2024民爆行业发展与投资机会分析报告

1易普力：能建旗下唯一民爆服务平台

易普力，是中国能建葛洲坝集团旗下子公司，2023年分拆重组上市。中国能建采用“专业化整合+‘A+H’分拆+借壳上市+配套募集资金”等模式，分拆易普力、重组上市。项目于2021年10月正式启动，2023年1月重大资产重组标的公司股权资产完成过户，项目由中国能建A+H股上市公司分拆易普力、重组南岭民爆实现上市和募集配套资金三部分组成。➢收入增速跟随行业趋势，保持平稳增长。2019-2023年易普力（整合后同口径，本文同）收入CAGR达9%，各年度间保持6-12%平稳增长。2023年易普力收入84.28亿元、同比+8%，主因系公司矿山总承包业务同比增长、爆破量增加。➢2019-2023年易普力归母净利CAGR达20%，各年度间波动较大，例如2020年公司合并归母净利3.11亿元、同比+78%，2022年归母净利6.83亿元、同比+26%（预计主因系民爆行业景气度较高，2022年民爆行业实现主营业务收入437.44亿元、同比+13%，实现利润总额58.81亿元，同比+9%）。2023年易普力归母净利6.34亿元、同比-7%，收入同比增速高于归母净利，主因系2022年易普力利润中包含处置山东泰山民爆、卓力化工等股权+剥离部分资产获得处置收益及其他非经常性损益合计约1.40亿元。

2023年收入结构：①收入占比，爆破服务64%、炸药21%、雷管10%，②毛利占比，爆破服务48%（毛利率19.54%）、炸药31%（毛利率36.98%）、雷管13%（毛利率32.00%）。

公司为能建葛洲坝集团旗下子公司，重组上市后，截至24Q1期末，葛洲坝集团股份有限公司（上市公司中国能建直接+间接持股葛洲坝集团股份有限公司100%股份）持股43.37%，原第一大股东湖南省南岭化工集团+其一致行动湖南神斧投资管理合计持股19.43%，攀钢集团矿业有限公司持股4.71%。

公司是中国能建旗下唯一的上市公司和唯一民爆服务平台，大股东协同效应体现在：➢中国能建是传统能源电力建设的国家队、排头兵和主力军，在火电建设领域代表世界最高水平，在水电工程领域施工市占率超30%（大型水电超50%），承建的白鹤滩水电站代表当今世界水电技术发展的最高水平。而2020年水利水电占民爆行业下游应用的2.3%；➢中国能建拥有全球市场布局和资源整合优势，2023年境外新签合同额2807.3亿元，同比+17.1%。依托中国能建的国际水利工程等基础设施业务，公司加速“走出去”步伐、拓展国际基建爆破服务；➢葛洲坝集团水泥熟料产能位居全国13强（截至2022年），水泥产能约3000万吨/年，葛洲坝水泥上游石灰石矿山开采需用到公司民爆产品。

2行业供给偏紧、需求向上，公司在手订单充足

2.1爆破服务：行业现场混装占比提升，公司在手订单充足、高度绑定新疆煤炭项目

政策引导下，“十三五”以来现场混装炸药占比迅速提升，从2016年的21.94%提升至2023年的35.79%，已提前达到工信部《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》要求（2025年企业现场混装炸药许可产能占比须提升至35%以上）。我国现场混装炸药多用于大型露天煤矿、金属和非金属矿山，装药爆破区域经过人工修整后，炸药车即可开到爆区进行装药作业。因此国内现场混装炸药发展区域主要集中在北方煤炭大省，2022年内蒙、山西、新疆和辽宁4个省份产量占现场混装炸药总产量的74%。现场混装炸药占比提升，可推动民爆企业由“卖产品”向“卖服务”转变。

工信部《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》要求积极推动科研、生产、爆破服务一体化，民爆企业由“卖产品”向“卖服务”转变。生产、爆破服务一体化，可实现爆破作业专业化、爆炸物品管理封闭化、爆破服务市场化。2018-2023年民爆行业爆破服务收入CAGR为11.2%，增速明显高于民爆行业生产总值（7.1%），2023年爆破服务收入达338.04亿元，同比+7%。

