2024氟化工行业报告：制冷剂市场强势涨价与供需分析

一、制冷剂核心观点更新

（一）5月R32价格继续上涨，配额使用率在110%以上

自2024年1月发布三代制冷剂配额明细以来，内需市场供应紧张局面逐渐显现，制冷剂企业逐渐主导行业定价权。3月正式步入旺季，三代制冷剂价格总体表现为大厂强势拉涨价格，小厂快速跟进，市场主流价持续上涨。虽然下游空调大厂在3月底将二季度订单锁定，但是散单价格在4月份依然持续上涨，反映出三代制冷剂较为紧缺。5月份三代制冷剂价格走势开始出现分化，R32依旧保持强势涨价趋势，R125和R134a开始跌价，R143a则维持高价不变。截至2024年5月31日，三代制冷剂R32、R125、R134a、R143a的主流市场价分别为3.6、4.0、3.1、6万元/吨，较5月初上涨14%/-11%/-3%/0%。从行业配额使用率来看，截至5/27-6/1当周，R32/R125/R134a的配额使用率分别为113%/90%/73%。从生产端库存来看，截至5/27-6/1当周，R32/R125/R134a的库存天数分别为7.63/7.99/8.43天，分别处于2018年以来的48%/53%/86%分位值。R32和R125自2月以来库存持续去化，目前已经去化至历史中枢水平，R134a前期库存持续去化，但在5月份小幅累库。总结来看，1-2月的市场现象为：生产企业加足马力满用配额，同时价格持续创新高。我们分析其原因在于：1月下游旺季尚未来临，企业端加大马力生产并累库表明其惜售心态；2月-3月旺季来临，下游订单逐渐饱满，生产端库存持续去化，表明当前制冷剂需求旺盛。4-5月份旺季持续，R32周度配额使用率持续在110%以上，生产端库存则持续下降，市场成交火热。

（二）二代R22配额加速削减在即，5月份强势涨价

二代制冷剂R22的下游主要用于售后加氟市场，其销售旺季通常在6-8月份。但根据百川盈孚数据，R22价格于4月份已经开始强势涨价，截至5/31，R22主流市场成交价在2.90万元/吨，较之5月初涨价13.7%、年初涨价48.7%。我们认为本次涨价反应2025年加速削减预期，在R22涨价预期下囤库存的行为渐显。根据生态环境部下发的配额数据，2024年F141b、R142b、R22的配额较2013年分别削减77%、59%、41%，三者合计累计削减50.1%。根据蒙特利尔议定书规定的削减时间进程表，我国作为发展中国家应在2025年累计削减67.5%配额，R22尚需加速削减才能履约。在此背景下，R22后续价格上涨预期较强。

（三）6月空调排产同比持续增长，4月西班牙、巴西、俄罗斯终端出口同比增长

2月底中央推出耐用品以旧换新政策有望有效刺激家电、汽车消费，3月初上海等地也积极响应推出汽车、绿色家电促消费政策，新一轮消费刺激政策频出，给制冷剂带来增量需求空间。考虑到老旧空调多使用二代制冷剂，而新空调基本都采用三代制冷剂，有望推动制冷剂结构变化。此外，根据产业在线数据，6月家用空调排产2053万台，较去年同期产量同比+16.8%。6月排产延续同比高增速，对制冷剂需求有较强支撑。此外，出口方面，4月终端出口同比继续增长。根据产业在线数据，2024年4月家用空调出口量为933万台，同比上涨15.6%。从出口国家来看，出口增速前三的国家为：出口西班牙39.7万台，同比增长103.3%，出口巴西35.2万台，同比增长89.2%，出口俄罗斯50.3万台，同比增长85.3%。

（四）制冷剂有望进入业绩兑现稳步上行期

2023年制冷剂板块股价主要在于政策预期的博弈。随着产品价格和股价的兑现期。2024年正式实施配额制度以来三代制冷剂持续涨价，在原料价格下跌的背景下，其盈利也同步修复。截至2024年5月31日，三代制冷剂R32、R125、R134a、R143a的毛利率分别为59.1%、51.76%、43.47%、64.91%。后续来看，6月将进入售后加氟市场旺季，价格及利润有望稳步上行。此外，根据我们当前监测的配额使用结果来看，1-5月R32和R125的配额总体为超量使用，意味着下半年配额或面临紧张局面。我们判断淡旺季价格变化的模式可能有改变，如果在旺季如果配额使用过快，在淡季反而可能因为配额不足导致进一步涨价。政策落地，三代制冷剂有望进入

