【光大证券】锂电行业2023年三季报总结：旺季需求平稳修复，盈利逐步见底

2023年Q3锂电板块持续复苏，竞争加剧持续：实现营收5175亿元，同比+4.3%，环比+8.3%；实现归母净利润384亿元，同比-34%，环比-1.0%。23年Q3毛利率回升，净利率下滑：2023Q1-3板块整体毛利率为20.62%，较22年-2.08pct；归母净利率7.89%，较22年-3.45pct。2023Q3毛利率为21.06%，环比+0.87pct；归母净利率7.43%，环比-0.69pct。2023年Q3锂电板块持续复苏，竞争加剧持续：实现营收5175亿元，同比+4.3%，环比+8.3%；实现归母净利润384亿元，同比-34%，环比-1.0%。23年Q3毛利率回升，净利率下滑：2023Q1-3板块整体毛利率为20.62%，较22年-2.08pct；归母净利率7.89%，较22年-3.45pct。2023Q3毛利率为21.06%，环比+0.87pct；归母净利率7.43%，环比-0.69pct。分各环节盈利情况来看，23年Q3三元前驱体、电池、导电剂毛利率环比提升，分别由于一体化提升、产能利用率回升、产品结构优化等因素。上游资源由于锂价进一步下探、负极隔膜铜箔等由于价格战或加工费下降盈利进一步承压。成本端，节后碳酸锂价格震荡，供应减量、“弱旺季”对需求拉动有限，叠加低库存与短期情绪修复，总体锂价下行趋势仍未见底。需求端，市场呈现“弱旺季”状态，需求端主要亮点在储能方面，但对实际需求带动有限。今年动力方面新款车型较为滞后，除华为问界外其他车型表现平平，明年Q1传统淡季，24Q2有望看到需求端拐点。供给端，中游排产未见明显起色，Q4排产预计持平，库存已处于低位，仍需观察需求起量情况。后续关注：锂价走势、年末明星车型销量情况、国内外储能招标和装机情况、中美关系改善下IRA法案对国内供应链的限制潜在放松的可能。投资建议：考虑需求拐点、锂价见底、盈利周期反转等三重因素共振，我们判断行业拐点或在24年二季度。电池仍是行业下行周期中较好的环节，材料环节盈利仍未见底。关注格局优异受益于下一轮新品创新周期的电池、结构件、复合集流体，有望较快完成出清的环节。

行业需求：旺季叠加去库尾声，23Q3排产显著上升收入利润：电池盈利改善，材料周期性显现盈利能力：23Q3材料盈利承压，电池等环节盈利稳定各环节：电池盈利稳中有升，中游材料业绩分化风险提示行业需求：旺季叠加去库尾声，23Q3排产显著上升收入利润：电池盈利改善，材料周期性显现盈利能力：23Q3材料盈利承压，电池等环节盈利稳定各环节：电池盈利稳中有升，中游材料业绩分化风险提示

2023Q3新能源车销量同比增速减缓，由于旺季环比增速较高。由于目前新能源车销量渗透率已至30%（23年9月新能源车销量渗透率32%），受制于下沉市场充电基础设施不足以及高基数的原因，新能源车整体增速减缓，2023Q3国内新能源车销量253万辆，同比+29%，环比+17%。

23Q2电池龙头企业出货增速更为明显，铁锂回暖更为显著；中游材料经过前期去库阶段，迎来补库行情，部分企业排产略有回升。尤其是锂盐价格企稳回升，部分正极材料排产提升明显。进入到第三季度，下游新能源车步入传统旺季，各环节排产环比增速也普遍在20%以上，产量大幅提升。23Q2电池龙头企业出货增速更为明显，铁锂回暖更为显著；中游材料经过前期去库阶段，迎来补库行情，部分企业排产略有回升。尤其是锂盐价格企稳回升，部分正极材料排产提升明显。进入到第三季度，下游新能源车步入传统旺季，各环节排产环比增速也普遍在20%以上，产量大幅提升。

2023年Q3锂电板块持续复苏，但利润端恢复不及收入端，竞争加剧持续。23Q3实现营收5175亿元，同比+4.3%，环比+8.3%；实现归母净利润384亿元，同比-34%，环比1.0%。