爆破服务下游客户主要为各类矿山业主，矿山爆破一体化服务处于矿山资源开采产业链中游，根据业主需要、在不同项目上采用差异化服务模式，整体承担矿山开采工程或部分承包与爆破服务相关的工程环节。下游矿山客户高度集中，因此爆破服务行业集中度天然较高，2023年民爆行业爆破服务CR10达87%，其中广东宏大、易普力、保利联合市占率分别为28%、17%、15%。同时公司爆破服务市占率稳步提升，从2019年的12.62%提升至2023年的16.86%。

2023年工程类新签订单同比高增。23Q1-Q4公司工程施工类新签订单分别达65.21、35.92、81.85、136.03亿元，其中23Q1-Q3新签订单增速分别为128%、51%、239%。2023年全年公司工程施工类新签订单金额达319亿元，而2023年公司爆破服务收入为53.71亿元，在手订单充分保障公司矿服业务稳健增长。24Q1公司工程施工类新签订单为39.18亿元。

新签订单结构角度，公司高度绑定新疆煤炭项目，同时2023年签订安徽宝镁冶镁用白云岩采矿123亿元大订单。我们统计公司2023年公告新签合同金额超5亿元订单，共10个订单，其中6个订单由易普力新疆爆破公司签单（其中5个为煤矿业务），除煤矿业务外，其他矿服业务包括冶镁用白云岩矿（安徽宝镁123亿元大订单）、石英砂岩矿、石灰石矿山。

同步关注紫金巨龙铜矿项目执行情况。截至2022年6月30日，公司与西藏巨龙铜业正在履行的订单包括铜多金属矿山开采爆破工程施工合同，合同金额120.15亿元（合同期为投产日至2024.12.31）。

2.2工业炸药：供给偏紧，需求端煤炭、矿山带动景气度向上，公司炸药市占率约11%

（1）民爆供给端：新增产能存在硬性约束，头部受益行业整合根据工信部《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》，除对重组整合、拆线撤点减证等给予支持政策外，产能过剩品种的民爆物品许可产能、原则上不新增。同时民爆行业供给端行政审批壁垒高，生产、销售、运输和爆破作业，均须取得相应许可证。政策支持整合，供给侧迈向头部集中。根据工信部《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》，按照政府引导、企业自愿、市场化运作原则，支持行业龙头骨干企业实施跨地区、跨所有制重组整合。“十三五”期间民爆行业集中度明显提升，2025年CR10有望提升至60%。2015-2020年，民爆行业生产企业（集团）数量由145家减少至76家，生产总值CR10由41%提升至49%，淘汰关闭生产场点28个、拆除生产线89条、压减包装型工业炸药许可产能39万吨。行业“十四五”规划要求，包装型工业炸药生产线最小许可产能由10000吨/年提升至12000吨/年，企业数量由2020年的76家预期下降至2025年的50家，生产总值CR10由2020年的49%预期上升至2025年的60%（2023年CR10已达58.9%）。

2）民爆需求端：煤炭、矿山带动景气度向上工业炸药下游应用领域70%以上来源于矿山开采，2020年金属矿山、非金属矿山、煤炭开采分别占工业炸药下游应用领域的25.9%、24.7%、22%，其余应用领域主要为基建，铁路道路、水利水电分别占5.2%、2.3%。2016-2018年金属矿山、煤炭开采受供给侧改革影响，资本开支下滑；“新旧能源”切换背景下，传统旧能源存在供给瓶颈，2022年以来金属矿山、煤炭开采领域资本开支实现逆势增长。2022年我国煤炭开采、采矿业固定资产投资增速分别为24.4%、4.5%，2023年煤炭开采、采矿业固定资产投资增速分别为12.1%、2.1%。铜矿资本开支力度与铜价具有一定相关性，2024年以来采矿业资本开支加速，2024年1-4月煤炭开采、采矿业固定资产投资增速分别为24.9%、21.3%。

