2024年商贸零售行业简析报告

1零售行业：24Q1社零总额稳步增长

2023年中国社会消费品零售总额47.15万亿元，同比增长7.22%。其中23Q4，为12.94万亿元，同比增长8.34%。24Q1中国社会消费品零售总额为12.03万亿元，同比增长4.70%。2023年限额以上企业消费品零售总额16.52万亿元，同比增长5.50%。其中23Q4为4.55万亿元，同比增长2.81%。24Q1限额以上企业消费品零售总额为4.19万亿元，同比增长3.13%。

CPI总体涨势趋缓。2023年中国CPI同比上涨0.2%，涨幅比上半年回落0.5pct，10至12月保持较低水平yoy-0.2%/-0.5%/-0.3%。随着需求稳步恢复，市场信心逐步增强，经济运行持续好转，加上低基数效应逐步减弱，物价总水平有望逐步回升到年均值水平附近。

23Q4各品类零售业务的表现存在差异，受到多种因素的影响，包括季节性、市场需求、价格波动和消费者购买习惯的变化。2023年金银珠宝和服装鞋帽针织纺品类分别同比增长13.3%和12.9%，零售和食品服务行业在第三季度保持了增长态势，但是增速与去年同期相比有所放缓。

23Q4各品类零售业务的表现存在差异，受到多种因素的影响，包括季节性、市场需求、价格波动和消费者购买习惯的变化。2023年金银珠宝和服装鞋帽针织纺品类分别同比增长13.3%和12.9%，零售和食品服务行业在第三季度保持了增长态势，但是增速与去年同期相比有所放缓。

23Q4各品类零售业务的表现存在差异，受到多种因素的影响，包括季节性、市场需求、价格波动和消费者购买习惯的变化。2023年金银珠宝和服装鞋帽针织纺品类分别同比增长13.3%和12.9%，零售和食品服务行业在第三季度保持了增长态势，但是增速与去年同期相比有所放缓。

1.1百货板块：23Q4业绩稍有回落，24Q1旺季稳定增长

1.1.1百货板块总体情况4Q23百货行业营收同比增长6.2%，呈现恢复的态势，但仍然低于19-21年的同期情况。1Q24行业营收同比下滑4.3%，环比增长18.8%。百货行业作为一个成长失速的传统行业，过去多年估值和股价表现均较为承压，国企改革、REITS、折扣零售的布局、潜在的免税市内店政策等主题投资机遇，给百货行业带来了充分的价值重估机遇。4Q23板块营收为323.50亿元，同比增长6.2%，毛利为110.76亿元，毛利率34.2%/-1.6pct，归母净利5.73亿元，同比增长105.5%，净利率1.8%/+0.9pct。1Q24板块营收为384.27亿元，毛利34.02亿元，毛利率33.7%、-0.5pct，归母净利22.92亿元/yoy-9.0%，净利率6.0%/-0.3pct。

1.1.2标的梳理➢重庆百货业绩简述：1）2023年：实现营收189.85亿元/yoy+3.72%，归母净利润13.15亿元/yoy+48.84%，扣非归母净利润11.29亿元/yoy+41.73%。现金分红1.22亿元，分红比率45.63%。公司参股31.06%的马上消费实现净利润19.82亿元，确认投资收益6.15亿元。2）4Q23：实现营收42.07亿元/yoy+10.86%，归母净利润1.87亿元/yoy+213.17%，扣非归母净利润1.09亿元/yoy+52.25%。除超市外其他业态实现正增长。1）分行业看，①百货行业营收20.15亿元/yoy+8.81%；②超市行业营收61.83亿元/yoy-5.51%；③电器行业营收29.27亿元/yoy+19.52%；④汽贸行业营收60.83亿元/yoy+13.18%；⑤其他行业营收3.58亿元/yoy-32.81%。2）分地区看，①重庆地区营收172.31亿元/yoy+5.42%；②四川地区营收2.92亿元/yoy-11.52%；③贵州地区营收569万元/yoy-28.63%；④湖北地区营收3742万元/yoy-7.21%。3）分渠道看，2023 年，公司线上、线下销售额分别为27.27 亿元和313.31 亿元，线上、线下销售占比分别为8.01%和91.99%。费率方面：1）毛利率方面，2023年公司毛利率水平上升0.28pct至19.89%，其中百货、超市、电器、汽贸、其他行业分别实现毛利率65.99%/+1.74pct、17.36%/+1.90pct、19.77%/-0.06pct、6.25%/-1.05pct、36.66%/-1.70pct。重庆、四川、贵州、湖北地区毛利率分别为19.34%/+1.74pct、51.38%/+7.94pct、86.14%/+8.24pct、18.70%/-3.30pct。

