2024年汽车行业一季度经营分析及投资策略报告
11季度行业利润端同比回暖
整车行业2023年营收及利润同比维稳，2024年1季度利润端明显修复。2023年整车行业（数据口径含上市公司及非上市公司）营业收入10.10万亿元，同比增长8.7%；利润总额5086.3亿元，同比下降4.4%。2024年1季度整车行业营收2.25万亿元，同比增长5.0%；利润总额1039.5亿元，同比增长26.9%。2023年及2024年1季度整车行业营收同比增长稳健，2023年利润端略有承压，预计主要系行业竞争加剧所致；2024年1季度整车行业价格竞争延续，但由于2024年1季度汽车行业销量同比增长以及2023年1季度利润总额基数较低，2024年1季度整车行业利润端实现较大幅度增长。整车行业2023年盈利能力略有下滑，2024年1季度盈利能力同比略有恢复。2023年整车行业（数据口径含上市公司及非上市公司）毛利率13.2%，同比下降0.8个百分点；利润率4.9%，同比下降0.7个百分点，整车行业2023年盈利能力同比略有下降。2024年1季度毛利率12.6%，同比微增0.1个百分点；利润率4.6%，同比提升0.8个百分点。1季度消费者观望情绪较重，随着汽车以旧换新政策细则落地、北京车展召开叠加近期多款重点新车上市，预计2季度行业需求有望逐步回暖。
2 盈利比较：1季度商用车公司盈利水平提升，多数零部件公司盈利同比向上
2023年乘用车公司盈利呈现分化，商用车公司盈利整体回暖。2023年14家整车公司全部实现盈利，较2022年增加2家，江淮汽车、金龙汽车扭亏为盈；9家整车公司2023年归母净利润同比实现正增长，6家乘用车公司中3家实现归母净利润同比增长，比亚迪归母净利润同比增长80.7%，预计主要系销量快速增长及高端车型放量共同拉动；江淮汽车归母净利润同比增长109.6%，预计主要系公司出口业务改善所致。2023年重卡行业景气度较2022年大幅回暖，除东风汽车外其余4家货车公司盈利均大幅改善；2023年旅游出行恢复及海外需求增长带动客车行业需求回暖，3家客车公司中宇通客车、金龙汽车盈利同比大幅改善。2024年1季度乘用车公司盈利水平整体承压，商用车公司显著改善。2024年1季度14家整车公司全部实现盈利，9家公司实现归母净利润同比增长。乘用车公司2024年1季度盈利水平整体表现偏弱，4家乘用车公司归母净利润同比下降，预计主要系行业竞争加剧所致；长城汽车2024年1季度归母净利润同比增长1752.55%，预计主要系高端车型及出口放量带动。商用车公司2024年1季度整体盈利水平显著改善，8家商用车公司中仅福田汽车归母净利润同比下降，宇通客车、一汽解放、江铃汽车、中通客车等公司归母净利润实现100%以上同比增长。
2023年零部件公司利润水平整体改善。2023年57家零部件公司中泉峰汽车、蓝黛科技、经纬恒润-W、兴民智通、云内动力5家公司出现亏损，较2022年同期增加1家；2023年有45家零部件公司归母净利润实现同比增长，博俊科技、均胜电子、继峰股份等6家公司盈利同比增长超过100%，整体而言2023年零部件公司盈利能力普遍改善。2024年1季度多数零部件公司盈利维持同比增长。2024年1季度57家零部件公司中经纬恒润、云内动力、泉峰汽车3家公司出现亏损，48家公司实现归母净利润同比增长，文灿股份、上海沿浦、万安科技、东睦股份等7家公司盈利实现翻倍以上增长。整体而言，在行业降价压力较大的背景下，多数零部件公司受益于行业销量增长、规模效应释放以及海外业务放量等，2024年1季度盈利水平延续同比增长态势。
31季度商用车及零部件公司盈利能力整体改善
3.1 2023年及2024年1季度零部件行业盈利大幅改善
