2024建筑材料行业报告：期待业绩与估值双重增长

1.建材行业23年经营承压，24Q1相对底部或已夯实

1.1.建材行业：23年需求弱势运行，利润缩减近三成

2023年建材营收稳中偏弱运行，净利润降幅近30%，24Q1降幅扩大。2023年我们跟踪的建材行业上市公司总计实现营收695 9亿元，同比下降0.8%，与2022年同比下降11%相比降幅有所收窄。2023Q1-Q4建材营收同比增速分别为+1.0%/-0.9%/+2.0%/-4.6%，单季度变动幅度均在5%以内，需求端震荡企稳；202 3年归母净利润413亿元，同比下降27.4%，2023Q1-Q4分别为-57.6%/-18.1%/-9.2%/-28.9%，利润空间进一步受到挤压。受地产需求持续下滑影响，2024Q1建材行业承压仍较大，营收/归母净利润分别为1260/31亿元，同比-12.5%/-47.4%。

23年行业费用率小幅度增长，24Q1费用率增幅扩大。2023年行业期间费用率12.2%，同比增加0.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.4%/5.3%/2.4%/1.1%，YOY+0.2/+0.001/+0.2/+0.1pct。2024Q1行业期间费用率15.3%，同比增加2.1pc t，销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.6/+1.1/+0.4/+0.02pct，变动方向延续23年的方向，但费用同比增幅扩大，我们预计主要系收入下滑导致单位固定费用未能有效摊薄所致。23年行业毛利率/净利率同比下滑。

2023年行业整体毛利率20.4%，同比下降1.1 pct，主要是行业 产品价 格下 滑所致 。分季 度来看 ，23Q1-Q4单季 度毛利 率分别 为18.2%/22.7%/21.1%/19.2%，同比分别-6.6/-0.9/+1.1/+0.9pct，24Q1因产品价格持续下滑且为行业淡季，毛利率下降至18.5%，同比小幅提升0.3 pct。从归母净利率来看，23年整体归母净利率5.9%，同比下滑2.2pc t.。23Q1-Q4分别为4.2%/9.4%/6.6%/3.1%，主要系受信用减值影响，23Q2及Q4大幅计提信用减值损失（主要为消费建材板块），24Q1净利率进一步下降至2.5%，同比下滑1.7pct。

2023年收现比基本稳定，经营现金流/净利润大幅上升。2023年行业平均收现比为99.8%，同比上升1.6pc t；经营性现金流/归母净利润213.7%，同比上升101.3 pct，盈利质量有所上升，其中23 Q4经营性现金流/归母净利润在近年来高点处，我们认为是Q4利润下降而经营性现金流增长所致。

23年行业负债率小幅上升，短期偿债能力有所改善。2023年底行业流动比率为129.6%，较2022年末上升5.6 pct，2024Q1行业流动比率13 3.7%，较2023年末提升4.0pc t，短期偿债逐渐改善。2023年底行业资产负债率为51.2%，同比小幅提升0.5pct，2024Q1行业资产负债率51.3%，与2023年末环比基本持平。

2023年行业ROE下降，应收账款/总资产/存货周转率相对平稳。2023年建材行业ROE为6.3%，较22年下降2.8 pct，主要因23年净利率下降较多，同时，23年应收账款/总资产/存货周转率分别为4.9/0.5/ 6.3次，同比-0.33/-0.04/-0.07次，应收账款、总资产及存货周转能力相对平稳。2024Q 1行业ROE为0.5%，同比/环比分别下降0.5/0.4 pct，由于一季度一般是行业淡季，资产周转率、盈利情况均低于正常水平，预计Q2起ROE或迎恢复。全年来看，我们认为企业回款仍有改善空间，资产周转有望进一步提速，盈利能力或有改善，ROE有望回升。

