2024宏观经济分析报告：5月数据预测与解读
1.实体经济数据
1.1.预计5月工增同比5.7%
5月PMI和生产高频继续背离，对比历史，无论是5月PMI生产项，抑或高频数据，对5月工增的指向意义都不算强，但考虑到上月工增冲量、与高频有所背离，本月的工增非季调环比大概率不会过高，我们判断比去年同期略低、但强于2019年同期。
5月生产PMI回落，但仍处在扩张区间。大规模设备更新和消费品以旧换新等组合政策推动了企业生产意愿持续上升1，5月生产PMI为50.8%，虽然较上月回落2.1个百分点，但仍保持上升势头。
绝对水平来看，5月高频数据仍然偏弱，但环比角度超过季节性。从绝对水平来看，高炉开工率、焦化开工率在月初达到年内高点，随后维持震荡；石油沥青开工率维持震荡回升态势，汽车轮胎开工率月初冲高后回落，涤纶长丝开工率则在上半月回落，下半月震荡，各项开工率指标总体在季节性中枢以下徘徊。环比角度，沥青、焦化、汽车半轮胎、高炉开工强于季节性，PTA、涤纶长丝、汽车全轮胎略弱于季节性。
分企业规模来看，中小企业的生产PMI结束了连续回升的态势，回落幅度较大，可见经营压力开始向中小企业转移。5月大型企业制造业生产PMI微幅回落0.1个百分点至52.7%，但受原材料价格上涨及订单需求不足的影响2，中小型企业生产PMI均显著收缩。
综合来看，过去两年受疫情影响，基数波动较大，我们预计5月工增同比回落至5.7%，6-7月同比读数约5.2%和5.6%。
1.2.预计5月固定资产投资累计同比约4.3%
5月建筑业PMI显著弱于季节性水平。5月建筑业PMI回落1.9个百分点至54.4%，建筑业扩张速度放缓。
从政府债发行与落实来看，前期新增专项债和特别国债发行、落地偏慢，对资金到位有一定拖累。但4月发改委表示地方政府专项债券项目筛选工作已经完成3，4月底政治局会议定调“加快专项债发行使用进度”4，5月发改委发布会提到加快中央预算内投资下达和地方政府专项债券发行使用进度5，后续基建进度可能边际提速。
根据百年建筑调研，5月基建项目以续建为主，新开工项目表现较弱6；资金到位虽缓慢爬升，但总体未见大幅好转7；叠加局部地区连续降雨，影响基建施工进度8。
建筑业相关高频数据震荡为主，小幅回落。螺纹钢、沥青等价格均宽幅震荡，近期小幅回落。但由于水泥新国标实施在即，对熟料掺入量要求的提升，且近期各地积极实施错峰停窑，熟料供应紧张9，5月水泥价格持续上涨。
整体来看，我们判断5月基建实物工作量边际回升，但幅度有限，结合基数效应，我们预计5-6月基建投资当月同比读略有回升，但累计同比继续下滑；7月基建累计同比开始回升。
地产基本面维持弱势，但结合基数效应，我们预计5月地产投资当月同比小幅回升，但累计同比继续下行；6-7月地产投资累计同比或继续回升，但整体维持在-9.5%~-10%之间震荡。
5月地产销售继续分化，环比微涨，整体仍弱于季节性。一线和二线城市销售表现较好，杭州、西安等核心二线城市因限购松绑等利好新政加持迎来复苏1011。低能级城市表现依旧欠佳，地产销售震荡下行，明显弱于季节性。
从螺纹钢价格/CRB的表现来看，5月施工和竣工表现可能有所恢复，根据百年建筑调研，5月房建项目的进度略有提升，有停工项目陆续新开6。
但5月土地溢价率继上月回落后继续震荡下行，土地成交规模明显收缩。
监管部门在5月17日接连落地多项举措，包括降低首付比例下限、取消首套和二套房贷利率下限、降低公积金贷款利率、设立3000亿元保障性住房再贷款支持各地收购房企已建成未出售的商品房等12，预计短期内或有一定带动作用。
