2024煤炭行业报告：市场回暖与周期弹性分析

1、投资观点：高股息与周期弹性兼备，煤炭核心价值资产有望再起

煤价判断。动力煤属于政策煤种，各方对动力煤价的关注度更高，我们判断价格仍将以稳为主，并将在箱体区间里震荡，当前正处于区间的下限，从而也具备向上弹性且表现为区间内的弹性。之前我们一直判断港口动力煤价在800元存在很强支撑，4月中旬以来煤价开始反弹，本周短暂回调后再反弹，主要原因包括：

一是产地开工率受安监的影响下降且较高煤价也能一定程度纾解地方财政压力；

二是电厂受限于“煤电价格联动机制”，在一定程度上保煤价即是保电价；

三是疆煤外运存在800元港口价格的临界值影响，煤炭出疆量敏感度较高；

四是煤化工和油化工存在成本优势的竞争，即体现煤和油价格的联动，布油70美金与港口煤价800元所制烯烃成本相当，而油价难跌至70美金以下，当前布油价格80美金以上致煤化工成本优势非常明显；

五是水库水位处在历史地位，推测水电难以大幅发力替代火电。炼焦煤属于市场化煤种，我们判断价格更多由供需基本面决定，当前仍处于低位，具备向上的弹性且是完全弹性。

之前我们判断通过“炼焦煤与动力煤价格的比值”可作为炼焦煤价格底部判断的参考，即若秦港动力煤价存在800元支撑，则炼焦煤价格存在1920元的支撑，4月中旬以来炼焦煤价格已在此值附近触底反弹，再次验证我们的判断。

当前正处于“煤焦钢产业链”的施工旺季，国家政策对中央预算内的投资、地方专项债等都在部署工作，预计需求将随季节性和政府稳增长政策推进中得到明显回升，此外2023年出现的钢铁下游结构的转化（从地产基建转向机械汽车等制造业）、钢材的出口大增等现象仍在持续，此外炼焦煤生产大省山西“查三超”和明确减量，基本面“供紧需增”，判断炼焦煤价格具备向上反弹的动能。

我们认为，煤炭板块有望迎重新布局的起点，这一轮投资是高股息与周期弹性兼备，有望吸引比上一轮更多资金的配置。煤炭股高股息投资逻辑仍是主线，因为当前弱经济和低利率环境下，资金更加注重投资收益的确定性，煤炭高股息和持续性符合资金配置的偏好，根据我们2024年1月22日发布的《股息率敏感性分析，再论高股息煤炭股投资价值》来看，即使动力煤价800元，多数煤炭公司仍有很高的股息率；我们可以从煤炭的高股息和低估值两个维度判定未来板块的涨幅空间：

一是若板块股价上行，则股息率将会回落，当股息率回落至银行长贷利率时，之间股息差变动的幅度即为板块上涨的资本利得空间；

二是煤炭股低估值表现为多家重点煤企2023A（见表1）业绩对应的静态市盈率PE的平均值约为8倍，中国神华是煤炭板块提估值的典范且当前2023年静态PE超过13倍，中国神华有望作为板块估值提升的锚。煤炭股周期弹性投资逻辑也将重现，当前无论动力煤和炼焦煤价格均已触底反弹，判断仍将处于上行通道，随着供需基本面的持续改善，两类煤种仍将具备向上弹性，且空间涨幅均较大，其中动力煤存在区间内弹性而炼焦煤则是完全弹性，一定的周期弹性属性将获得周期品资金的青睐。

多维度精选煤炭个股将获得超额收益。一是炼焦煤弹性标的，推荐【平煤股份、潞安环能、淮北矿业、山西焦煤】，周期品属性且受益价格底部反弹；二是动力煤弹性标的，推荐【兖矿能源、晋控煤业、广汇能源】，现货煤占比多且有望获益价格在底部反弹；三是动力煤稳定收益标的，推荐【中国神华】、受益标的【陕西煤业】，年度长协占比多，股息率稳定且持续；四是动力煤煤电一体化且高股息期权标的，推荐【新集能源】，未来对煤炭价格脱敏实现更高的业绩稳定性，资本开支结束后有望获得高股息。

2、煤炭板块回顾：本周小跌2.1%，跑输沪深300

2.1、行情：本周小跌2.1%，跑输沪深300指数2.42个百分点

本周（5.11-5.17，下同）煤炭指数小跌2.1%，沪深300指数微涨0.32%，煤炭指数跑输沪深300指数2.42个百分点，主要煤炭上市公司跌多涨少，涨幅前三名公司为：盘江股份（+4.16%)、华阳股份（+3.64%)、甘肃能化（+2.01%)；跌幅前三名公司为：淮北矿业（-5.51%）、潞安环能（-4.72%）、平煤股份（-3.28%）。