（五）本轮三代制冷涨价弹性有望远超2013年二代制冷剂配额实施初期的涨幅

展望后续，三代制冷剂上涨的趋势有望显著超越二代制冷剂，原因在于：1）二代制冷剂的配额锁定期09-10年，彼时正好赶上国内家电下乡政策，使得二代制冷剂配额基数较高；而三代制冷剂配额锁定期是20-22年，受到全球疫情和宏观经济的影响，配额基数较低。2）在二代制冷剂实施配额生产制度时，三代制冷剂技术已经成熟且海外专利已经到期，三代制冷剂顺利取代二代制冷剂削减的部分。目前四代制冷剂生产专利尚未到期，叠加四代制冷剂搭配的设备和三代完全不同，而设备的替换周期一般在8-10年，因此预计四代对三代的取代速度将慢于三代对二代的取代速度。3）以当前主流三代制冷剂的价格3万元/吨来测算，其在下游家用空调成本占比不足1%，因此下游对三代制冷剂涨价容忍度较高。四代制冷剂目前价格（20万/吨以上）远高于三代制冷剂，即使以四代的成本6-7万元/吨来测算，也远远高于目前三代制冷剂售价。二代在2013年实施配额制度生产后，价格在1年半的时间里涨价50%，本轮三代制冷剂上涨的趋势有望显著超越二代制冷剂。

二、三代制冷剂5月跟踪：5月R32价格继续上涨，R32周度配额使用率持续在110%以上

（一）5月三代制冷剂价格趋势有所分化，R32持续上涨

制冷剂旺季来临，5月三代制冷剂价格趋势有所分化。根据百川盈孚数据，截至2024年5月31日，三代制冷剂R32、R125、R134a、R143a的主流市场价分别为3.6、4.0、3.1、6万元/吨，较5月初上涨14%/-11%/-3%/0%，较2024年初上涨112%/45%/13%/88%。

从毛利率水平来看，三代制冷剂在经历2020-2022年亏损后于2023年开始毛利率迎来修复，2024年以来毛利率持续上行，根据我们的测算，截至2024年5月31日，三代制冷剂R32、R125、R134a、R143a的毛利率分别为59.1%、51.76%、43.47%、64.91%。

（二）需求端：旺季来临，6月空调排产持续同比增长

6月空调/冰箱排产同比+16.8%/+9%，空调及冰箱排产同比双增长。制冷剂下游需求结构中空调占比78%、冰箱占比16%、汽车占比6%。根据产业在线数据，6月家用空调排产2053万台，较去年同期产量同比+16.8%，6月冰箱排产830万台，较去年同期产量同比+9%。

中央推出以旧换新政策有望有效刺激家电消费，上海等地积极响应推出汽车、绿色家电促销费政策。国内方面，2月23日召开的中央财经委员会第四次会议推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新，中央财政和地方政府将统筹支持全链条各环节鼓励汽车、家电等传统消费品以旧换新，推动耐用消费品以旧换新。3月2日，上海地区启动2024迎春消费季，上海市商务委公布了新一轮燃油车以旧换新补贴政策和新能源汽车置换政策。根据政策，上海将延续2023年标准，换车最高10000元的购车补贴继续，买绿色智能家电消费最高1000元补贴延续。国内政策端利好频现，有望提振空调、冰箱、汽车等需求。国外方面，海外补库周期启动，出口需求回暖，此外印度、东南亚地区正值空调冰箱消费旺季。

出口方面，4月终端出口同比继续增长，西班牙、巴西、俄罗斯地区增速显著。终端出口方面，根据产业在线数据，2024年4月家用空调出口量为933万台，同比上涨15.6%。从前10大出口国家来看，出口增速前三的国家为：出口西班牙39.7万台，同比增长103.3%，出口巴西35.2万台，同比增长89.2%，出口俄罗斯50.3万台，同比增长85.3%。

（三）供给端：三代配额分配格局集中，月R32配额利用率持续上行

与海外方案不同，国内方案的供给端更加有序。2023年11月6日，生态环境部正式印发《2024年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》。该方案与海外执行的《蒙特利尔议定书（基加利修正案）》不同，其发放总量较之于基加利修正案少，并且品种间调节方式较为严格，供给端较之于基加利修正案更为有序化。方案具体规定为：1）2024年暂不全部下发二代基线年的65%配额；2）品种间调整只能从高GWP值产品调整至低GWP值产品，且调增量不得超过该品种配额量的10%。.

