2024有色金属ETF投资分析：市场机遇与风险评估

1有色金属价格强势上涨，多重因素叠加支撑景气上行

有色金属作为连接宏观经济和工业发展的纽带，长期具备较高的投资价值。有色金属板块产业逻辑相对简单，在需求刚性的支撑下，工业金属、贵金属、小金属等价格上涨，象征板块盈利预期向好。近期金价和铜价的上涨成为市场关注的焦点。本轮黄金的上涨可追溯至2023年10月，当时美联储对加息的态度首次转鸽，全球资产开始逐步定价美联储退出加息周期，黄金见底回升。截至2024年4月15日，伦敦金现货突破2300美元/盎司大关并站稳，今年累计涨幅达15.5%；沪金突破560元/克，今年累计涨幅17.1%。虽然今年1-2月由于美国经济数据表现强劲，降息预期减弱，金价出现了震荡，但3月1日公布的美国2 月ISM 制造业PMI明显不及预期，市场对美联储降息、财政扩张等预期出现调整，投资者对贵金属的投资热情高涨，推动金价突破历史高点，伦敦金现货3月涨幅达到了9.30%，沪金指数3月涨幅7.9%。自3月下旬的第二波上涨则与降息预期相背离，核心驱动转为去美元化背景下的央行购金行为以及地缘冲突加剧催生的避险需求。4月以来，央行持续加大黄金资产配置，带动国际金价不断上涨，“黄金热”延续；另一方面，地缘政治风险和通胀压力一同压制市场的风险偏好，如果伊以冲突继续升级，贵金属将继续推高价格。

2024年以来铜价开启一轮震荡上行走势，主升浪自2月中旬开启，截至4月15日，沪铜突破77000元/吨。一方面，铜具备一定金融属性，虽然美国经济韧性较强，但美联储降息预期尚存，为铜价提供支撑。更重要的是，非美货币贬值的环境促使资金持有流通性较强的大宗商品，进一步推动价格上涨；另一方面，近期矿山生产出现干扰，催生了对供给端紧缩的担忧情绪，供需偏紧的格局催化铜价走强。

铝价2024年至今整体呈现上行趋势。2024年年初沪铝价格徘徊于19000元/吨，2月下旬以来，伴随经济稳步复苏以及消费旺季来临，供需持续紧平衡的基本面驱动铝价开启一轮涨势，截至4月15日，沪铝已升破20000元/吨。

1.1美联储降息预期提振有色金属市场，价格仍具上涨空间

对于有色金属而言，美联储降息预期无疑对市场是一针强心剂。虽然当前美国就业保持一定韧性，但从最新数据看，美国4月制造业PMI初值大幅降至49.9，跌破荣枯线，叠加大选事件等多重因素，美联储未来将进入降息周期几乎已然成为市场的共识，在此背景下，有色金属市场有望迎来新一轮价格潮。通常来讲，美联储降息的动机可分为两类，第一类是由于美国经济走弱、失业率升高而进行常规性降息；第二类是预防性降息，即经济尚未显著恶化，但存在潜在风险需采取预防式措施。3月美联储议息会议上，美联储联邦公开市场委员会宣布了暂停加息的决策。

此外，美联储主席鲍威尔表态称，他相信利率可能处于周期性峰值，在2024年某个时间点开始降息是适宜的，但目前通胀仍然较高。不过，结合CPI和核心PCE数据来看，美国3月核心PCE物价指数同比和环比增速均较1月放缓，同比增速2.82%，为2021年3月以来最低；环比增速0.32%，略高于2月，但低于1月上修后的一年来最高增速0.5%。PCE物价指数的同比和环比增速放缓，进一步确认通胀仍处于可控的下行通道，叠加全球经济复苏脆弱、地缘政治事件频出等因素，美国降息预期不断增强。

根据美联储最新公布的点阵图，今年内将会降息75个基点，相当于共有三次25个基点的降息，美联储在美国实体经济通胀未完全消解的背景下进行降息，或进一步刺激包括有色金属在内的上游资源品通胀。

有色金属中的贵金属尤其具有较强的金融属性，当美元信用货币价值较稳定时，贵金属如金、铜等金融属性占主导，金价和铜价以美债实际利率为锚进行周期性波动。通常来看，随着降息周期开启，金价、铜价或上行。从图中可以看出，利率变动方向和价格变动方向存在一定的负相关性：（1）利率下降会降低持有库存的机会成本，增加对商品库存的需求；（2）从汇率的角度，美元因美国降低利率而贬值，促进美国外地区对以美元计价的商品的需求。