2.2、估值表现：本周PE为12.3，PB为1.47

截至2024年5月17日，根据PE(TTM)剔除异常值（负值）后，煤炭板块平均市盈率PE为12.3倍，位列A股全行业倒数第三位；市净率PB为1.47倍，位列A股全行业倒数第九位。

3、煤市关键指标速览

4、煤电产业链：秦港现货价微涨，秦港库存微涨

4.1、国内动力煤价格：秦港现货价微涨

秦港价格微涨。截至5月16日，秦港Q5500动力煤平仓价为860元/吨，环比上涨3元/吨，涨幅0.35%。截至5月16日，广州港神木块库提价为1286元/吨，环比上涨11元/吨，涨幅0.86%。内蒙产地价格上涨。截至5月17日，鄂尔多斯Q6000坑口报价760元/吨，环比上涨5元/吨，涨幅0.66%；陕西榆林Q5500坑口报价640元/吨，环比持平；山西大同Q5600坑口报价700元/吨，环比持平。

4.2、年度长协价格：5月价格微跌

2024年5月动力煤年度长协价格微跌。截至2024年5月，CCTD秦港动力煤Q5500年度长协价格697元/吨，环比下跌4元/吨，跌幅0.57%。BSPI价格指数微涨，CCTD价格指数微涨，NCEI价格指数微涨。截至5月15日，环渤海动力煤价格指数（BSPI）价格713元/吨，环比上涨2元/吨，涨幅0.28%；截至5月17日，CCTD秦港动力煤Q5500价格725元/吨，环比上涨1元/吨，涨幅0.14%；截至5月17日，NCEI下水动力煤指数724元/吨，环比上涨4元/吨，涨幅0.56%。

4.3、国际动力煤价格：纽卡斯尔NEWC（Q6000）价格微涨，纽卡斯尔FOB（Q5500）小涨

纽卡斯尔NEWC（Q6000）价格微涨。截至5月10日，欧洲ARA港报价108.5美元/吨，环比持平；理查德RB报价102.88美元/吨，环比上涨1.54美元/吨，涨幅1.52%；纽卡斯尔NEWC（Q6000）报价146.77美元/吨，环比上涨1.03美元/吨，涨幅0.71%。纽卡斯尔FOB（Q5500）小涨。截至5月16日，纽卡斯尔1#动力煤FOB报价93.3美元/吨，环比上涨2美元/吨，涨幅2.19%；纽卡斯尔2#动力煤FOB报价91美元/吨，环比上涨2美元/吨，涨幅2.25%。

进口动力煤几乎没有优势。截至5月16日，广州港澳煤Q5500到岸价973元/吨，环比下跌3元/吨，跌幅0.31%；广州港印尼煤Q5500到价980元/吨，环比下跌4元/吨，跌幅0.41%；广州港山西煤Q5500到价980元/吨，环比持平，国内动力煤与国外价差（国内-进口）3.5元/吨。

4.4、海外油气价格：布油现货价微跌，天然气收盘价小涨

布油现货价微跌，天然气收盘价小涨。截至5月17日，布油现货价为82.5美元/桶，环比下跌0.7美元/桶，跌幅0.89%。截至5月17日，IPE天然气收盘价为74.4便士/色姆，环比上涨1.8便士/色姆，涨幅2.41%。

4.5、煤矿生产：开工率小跌

煤矿开工率小跌。截至5月12日，晋陕蒙三省442家煤矿开工率81.4%，环比下跌1.1个百分点；其中山西省煤矿开工率69%，环比上涨0.9个百分点；内蒙古煤矿开工率86.2%，环比下跌3.1个百分点；陕西省煤矿开工率93.5%，环比下跌0.7个百分点。

4.6、港口调入量：秦港铁路调入量小涨

秦港铁路调入量小涨。截至5月17日，本周秦皇岛港铁路调入量49万吨，环比上涨0.5万吨，涨幅1.02%。

4.7、沿海八省电厂日耗：本周电厂日耗小跌，库存小涨，可用天数大涨

电厂日耗小跌。截至5月16日，沿海八省电厂日耗合计170.6万吨，环比下跌5.2万吨，跌幅2.96%。电厂库存小涨。截至5月16日，沿海八省电厂库存合计3497.2万吨，环比上涨47.7万吨，涨幅1.38%。电厂库存可用天数大涨。截至5月16日，沿海八省电厂库存可用天数20.5天，环比上涨0.9天，涨幅4.59%。