1.2.建材子板块：23年消费建材/玻璃/耐材收入利润双增长，24Q1玻纤和水泥或已度过至暗时刻

23年玻璃/耐火材料/消费建材收入正增长，24Q1耐材和玻璃仍同比增长。2023年玻璃（此处包括光伏玻璃）、耐火材料、消费建材收入实现正增长，分别达+21.1%/+8.0%/+2.7%，玻纤、水泥、混凝土及减水剂收入负增长，下降率分别达-4.2%/-5.7%/-8.4%/-13.9%。我们认为玻璃营收增长较快主要系光伏玻璃产能释放较多所致，耐材营收增长主要系北京利尔量增所致，消费建材营收增长主要系北新建材等头部企业扩张成效显著所致。2024 Q1耐火材料、玻璃营收实现正增长，收入增速分别达+10.6%/+6.5%，耐材高增速仍主要系北京利尔营收增加所致。

23年玻璃/耐火材料/消费建材归母净利润实现正增长，24Q1玻璃和耐材同比仍增长。2023年玻璃、耐火材料及消费建材归母净利润实现正增长，同比分别+11.4%/+6.0%/+4.5%，其余子板块归母净利润均负增长。玻璃主要受益于光伏玻璃需求增长以及成本压力减缓，消费建材主要受益于品类扩展同时原材料成本下下降所致。24Q1玻璃和耐火材料归母净利润有所提升，同比分别+52.2%/+4.1%，混凝土亏损幅度有所收窄，其余子板块净利润均同比下降。玻纤和水泥板块23年盈利承压较大，24Q1基本面仍持续恶化，或已完成筑底阶段，若Q2产品价格提升，全年盈利情况有望逐渐好转。

2.主要子板块业绩分析

2.1.消费建材：减值计提逐渐出清&成本压力减弱，石膏板综合业绩最佳

我们跟踪的19家消费建材上市公司（北新建材、凯伦股份、东方雨虹、科顺股份、三棵树、亚士创能、惠达卫浴、帝欧家居、东鹏控股、科达制造、蒙娜丽莎、伟星新材、公元股份、东宏股份、雄塑科技、兔宝宝、华丽股份、友邦吊顶、坚朗五金）2023年总计实现收入1490亿元，Yoy+2.7%，实现归母净利润110亿元，Yoy+4.5%，主要系企业在小B端和C端持续发力以及原材料价格降低影响，23年PVC/PPR、沥青、钛白粉等在内的多项原材料价格同比均有减少，消费建材板块的盈利能力有所恢复。2024Q1受地产景气度持续下降影响，板块业绩小幅下滑，实现收入/归母净利润293/17.4亿元，同比-0.1%/-1.2%。展望24FY，地产景气度和资金链或将逐步改善，有望带动消费建材业绩向上。

23年消费建材ROE基本持平，净利率小幅提升，资产周转率小幅下滑。2023年消费建材整体ROE为9.6%，同比小幅下滑0.1pct，净利率已有所提升，而资产周转率仍有小幅下滑。23年消费建材行业整体归母净利率7.4%，同比小幅提升0.1pct，24Q1单季度净利率环比有所提升。23年行业总资产周转率0.68次，同比小幅下降0.05次，应收账款周转率同比上升0.18次达3.8次，收款情况有所好转。

我们对消费建材行业进一步细分，选择五个代表性行业进行分析：石膏板（北新建材）、防水（东方雨虹、科顺股份、凯伦股份）、涂料（三棵树、亚士创能）、瓷砖&卫浴（蒙娜丽莎、东鹏控股、帝欧家居、科达制造、惠达卫浴）、管材（公元股份、伟星新材、雄塑科技、东宏股份）。

（1）石膏板：石膏板板块23年收入/归母净利润同比+12.5%/+12.4%，收入利润实现双增长，我们计算北新建材23年石膏板市占率达到67.6%，仍维持高位，测算单平价格6.34元，同比基本保持稳定，单平毛利同比增长0. 2元/平。24年公司仍有望通过渠道优化、海外扩张等方式进一步提升市占率，且产品高端化提升有望持续带动单平盈利提升，石膏板业绩仍有提升空间，公司24年完成嘉宝莉并表，防水渠道扩张成效渐显，“两翼”业务有望贡献更多利润增量。

