【光大证券】信用债月度观察：发行量环比减少，信用利差持续收窄

整体来看，截至2023年10月末，我国存量信用债余额为27.36万亿元。2023年10月1日至10月31日，信用债共发行8881.13亿元，月环比减少11.55%；执业证书编号：S0930516010001总偿还额8741.68亿元，净融资139.45亿元。整体来看，截至2023年10月末，我国存量信用债余额为27.36万亿元。2023年10月1日至10月31日，信用债共发行8881.13亿元，月环比减少11.55%；执业证书编号：S0930516010001总偿还额8741.68亿元，净融资139.45亿元。城投债方面，截至2023年10月末，我国存量城投债余额为15.42万亿元。2023年10月的城投债发行量达4322.22亿元，环比减少27.1%，同比增长16.74%；联系人：秦方好城投债方面，截至2023年10月末，我国存量城投债余额为15.42万亿元。2023年10月的城投债发行量达4322.22亿元，环比减少27.1%，同比增长16.74%；联系人：秦方好2023年10月的城投主体净融资额为131.27亿元。产业债方面，截至2023年10月末，我国存量产业债（狭义口径信用债中的非城投债部分）余额为11.93万亿元。2023年10月的产业债发行量达4558.91亿元，环比增长10.88%，同比减少24.58%；2023年10月的产业主体净融资额为8.18亿元。城投债方面，2023年10月，我国城投债成交量为11335.87亿元，环比有所减少，同比增长较大。2023年10月城投债换手率为7.35%。我国各等级城投的城投债信用利差较上月均有所小幅收窄。产业债方面，2023年10月，我国产业债成交量为10023.79亿元，环比和同比均有所降低。2023年10月产业债换手率为8.4%。我国AAA级和AA+级产业债信用利差较上月有所下降，AA级产业债信用利差较上月有所走阔。数据统计口径不同；部分行业基本面恢复速度较慢，流动性恶化的前提下，债券违约风险可能超出预期；若相关政策收紧，需要警惕再融资滚续压力，资质较差的主体风险暴露速度将加快。如何投资天津城投债？——城投债专题研究之十七（2022-3-15）济南市各级城投详细梳理——区域信用债梳理系列之十二（2022-3-13）煤电机组存在必要性及投资意义分析——煤炭行业债券专题研究报告之十三（2022-3-6）月初话信贷——2022年3月1日利率债观察（2022-3-1）地产行业现状及地产债投资建议——房地产行业债券信用研究系列之四（2022-2-26）第二批公募REITs研究分析——REITs专题研究报告之二（2022-2-8）

中庚基金

该篇报告中信用债的统计口径为狭义口径信用债（企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具）。截至2023年10月末，我国存量信用债余额为27.36万亿元。2023年10月1日至10月31日，信用债共发行8881.13亿元，月环比减少11.55%；总偿还额8741.68亿元，净融资139.45亿元。我们以Wind城投和YY城投的并集为此篇报告城投债的统计样本。整体来看，截至2023年10月末，我国存量城投债余额为15.42万亿元。2023年10月的城投债发行量达4322.22亿元，环比减少27.1%，同比增长16.74%；2023年10月的城投主体净融资额为131.27亿元。分区域来看，发行量方面，江苏省城投债发行量位列各省级区域第一位，达926.75亿元；浙江省和山东省居其后，城投债发行量分别为565.47亿元和500.45亿元。剩余省级区域中，城投债发行量超过150亿元的区域包括湖北省、湖南省、江西省、四川省、河南省、重庆市和天津市。黑龙江省和宁夏回族自治区的城投债发行规模较小，分别为6亿元和16.1亿元。甘肃省、辽宁省、海南省、内蒙古自治区、青海省和西藏自治区无城投债发行。（注：本段所有数据均指2023年10月。）

发行量变化方面，2023年10月，大多数省级区域的城投债发行量较2023年9月有所减少，其中，浙江省、天津市、广东省、湖北省和湖南省的城投债发行量较上月下降较多，分别减少268.28亿元、221.05亿元、177.4亿元、175亿元和158.25亿元。北京市、上海市、山西省、广西壮族自治区、宁夏回族自治区、黑龙江省和贵州省的城投债发行量较上月所有增长。

规模较大。（注：本段所有数据均指2023年10月。）分评级来看，AAA级城投主体债券发行量为1625.7亿元，占2023年10月城投债发行总量的比值为37.61%；AA+级城投主体债券发行量为1969.25亿元，占比达45.56%；AA级城投主体债券发行量为707.02亿元，占比达16.36%。（注：本段所有数据均指2023年10月。）

整体来看，截至2023年10月末，我国存量产业债（狭义口径信用债中的非城投债部分）余额为11.93万亿元。2023年10月的产业债发行量达4558.91亿元，环比增长10.88%，同比减少24.58%；2023年10月的产业主体净融资额为8.18亿元。分行业来看，发行量方面，根据申万一级行业分类，公用事业的狭义口径信用债发行量位列所有行业第一名，达695亿元。非银金融业、交通运输业和建筑装饰业居其后，债券发行量均超过400亿元。（注：本段所有数据均指2023年10月。）