4.8、水库水位：三峡水库水位小跌

三峡水库水位小跌。截至5月18日，三峡水库水位153.5米，环比下跌3.2米，跌幅2.04%，同比上涨0.06米，涨幅0.04%。截至5月18日，三峡水库出库流量14200立方米/秒，环比下跌3100立方米/秒，跌幅17.92%，同比上涨1900立方米/秒，涨幅15.45%。

4.9、下游开工率：甲醇开工率小涨，水泥开工率小涨

甲醇开工率小涨。截至5月16日，国内甲醇开工率73.2%，环比上涨1.5pct。水泥开工率小涨。截至5月16日，国内水泥开工率51.46%，环比上涨1.8pct。

4.10、动力煤库存：本周秦港库存微涨

秦港库存微涨，长江口库存大涨，广州港库存小涨。截至5月18日，秦港库存502万吨，环比上涨2万吨，涨幅0.4%；截至5月17日，长江口库存632万吨，环比上涨42万吨，涨幅7.12%；截至5月17日，广州港库存305万吨，环比上涨6万吨，涨幅2.01%。

4.11、国内海运费价格变动：本周海运费大涨

海运费大涨。截至5月17日，秦皇岛-广州运费38元/吨，环比上涨1.3元/吨，涨幅3.54%；秦皇岛-上海运费22.9元/吨，环比上涨1.2元/吨，涨幅5.53%。

5、煤焦钢产业链：港口焦煤价格大跌，全国钢厂开工率持平

5.1、国内炼焦煤价格：本周港口价格大跌，山西产地价格小跌，期货价格小跌

港口价格大跌。截至5月16日，京唐港主焦煤报价2110元/吨，环比下跌130元/吨，跌幅5.8%。山西产地价格小跌。截至5月17日，山西产地，吕梁主焦煤报价1920元/吨，环比下跌50元/吨，跌幅2.54%；古交肥煤报价1980元/吨，环比持平。截至5月17日，河北产地，邯郸主焦煤报价2090元/吨，环比持平。期货价格小跌。截至5月17日，焦煤期货主力合约报价1725元/吨，环比下跌45元/吨，跌幅2.54%；现货报价1920元/吨，环比下跌50元/吨，跌幅2.54%；期货贴水196元/吨，贴水幅度下降。

5.2、国内喷吹煤价格：长治喷吹煤价格大涨

长治喷吹煤价格大涨。截至5月17日，长治喷吹煤车板价报价1150元/吨，环比上涨50元/吨，涨幅4.55%；阳泉喷吹煤车板价报价1065元/吨，环比上涨50元/吨，涨幅4.93%。

5.3、国际炼焦煤价格：本周海外煤价小跌，中国港口到岸价持平

海外焦煤价格小跌。截至5月16日，峰景矿硬焦煤报价254美元/吨，环比下跌4美元/吨，跌幅1.53%。截至5月16日，京唐港峰景矿硬焦煤报价2160元/吨，环比下跌32元/吨，跌幅1.45%。中国港口（澳洲产）到岸价持平。截至5月16日，京唐港主焦煤（澳洲含税）报价2430元/吨，环比持平；京唐港主焦煤（俄罗斯含税）报价2079元/吨，环比持平；天津港主焦煤（蒙古含税）报价2317元/吨，环比持平；京唐港主焦煤（山西含税）报价2110元/吨，环比下跌130元/吨，跌幅5.8%；国内山西焦煤价格与澳洲价差（国内-进口）-320元/吨。

5.4、焦钢价格：本周焦炭现货价持平，螺纹钢现货价小涨

焦炭现货价持平。截至5月17日，焦炭现货报价2000元/吨，环比持平；焦炭期货主力合约报价2264元/吨，环比下降5元，降幅0.22%；期货升水264元/吨，升水幅度下降。螺纹钢现货价小涨。截至5月17日，螺纹钢现货报价3660元/吨，环比上涨60元/吨，涨幅1.67%；期货主力合约报价3716元/吨，环比上涨47元/吨，涨幅1.28%；期货升水56元/吨，升水幅度下降。

