉等策略。建立、健全公司长效激励考核机制，积蓄内部发展势能。2023年，公司对旧股权激励草案进行新一步的升级，完善多元激励机制。具体而言，公司对272名高管层与核心骨干授予1765万股限制性股票，每股实际发行价格为4元；考核方面，2023-25年解除限售的考核目标为期间扣非归母净利润分别不低于7.95/8.75/9.63亿元；目前23年扣非归母净利润明显低于考核目标。此外，公司全面推行聘任制和契约化管理，从内而外发挥干部人才队伍作用，激发内部改革势能，助力公司建立起现代化盐产业集群，食盐全品类和全国性的现代化国企。

2食盐为百味之首，高端化与扩品类同时发力

2.1盐业改革启动产业升级，需求健康化、高端化趋势

盐改政策落地，驱动食盐业供需优化升级，其中需求端迎来品类多元化、品牌差异化发展机遇。2017年前，我国食盐业曾经历了数十年的专营期，期间食盐的生产、运输和销售环节均受到严格限制，包括像定价端也主要由政府负责，销售端地区保护主义明显。然而，行业多年封闭式发展导致了食盐消费品类单一、制盐技术停滞、市场发展缓慢以及竞争格局松散等问题。而伴随我国盐业迎来全面市场化改革，近年行业进入发展新时代：首先，供给端不再核准新增食盐定点生产企业，并严控资质管理，确保企业数量只减不增，同时明确允许社会资本参与食盐业兼并重组、鼓励跨区经营；其次，市场端放开食盐产品价格，鼓励食盐品类多样化，匹配需求多元化发展；最后，运输端放开许可证，进一步促进产业要素资源自由流动。

食盐消费呈现健康化、高端化趋势，尤其核废水事件进一步催化消费者品类、品牌认知；中长期看，在品类结构升级驱动下，预计小包盐市场扩容以价增为抓手。伴随国内人口总量见顶、饮食习惯改变，居民食盐消费量趋于饱和，盐业整体产销稳定在1200万吨左右，其中根据华经产研院等统计，2017-2023E年国内食盐表观消费量CAGR约1%；其中，小包食盐的全国总销量大概500-600万吨。价格方面，食用盐系家庭刚需调味品，按250g/包规格估算两口之家消费频次约20-30天/包，且由于零售价远低其他液态调味品，预计消费者对其价格敏感度较其他调味品更低。尤其伴随消费多元、场景细分、健康意识觉醒，食盐品类创新机遇凸显，结构性增长或为需求缓慢扩容下的主旋律。此外，日本核废水事件进一步催化消费者对食盐品类、品牌的认知，进而带动安全健康的中高端食盐（如生态井矿盐等）快速发展。根据中研普华咨询研究报告统计，中高端食盐消费在全球范围内呈现上升趋势，食盐消费高端化、健康化趋势显现；其中，对比海外发达国家中高端食盐市场占比约8%-10%，我国中高端盐市场仍有较大提升空间。此外，我国食盐终端零售价整体呈上行趋势，未来在中高端品类升级引领下，预计小包盐扩容或以价增为抓手。

2.2食盐格局持续优化，公司竞争优势凸显

盐业改革以来，食盐市场集中度在不断提升；其中，C端小包盐升级、整合空间更大，率先布局的行业龙头有望享受到全国化扩张与结构升级的红利。2017年盐业改革前，销售端专营导致区域竞争、地方保护等问题，行业格局整体呈现“多、小、散、弱”格局，具有核心竞争力的企业集团不多。但随着盐改放开市场管控、明确企业数量只减不增、鼓励社会资本进入，行业整合趋势逐步显露；截止22年末，我国注册的盐企大约有290家，其中食盐定点生产企业达131家。尤其在行业龙头借助社会资本扩充整体经营实力的背景下，市场份额有望持续向头部企业集中。其中，中盐股份食盐产销量居世界第一，食盐产能超过1000万吨/年，连续四年获得食盐C-BPI第一品牌，品牌估值100亿以上，19年混改募集资金30.6亿元，目前处于上市辅导阶段；雪天盐业则是“盐改第一股”，并率先开启市场布局、产品研发、产业升级等“三大转变”，持续推动湘盐崛起；其他食盐上市企业还包括苏盐井神、鲁银投资、江盐集团以及云南能投等。聚焦竞争格局，中盐股份作为行业龙头，在全国有完善的产销企业布局，2017年食盐销量达305万吨，全国食盐市场占有率约30%，其中小包盐目前市场份额约15%；而雪天作为“市场追赶者”，2018年上市后持续加码食盐业务，尤其小包盐高端产能扩充与全国销售网络搭建，目前公司小包盐销量超50万吨，且省外销量已成功超越省内，全国市占率已提升至10%+。总之，部分头部玩家在资源禀赋、产区布局、改制融资等占得先机，有望率先完成全国销售网络与品牌形象的建立，并将享受到全国化扩张与食盐结构升级的长期红利。