净融资额方面，食品饮料业、通信业和非银金融业的净融资额较大，净融资额分别达310.4亿元、213.8亿元和199.89亿元。石油石化业和煤炭业的净融资额为负且绝对值较大，净融资额绝对值均高于100亿元。（注：本段所有数据均指2023年10月。）分评级来看，AAA级产业主体债券发行量为4072.1亿元，占2023年10月产业债发行总量的比值为89.32%；AA+级产业主体债券发行量为383.67亿元，占比达8.42%；AA级产业主体债券发行量为101.64亿元，占比达2.23%。（注：本段所有数据均指2023年10月。）

在统计各省级区域的城投债到期情况时，我们假设回售日在2023年10月31日之后的城投债将于回售日进行100%回售。2023年11-12月，江苏省、浙江省和山东省的城投债到期规模较大，均高于1000亿元。在统计各行业的信用债到期情况时，我们假设回售日在2023年10月31日之后的产业债将于回售日进行100%回售。2023年11-12月，建筑装饰业、公用事业、非银金融业和房地产业的信用债到期规模较大，均超过1000亿元。

成交量方面，2023年10月，我国城投债成交量为11335.87亿元，环比有所减少，同比增长较大。2023年10月城投债换手率为7.35%。

成交量方面，2023年10月，我国产业债成交量为10023.79亿元，环比和同比均有所降低。2023年10月产业债换手率为8.4%。整体来看，2023年10月，我国各等级城投的城投债信用利差较上月均有所小幅收窄。其中，AAA级城投的城投债平均信用利差为68bp，较2023年9月收

窄3bp；AA+级城投的城投债平均信用利差为88bp，较2023年9月收窄3bp；AA级城投的城投债平均信用利差为111bp，较2023年9月收窄8bp。分区域来看，AAA级城投中，利差水平方面，云南省和吉林省的城投债信用利差较大，分别达425bp和297bp。利差变化方面，我国大部分省级地区的AAA级城投债平均信用利差呈现收窄态势。其中，云南省的城投债平均信用利差收窄幅度最大，达94bp。剩余省级区域中，吉林省、天津市和河南省的城投债平均信用利差收窄幅度也较大，分别达55bp、16bp和16bp。（注：本段所有数据均指2023年10月。）AA+级城投中，利差水平方面，甘肃省、青海省、云南省和宁夏回族自治区的城投债平均信用利差较其他省级地区处于较高位置，分别达747bp、730bp、671bp、和579bp。利差变化方面，我国大部分省级地区的AA+级城投债平均信用利差有所收窄，其中，云南省、甘肃省、天津市和重庆市的城投债平均信用利差收窄幅度较大，分别达140bp、93bp、83bp和37bp。（注：本段所有数据均指2023年10月。）AA级城投中，利差水平方面，天津市和山东省的城投债平均信用利差较大，分别为421bp和313bp。利差变化方面，我国大多数省级地区的AA级城投债平均信用利差有所收窄。其中，重庆市、河南省和安徽省的城投债平均信用利差收窄幅度较大，分别收窄25bp、21bp和19bp。（注：本段所有数据均指2023年10月。）

整体来看，2023年10月，我国AAA级和AA+级产业债信用利差较上月有所下降，AA级产业债信用利差较上月有所走阔。其中，AAA级产业主体的债券平均信用利差为59bp，较2023年9月收窄1bp；AA+级产业主体的债券平均信用利差为87bp，较2023年9月收窄4bp；AA级产业主体的债券平均信用利差为125bp，较2023年9月走阔2bp。

分行业来看，AAA级产业主体中，利差水平方面，电子业、钢铁业和汽车业的信用债信用利差较大，分别达91bp、86bp和78bp。利差变化方面，多数行业的AAA级信用债平均信用利差有所收窄。其中，钢铁业、纺织服装业和建筑材料业的信用债平均信用利差收窄幅度较大，分别收窄7bp、6bp和6bp。（注：本段所有数据均指2023年10月。）AA+级产业主体中，利差水平方面，化工业、轻工制造业和钢铁业的信用债平均信用利差处于较高位置，分别为276bp、244bp和168bp。利差变化方面，大部分行业的信用债平均信用利差有所收窄。家用电器和轻工制造的信用债平均信用利差收窄幅度较大，分别收窄108bp和38bp。（注：本段所有数据均指2023年10月。）AA级产业主体中，利差水平方面，非银金融业、采掘业、农林牧渔业和化工业的信用债平均信用利差较大，分别为407bp、373bp、297bp和294bp。利差变化方面，非银金融业和休闲服务业的信用债平均信用利差走阔幅度较大，分别达46bp和31bp；食品饮料业的信用债平均信用利差收窄幅度较大，达40bp。（注：本段所有数据均指2023年10月。）

数据统计口径不同；部分行业基本面恢复速度较慢，流动性恶化的前提下，债券违约风险可能超出预期；若相关政策收紧，需要警惕再融资滚续压力，资质较差的主体风险暴露速度将加快。

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecurities(UK)CompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构。本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecurities(UK)CompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构。光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）成立于1996年，是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一，也是世界500强企业——中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）成立于1996年，是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一，也是世界500强企业——中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失，本公司保留追究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。光大证券股份有限公司版权所有。保留一切权利。深圳福田区深南大道6011号NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港中国光大证券国际有限公司香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