5.5、焦钢厂需求：焦化厂开工率大涨

焦化厂开工率大涨。截至5月17日，焦化厂开工率按产能大小划分情况为：产能小于100万吨为48.62%，环比上涨5.58个百分点；产能100-200万吨为70.77%，环比上涨7.05个百分点；产能大于200万吨为76.53%，环比上涨3.76个百分点。全国钢厂开工率持平。截至5月17日，全国钢厂高炉开工率为81.5%，环比持平。日均铁水产量小涨。截至5月17日，国内主要钢厂日均铁水产量237万吨，周环比上涨2.4万吨，涨幅1.01%。

5.6、炼焦煤库存：独立焦化厂总量大涨，库存可用天数小涨

独立焦化厂炼焦煤库存总量大涨，样本钢厂炼焦煤库存总量小涨。截至5月17日，国内独立焦化厂（100家）炼焦煤库存767万吨，环比上涨48万吨，涨幅6.61%；国内样本钢厂（110家）炼焦煤库存752万吨，环比上涨12万吨，涨幅1.59%。独立焦化厂库存可用天数小涨，样本钢厂可用天数小涨。截至5月17日，独立焦化厂炼焦煤库存可用天数11天，环比上涨0.2天，涨幅1.85%；国内样本钢厂（110家）炼焦煤库存可用天数12.01天，环比上涨0.17天，涨幅1.44%。

5.7、焦炭库存：国内样本钢厂（110家）焦炭库存总量小涨

焦炭库存总量小涨。截至5月17日，国内样本钢厂（110家）焦炭库存558万吨，环比上涨12.8万吨，涨幅2.34%。

5.8、钢铁库存：库存总量大跌

钢材库存总量大跌。截至5月17日，国内主要钢厂钢铁库存276万吨，环比下跌13.32万吨，跌幅4.6%。

6、无烟煤：晋城小涨，阳泉小涨

6.1、国内无烟煤产地价格：晋城小涨，阳泉小涨

晋城无烟煤价格小涨。截至5月10日，晋城沁水Q7000无烟中块坑口报价1210元/吨，环比上涨30元/吨，涨幅2.54%；晋城沁水Q6200无烟末煤坑口报价920元/吨，环比上涨10元/吨，涨幅1.1%。阳泉无烟煤价格小涨。截至5月10日，阳泉Q7000无烟中块车板价报价1200元/吨，环比上涨20元/吨，涨幅1.69%；阳泉Q6500无烟末煤车板价报价920元/吨，环比上涨20元/吨，涨幅2.22%。

7、公司公告回顾

【中国神华】中国神华关于参与设立国能科技成果转化投资基金暨关联交易进展的公告有限合伙人引导基金出资额由0.6亿元调减至0.4亿元，出资比例由30%调减为20%；新增有限合伙人西安联瑞产业投资发展基金合伙企业（有限合伙）（“联瑞基金”），出资额为0.2亿元，出资比例为10%。变更后的基金整体规模保持2亿元不变，本公司及本公司的关联方国华投资、国华资管的出资额及出资比例保持不变。

【盘江股份】盘江股份关于以公开摘牌方式参与收购贵州首黔资源开发有限公司9%股权的公告首黔公司是公司控股子公司，公司持有其86%股权。水钢集团所持有的首黔公司9%股权于2024年4月28日至2024年5月27日在北京产权交易所公开挂牌转让，公司拟通过公开摘牌方式参与收购水钢集团持有的首黔公司9%股权。若收购成功，公司持有首黔公司股权比例将由86%增加至95%。

【山西华阳】山西华阳集团新能股份有限公司关于山西平舒煤业有限公司温家庄矿产能核增的公告山西华阳集团控股子公司平舒公司接到山西省能源局[2024]第113号文件，完成了对平舒公司温家庄矿的生产能力等信息登记和生产要素建档，该矿生产能力由90万吨/年核增至500万吨/年。

【永泰能源】永泰能源集团股份有限公司关于收购北京德泰储能科技有限公司49%股权暨关联交易的公告永泰能源集团与海德股份签署《股权转让协议》，收购海德股份持有的德泰储能49%股权，本次股权收购完成后，公司将持有德泰储能100%股权，经协商确定德泰储能49%股权交易价格为9,200.87万元。

【甘肃能化】关于投资新设洗煤子公司并以金河煤矿洗煤厂进行增资的公告本次投资新设窑街煤炭开发公司并对其进行增资由全资子公司窑街煤电集团有限公司作为投资和实施主体，窑煤公司以自有货币资金出资5,000万元，并以金河煤矿洗煤厂账面净值增资15,068.95万元。出资后，窑煤公司持有窑街煤炭开发公司100%股权，为窑煤公司之全资子公司。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）