2024港口航运报告：稳健增长与高分红趋势分析

一、港口：吞吐量稳增，青岛港、唐山港盈利及分红能力领先

港口行业吞吐量与GDP整体同步增长，沿海港口货物吞吐量占比维持在65%附近，外贸货物吞吐量占比维持在30%附近。2023年及2024年第一季度，重点上市公司青岛港（601298.SH / 6198.HK）、唐山港（601000.SH）、上港集团（600018.SH）、招商港口（001872.SZ）中，青岛港、唐山港在业绩增速、ROE、分红能力上处于港口板块领先位置。

1.1港口行业经营情况：吞吐量与GDP整体同步稳增

全国港口吞吐量稳健增长。港口行业服务于腹地货物上下水需求，行业发展成熟，吞吐量与GDP整体同步增长。2023年，全国港口实现货物吞吐量169.73亿吨，同比增长8.2%，2020～2023年CAGR为5.3%；全国港口实现集装箱吞吐量3.10亿标准箱，同比增长4.9%，2020～2023年CAGR为5.5%。2024年第一季度，全国港口实现货物吞吐量40.89亿吨，同比增长6.1%；全国港口实现集装箱吞吐量0.77亿标准箱，同比增长10.0%。

分港口类型看：沿海港口货物吞吐量占比维持在65%附近。2023年，全国沿海港口货物吞吐量实现108.35亿吨，同比增长6.9%，占全国港口货物吞吐量63.8%。2024年第一季度，全国沿海港口货物吞吐量实现26.94亿吨，同比增长5.7%，占全国港口货物吞吐量65.9%。⚫分货物流向看：外贸货物吞吐量占比维持在30%附近。2023年，全国港口外贸货物吞吐量实现50.47亿吨，同比增长9.5%，占全国港口货物吞吐量29.7%。2024年第一季度，全国港口外贸货物吞吐量实现13.06亿吨，同比增长9.5%，占全国港口货物吞吐量31.9%。

各主要货种吞吐量维持稳增。分货种看：⚫铁矿石：2023年，我国主要港口企业铁矿石吞吐量实现16.48亿吨，同比增长4.7%，其中外贸铁矿石吞吐量占比为67.8%。2024年第一季度，我国主要港口企业铁矿石吞吐量实现4.38亿吨，同比增长4.8%，其中外贸铁矿石吞吐量占比为69.2%。⚫煤炭：2023年，我国主要港口企业煤炭吞吐量实现13.43亿吨，同比增长4.9%，其中外贸煤炭吞吐量占比为13.6%。2024年第一季度，我国主要港口企业煤炭吞吐量实现3.24亿吨，同比增长2.1%，其中外贸煤炭吞吐量占比为13.8%。⚫原油：2023年，我国主要港口企业原油吞吐量实现4.59亿吨，同比增长5.4%，其中外贸原油吞吐量占比为79.2%。2024年第一季度，我国主要港口企业原油吞吐量实现1.18亿吨，同比增长5.4%，其中外贸煤炭吞吐量占比为83.6%。⚫粮食：2023年，我国主要港口企业粮食吞吐量实现1.88亿吨，同比增长6.9%，其中外贸粮食吞吐量占比为55.1%。2024年第一季度，我国主要港口企业粮食吞吐量实现0.45亿吨，同比增长16.4%，其中外贸煤炭吞吐量占比为55.8%。

1.2港口重点公司经营情况：吞吐量整体延续前期增速

综合市值、盈利能力、分红比例、股息率等因素，我们选取青岛港（601298.SH / 6198.HK）、唐山港（601000.SH）、上港集团（600018.SH）、招商港口（001872.SZ）作为重点上市公司。青岛港：集装箱吞吐量延续高增趋势。2023年，青岛港实现货物吞吐量6.64亿吨，同比增长5.8%，2020～2023年CAGR为7.1%。其中，干散杂货吞吐量实现2.44亿吨，同比增长2.2%；液体散货吞吐量实现1.11亿吨，同比持平；集装箱吞吐量实现3002万标准箱，同比高增11.9%。2024年第一季度，青岛港实现货物吞吐量1.72亿吨，同比增长6.9%；实现集装箱吞吐量767万标准箱，同比增长11.5%，延续高增趋势。