（2）防水：防水板块23年收入/归母净利润同比+6.3%/-8.5%，收入实现增长，利润降幅有所收窄，收入增长主要系部分企业渠道和品类拓展优势提升。24Q1地产新开工需求存较大压力，防水收入/利润同比分别-7.1%/-14.6%，若后续销售端能够企稳，预计开工端需求有望逐步好转。

（3）管材：管材板块23年收入/归母净利润同比-7.9%/+29.9%，利润端增长较多，主要系原材料成本压力有所缓释所致。其中，龙头伟星新材利润持续增长，公元股份减值出清致利润表现亮眼。24Q1管材收入/净利润同比-9.9%/-35.4%，短期有所承压。

（4）涂料：涂料板块23年收入/归母净利润同比+7.9%/-46.3%，销量增长主要系三棵树C端和小B端增长所致，利润下滑受亚士创能计提较多减值损失影响。24Q1收入同比-7.2%，利润同比转亏为-0.3亿元（23 Q1为0.1亿元），预计24年业绩或有望依托存量需求释放以及渠道变革优化而有所改善。

（5）瓷砖：瓷砖板块23年收入+0.2%，基本持平。受益于燃料成本有所减少，以及瓷砖企业的减值计提逐渐出清，瓷砖行业归母净利润扭亏为盈，23年实现4.0亿元（22年同期-19.4亿元）。24 Q1瓷砖收入同比-15.3%，净利润亏损减少至-0.1亿元（23 Q1为-0.6亿元）看。中长期看，我们认为在减排趋严、下游集中度提升情况下，行业集中度有望加速上升，在产品创新，渠道开拓和产能布局方面优势明显的龙头将更加受益。

2.2.水泥：23年需求仍弱势运行，24Q1已出现亏损

我们跟踪的11家水泥公司(冀东水泥、上峰水泥、万年青、天山股份、塔牌集团、青松建化、宁夏建材、海螺水泥、西藏天路、华新水泥、福建水泥)，2023年合计实现收入3515亿元，Yoy-5.7%，实现归母净利润153亿元，Yoy-41.4%；2024Q1合计实现收入540亿元，Yoy-26.0%，实现归母净利润-14亿元，同比转亏。23年水泥行业ROE为4.1%，同比下滑3.0pct，主要系净利率同比下降幅度较大所致，应收账款、存货及总资产周转率均有所下降。

23年全国水泥产量约20.23亿吨，同口径同比下滑0.7%，全口径同比下滑4.5%，需求仍持续下滑，但降幅有所收窄。需求下滑主要系地产景气度持续下行所致，基建需求提供较好支撑。分区域来看，中南、华东、西南地区产量下降，而西北、东北、华北地区产量上升，我们预计主要系北方基建项目对需求有所提振。

供给端来看，23年水泥企业市场竞争仍较为剧烈，水泥价格底部震荡运行，行业利润萎缩。展望24年，水泥行业依旧面临重重困难，预计全年需求较23年仍有小幅下降，供给端或将依托碳交易落地，逐步完成新一轮集中度的提升，市场价格将继续维持震荡调整走势，盈利水平或保持相对平稳。

当前基建需求恢复较快，下半年地产有望发力，全年预计水泥需求同比持平。24年1-3月全国水泥产量3.37亿吨，同比下滑11.8%。随着天气好转，水泥市场需求有所恢复，截止5月3日水泥出货率达到52%，周环比+2pct，主要受基建需求支撑。

24年1-3月狭义基建/广义基建投资增速同比分别+6.5%/+8.8%，24年万亿国债水利投资等有望逐步释放，基建或仍将发挥重要拉动作用。地产端来看，1-3月地产开发投资同比下滑9.5%，地产销售/新开工/竣工面积同比分别-19.4%/-27.8%/-20.7%，地产链承压进一步加剧。23年一系列地产宽松政策落地，若未来销售端持续改善，则新开工端随之改善的可能性较大，下半年地产端水泥需求恢复情况仍值得期待。24年一季度水泥企业大面积亏损，盈利底部或已夯实。