2）费用方面，2023公司实现销售/管理/研发/财务费用率13.75%/5.19%/0.14%/0.65%， 同 比-1.00/+0.42/-0.05/-0.01pct，费率降低主要系公司2023年度系统性降本增效。系统性降本增效，减租金及能源开支与人工成本。公司积极实施减租降租政策，一年内累计减少租金支出8466万元；严格限制营销和能源开支，全年共节省5680万元；不断推进成本和费用下降，从2019年起，人工成本每年持续减少；通过五地联合采购和自主招标方式，全年总计节约成本3535万元。

数智化推动融合创新，会员销售额提升。通过数字化赋能，公司推动了商品、会员、渠道、营销四大领域的深度整合。23年公司会员人数为2760万人，销售额164.98亿元/yoy+7.15%，占零售总额59%。全方位业态整合的促销活动带来了41.5亿元的收入；同时，公司不断改善多业态融合的应用程序，丰富了本地生活服务生态系统，建立了包括“吃、住、行、游、购、娱”在内的综合生态联盟。投资建议：我们预计24-26年公司实现归母净利润14.46/15.97/17.63亿元，分 别 同 比 变 化+10.0%/10.4%/10.4%，20-22年 公 司 分 红 比 率 分 别 为142.73%/153.23%/30.85%，高分红下估值较低，维持“推荐”评级。风险提示：消费需求不及预期，展店不及预期。

1.2超市板块：边际转好，1Q24板块整体实现盈利

1.2.1超市板块总体情况新兴的零售模式对传统超市业态造成了冲击，未及时进行转型的传统超市逐渐陷入经营困境。超市板块主要涉及的必需消费品的需求相对稳定，但也容易受到价格竞争的压力。销售端，4Q23板块总营收为282.89亿元，同比-11.4%；1Q24板块总营收为361.17亿元，同比-6.2%。毛利率端，4Q23板块的毛利为65.02亿元，毛利率为23.0%；1Q24板块的毛利为87.36亿元，毛利率为24.2%。费用端，4Q23销售费率为23.3%，管理费率为3.1%，研发费率为0.2%；1Q24销售费率为17.2%，管理费率为2.3%，研发费率为0.2%。利润端，4Q23板块归母净利为-28.12亿元，1Q24归母净利为9.90亿元。

1.2.2标的梳理➢家家悦2023年，公司实现营业收入177.63亿元/yoy-2.31%，归母净利润1.36亿元/yoy+127.04%，扣非归母净利润0.98亿元/yoy+275.56%；2024Q1，公司实现营业收入51.89亿元/yoy+5.73%，归母净利润1.47亿元/yoy+7.10%，扣非归母净利润1.35亿元/yoy+1.05%。2024Q1，毛利率为24.04%/-0.62 pct。➢永辉超市2023年，实现营业收入785.42亿元/yoy-12.71%，归母净利润-13.29亿元/yoy+51.90%，实现扣非归母净利润-19.76亿元/yoy+22.96%。2024Q1，公司实现营业收入216.65亿元/yoy-8.98%，归母净利润7.36亿元/yoy+4.57%，扣非归母净利润5.99亿元/yoy-3.08%。2024Q1，公司毛利率为22.85%/-0.03 pct。

2023年，公司实现营业收入101.33亿元/yoy+1.12%，归母净利润5.61亿元/yoy+15.53%，扣非归母净利润4.90亿元/yoy+9.26%。2024Q1，公司实现营业收入26.71亿元/yoy+4.55%，归母净利润1.63亿元/yoy+15.95%，扣非归母净利润1.51亿元/yoy+9.86%。2024Q1，公司毛利率为29.80%/-0.23 pct。

2023年分红及股息率：超市板块中，按2023年报的分红比例对公司排序，家家悦（88.00%）>三江购物（79.55%）>国光连锁（34.12%）>红旗连锁（30.05%）；2023年的股息率（股票获利率）排名，红旗连锁（2.30%）>三江购物（2.24%）>家家悦（1.79%）>国光连锁（0.14%）。