唐山港：铁矿石进口降价带动补库，相关吞吐量高增。2023年，唐山港实现散杂货吞吐量2.30亿吨，同比增长10.7%，2020～2023年CAGR为1.7%，其中，矿石、煤炭、钢材占比分别为46.8%、30.3%、8.0%。2024年第一季度，唐山港实现散杂货吞吐量0.60亿吨，同比增长2.1%，其中，矿石、煤炭、钢材占比分别为57.5%、22.0%、9.1%。矿石、钢材吞吐量在2024年第一季度分别同比高增25.6%、19.1%，我们预计与2024年以来铁矿石进口价格下滑、全国各铁矿石主要接卸港积极补库相关。

上港集团：维持稳增。2023年，上港集团实现货物吞吐量5.64亿吨，同比增长9.7%，2020～2023年CAGR为3.4%。其中，集装箱吞吐量实现4915.8万标准箱，同比增长3.9%，2020～2023年CAGR为4.2%；散杂货吞吐量实现0.85亿吨，同比增长8.8%。2024年第一季度，上港集团实现货物吞吐量1.41亿吨，同比增长6.1%；实现集装箱吞吐量1245.6万标准箱，同比增长8.6%。

招商港口：宁波港投资带动吞吐量增长。2023年，招商港口旗下控股、参股码头实现集装箱吞吐量1.80亿标准箱，同比增长23.5%，实现散杂货吞吐量12.54亿吨，同比增长69.6%，集装箱、散杂货吞吐量实现高增主要得益于公司自2022年10月将宁波港业务量纳入统计。2024年第一季度，招商港口旗下控股、参股码头实现集装箱吞吐量0.46亿标准箱，同比增长11.7%，实现散杂货吞吐量3.16亿吨，同比增长1.9%。

1.3港口重点公司财务情况：青岛港、唐山港盈利及分红能力持续领先

业绩增速对比：2023年唐山港、青岛港领先，2024年第一季度招商港口领先。青岛港、唐山港、上港集团、招商港口的归母净利润增速在2023年分别为8.72%、13.93%、-23.34%、6.98%，在2024年第一季度分别为4.60%、4.81%、4.10%、21.96%。

青岛港：2023年，实现营收181.73亿元，同比下滑5.66%；实现归母净利润49.23亿元，同比增长8.72%。2024年第一季度，实现营收44.30亿元，同比下滑2.67%；实现归母净利润13.17亿元，同比增长4.60%。

唐山港：2023年，实现营收58.45亿元，同比增长4.00%；实现归母净利润19.25亿元，同比增长13.93%。2024年第一季度，实现营收14.84亿元，同比增长1.77%；实现归母净利润5.41亿元，同比增长4.81%。

上港集团：2023年，实现营收375.52亿元，同比增长0.73%；实现归母净利润132.03亿元，同比下滑23.34%。2024年第一季度，实现营收89.51亿元，同比增长17.03%；实现归母净利润36.96亿元，同比增长4.10%。

招商港口：2023年，实现营收157.50亿元，同比下滑2.96%；实现归母净利润35.72亿元，同比增长6.98%。2024年第一季度，实现营收38.67亿元，同比增长4.69%；实现归母净利润10.37亿元，同比增长21.96%。

ROE对比：青岛港持续领先。2023年，青岛港ROE以12.68%居首于港口板块，超出A股港口板块平均水平5.78个百分点。2024年第一季度，青岛港ROE以3.22%持续处于港口板块领先位置，超出A股港口板块平均水平1.53个百分点。