2024年配额暂不下发65%HCFC配额，总量总体符合此前预期。2024年三代制冷剂配额明细于1月11日公布，根据生态环境部发布的《2024年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》，2024年氢氟碳化物（不含三氟甲烷HFC-23）的生产配额总量为74.56万吨，其中出口/内用配额总量分别为40.56/34万吨，总量基本符合此前预期。

5家上市公司配额合计占比约为81%。细分产品来看，R32/R134a/R125的生产配额分别为23.96/21.57/16.57万吨，内用配额占比分别为59%/38%/36%，出口配额占比分别为41%/62%/64%。细分企业来看，巨化股份、三美股份、中化蓝天、东岳集团、永和股份的生产配额分别为25.21/11.71/10.06/7.64/5.52万吨，五家企业合计占比81%。

从企业生产端来看，5月R32周度配额使用率均超100%。根据百川盈孚数据，截至5/27-6/1当周，R32/R125/R134a的开工率分别为53%/50%/43%，若根据2024年下发的生产配额来算，截至5/27-6/1当周，R32/R125/R134a的配额使用率分别为113%/90%/73%。由于R32和R125的下游空调处于全年的旺季，因此其配额使用率较高，而R134a下游主要为汽车，当前为汽车销售淡季，因此配额使用率较前两者相比不高。

从生产端库存来看，R32和R125生产端库存持续去化。根据百川盈孚数据，截至5/27-6/1当周，R32/R125/R134a的库存天数分别为7.63/7.99/8.43天，分别处于2018年以来的48%/53%/86%分位值，R32和R125自2月以来库存持续去化，目前已经去化至历史中枢水平，R134a则自5月份开始有所累库。我们认为，制冷剂生产企业或因看好后续涨价趋势，而在空调旺季来临之前有意囤库存，导致1-2月初行业库存较高，而当前空调旺季已至，2-5月产业链库存持续去化。

（四）成本端：制冷剂排产旺盛传导至上游，多数原料跟涨

三代制冷剂为卤代烃产品，其原料通常是由萤石生产的HF、氯化物或乙炔，成本端主要关注萤石、三氯乙烯、四氯乙烯、二氯甲烷、乙炔等产品。

萤石价格在5月持续走强。萤石及氢氟酸方面，截至5/31，萤石97湿粉华东市场报价为3850元/吨，较5月初涨5.5%，较2024年初涨9.2%；氢氟酸华东市场报价为10825元/吨，较5月初跌1.6%，较2024年初涨6.7%。江西龙鑫矿业于4月24日发生萤石矿溃水事故，造成3人遇难、2人受伤。受此事件影响，多地萤石矿山开工受限，加之矿山安全专项检查，萤石矿山产量释放进度缓慢，价格在5月份持续走强。

氯化物在5月份涨跌互现。三氯乙烯方面，截至5/31，三氯乙烯华东市场报价为4815元/吨，较5月初持平，较2024年初跌13.6%。四氯乙烯方面，截至5/31，四氯乙烯江浙市场报价为5000元/吨，较5月初跌3.8%，较2024年初涨19.0%。二氯甲烷方面，截至5/31，二氯甲烷山东市场报价为2410元/吨，较5月初涨0.8%，较2024年初涨3.4%。三氯甲烷方面，截至5/31，三氯甲烷山东市场报价为2900元/吨，较5月初涨5.5%，较2024年初涨41.5%。

三、三代涨价趋势已初步兑现，长期涨价弹性更强

展望后续，三代制冷剂上涨的趋势有望显著超越二代制冷剂，原因在于：1）二代制冷剂的配额锁定期09-10年，彼时正好赶上国内家电下乡政策，使得二代制冷剂配额基数较高；而三代制冷剂配额锁定期是20-22年，受到全球疫情和宏观经济的影响，配额基数较低。2）在二代制冷剂实施配额生产制度时，三代制冷剂技术已经成熟且海外专利已经到期，三代制冷剂顺利取代二代制冷剂削减的部分。目前最早的四代制冷剂生产专利预计将在2027年到期，叠加四代制冷剂搭配的设备和三代完全不同，而设备的替换周期一般在8-10年，因此预计四代对三代的取代速度将慢于三代对二代的取代速度。3）以当前主流三代制冷剂的价格3万元/吨来测算，其在下游家用空调成本占比不足1%，因此下游对三代制冷剂涨价容忍度较高。四代制冷剂目前价格（20万/吨以上）远高于三代制冷剂，即使以四代的成本6-7万元/吨来测算，也远远高于目前三代制冷剂售价。二代在2013年实施配额制度生产后，价格在1年半的时间里涨价50%，本轮三代制冷剂上涨的趋势有望显著超越二代制冷剂。

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