1.3跨境电商：海外消费力保持稳定，业绩持续改善

1.3.1海外消费跟踪：2023年美国零售总额稳定增长美国零售总额稳定增长。2023年零售和食品服务销售额总计为833万亿美元，同比增长3.18%，其中10-12月分别同比增长2.36%/3.86%/3.53%。1Q24该总额为200万亿美元，同比增长3.18%。

23Q3核 心 通 胀 延 续 回 落。10-12月美国CPI同比增速分别为3.2%/3.1%/3.3%，基本持平，24年以来，1-3月美国核心CPI连续超出经济学家普遍预期，核心CPI已经连续三个月超出经济学家普遍预期。3月整体CPI较上月增长0.4%，较上年同期则同比增长3.5%，同比增速高于2月份，主要是受到天然气以及汽油等能源价格上涨的大力推动，3月整体CPI同比与环比均超经济学家预期。4月消费者信心回落，低于预期。2024年1月美国消费者信心指数达到79，超过市场预期的70，较2023年12月的69.7有显著提升，而4月份消费者信心指数下降到97，低于经济学家预期的104，也低于3月份的103.1。‘

1.3.2跨境电商板块总体情况：毛利率保持增长，盈利能力不断增强虽然全球经济不景气和疫情影响导致了一些海外市场的消费需求下降，但由于逆全球化的高成本，世界跨国家地区交易前景依旧可期。随着产业结构升级、政策鼓励和技术进步的深入推进，跨境电商行业迎来了新的发展机遇。销售端，4Q23营收为257.30亿元，同比增长13.2%，毛利为74.26亿元，毛利率28.9%/-2.3pct，归母净利为10.69亿元，同比增长263.2%，净利率4.2%/+2.9pct。1Q24营收为227.24亿元，同比增长18.1%，毛利73.99亿元，毛利率32.6%/+0.3pct，归母净利11.52亿元，同比下降9.7%，净利率5.1%/-1.5pct。

1.3.3标的梳理➢华凯易佰事件：1）2023年实现营收65.18亿元/yoy+47.56%，归母净利润3.32亿元/yoy+53.08%，归母扣非净利润2.89亿元/yoy+44.83%，非经损益主要来自应收款项减值准备转回2401万元和政府补助1448万元；其中全资子公司易佰网络实现营收64.83亿元/yoy+47.89%，净利润4.06亿元/yoy+40.62%。2）23Q4实现营收17.68亿元/yoy+30.16%，归母净利润3294万元/yoy-54.58%，归母扣非净利润642万元/yoy-90.05%。把握电商市场发展机遇，持续深耕跨境出口电商综合业务。1）分业务看，商品销售业务实现收入56.96亿元/yoy+38.62%，占总营收比重87.39%/-5.63pct；其中23年泛品业务SKU超过104万款，客单价为107元；精品业务SKU数量为636个，客单价为380元。跨境电商综合服务实现收入7.86亿元/yoy+188.52%，

占总营收比重12.05%/+5.89pct。2）分平台看，23年公司前五大客户为Amazon、eBay、AliExpress、Cdiscount、Walmart，销售比例分别为74.81%、2.76%、1.81%、1.45%、1.41%，合计82.24%。3）分地区看，出口地主要为发达国家，其中美国和英国分别占到34.3%和6.5%。数字技术赋能，助力跨境电商盈利能力稳步提升。1）毛利率方面，2023年为36.96%，同比-2.55pct，其中跨境出口电商业务毛利率40.15%/+0.55pct。主要系公司依托自主研发的全自动数据整理及调价管理系统，根据库存、库龄、日均加权销量等维度，计算最优售卖价格，实现批量、快速的价格升降调整。23Q4毛利率为34.66%/-2.45pct，环比变动-2.45pct。2）费率方面，2023年公司实现销售/管理/研发费用率23.43%/6.38%/1.00%，同比-1.21/+0.89/-0.17pct，管理费用率变化主要系易佰网络计提团队超额业绩奖励以及增加股份支付费用所致。3）净利率方面，2023年公司实现净利率5.35%/-0.17pct；23Q4实现净利率1.86%/-3.48pct，环比-3.33pct。依托自主开发算法，精准备货提高存货周转效率。