分红对比：唐山港、青岛港股息率稳居行业前列。唐山港、青岛港历史股息率自2019年起持续处于港口板块领先位置。在业绩稳健增长的基础上，唐山港2022～2024年分红回报规划每年现金分红不低于当年归母净利润的30%，青岛港2022～2024年分红回报规划每年现金分红不低于当年可用于分配利润的40%。参考行业历史股息率，我们预计二者股息率持续领先行业，具备较高的绝对收益价值。

二、航运：近期运价稳定，静待弹性释放

油运运价在2023年5～9月短暂下滑后回升至5万美元/日附近；集运运价前期下滑后，在2023年末“红海事件”后有所回升；散运运价维持在2000点附近波动。2023年及2024年第一季度，重点上市公司中远海能（600026.SH / 1138.HK）、招商轮船（601872.SH）、招商南油（601975.SH）、中远海控（601919.SH / 1919.HK）、中谷物流（603565.SH）中，中远海能2023年业绩增速领先，招商南油2024年第一季度业绩增速领先，中谷物流ROE维持稳定。

2.1航运行业经营情况：油运运价维持5万美元/日附近，集运运价略回落

油运：运价在2023年5～9月短暂下滑后回升至5万美元/日附近。据福布斯，在OPEC持续占据全球原油产量35%~45%的基础上，OPEC+占据全球约55%的原油产量，对全球的原油供给结构以及原油航运需求具备较高的影响力。受到OPEC+减产的影响，原油油轮运价在2023年5～9月短暂下滑。

集运：运价在2022年下半年起下滑，2023年末“红海事件”后有所回升。波罗的海集装箱运价指数FBX在2022年7月～2023年3月从约7000美元下滑至约1500美元，在2023年12月“红海事件”后跳涨至约3000美元，2024年3月末回落至约2500美元。分航线看，各航线运价整体变动趋势相同，其中欧线在“红海事件”后的反应最剧烈。

中国出口市场：总体变动趋势与FBX一致，中国出口集装箱运价指数CCFI欧洲航线、上海出口集装箱运价指数SCFI在“红海事件”后反应剧烈。⚫中国内贸市场：总体变动趋势与FBX相关性较弱，2023年从1600点下滑至1100点附近，2024年第一季度略有回升。

散运：运价在2023年下半年起震荡走高，好望角型波动较大。波罗的海干散货指数BDI在2023年6月～2023年10月从约1000点上涨至约2000点，在2023年11月末及12月初冲高至约3000点，后续维持在2000点附近波动。分船型看，各船型运价整体变动趋势相同，其中好望角型波动最剧烈。

2.2航运重点公司财务情况：中远海能、招商南油、中谷物流整体表现较优综合市值、盈利能力等因素，我们选取中远海能（600026.SH / 1138.HK）、招商轮船（601872.SH）、招商南油（601975.SH）、中远海控（601919.SH/ 1919.HK）、中谷物流（603565.SH）作为重点上市公司。业绩增速对比：2023年中远海能领先，2024年第一季度招商南油领先。中远海能、招商轮船、招商南油、中远海控、中谷物流的归母净利润增速在2023年分别为129.95%、-4.92%、8.55%、-78.25%、-37.36%，在2024年第一季度分别为12.76%、22.62%、65.32%、-5.23%、-36.34%。

中远海能：2023年，实现营收220.91亿元，同比增长18.40%；实现归母净利润33.51亿元，同比增长129.95%。2024年第一季度，实现营收58.38亿元，同比增长3.68%；实现归母净利润12.36亿元，同比增长12.76%。

招商轮船：2023年，实现营收258.81亿元，同比下滑12.88%；实现归母净利润48.37亿元，同比下滑4.92%。2024年第一季度，实现营收62.54亿元，同比增长6.3%；实现归母净利润13.75亿元，同比增长22.62%。

招商南油：2023年，实现营收61.97亿元，同比下滑1.08%；实现归母净利润15.57亿元，同比增长8.55%。2024年第一季度，实现营收18.39亿元，同比增长13.65%；实现归母净利润6.71亿元，同比增长65.32%。