4月企业利润当月同比读数继续回升，累计同比读数持平前月。4月工业企业利润累计同比增速4.3%，与3月持平，当月同比回升至4.0%。
5月PMI新订单指数季节性回落，但幅度大于疫情前同期水平。5月新订单指数为49.6%，低于4月份1.5个百分点，突破临界点，制造业市场需求降至收缩区间。
5月企业预期持续回落，绝对水平继续弱于季节性。5月PMI生产经营活动预期指数回落0.9个百分点至54.3%；BCI指数回落1.3 2个百分点至50.58%，企业预期减弱。
政策端对制造业投资的支持诉求依旧较高，我们预计制造业投资增速在二季度高位震荡。5月发布的《关于做好2024年降成本重点工作的通知》中强调重点支持科技创新和制造业发展，提出的财政政策和货币政策支持措施将进一步激发制造业投资动力13。
展望未来，制造业投资内生动能偏弱，主要依赖政策支持，后续关注科技创新和技术改造再贷款工具14使用情况及大规模设备更新和消费品以旧换新落实力度。
综上，我们预计5月固定资产投资增速累计同比约为4.3%，6-7月同比读数约4.4%和4.4%。
1.3.预计5月社会消费品零售总额同比2.4%
5月服务业PMI企稳回升，但依旧低于季节性。5月非制造业商务活动指数较前月继续下降0.1个百分点至51.1%，其中服务业PMI读数环比上行0.2个百分点至50.5%。根据统计局解读15，食品及酒饮料精制茶等行业新订单指数继续保持扩张，市场需求持续释放。
观察高频数据，乘用车销售表现不佳。4月末汽车报废更新补贴落地16，叠加“五一”假期各地车展对消费者的吸引，支撑乘用车零售在3月见顶回落后企稳。然而，市场整体需求仍疲软，5月整体环比下滑；虽出口延续高增长，但出口端也受地缘政治冲突影响导致交货延迟，需求乏力与供给受阻并存抑制了乘用车零售上涨。
从出游数据来看，航班执行震荡下行，五一出行恢复度达到疫情后节假日最高水平，但人均消费水平不及2019年同期水平。在假日消费正伴随疫情影响消退而逐步回归常态化的情况下，居民消费能力和意愿仍有待恢复。
综合来看，我们预计5月消费动能依旧偏弱，社零增速或仍将承压，因此5月社零同比约2.4%，6-7月社零同比2.7%和3.5%。
1.4.预计5月CPI同比0.5%，PPI同比-1.4%
5月猪肉价格略有走高。在行业产能去化后，生猪供应减少带动价格上涨，加之二次育肥关联的影响17，猪肉价格回升在4月的平稳过渡后，在5月有所上涨。
其他肉类价格下跌，对猪肉需求有挤出。国内育肥牛产能过剩，叠加进口牛肉成本较低，牛肉价格的持续下跌吸引需求，对猪肉价格进一步上涨造成拖累。
5月果蔬供应充足，蔬菜价格保持季节性下跌，全月蔬菜价格处于季节性高位，但低于去年同期水平；水果价格整体呈现逐步下行走势，时令水果大量上市，同时大宗水果如苹果、梨、柑橘等清库存力度加大，导致市场总体供给充足，价格持平略降。
但居民消费动能可能相对偏弱，核心CPI环比符合季节性预期。
综合来看，我们预计5月CPI环比0%，同比0.5%。
展望未来，虽然目前猪肉价格偏强，但5 月价格走强部分源于二次育肥扰动供应节奏，生猪供应过剩的局面尚未改变，供应后置或将给未来市场带来更多压力，且夏季为猪肉需求淡季，总体仍将震荡运行。雨季来临可能对果蔬价格有一定扰动。结合基数效应，我们预计6-7月CPI回升后小幅回落，分别约0.7%和0.5%。
对于PPI而言，5月出厂价格指数上行1.3个百分点至50.4%，主要原材料购进价格指数上行2.9个百分点至56.9%。我们预计5月PPI环比录得0.2%，同比读数录得-1.4%。