雪天食盐业务不仅具备产销一体化、产区辐射全国优势，而且经过数年培育，公司食盐规模跃居行业前列，“雪天”品牌的市场影响力持续提升。首先，公司积极拥抱食盐市场化改革，并借助资本杠杆持续强化产销能力与品牌影响力。其中，公司“雪天”牌食盐商标成为我国盐业首家全国型驰名商标，2023年品牌估值达104亿元，较上年增值40余亿元，同时公司凭借优质的产品、服务荣获23年中国顾客满意度指数中盐行业满意度第1名。其次，公司旗下拥有湘衡盐化、湘澧盐化、九二盐业、雪天技术、永大食盐、湘渝盐化6家国家食盐定点生产企业，产区分布湖南、江西、重庆、河北等地，具备辐射全国市场的实力；其中，湘澧盐矿系亚洲数一数二的单体矿，产能端以井矿盐为主，尤其是公司主打的高端产品生态井矿盐，产能具备一定稀缺性。

2.3高端升级与品类拓展并举，雪天全国化扩张有条不紊

在创新驱动下，公司不断夯实高端化、全国化战略，推动食盐业务量价齐增；其中，省内加速结构升级，省外持续铺市扩张、渠道补能。为把握满足多元需求、结构增长机遇，公司以产品创新为驱动，加速食盐高端化布局；具体而言，公司以“松態997”作为主打的高端盐产品，2021年销量约4000吨，持续推出“多品种、多用途、多功能”产品系列（累计研发40余个系列，240余个品种），例如23年公司推出盐焗海鲜调味盐、牛乳钙盐、佐餐调味等新品，并上市生态井矿盐、南岳寿山盐、草原大青盐等中高端产品。而从高端化落地看，公司凭借品牌势能、渠道匹配、价盘管控等在省内推进较好，如22年省内小包盐实现均价同增11.4%，23年省内中高端产品销量增速达33.8%，销售占比持续提升；而省外由于品牌基础弱、消费者认知不足等因素，高端化节奏滞后于省内，这也导致公司2022年中高端食盐在食盐提质升级技改项目中的销售占比仅提升至12%左右，未达起初预期的46.67%；但伴随公司夯实高端品牌心智与品类教育、加码零售渠道，持续优化产品结构和价格管控，全国中高端盐销量占比有望持续提升。

小包盐在省内“收复失地”，同时省外扩张进入第二阶段：流通铺货拓市场+渠道补能发力高端化并举；23年公司还成立进出口贸易公司，加码国际市场。而大包盐客户质量优，经营相对稳健。盐改之初，省外低价食盐一度冲击公司在湖南省内的市场份额，但随着公司推动省内营销区域改革、凸显强化产销一体化、品牌心智、渠道粘性等优势，预计公司在省内份额有所提升，其中省内营销机构调整为长沙、湘东、湘中、湘南、湘北、大湘西6家区域营销公司，省内终端触达网点16万家。其次，伴随公司加快全国扩张、渠道变革与市场下沉（例如省外调整为10家区域营销公司，经销商数量1万余家，线下市场已渗透到县级地带），省外扩张第一阶段基本完毕，小包盐销量也从2019年8.9万吨增长至23年的29.33万吨，期间CAGR约35%；全国市占率超10%。

而当省外流通市场、营销团队搭建完毕以及品牌声量显著提升，公司省外扩张开启第二阶段，即进军当地更高价格带的商超、便利店等渠道，优化产品结构、增强品牌粘性，例如22年全国各地新增商超门店近1500家，23年全国配送商数量同比增长超20%。此外，公司积极发力线上渠道，22年直营电商线上交易总额同比+210%，23年电商业务全年GMV达2.18亿元，其中直营电商GMV达1.69亿元，居行业第二。最后，公司23年成立湖南雪天进出口贸易公司，积极走向国际市场。在食品加工盐方面，公司全国合作客户已拓展至1.7万余家，其中涵盖海天味业、李锦记、东古、顶益、统一、厨邦、克明面业、双汇、海底捞等优质客户，经营端相对稳健。

横向延伸附加值高、市场空间大的复调业务，打造增长新曲线。22年初，公司与新农垦（上海）农业发展公司签订战略合作协议，朝着复合调味品领域进军。近年来，在B端门店连锁化、食材预制化与C端便捷化需求拉动下，复合调味品市场保持快增。根据艾媒数据显示，复合调味品市场规模从2018年的1133亿元增长至2022年的1786亿元，近五年CAGR达12%；且相较美日韩60%+的渗透率仍有较大提升空间。对此，公司立足盐业，积极开拓复调业务，提升食盐产品附加值。

3钠为化工之母，以盐化工为轴，拓宽基石延伸链条

我国是全球原盐产能和产量最大的国家；根据百川盈孚数据显示，2023年我国原盐产能达11682万吨，同年产量达9126万吨。而原盐产业链下游主要以化工产品为主，具体包括纯碱、氯碱（含烧碱）、金属钠等。例如，在23年9959万吨的全国年原盐表观消费量中，纯碱（碳酸钠；又称苏打、碱灰、碱面）、烧碱（氢氧化钠）分别占39.06%/56.08%。