电池环节2023年第3季度收入、利润环比增速分别+10%、+13%。多数材料环节23Q3收入环比进一步复苏，但利润方面由于竞争加剧增收不增利。铝塑膜、导电剂、三元及前驱体、设备环节23Q3净利润环比提升明显。电池环节2023年第3季度收入、利润环比增速分别+10%、+13%。多数材料环节23Q3收入环比进一步复苏，但利润方面由于竞争加剧增收不增利。铝塑膜、导电剂、三元及前驱体、设备环节23Q3净利润环比提升明显。请务必参阅正文之后的重要声明

2023Q1-3板块整体毛利率为20.62%，较22年-2.08pct；归母净利率7.89%，较22年-3.45pct。2023Q3毛利率为21.06%，环比+0.87pct；归母净利率7.43%，环比-0.69pct。

23Q3三元及前驱体、电池、导电剂毛利率环比提升，分别由于一体化提升、产能利用率回升、产品结构优化等因素。上游资源盈利能力由于锂价进一步下探，负极隔膜铜箔等由于价格战或加工费下降，盈利承压。23Q3三元及前驱体、电池、导电剂毛利率环比提升，分别由于一体化提升、产能利用率回升、产品结构优化等因素。上游资源盈利能力由于锂价进一步下探，负极隔膜铜箔等由于价格战或加工费下降，盈利承压。

本周，碳酸锂市场供需格局依旧维持弱势，据SMM，11月3日电池级碳酸锂均价16.15万元/吨。铁锂正极、三元正极、六氟磷酸锂价格跟跌，下游动力储能市场需求无明显提振。负极、隔膜、电解液价格持稳。磷酸铁锂、三元811电芯成本测算分别0.42、0.52元/Wh，比上周下降0.1%、0.8%。

政策风险：新能源车补贴或消费政策取消；海外贸易保护或针对性补贴措施，不利于中国锂电产业链海外市场拓展。

8执业证书编号:S0930518040004(电话:010-58452063邮件:yinzs@ebscn.com执业证书编号:S0930522070001e电话:021-52523693邮件:chenwuji@ebscn.com电新环保团队

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法,使用合法合规的信息,独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证,本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。买入-未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上;增持一未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%;中性一未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持一未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%;卖出一未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上;无评级一因无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使无法给出明确的投资评级。基准指数说明:A股市场基准为沪深300指数;香港市场基准为恒生指数;美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数。买入-未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上;增持一未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%;中性一未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持一未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%;卖出一未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上;无评级一因无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使无法给出明确的投资评级。基准指数说明:A股市场基准为沪深300指数;香港市场基准为恒生指数;美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数。光大证券股份有限公司(以下简称“本公司”)成立于1996年,是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一,也是世界500强企业--中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可,本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。本公司经营范围:证券经纪;证券投资咨询;与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问;证券承销与保荐;证券自营;为期货公司提供中间介绍业务;证券投资基金代销;融资融券业务;中国证监会批准的其他业务。此外,本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。本报告由光大证券股份有限公司研究所(以下简称“光大证券研究所”)编写,以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础,但不保证光大证券股份有限公司(以下简称“本公司”)成立于1996年,是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一,也是世界500强企业--中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可,本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。本公司经营范围:证券经纪;证券投资咨询;与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问;证券承销与保荐;证券自营;为期货公司提供中间介绍业务;证券投资基金代销;融资融券业务;中国证监会批准的其他业务。此外,本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。本报告由光大证券股份有限公司研究所(以下简称“光大证券研究所”)编写,以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础,但不保证光大证券股份有限公司(以下简称“本公司”)成立于1996年,是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一,也是世界500强企业--中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可,本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。本公司经营范围:证券经纪;证券投资咨询;与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问;证券承销与保荐;证券自营;为期货公司提供中间介绍业务;证券投资基金代销;融资融券业务;中国证监会批准的其他业务。此外,本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。本报告由光大证券股份有限公司研究所(以下简称“光大证券研究所”)编写,以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础,但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息,但不保证及时发布该等更新。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断,可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及作者均不承担任何法律责任。不同时期,本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息,但不保证及时发布该等更新。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断,可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及作者均不承担任何法律责任。不同时期,本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息,但不保证及时发布该等更新。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断,可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及作者均不承担任何法律责任。不同时期,本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险,在做出投资决策前,建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。在法律允许的情况下,本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突,勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险,在做出投资决策前,建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。在法律允许的情况下,本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突,勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发,仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失,本公司保留追究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。