1.2工业金属：产能有限，需求增长，景气形势整体向上

1.2.1铝：产能受限，汽车轻量化推动需求增长从供应端来看，电解铝产能接近天花板，产量增速受限电政策影响。自2017年供给侧改革以来，国内电解铝违规产能陆续关停，目前中长期产能上限控制在4500万吨。截止至2024年3月，国内电解铝产能4481.7万吨，接近4500万吨上限。受云南、四川等地限电政策影响，预计2024年后期电解铝仍有减产可能。一、二季度云南、四川处于枯水期，是否限电停产将成为影响电解铝供应量的核心因素。

需求端，新能源汽车轻量化推动铝需求。根据美国铝协会报告，汽车每使用0.45kg铝可减轻车重1kg，铝车身的新能源汽车可以通过减重增加续航能力，并降低电池成本，因此随着轻量化要求越来越高，对铝需求量也随之增大。据IAI预测，2030年纯电新能源车单车用铝量将达283.5千克。新能源车行业用铝需求将随着新能源汽车渗透率及单车用铝量的提高持续保持高增长。

1.2.2铜：供给紧缩，消费刺激政策提振市场信心从供给端来看，铜产量增长确定性高，行业呈现累库状态。从供需角度看，精铜扩产确定性高，全球主要铜矿公司均有提产计划，精铜产量大幅增长。2023年国内铜冶炼产能在短暂的检修减产后再次满负荷生产，且精铜进口量出现较大回升，导致国内精铜供应过剩，行业各环节呈累库状态，对铜价形成一定压制。

然而，2023年末以来，国际铜矿供应干扰事件频发，且因矿企资本开支不足铜市场呈现供应紧张态势，导致铜精矿紧缺，国际铜矿供给矛盾开始传导。基于国际铜业研究组织（ICSG）数据，2023年全球铜矿产量录得2199万吨，同比微增0.2%，增幅明显低于该组织于2023年4月与10月做出的3%、1.9%的预测。随着国内铜冶炼企业减产消息的发酵以及全球铜矿供应增量的减少，供给端紧缩触发导致3月铜价呈现超预期上涨。需求端，下游相对平稳，电力行业需求超预期。

2023年前三季度，国内下游铜需求行业发展平稳，铜消费量同比小幅下降0.6%。下游铜需求行业中，电力行业需求超预期，2023年1-8月国内电力投资总额7408亿元，同比增长26.1%，带动电力行业铜需求高增；受益于新能源车行业发展，汽车行业铜需求持续增长，但增长速度有所放缓；因高温天气空调产销旺季延长叠加“保交楼”政策提振家电需求，家用空调和冰箱铜需求有所放大；计算机、手机、集成电路等消费电子行业铜需求虽仍处于下降趋势，但由于库存水平和需求水平逐步改善，降幅持续收窄。

1.3贵金属：应对不确定性，跨越周期的投资品种

黄金作为一类特殊的资产，在历史上多次证明了其在经济和政治动荡时期的避险功能，同时作为通胀对冲工具，保持了其价值的稳定性。它不仅是国家储备和国际金融机构的重要组成部分，而且在资产配置中发挥着分散风险、提升投资组合稳健回报的作用。首先，黄金因其稀缺性和稳定性被视为最好的避险资产之一。在历史的每一次重大经济危机或政治格局动荡时期，黄金屡屡成为投资者追捧的重心。从20世纪70年代的石油危机到2008年全球金融风暴，再到2009年的欧债危机、2016年英国脱欧、2020年新冠疫情爆发，以及2022年的俄乌冲突，黄金在这些关键时刻表现出了与其他资产表现出不同的特性，展示了其抵御极端风险的能力。

其次，黄金是官方和国际金融机构可靠储备资产的重要组成部分，其货币属性对于全球货币体系的稳定发挥着重要作用。黄金的开采难度大、成本高，且至今未有颠覆性的技术变革，这保证了其价值的稳定性。同时，黄金的产量稀缺，化学性质稳定，使其成为理想的等价物。在当前这种“去美元化”趋势下，主力货币“美元”信用受到了挑战，黄金作为一种“候补货币”，全球央行对其的配置需求持续增加。我国央行发布数据显示，中国3月末黄金储备为7274万盎司，2月末为7258万盎司，为连续第17个月增持黄金储备。