公司国内仓主要位于东莞虎门，采用租赁方式自营管理，主要承担向海外仓集货转运和向海外消费者直邮发货等职能；海外仓主要由Amazon 等第三方电商平台及谷仓、万邑通等专业的大型第三方仓储物流服务商运营管理，位于美国、英国、德国、澳大利亚等地，23年通过国内仓、第三方海外仓、平台仓（Amazon）发货的销售收入占比分别为33.49%/2.44%/61.42%。23年存货周转天数同比下降22.46天至71.32天。公司执行全品类深耕的经营策略，SKU 规模庞大。公司依托自主开发的算法，确定每个SKU 的安全库存、备货周期、单次备货量，随着SKU 销售情况的变化动态调整各项参数，实现少量多批、快速响应的采购模式。投资建议：“精品+亿迈”三大业务驱动模式，在汇率向好和国际运费下降等成本端因素持续优化的背景下，公司通过易佰云信息化系统的精细化运作，有效实现降本增效，经营业绩持续向好。

我们预计24-26年公司实现归母净利润4.50/5.60/6.74亿元，分别同比+35.3%/+24.7%/+20.2%，维持“推荐”评级。风险提示：海外需求不及预期，收购计划不及预期，出口成本大幅变化。➢小商品城业绩简述：1）2023：实现营收113.00亿元/yoy+48.3%，归母净利润26.76亿元/yoy+142.25%，扣非归母净利润24.69亿元/yoy+39.86%，现金分红10.97亿元，分红比率40.99%。

2）1Q24：实现营收26.81亿元/yoy+26.42%，归母净利润7.13亿元/yoy-41.66%，扣非归母净利润6.91亿元/yoy-36.03%，较上年同期联营、合营企业投资收益同比减少7.29亿元，资产处置同比减少1.65亿元；剔除前述因素后的利润同比增长95.95%。新市场开业及涨租使得市场经营业务持续增长，贸易服务生态逐渐完善。1）市场经营业务23年营收30.74亿元/yoy+81.16%，毛利率71.83%/+28.52pct。

二区东新能源市场新增建筑面积13.1 万方，1-3层新增商位650余间，其中三层于12月完成招商。此外，对市场到期商位的租金进行调整，平均上浮5.5%，公司预计未来三年增长率将不低于5%。2）贸易服务业务23年营收6.02亿元/yoy+43.37%，毛利率69.74%/+22.48pct。截至23年底，①CG平台累计上传商品超1000万个，23年GMV超650亿元，完成上线西班牙、沙特、哥伦比亚等6个国家站，3.2万家经营户70万款商品对外展出。23年经营主体大数据公司实现净利润0.81亿元。②Yiwupay已开通超2万个人民币账号，新增跨境人民币支付业务交易额超85亿元，交易覆盖五大洲150个国家地区。

24Q1，Chinagoods实现GMV110亿元/yoy+37.5%，Yiwupay实现跨境交易额62亿元。3）配套服务23年营收4.67亿元/yoy+79.30%，毛利率23.58%/+6.88pct，其中酒店业务（含受托经营酒店）营收超4亿元，创历史新高。4）商品销售业务23年营收67.92亿元/yoy+37.22%，毛利率0.50%/+0.22pct。盈利能力显著提升，费用率保持稳定。2023年毛利率26.50%/+1.61pct，24Q1毛利率为39.05%/+8.02pct，环比+13.97pct。费率方面，24Q1销售/管理/研发/财 务 费 用 率 分 别 为1.33%/3.79%/0.21%/0.93%， 同 比 变 化+0.21/-1.35/-0.06/-1.05pct。AI技术投入不断推进，数据资产加速变现。

①AI技术加码投入：近年公司持续在数字化、数据资源相关领域投入达1.3 亿元，2023年相关投入达1800万元，24年继续扩大投入。24Q1季末确认的数据资源无形资产超800万元，全年预计投入或将超5000万元。已有1.7万人在CG平台上深度体验并使用AI系列产品，商家使用后的3个月内，平均询盘量增长30%以上，订单量增长15%以上。②数据资产变现加速：Yiwupay为商户提供基于支付数据为底层的融资信贷模型，由征信公司统一封装输出给银行等金融机构，收取相应服务费。征信公司成立于2014年7月，目前覆盖108 万法人，共计1.64 亿余条数据。目前授信主体3 万余户，授信总额达99.3 亿元。

