2024金属周期品市场动态与投资分析报告

1、量价利汇总表

2、流动性：5月M1和M2增速差为-11.2个百分点，环比-2.60个百分点

从周度数据的角度，我们重点关注如下四种流动性指标：（1）美联储总负债：美联储总负债是影响全球流动性的重要指标，本周值为7.21万亿美元，环比-0.09%；（2）伦敦金现价格：伦敦金现是观察全球风险偏好、通胀预期的重要指标，而全球黄金ETF的持仓量则是短期金价的同步指标。本周伦敦金现价格为2321美元/盎司，环比上周-0.47%，SPDR黄金ETF持仓量本周为831.93吨，环比上周+0.80%。（3）中美十年期国债收益率利差：中美利差走阔将增强中国国内经济、特别是资本市场的流动性和吸引力。中美十年期国债收益率利差在本周五为-199个BP，环比上周-5个BP；（4）螺纹钢和中国一年期国债收益率：（1）2012年5月25日-2013年11月15日，螺纹钢下跌10.81%，但一年期国债收益率却上行191个bp；（2）2018年3月23日-2018年10月26日，螺纹钢价和国债收益率背离，随后螺纹钢价出现大跌。本周，一年期国债收益率为1.59%，环比变动-0.25个bp；本周螺纹钢价格为3530元/吨，环比变动-2.22%。

从历史（月度）数据来看，关于股指和流动性，存在两个规律：（1）创业板指数与BCI中小企业融资环境指数在2014年以后存在较强的相关性，而中小企业融资环境指数存在均值回归的规律：超过50、低于40的时间都不长久。2021年以来的最低点出现在2022年5月（40.91），2024年5月值为45.45，环比上月+1.71%。（2）M1和M2增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1和M2增速差在2024年5月为-11.2个百分点，环比-2.60个百分点。增速差在2021年1月为+5.3个百分点，创2018年以来的单月新高，但2021年2月回落至-2.7个百分点。

3、基建地产新开工链条：石油沥青开工率降至5年同期低位水平

房地产基建链条上的高频数据（包括周度和月度），我们分为四类：（1）房地产开工相关的指标：2024年1-5月全国房地产新开工面积累计同比为-24.20%全国商品房销售面积2024年1-5月累计同比为-20.30%，较上个月累计值变动-0.1pct；全国房地产新开工面积2024年1-5月累计同比为-24.20%，较上个月累计值变动+0.4pct。

100个大中型城市成交土地规划面积本周为2092万平方米，环比上周+46.68%；全国30大中城市商品房成交面积，2019年占全国销售面积的约10%，本周值（上周六至本周五）为218万平方米，环比上周+34.05%。

（2）只与基建相关的指标：石油沥青开工率降至5年同期低位水平全国基建投资额（不含电力）1-5月累计同比为+5.70%，较上个月累计值变动-0.3pct；全国宏观杠杆率：基建的扩张在很大程度上依赖实体经济体部门杠杆率的提升、尤其是非金融企业部门杠杆率，该类数据由国家资产负债表研究中心每个季度公布一次。数据显示，2024年3月全国实体经济部门的杠杆率值为294.80%，环比+6.8个百分点，非金融企业部门杠杆率为174.10%，环比+5.7个百分点。

石油沥青约80%用于道路建设（包括新建和维修），而2017年基建投资额构成中，道路运输业占23.29%，仅次于市政设施管理行业（占26.13%），而石油沥青出口占比较小（2019年是8.56%），因此总体来看石油沥青是监测基建比较重要的指标。建筑沥青价格本周为3850元/吨，环比+0.00%。本周沥青炼厂开工率为25.53%，环比上周-1.1个百分点。

本周球墨铸管价格为6380元/吨，环比上周-3.48%，加工费为3120元/吨，环比上周-6.30%。

（3）与房地产和基建高度相关的指标：6月上旬重点企业粗钢旬度日均产量创近10个月以来新高螺纹钢：螺纹钢广泛用于房屋、桥梁、道路等土建工程建设，而且出口量非常小（2019年螺纹钢出口量占产量的比例为0.18%）。螺纹钢价本周为3530元/吨，环比-2.22%；本周产量为230.53万吨，环比-0.81%；周度总库存为775.66万吨，环比-0.67%；长流程螺纹钢利润本周为224元/吨，环比-23.66%。热轧板卷本周产量为320.72万吨，环比-2.12%；周度总库存为415.61万吨，环比+0.43%；五大品种钢材总库存本周为1761.57万吨，环比-0.30%。本周五全国高炉产能利用率为89.76%，环比+0.23个百分点。2024年5月，全国钢铁PMI新订单指数为49.6%，环比上月+2.2个百分点。2024年5月，全国粗钢日均产量为299.55万吨；2024年6月上旬，重点企业粗钢旬度日均产量为224.83万吨，环比+3.30%。