4月上旬华东地区率先提涨价格，且4、5月份多地开始增加错峰停产时间，如长三角地区计划停窑20天。我们预计24年头部企业经营策略相较往年开始出现调整，对利润的诉求有所提升，有望推动水泥价格反弹。中长期来看，污染物排放和碳排放要求趋严下有望逐步达到行业去产能目的。

2.3.玻纤：23年价格持续下滑，24Q1或已完成筑底

我们跟踪的7家玻纤行业公司（中国巨石、中材科技、正威新材、长海股份、再升科技、山东玻纤、宏和科技），2023年实现收入496亿元，Yoy-4.2%，实现归母净利润57亿元，Yoy-51.5%。2024Q1实现收入97亿元，Yoy-2.8%，实现归母净利润6亿元，Yoy-63.5%。2023年玻纤行业ROE同比增加0.7pct至23.3%，主要受净利率下降所致。分季度来看，2 3Q2和Q3收入仍可保持小幅正增长，23Q 1和Q4为负增长，而净利润全年均实现负增长。

23年玻纤市场供需失衡持续困扰，全年价格一路下滑，已跌破相对底部。需求端来看，23年我国玻纤纱总产量723万吨，同比增长5.2%。23年我国玻璃纤维及制品出口总量为179.7万吨(刨除玻璃棉及其制品)，同比增长3.5%，出口金额26.6亿美元，同比下降11.5%，出口继续保持小幅增长。

自2022年下半年以来，行业供给端虽采取一定产能调控措施，但受房地产下行持续影响，全年风电、汽车、电子及出口等细分市场需求虽有所增长但幅度较小，难以缓解因前期产能过快增长而导致的供需失衡问题。受前期产能快速扩张及“双节”需求季节性回落影响，2023年年初池窑企业库存压力快速加大，部分中小池窑企业因资金链紧张而率先开启降价模式，直接纱等部分大宗产品价格屡创新低。

结合卓创资讯数据，我们将当年实际产能冲击可以分成前一年投产带来增量、当年新投产带来增量以及当年及上一年冷修及减产对应减量三部分，我们计算23年行业实际产能冲击约53.4万吨，计算23年新点火及冷修产能对应24年供给冲击约16万吨，24年至今行业新点火产能30万吨，冷修产能21万吨，当前潜在新点火产线约63万吨，假设点火时间在下半年，则综合来看，24年行业供给冲击约48.5万吨，23年中国/美国/欧元区GDP实际增速分别为5.2%/1.5%/0.9%，24年预期增速分别为5%/2.1%/0.6%，假设24年行业需求增量和23年持平，同时考虑到产线新点火同时或伴随老线冷修，则24年行业供需格局有望迎来好转，粗纱、电子纱价格分别在3月、4月开始提涨，预计二季度有望维持较好的持续性，下半年需重点关注产能投放节奏。

2.4.玻璃：盈利高位回落，成本压力已有所缓解

我们跟踪的3家光伏玻璃行业上市公司（福莱特、凯盛新能、亚玛顿），2023年总计实现收入317.5亿元，Yoy+34.2%，实现归母净利润32.4亿元，Yoy+10.2%；2024Q1实现收入80.5亿元，Yoy+5.9%，实现归母净利润7.7亿元，Yoy+9.5%。23年光伏玻璃行业ROE较21年下降0.38 pct至12.6%，主要系盈利能力下降所致，23年整体净利率10.2%，同比下降0.86pct，总资产周转率同比上升2.17 pct。

23年需求量有所增长，光伏玻璃价格低位震荡，24Q1呈先抑后扬走势。23年光伏装机容量实现高增，23Q1-Q4新增装机容量同比增速处130%-150%区间内，各季度新增装机量均实现翻倍。供给端来看，23年底在产总产能为99530T/D，同比22年底增长24650T/D，供需差呈现扩大趋势，价格低位震荡为主。23年3.2mm/2.0mm光伏玻璃均价分别为26.13/18.36元/平，同比-3.4%/-10.8%。2024年以来，光伏玻璃价格呈现先抑后扬走势，截止5月2日，3.2mm/2.0mm光伏玻璃均价分别为26.25/18.25元/平，环比持平。

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