最后，黄金作为一种金融产品，从资产配置的角度来看，能够分散投资组合风险，提升有效前沿，贡献稳健回报。尽管短期内黄金的价格可能会受到各种因素的影响，但长远来看，黄金作为一个投资类别，提供了稳定的资产增值和保值机会，尤其在市场震荡时期，黄金的稳定性尤为宝贵。图表14和图表15展示了2016.01.01-2024.03.31区间，黄金与主要权益指数的收益指标：收益方面，伦敦金现年化收益9.74%，上证指数、创业板指、道琼斯工业指数和标普500的年化收益分别为-1.87%、-4.88%、10.86%和12.51%；伦敦金现货指数的风险指标，如最大回撤、年化波动、下行风险分别为-21.39%、13.84%和9.89%，均低于其他4个权益指数；年化夏普为0.56，仅比标普500（0.57）低，高于其他3个权益指数。

进一步的，从黄金与其它大类资产间的日收益相关性来看，以沪金指数为例，黄金与其它金融资产间具有较强的互补性，与原油、美元、债券、A股、港股以及美股间的收益相关性均在20%以下，因此通过配置黄金，能够有效分散风险，提高组合的收益风险比。

1.4小金属：稀土供需格局持续向上

工业的维生素”——稀土。稀土是元素周期表中的15种镧系元素和钪、钇的总称，其中镧、铈、镨、钕等七种元素被称为轻稀土，其余为中重稀土，稀土具有无法取代的优异磁、光、电性能，对改善产品性能、增加产品品种。提高生产效率起到巨大作用。

从供给端来看，供给刚性格局持续优化，我国资源禀赋突出。我国稀土矿储量及开采量领先，资源禀赋突出。根据USGS数据，2023年全球稀土矿总储量约11000万吨，其中我国稀土矿储量为4400万吨，占全球稀土矿储量比例为40.0%，世界主要稀土矿储量集中于中国、越南、巴西和俄罗斯，四国合计储量占比超80%。此外，我国还是世界最大的稀土开采国，2023年全球稀土矿开采量合计36.5万吨，其中我国稀土矿开采量25.5万吨，占全球开采量的70%。

稀土下游应用广泛，稀土永磁增长势能充足。稀土功能材料可进一步分为磁性材料、催化材料、发光材料、储氢材料及抛光材料等，其中在我国稀土永磁材料需求占比最大，在稀土消费量中超过40%。稀土永磁材料成为节能降耗、绿色环保的核心功能材料，是自动化、智能化必不可少的要素，拥有广阔的发展空间。具体来看，稀土永磁在新能源汽车、新能源发电、工业机器人等领域将持续发挥重要作用。

（1）新能源汽车：应用于新能源汽车的主要两种驱动电机为永磁同步电机和交流异步电机，其中永磁驱动电机以其具有尽可能宽广的弱磁调速范围、高功率密度比、高效率、高可靠性等性能优势可在有效降低整车的重量的同时提高能量转换效率，在新能源汽车市场中逐步占据主流地位，高性能烧结钕铁硼为驱动电机的核心材料。

此外，新能源汽车对钕铁硼消耗量高于普通汽车电机，新能源汽车每辆纯电动车消耗钕铁硼5-10kg，每辆插电式混合动力汽车消耗2-3kg。根据起点研究院（SPIR）以及EVank，2023年全球新能源汽车销量为1465万辆，同比增长27.6%，预计到2030年全球新能源汽车销量将达到5456万辆，同比增长13.9%。若按单车消耗7.5kg钕铁硼来计，对应2030年钕铁硼磁材约41万吨。

（2）工业机器人：伺服电机是控制机器人关节灵活运动的关键设备，对精度、转速、抗过载能力、稳定性、速度相应能力等方面具有较高的要求，因此高性能钕铁硼磁材成为其理想材料，有助于在快速反应、提高功率密度的同时，减小体积，实现轻量化。根据国家统计局和中国报告大厅数据中心，2023年我国工业机器人产量42.95万台，同比+6.93%，2016-2022年工业机器人产量CAGR为30.9%。