水泥：水泥的下游基本是房地产、基建、农村建设三家平分，出口占比仅为0.2%。本周全国水泥价格指数变动为+0.14%，其中华东-1.17%、中南+2.05%、西南+0.52%、西北+0.36%。全国水泥开工率本周为68.41%，环比+5.9个百分点，相比去年同期+18.1个百分点。挖掘机：挖掘机也是主要用在基建、地产、新农村建设，2019年出口量占产量的比重为11.3%。挖掘机销量受到存量更新（平均报废更新周期为10年左右）、房地产和基建、替代人工、出口需求等多方面的影响。而挖机小时利用数则受到使用年限、房地产基建、替代人口等方面的影响。我们倾向于认为相对于挖机销量而言，挖机小时利用数和挖机保有量是更好的推断房地产基建发展形势的指标。2024年5月，小松挖机小时利用数为101.1小时，环比+4.66%、同比+1.00%。考虑到小松挖掘机市占率从此前的两位数已下滑至2018年的约4%，因此机器平均使用年限已经较长，因此我们可以认为，小松挖掘机小时利用数如果同比增长，则说明房地产基建的需求形势不错；如果同比微降，并不能说明太多问题，也许是机型使用年限已经偏长的原因、也许是挖机存量增长的原因。2024年5月，全国铁路货运量为4.37亿吨，环比+7.22%。2024年4月，挖掘机销量为10782.00 台，同比-29%，2024年5月，载货汽车产量为26.40 万辆，同比+1.1%。

（4）与房地产和基建存在一定关联的指标：全钢胎开工率处于同期低位天然橡胶主要用在轮胎领域，轮胎分为半钢胎和全钢胎，其中全钢胎近90%用于货车的配套和替换，公路货运领域的类别构成中，约63%是重化工品（2008年数据），轮胎41%用于出口（2019年数据）。云南国营全乳胶价格本周为1.45万元/吨，环比-2.01%；全钢胎本周五开工率为58.17%，环比+6.32pct。

4、地产竣工链条：1-5月竣工面积累计同比-20.10%

（1）房地产竣工数据：24年1-5月竣工面积累计同比-20.10%全国商品房竣工面积1-5月累计同比为-20.10%，较上个月累计值变动+0.3pct。

（2）房地产竣工相关商品数据：钛白粉、平板玻璃毛利润处于低位水平本周钛白粉（用途分布：56%涂料、6%塑料、10%油墨、2%造纸、其他6%）价格为15200元/吨，环比-0.65%，毛利润-62元/吨。TDI（用途分布：70%软泡，主要是坐垫、沙发、床垫、垫材等）价格为14,300.00元/吨，环比-1.38%；PVC价格为5,973.00元/吨，环比+0.03%。平板玻璃（用途75%是房地产和建筑）本周开工率82.92%，价格为1659 元/吨、环比-0.30%，毛利润为148元/吨。截至2024年6月14日，PVC开工率为75.00%，周环比+2.00个百分点。

5、工业品链条：半钢胎开工率维持5年同期最高

工业品基建链条上的高频数据（包括周度和月度），我们分为两类：（1）工业总量指标：2024年5月PMI新订单指数为49.60%，环比-1.5pctPMI新订单指数：全国PMI新订单指数是诸多工业品价格的领先指标，2024年5月为49.60%，环比-1.5个百分点，（2012年5月以来的最高值是2017年10月的54.8%）；全国小型企业PMI新订单指数2024年5月值是44.80 %，环比-6.4个百分点。工业产能利用率：全国工业产能利用率在2024年3月为73.60%，已是2016年底以来的较高水平，其中通用设备制造业产能利用率为78.16%。