3.1供需变局下，纯碱等盐化工产品进入发展新周期

3.1.1监管政策优化供给格局，两碱进入发展新周期纯碱素有“化工之母”的美称，广泛应用于建材、化工、冶金、纺织、食品、国防、医药等国民经济诸多领域。按生产工艺划分，纯碱的生产可以分为天然碱法和合成碱法，而后者又分为氨碱法和联碱法；其中天然碱法成本、环保等优势突出，但受限于资源分布不均，目前全球多数国家仍以合成碱法为主。从供需结构变化看，纯碱行业近年步入发展新周期，行业集中度提升同时价格波动周期被进一步拉长。环保法等限制合成碱，但伴随头部企业大幅扩充天然碱产能，我国纯碱业呈现供给呈现逐步宽松化、头部集中化等趋势。2016-2022年期间，受限于行业高准入门槛及环保高标准等，我国纯碱产能增长缓慢；但随着远兴能源阿拉善天然碱项目逐步投产（一期年产能500万吨），纯碱产能显著提升至23年末4165万吨；且预计行业未来新增产能以天然碱为主。同时，我国纯碱产量在产能扩张和需求扩容等拉动下持续增长，2023年约2982万吨。竞争端，纯碱行业整体集中度较高，尤其在23年头部碱厂扩产能下，行业CR5达54%。

建筑、汽车业支撑，新能源引领，预计纯碱需求端保持稳步增长。2023年我国纯碱表观消费量为2901万吨，同比增长9.16%，73%主要应用在玻璃领域，包括平板玻璃、光伏玻璃、日用玻璃，三者消费占比分别为43%/17%/13%。随着近年光伏产业快速发展、锂电池渗透催生碳酸锂需求等，国内纯碱需求持续扩张。其中，光伏玻璃2023年已超过日用玻璃成为纯碱下游第二大应用领域；而平板玻璃的需求景气度主要受到房地产和汽车行业影响。整体来看，平板玻璃支撑纯碱基础需求，同时新能源应用快速提升，带动纯碱需求呈上升趋势，预计2030年光伏和锂电行业有望形成约千万吨以上的纯碱需求增量。

氯碱平衡将优化烧碱供给格局，氧化铝有望拉动烧碱需求持续增长。一方面，烧碱是重要的基础化工原料，下游主要应用在氧化铝，化纤印染，化工行业等领域。近年来随着氧化铝、纸浆、化纤等行业景气度的上升，烧碱的需求量也在逐年增加；同时，造纸与锂电行业进一步拉动烧碱需求增长。例如2023年，我国烧碱总消费量达3832万吨，同比增长5.83％。另一方面，目前我国烧碱总产能达到4088万吨/年，是全球烧碱产能最大国家。作为高耗能行业，烧碱的用电成本较大，而截至2020年底，我国烧碱行业能效优于标杆水平的产能约占15%，能效低于基准水平的产能约占25%；未来无论是氯碱用电价格上调加大企业生存运营压力，还是“双碳”政策执行（到2025年，烧碱领域能效标杆水平以上产能比例达到40%，能效基准水平以下产能基本清零），行业将不断淘汰落后产能，同时新产能落地难度加大。从竞争格局看，当前我国烧碱行业的产能分布较为分散，行业集中度仍有较大提升空间。

诚信专业发现价值14请务必阅读报告末页的声明公司首次覆盖|雪天盐业图表21：我国烧碱下游消费结构占比（%）图表22：2018-2023年中国烧碱表观消费量及同比增速数据来源：智研咨询，华福证券研究所数据来源：公司公告，观研天下网，中国化工报，期货日报，期货日报产业服务联盟，华福证券研究所3.1.2盐化工区域市场优势大，并购整合能力强立足充沛的矿产资源、独特的区位布局以及优质的治理结构、公司持续强化盐化工业务的成本优势。首先，公司具备充足的盐矿资源、产销一体构筑原盐端成本优势，各类盐及盐化产品产能800万吨/年，其中湘渝盐化纯碱、氯化铵年产能预计在今年达到100万吨；且在盐产业链延伸扩张中积累了技术创新优势，例如公司23年新增授权专利105项，累计授权专利353项。其次，公司采用联碱法工艺，相比氨碱法，在环保和成本方面具有一定竞争优势；同时，联碱工艺的副产品氯化铵也有助于公司补充利润。另外，公司通过技改等项目持续强化自身成本优势，例如湘渝盐化煤气化节能技术升级改造项目节能降耗效果明显，平均吨氨能耗同比下降约30%，显著降低了生产成本，最终技改后纯碱氯化铵双吨直接生产成本同比下降10%以上。最后，覆盖区域内两广、福建及江西等省纯碱外采需求达460万吨，同时两碱用盐及两碱产品均具有一定的销售半径；而公司盐矿生产基地贴近西南、华南等消费市场，如湘澧公司具备自动化装卸的水运码头，年吞吐量过百万吨；湘衡地处京广线最大的货运编组站且拥有铁路栈桥专线，向下覆盖两广乃至东南亚；湘渝盐化可覆盖西南市场，且毗邻长江，水陆交通便利，故相较其他北方纯碱企业具备较强的价格优势。

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