3）公司：2023年易普力产量50.31万吨，市占率约10.98%截至2024年5月，公司目前管理工业炸药产能56.55万吨，其中混装炸药许可产能29.75万吨、产能占比52.61%，公司炸药产能主要分布在新疆、西藏、湖南、重庆、四川、广西等区域。公司未来将在国内将重点在新疆、西藏等西北富矿地区进行业务布局和产能转移，在建产能（截至2023年末）包括：①新疆准东生产点调增2.1万吨混装炸药产能，②新疆黑山生产点调增1万吨混装炸药产能，③新疆奇台生产点调增0.8万吨混装炸药产能，④四川米易生产点调增0.3万吨混装炸药产能，⑤广西崇左生产点新建0.5万吨混装炸药产能，⑥西藏墨竹工卡生产点混装炸药品种调整技术改造。

3受益“西部大开发”，掘金西藏、新疆市场，同步关注出海步伐

2024年4月23日，习近平在重庆主持召开“新时代推动西部大开发座谈会”，强调进一步形成大保护大开放高质量发展新格局，加快建设重要能源基地、管网互联互通，加强矿产资源、水资源等开发利用和项目建设。“西部大开发”背景下，西北、西南区域民爆行业景气度突出。2024年1-4月民爆行业生产总值同比-2.7%，西藏（同比+119.9%）、青海（+76.3%）是民爆行业生产总值同比增速最高的2个省份，新疆（+15.4%）、内蒙古（+3.8%）是民爆大省中同比增速为正的区域，印证西北、西南是当前民爆景气度最高的区域。背后隐含逻辑为：①区域矿产资源丰富，例如新疆（煤矿）、内蒙古（煤矿）、西藏（铜矿），（2）地区基建落后、“补短板”效应明显，例如新疆、西藏，（3）“西部大开发”背景下，国家重点矿山及工程投资有意向中西部区域倾斜。因此，考验头部民爆公司区域布局能力，将其闲置及低效产能转移至西藏、新疆等西部富矿地区，例如易普力将其湖南区域闲置产能转移至新疆区域。

同步关注民爆企业出海步伐。①基建业务出海依托大股东依托中国能建的国际水利工程等基础设施业务优势，②矿服业务跟随国内矿企出海。民爆企业跟随国内基建+矿山企业加速“走出去”步伐，2023年公司海外收入达4.39亿元，占比为5.21%。

3.1西藏：重点关注重点工程+巨龙铜矿进展

“十四五”规划提及“建设雅鲁藏布江下游水电基地”。在国家“十四五”规划和2035远景目标中，关于大型清洁能源基地建设提及“加快西南水电基地建设”、“建设雅鲁藏布江下游水电基地”。雅鲁藏布江流域干流水能资源极其丰富，理论蕴藏量近8000万千瓦，占全藏水能资源40%。其下游从米林县派镇到墨脱县西让村的大拐弯地区被誉为“世界水能富集之最”，在50公里直线距离内形成2000米落差，汇集近7000万千瓦可开发资源，规模是三峡水电站（总装机容量2250万千瓦）的3倍以上。相较华东、华南等经济发达区域，或同样对标边陲大省新疆，西藏交通基建基数低，“补短板”空间广阔。西藏自治区总面积120.28万平方公里，约占全国总面积的1/8，仅次于新疆、列全国第二位。

西藏内与新疆、青海、四川、云南相邻，外与缅甸、印度、不丹、尼泊尔等国及克什米尔地区接壤，战略地位关键。2022年西藏百平公里面积对应高速里程数为0.03km，广东、山东、江苏、浙江、陕西、甘肃分别为6.24、5.10、4.93、5.08、3.25、1.39km，新疆为0.47km；2022年西藏百平公里面积对应铁路营业里程为0.10km，广东、山东、江苏、浙江、陕西、甘肃分别为3.08、4.64、4.27、3.56、2.71、1.34km，新疆为0.53km。根据《西藏自治区国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标纲要》：➢铁路方面，加快川藏铁路建设，推进滇藏铁路重点路段、中尼铁路日喀则至吉隆段、青藏格拉段和拉日铁路电气化改造及外部配套供电工程前期工作；➢公路方面，加快G318、G219 及其并行线等骨干公路改造升级，推进建设G6 那曲至拉萨段、G4218 拉萨至日喀则机场段高速公路。