（2）燃油车产业链：半钢胎开工率维持5年同期最高半钢胎：半钢胎主要用在轿车领域（包括新车以及更换）。本周全国半钢胎开工率为79.06%，环比+3.42个百分点；截至2024年6月15日当周，乘用车批发及零售日均销量为16.3 万辆；乘用车批发及零售销量4周移动平均值为13.2 万辆，较6月8日数据环比+0.00%。冷轧钢板：冷轧钢板主要用在汽车和家电领域。冷轧钢板价格4213元/吨，环比上周-1.06%。

6、细分品种：高磁感取向硅钢价格上涨0.65%

（1）石墨电极产业链：石墨电极利润环比+2.77%本周石墨电极价格：普通功率为16000元/吨，环比+0.00%；高功率为17000元/吨，环比+0.00%；超高功率18000元/吨，环比+0.00%。本周石墨电极毛利润：综合毛利润为1978.42元/吨，环比+2.77%

（2）短流程：钢铁行业综合毛利润环比-22.80%85家电炉钢本周开工率为82.81%，环比+0.76个百分点。本周，热轧利润为223元/吨，中厚板利润为136元/吨，钢铁行业综合毛利润为193元/吨，较上周-22.80%。

(3）不锈钢-镍产业链：本周不锈钢价格环比-1.07%不锈钢：本周价格为13930元/吨，环比-1.07%，测算利润为-212元/吨。镍：本周价格（周五）138200元/吨（环比-2.12%）。

(4）铜、铝、预焙阳极产业链：电解铜价格环比+0.28%本周电解铜价格为79610元/吨，环比+0.28%，测算利润为-1857.25元/吨（不含税），环比-0.86%；电解铝价格为20360元/吨，环比-0.78%，测算利润为2242元/吨（不含税），环比-5.59%。氧化铝价格为3885 元/吨，环比-0.13%。电解铝产能利用率：2024年5月为95.96%，环比+0.57个百分点；氧化铝产能利用率：5月为82.83%，环比+2.36个百分点。预焙阳极本周价格为4250元/吨，环比+0.00%，毛利润为132元/吨。

（5）其他周期品种：高磁感取向硅钢价格上涨0.65%焦炭和铁矿石主要用于炼钢。本周焦炭价格环比+0.00%，本周铁矿石现货价格环比+0.61%；五氧化二钒价格为8.3万元/吨，环比-1.19%。本周硅铁价格为7400元/吨，环比-2.63%；钼精矿价格为3875元/吨，环比+0.00%；钛精矿价格为2216.67元/吨，环比-0.15%；钨精矿价格为146000元/吨，环比上周-3.31%；国内主要地区主焦煤平均价格为1854元/吨，环比上周-0.32%；动力煤价格为873元/吨，环比-0.23%。110家样本洗煤厂开工率为66.57%，环比-2.38百分点；日均产量56.19万吨，环比-4.41%；精煤库存174.58万吨，环比-2.33%。取向硅钢价格（一般）为13100元/吨，环比+0.77%；取向硅钢价格（高磁感）为15400元/吨，环比+0.65%；无取向硅钢（一般）价格为5400元/吨，环比0%；无取向硅钢（高牌号）价格为8770元/吨，环比0%。

7、比价关系：上海区域热轧与螺纹价差处于5年同期中位

新疆和上海的螺纹钢价差：本周五该价差为80元/吨，历史峰值在2011年达到（为950元/吨），当时也是新疆的钢铁股领涨钢铁板块的时期。品种钢价差：上海冷轧钢和热轧钢的价格差本周五达390元/吨，环比+0元/吨；上海冷轧钢和螺纹钢的价差本周五为630元/吨，环比+30元/吨；中厚板和螺纹钢的价差本周五为210元/吨；热卷和螺纹钢的价差为240元/吨。不锈钢热轧和上海热轧板卷的价格比值本周五为3.69；不锈钢热轧电解镍的价格比值本周五为0.10。大小螺纹钢价差：大螺纹（用:杭州HRB400 20mm替代）用于基建、小螺纹（用杭州Ф8-10:中天替代），大小螺纹价格差扩大，则表明基建更好，否则说明房地产更好。盘螺和螺纹钢的价差本周五达340元/吨，环比上周-2.86%。原燃料价差：高低品铁矿石的溢价幅度本周五为28.44%，环比-0.01个百分点；螺纹和铁矿的价格比值本周为4.23，较上周-2.80%；钢板料和福建料的价差为140元/吨，焦炭和焦煤的价格比值为1.02。金银比价：伦敦现货金银价格比值本周五为77倍，2010年以来的均值为75，该比值在2020年3月17日达到123倍的历史高位后迅速回落。