2一键智投有色金属：中证申万有色金属指数投资价值分析

2.1中证申万有色金属指数编制规则

中证申万有色金属指数（000819.SH，以下简称有色金属指数）由中证指数有限公司于2012年5月9日发布，指数基准日为2004年12月31日，基点为1000点。该指数以中证全指为样本空间，旨在反映有色金属行业公司股票的整体走势，按照申万行业分类，从有色金属及非金属材料行业的证券中挑选日均总市值前50的公司组成样本股，并且按自由流通市值进行加权。此外，成分股每半年调整一次，在6月和12月的第二个星期五的下一个交易日实施调整。指数的基本信息及选样方法如图表所示。

2.2指数成分股市值风格偏向大盘，个股权重分配相对均衡从市值分布的情况来看，截止至2024年4月15日，指数成分股的数量主要集中在100-200亿、200-500亿、500-1000亿的市值区间内，且分布较为均衡，占比分别为30%、34%和22%，总计86%；从权重分布来看，指数成分股在上述三个市值区间内的占比分别为12%、27%和33%，总计72%，而大于1000亿的权重占比26%。总体而言，指数成分股结构层面偏好总市值处于200-500亿一类市值居中，但仍有成长空间的标的，但权重配置上更青睐市值更大的行业龙头股，在个股权重和数量上的配置较为合理。

从前十大重仓股来看，指数相对集中，前十大占比约47.75%，均为大盘股，其中有4只超过千亿。此外，重仓股具有较好的流动性，交投活跃度较高，股票近三个月日均成交额至少也在6亿以上。自2024年1月1日至2024年4月15日，前十大重仓股的平均涨跌幅为25.51%，有70%的股票录得正收益，有6只累计涨幅超过30%，其中位列前三的分别是洛阳钼业（76.15%）、紫金矿业（48.15%）和西部矿业（45.90%）。从前十大重仓股的二级行业分布来看，工业金属权重占比最高，约20.18%，按大小依次是能源金属（10.84%）、小金属（9.15%）和贵金属（7.59%）。总体来看，指数权重股汇聚黄金、铜、铝等重点品种的龙头企业，有望受益于本轮全球资源品短缺格局下主要大宗商品的上涨行情。

2.3指数覆盖各细分领域，重点布局工业金属从申万二级行业分布来看，指数覆盖各细分领域，包括工业金属、能源金属、小金属、贵金属、非金属材料和金属新材料，多重概念可轮换把握风口，带动有色板块上行。从权重占比来看，成分股二级行业集中度较高，工业金属几乎占半壁江山，约45%，其次是能源金属，约占19%，小金属和贵金属分别占18%和14%。

对比市场上主要的有色金属指数的申万二级行业分布，可以看到：与同类指数相比，中证申万有色金属指数聚焦有色金属产业，且内部子行业覆盖度相对更广，各个二级行业均有所布局；从二级行业权重大小来看，中证申万有色金属指数在工业金属行业的权重占比处于平均水平，高于有色矿业和工业有色指数，在能源金属和贵金属行业上相对同类指数超配，且在非金属材料和金属新材料行业也占据一定比例。

2.4指数盈利向好，估值具有性价比截至2024年4月15日，中证申万有色金属指数ROE_TTM为10.11%（2023Q3数据），市盈率TTM为18.92，相较于申万有色金属一级行业指数具有更高的盈利水平和更低的估值；与其他主要市场宽基指数相比，中证申万有色金属指数具有更高的盈利能力，市盈率仅高于上证50和沪深300指数，具有较高的估值性价比。

2.5指数收益弹性较高，历史业绩表现出色从指数历史表现来看，自2019年1月1日至2024年4月15日，相比主要宽基指数，南方中证申万有色金属指数年化收益率较高，达12.07%，且收益风险比有明显优势。分年度来看，指数具有较强的收益弹性，于2020年、2021年和2024年显著跑赢市场宽基指数，今年以来，截止至4月15日，累计涨幅达16.7%。

3南方中证申万有色金属ETF：投资有色金属指数的优选工具

3.1产品概况南方中证申万有色金属交易型开放式指数证券投资基金（基金代码：512400，以下简称为南方中证申万有色金属ETF）是南方基金管理股份有限公司发行的一只指数型ETF基金，属于股票型基金。该ETF成立日期为2017年8月3日，于2017年9月1日在上交所上市交易。基金紧密跟踪标的指数的价格变化，以中证申万有色金属指数(指数代码：000819.SH)为跟踪基准。现任基金经理为崔蕾。基金管理费为0.5%，托管费率为0.10%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）