内因方面，5月项目资金到位率继续上涨，支撑内需；水泥新国标对熟料要求的提升与错峰停窑导致的熟料紧张，推动水泥价格持续上涨；受气温升高影响，后续需求端的释放对煤价有一定支撑。但在强预期弱现实格局下，螺纹钢、沥青等价格仍宽幅震荡。
外因方面，O PEC+已达成初步协议，将进一步延长其减产政策18，叠加地缘政治冲突的影响，均对油价存在持续的支撑作用，也对国内PPI维持一定的支撑。
展望未来，项目需求不足依旧是核心影响因素，后续专项债和特别国债可能加速落地，我们判断二季度内因定价商品有小幅回升；对于外因定价商品，主要关注OPEC+减产执行情况以及后续美国经济和美联储政策走向，综合6-7月低基数效应，我们预计6-7月PPI同比读数约-0.5%和-0.3%。
2.进出口数据
2.1.预计5月出口同比8.3%
高频和外需指标表现较4月整体改善、部分指标有所分化，我们判断5月出口环比基本持平季节性，由于去年同期出口环比位于季节性低点（2019年以来），低基数效应推动5月出口同比增速显著上行。
观察数据，5月欧美等发达国家外需边际回升，SCFI指数相较4月大幅上升，指向外需及全球贸易景气度改善；BDI指数小幅回升，指向我国贸易景气度亦不弱。除此以外，越南出口同比增速边际回升，对我国出口有一定指向意义。但5月PMI新出口订单分项大幅回落，我国5月出口同比增速有一定承压。
综合来看，我们预计5月出口同比增速8.3%，向后展望，全球外需延续改善，但中美贸易面临阶段摩擦，近期拜登政府计划同样以《贸易法》第301条为依据，进一步对包括电动车、锂电池、光伏电池、关键矿产、半导体以及钢铝、港口起重机等商品加征关税。虽新加税产品贸易额占美国自中国进口总值比重有限，但指向美国对华贸易政策收紧19。我们提示美国大选期间或对中国对美出口有所承压，出口动能不会显著强于季节性，结合去年二季度出口低基数，我们预计6月出口同比8.6%，7月出口同比9.5%。
观察出口集装箱运价指数，上海出口集装箱运价指数(SCFI)在3月末触底后持续回升，5月均值相比4月大幅回升，月度环比增速远超季节性。红海危机等地缘政治冲突频发、提高海运成本，美国地产链加速补库、进口需求回升，多重因素叠加下，多家船司宣布提涨运价，涨价于5月陆续实施20，SCFI指数价格的超季节性回升与船司涨价因素高度相关。
PMI指标角度，5月制造业PMI、新出口订单分项均较前月继续回落，或对本月出口表现有一定承压。新出口订单表现位于季节性中枢水平且处于收缩区间，或指向出口表现不佳。5月，PMI较上月回落0.9个百分点至49.5%，其中新出口订单较上月大幅回落2.3个百分点至48.3%。
5月，全球贸易景气度较4月小幅回升，位于季节性较高水平。节奏上，月内波罗的海干散货指数先升后落，5月9日触及月内高点2203，后有所回落。
全球贸易需求延续回暖，美欧需求边际回升。5月美国、欧元区PMI边际回升，5月美国ISM制造业PMI上行0.9百分点至50.9%，重新回升至荣枯线以上；欧元区制造业PMI大幅回升1.7个百分点至47.4%。
出口导向型国家出口表现分化，越南出口同比边际回升，韩国同比增速大幅回落，但同比增速仍为正。5月韩国前20日出口同比增速大幅回落至1.5%，越南出口同比增速边际上行至12.94%。观察历史走势，中国出口表现同越南出口相关性较高，海外国家表现仍对我国出口有一定支持。
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