8、外需指标：24年5月中国PMI新出口订单环比-2.3pct

中国进出口集装箱运价指数：CCFI综合指数（中国出口集装箱运价指数）本周为1,829.22 点，环比+5.52%；CICFI综合指数（中国进口集装箱运价指数）本周为821.30 点，环比-2.10%。2024年5月，中国PMI新出口订单为48.30 %，环比-2.3pct。美国失业率：美国初次申请失业金人数及美国失业率自2010年来持续下行，2020年年初受疫情影响急速拉升，之后随着美国经济复苏持续下降，2024年5月美国失业率为4.00%，环比+0.10个百分点。全球制造业PMI新订单：受疫情影响，2020年初全球制造业PMI新订单为31.50%，创近1年最低值。后随着经济复苏，全球制造业PMI新订单迅速恢复至疫情前水平。2024年5月，全球PMI新订单值为51.00%，环比+0.60个百分点；2024年5月，美国PMI新订单值为45.40%，环比-3.70个百分点。美国粗钢产能利用率：受疫情影响，美国粗钢产能利用率在2020年5月初创下10年新低51.10%，后持续恢复，本周为76.70%，环比-0.60个百分点。

9、股票投资：商用载货车领涨周期股

（1）股票涨跌幅行业板块上：本周沪深300指数-1.30%，周期板块表现最佳为商用载货车（+3.70%）。有 色 金 属板 块 中 涨 幅 前 五 ：坤 彩 科 技（+17.00%）、锐 新 科 技（+13.00%）、华锋股份（+10.86%）、盛屯矿业（+10.12%）、中飞股份（+8.62%）。钢铁板块中表现前五：鄂尔多斯（-0.09%）、河钢资源（-0.28%）、华达新材（-0.49%）、友发集团（-0.78%）、盛德鑫泰（-1.00%）。

（2）股票PB估值分位本周五，地产、化工、普钢、水泥制造、工程机械板块PB相对于沪深两市的估值均处于2013年以来的较低位置。截止本周，主要周期板块的PB相对于沪深两市PB的比值分位：石化49.54%、房地产7.82%、普钢27.41%、煤炭90.83%、航运48.93%、工业金属87.91%、水泥11.71%、化工25.88%、商用货车78.43%、工程机械40.54%。

（3）主要基本面数据回顾基建地产高频指标中，石油沥青开工率本周下降：A.本周沥青炼厂开工率为25.53%，环比上周-1.1个百分点；B.基建地产通用指标：全钢胎开工率（58.17%）较上周+6.32pct，本周30大中城市商品房成交面积为218万平方米（+34.05%）；C.竣工指标：钛白粉利润为-62元/吨，平板玻璃毛利润为148元/吨。半钢胎开工率仍处于5年同期最高水平：本周半钢胎开工率维持同期最高水平（79.06%）；2024年6月15日当周，乘用车批发及零售日均销量之和为16.3 万辆。螺纹周产量本周下降：2024年6月上旬，重点企业粗钢旬度日均产量为224.83万吨，环比+3.30%。

本周全国高炉产能利用率环比小幅上升至89.76%（+0.23pct）；螺纹钢本周产量为230.53万吨，环比-0.81%。本周钢材利润环比下降：钢铁行业综合毛利润为193元/吨（-22.80%）。铜价止跌反涨：电解铜价格为79610元/吨（+0.28%），测算电解铜利润为-1857.25元/吨（不含税），环比-0.86%；电解铝本周的价格为20360元/吨（-0.78%），吨铝盈利2242元/吨，环比-5.59%；预焙阳极价格4250元/吨（+0.00%）。（4）投资建议3月，国家生态环保部就铝冶炼行业碳排放核算核查征求意见，电解铝行业纳入碳交易市场的预期升温。5月31日，发改委发布《2024-2025年节能降碳行动方案》，建议高度关注高耗能商品如硅铁、电解铝、钢铁供给缩减带来的投资机会。重点推荐华菱钢铁、宝钢股份、云铝股份。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）