中远海控：2023年，实现营收1754.48亿元，同比下滑55.14%；实现归母净利润238.6亿元，同比下滑78.25%。2024年第一季度，实现营收482.7亿元，同比增长1.94%；实现归母净利润67.55亿元，同比下滑5.23%。

中谷物流：2023年，实现营收124.39亿元，同比下滑12.46%；实现归母净利润17.17亿元，同比下滑37.36%。2024年第一季度，实现营收27.85亿元，同比下滑8.24%；实现归母净利润3.89亿元，同比下滑36.34%。

ROE对比：中谷物流稳定性较优。中远海能、招商轮船、招商南油、中远海控ROE受国际海运费波动的影响较大，中谷物流ROE在2018～2022年维持在30%附近波动，2023年落至17.15%。

三、危化品物流：景气度承压，静待复苏拐点

2023年及2024年第一季度，上游化工行业利润下滑，或导致危化品物流行业景气度承压。重点上市公司宏川智慧（002930.SZ）、兴通股份（603209.SH）、盛航股份（001205.SZ）、密尔克卫（603713.SH）、永泰运（001228.SZ）中，宏川智慧维持盈利能力稳步提升。

3.1危化品物流行业经营情况：上游化工行业利润下滑或导致景气度承压化学品产量整体稳增，但化工行业利润下滑，或导致危化品物流行业景气度承压。2023年，全国主要化学品生产总量约7.2亿吨，同比增长约6%，2020～2023年CAGR约3.7%。全国化学原料和化学制品制造业利润总额在2023年实现4694.2亿元，同比下滑34.1%，2020～2023年CAGR为3.3%；在2024年第一季度实现794.3亿元，同比下滑3.5%。

3.2危化品物流重点公司财务情况：宏川智慧整体表现较优综合市值、盈利能力等因素，我们选取宏川智慧（002930.SZ）、兴通股份（603209.SH）、盛航股份（001205.SZ）、密尔克卫（603713.SH）、永泰运（001228.SZ）作为重点上市公司。业绩增速对比：2023年宏川智慧、兴通股份领先，2024年第一季度密尔克卫领先。宏川智慧、兴通股份、盛航股份、密尔克卫、永泰运的归母净利润增速在2023年分别为32.03%、22.28%、7.68%、-28.72%、-48.97%，在2024年第一季度分别为-12.75%、

宏川智慧：2023年，实现营收15.47亿元，同比增长22.48%；实现归母净利润2.96亿元，同比增长32.03%。2024年第一季度，实现营收3.8亿元，同比增长1.07%；实现归母净利润0.6亿元，同比下滑12.75%。

兴通股份：2023年，实现营收12.37亿元，同比增长57.66%；实现归母净利润2.52亿元，同比增长22.28%。2024年第一季度，实现营收3.86亿元，同比增长13.64%；实现归母净利润0.77亿元，同比增长0.57%。

盛航股份：2023年，实现营收12.61亿元，同比增长45.3%；实现归母净利润1.82亿元，同比增长7.68%。2024年第一季度，实现营收3.78亿元，同比增长29.27%；实现归母净利润0.47亿元，同比增长4.12%。

密尔克卫：2023年，实现营收97.53亿元，同比下滑15.75%；实现归母净利润4.31亿元，同比下滑28.72%。2024年第一季度，实现营收28.96亿元，同比增长23.26%；实现归母净利润1.51亿元，同比增长40.62%。

永泰运：2023年，实现营收21.99亿元，同比下滑26.99%；实现归母净利润1.5亿元，同比下滑48.97%。2024年第一季度，实现营收6.71亿元，同比增长35.03%；实现归母净利润0.35亿元，同比下滑9.21%。

ROE对比：宏川智慧稳中有升。宏川智慧主营码头储罐、化工仓储业务，兴通股份、盛航股份主营化学品航运业务，密尔克卫、永泰运主营化工物流供应链业务，业务性质的区别导致各公司ROE水平及稳定性不一。其中，宏川智慧维持稳中有升，从2018年的6.93%提升至2023年的11.82%。

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