西藏为全国基建区域弹性较大方向。2024年1-4月西藏全区固定资产投资同比增长27.9%，24Q1全区亿元及以上有施工量项目（不含房地产开发投资305个，较去年同期增加52个。铜矿资源开采潜力大，巨龙二期预计2025年底投产、关注三期规划节奏。根据藏格矿业投资者公告，巨龙铜矿二期预计于2025年底建成投产，开采方式为露天开采、矿山服务年限36年。后续巨龙铜矿还将进一步规划实施三期工程，若项目得到政府有关部门批准，最终评估报告报批及被审批通过后，将于25H2开始采矿工程建设、并于2026年投产。西藏巨龙二期改扩建工程目前已获有关部门核准，建成达产后总体年采选矿石量将超过1亿吨，年矿产铜将达30-35万吨，预期将成为国内采选规模最大、全球本世纪投产的采选规模最大的单体铜矿山。

西藏区域民爆行业供给格局优，公司藏内建有2.5万吨混装产能。藏内民爆市场尚处于起量阶段，2023年工业炸药产量为4.89万吨、是2019年的3倍以上，主要增量来自于全国化布局企业（易普力、广东宏大、保利联合）产能转移至藏内。2019-2023年西藏区域民爆生产总值CAGR达19.5%，同期全国民爆生产总值CAGR为7.0%，2019-2023年西藏区域工业炸药产量CAGR达32.2%，同期全国民爆生产总值CAGR为1.0%。目前藏内产能包括：➢包装产能，①高争民爆（西藏国资委控股）胶状乳化炸药产能1.2万吨，2023年产能利用率为100%。②保利联合，控股西藏保利久联51%股份（高争民爆持股20%），保利久联1.2万吨产线已建设完成、目前处于试生产阶段；➢混装产能，①易普力，藏内拥有2.5万吨/年产能的混装地面站，用于保障巨龙铜矿爆破开采需求，同时结合项目履约需要、动态调整内部工业炸药产能资源。②广东宏大，西藏地区产能1.5万吨、其中7000吨产能处于建设阶段；③高争股份混装炸药产能1万吨，2023年产能利用率为39%。

3.2新疆：煤炭建设快速释放，公司民爆产能转移重点区域

新疆矿产资源优势突出，根据《关于印发2023年自治区国民经济和社会发展计划及主要指标的通知》，绿色矿业作为新疆“八大产业集群”建设，按照“深化北疆东疆，加快南疆勘查开发”思路，新疆积极推进锂、锰、萤石、石英、钾盐等重点矿产勘查开发，培育发展黑色金属、有色金属、贵重金属、稀有金属、冶金及化工原料、硅基等产业链。煤炭产能快速释放，驱动民爆产品及爆破服务需求量上升。2022年5月，新疆人民政府印发《加快新疆大型煤炭供应保障基地建设服务国家能源安全的实施方案》，明确全面加快推进国家给予新疆“十四五”新增产能1.6亿吨/年煤矿项目建设，充分释放煤炭先进优质产能，力争2025年煤炭产能达到4.6 亿吨/年以上。新疆作为本轮煤炭行业的重要保供基地，2019-2023年新疆原煤产量CAGR达17.7%，远高于同期全国原煤产量CAGR的5.6%。

新疆自古以来就是丝绸之路经济带的核心区、连接东西方的重要枢纽，是对外开放的前沿。“一带一路”大背景下，新疆基建大有可为。此外，参考本文2.1.1内容，对比华东、华南等经济发达区域，新疆交通基建空间仍然很大。

相较西藏民爆尚处于起量阶段，受益前期煤炭产能快速释放+基建需求，新疆市场更为成熟。2023年工业炸药产量为43.85万吨、是2019年的2倍以上，2019-2023年新疆区域民爆生产总值CAGR达21.8%，同期全国民爆生产总值CAGR为7.0%，2019-2023年新疆区域工业炸药产量CAGR达19.5%，同期全国民爆生产总值CAGR为1.0%。截至2023年末，新疆区域民爆生产总值排名全国第四、工业炸药产量排名全国第三。

截至2022年8月，公司疆内共有6.7万吨产能、全部为混装，2023年公司通过产能转移在新疆调整3.9万吨产能。除易普力外，疆内民爆产能规模较大企业还有江南化工（2023年末17万吨产能）、雪峰科技（2023年炸药产量11.57万吨，含外购疆内占有率约33%）等。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）