投资建议：24年义乌市出口市场一片繁荣，1-2 月，义乌市进出口总值同比增长47.3%；其中出口同比增长41.0%。义乌市出口具备规模优势，以及完善的配套设施，企业出口的成本、效率不断优化，小商品城市场经营持续向好。此外，公司基于线下市场打造的线上平台、支付及物流服务，完善出口贸易服务生态，为商户出海赋能，同时积累数据资产，衍生多种变现方式，形成正反馈效应。叠加“一带一路”风口，我们长期看好公司的成长性，预计24-26年归母净利润为27.56/31.46/39.87亿元，同比增长3.0%/14.2%/26.7%，维持“推荐”评级。风险提示：海外需求不及预期，国际贸易政策变化。➢赛维时代业绩简述：1）2023：实现营收65.64亿元/yoy+33.7%，归母净利润3.36亿元/yoy+81.62%，扣非归母净利润3.08亿元/yoy+78.80%。现金分红1.00亿元，分红比率为29.81%。经营活动产生的现金流量净流入额为5.50亿元，同比增加31.47%。2）1Q24：实现营收17.99亿元/yoy+44.66%，归母净利润0.86亿元/yoy+65.58%，扣非归母净利润0.70亿元/yoy+53.52%。持续贯彻全渠道研究，布局品牌全阶段合作平台。1）分产品看，23年①服饰配饰商品销售收入46.71亿元/yoy+41.49%，占比总收入71.17%/+3.92pct，毛利率49.24%/-0.06pct；②非服饰配饰商品销售收入17.36亿元/yoy+19.48%，占比总收入26.45%/-3.15pct，毛利率38.11%/+0.73pct；③物流服务营收1.26亿元/yoy-12.40%，占比总收入1.92%/-1.00pct；④其他业务营收0.30亿元/yoy+181.81%，占比总收入0.46%/+0.24pct。

2）分品牌看，公司前五大品牌Coofandy;Ekouaer;Avidlove;ANCHEER;Zeagoo品 牌 分 别 实 现 收 入14.55/12.86/6.29/2.31/2.28亿元，分别同比变化+58.63%/+41.90%/+33.43%/-13.40%/+85.14%。3）分地区看，境内收入1.32亿元/yoy-11.28%，占比总收入2.01%/-1.02pct，境外北美地区收入58.72亿元/yoy+41.04%，占比89.87%/+4.88pct，欧洲地区收入4.99亿元/yoy-10.15%，占比7.64%/-3.70pct，亚洲和其他地区分别占比0.32%/0.15%。4）分渠道看，Amazon;Walmart;eBay收入分别为57.70/2.67/0.49亿元，分别同比变化+32.47%/+139.74%/+32.07%，占比总收入分别为88.32%/4.08%/0.75%，自营网站同比增长23.89%，占比总收入为2.77%，其他B2C和B2B渠道占总收入比例为2.15%。

盈利能力稳步提升，费用率保持稳定。经调整，2023年毛利率45.84%/+1.07pct，24Q1毛利率为47.16%/+1.49pct。费率方面，2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为35.67%/3.69%/1.34%/-0.07%，同比变化+0.35/-0.12/+0.37/-0.09pct；24Q1销售/管理/研发/财 务 费 用 率 分 别37.96%/2.07%/1.55%/-0.38%，同比变化+2.20/-0.34/+0.36/-1.14pct。股权激励计划（草案）考核目标为收入3年CAGR 23%或利润3年CAGR 22%。4月26日，公司发布股权激励计划（草案），拟向435名激励对象授予1200万股限制性股票，占总股本3.00%，考核年度为2024-2026年，考核目标为以23年收入和净利润为基数，24年收入或净利润增长分别不低于30%和25%，25年收入或净利润增长分别不低于55%和50%，26年收入或净利润增长分别不低于85%和80%，经计算，收入或净利润3年CAGR分别不低于22.8%或21.6%。

投资建议：公司以全链路数字化技术打造敏捷快反的时尚产业链，孵化63 个千万级别的自有品牌。此外，积极布局海外仓储物流环节，为跨境电商业务降本增效，渠道方面，通过Shopify平台在美国搭建了自营独立站，营收占比不断提升。我们看好公司在产品、服务、渠道各方面的精细化运营，长期来看成长具有确定性。我们预计24-26 年公司实现归母净利润4.37/5.51/6.93亿元，同比增长30.3%/26.0%/25.8%，维持“推荐”评级。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）