整车行业2023年盈利及ROE同比大幅提升。2023年整车行业（数据口径为SW汽车整车）归母净利润673.13亿元，同比增长40.9%；2023年整车行业ROE为7.99%，同比提升1.9个百分点。分季度而言，2023年1-4季度整车行业归母净利润同比分别增长21.0%、40.3%、43.6%、72.1%，ROE同比分别提升0.0、0.7、0.7、0.6个百分点，2023年1季度行业略有承压，2-4季度乘用车销量恢复同比正增长，商用车景气度持续回暖，叠加中高端车型销量占比提升，带动整车行业2023年盈利同比大幅增长。整车行业2024年1季度盈利承压。2024年1季度整车行业归母净利润145.16亿元，同比下降17.3%；2024年1季度整车行业ROE为1.69%，同比下降0.3个百分点，盈利能力下降预计主要系整车公司1季度降价促销力度加码所致。整车行业2023年及2024年1季度营收维持稳步增长。2023年整车行业（数据口径为SW汽车整车）总营收22220.16亿元，同比增长17.5%；2024年1季度整车行业总营收4900.12亿元，同比增长9.8%。2023年、2024年1季度汽车行业销量同比分别增长12.0%、10.6%，销量增长促进整车行业营收同比稳步向上。
零部件行业2023年及2024年1季度盈利能力同比改善显著。2023年零部件行业（数据口径为SW汽车零部件III）归母净利润562.14亿元，同比增长34.6%；2023年零部件行业ROE为8.30%，同比提升1.6个百分点。分季度而言，2023年1-4季度零部件行业归母净利润同比分别增长11.6%、44.6%、16.4%、93.9%，ROE同比分别提升0.1、0.6、0.2、0.8个百分点。2024年1季度零部件行业归母净利润159.92亿元，同比增长36.3%；2024年1季度零部件行业ROE为2.29%，同比提升0.4个百分点。整体而言，2023年及2024年1季度零部件行业跟随整车销量增长，归母净利润及ROE均实现较高同比增速，预计主要系零部件行业公司规模效应释放更为显著所致。零部件行业（数据口径为SW汽车零部件III）2023年总营收11535.49亿元，同比增长13.8%；2024年1季度零部件行业营收2840.39亿元，同比增长9.7%。2023年及2024年1季度零部件行业营收亦实现稳健增长，增速与整车行业基本一致。
从整车子行业的ROE情况看，2023年各子行业盈利端呈现较大分化，乘用车行业盈利端同比略有承压，2024年1季度客车行业同比大幅改善。2023年2-4季度乘用车行业ROE同比连续改善，2024年1季度乘用车行业ROE同比承压。2023年1季度乘用车行业（数据口径为SW乘用车）单季ROE为2.01%，同比下降0.1个百分点，2-4季度乘用车行业单季ROE分别同比提升0.4、0.6、0.6个百分点，盈利能力改善幅度较大。2024年1季度乘用车行业单季ROE为1.62%，同比下降0.4个百分点。2024年1季度乘用车市场竞争激烈、降价促销力度较强，导致乘用车行业盈利能力同比承压。
2024年1季度货车行业ROE同比维稳。2023年1-4季度货车行业（数据口径为SW商用载货车）单季ROE分别同比提升0.9、2.9、0.5、1.2个百分点，2023年2季度起货车行业销量在燃气车及出口市场需求提升等带动下同比持续回暖，推动货车行业公司盈利能力改善。2024年1季度货车行业单季ROE为2.20%，同比基本持平。2023年至2024年1季度客车行业ROE同比修复。2023年1-4季度客车行业（数据口径为SW商用载客车）单季ROE分别同比提升1.2、2.4、2.0、0.2个百分点，2023年客车行业受益于国内外需求恢复，整体销量同比增长20.5%，促使客车行业公司盈利能力明显修复。2024年1季度客车行业单季ROE为2.86%，同比提升2.8个百分点，预计仍受益于行业景气度回暖。
3.21季度整车公司盈利水平分化，货车公司毛利率整体回暖
2023年商用车公司毛利率同比整体改善较大。2023年14家整车公司中10家实现毛利率同比增长，细分行业中，2023年6家乘用车公司中有3家实现毛利率同比改善，比亚迪2023年毛利率同比提升3.2个百分点，预计主要系销售规模增长、高端车型销售占比提升等带动；江淮汽车2023年毛利率同比提升2.9个百分点，预计主要系出口业务改善所致。货车公司2023年盈利整体修复，5家货车公司中仅东风汽车毛利率同比下降；客车公司2023年盈利能力整体显著改善，中通客车、宇通客车、金龙汽车毛利率分别同比提升6.5、2.8、2.0个百分点，预计主要系行业景气度回暖、销售结构改善、成本控制加强等因素带动。
2024年1季度乘用车及客车公司毛利率表现分化，货车公司毛利率整体同比回暖。2024年1季度有8家整车公司实现毛利率同比改善，比亚迪、长城汽车2024年1季度毛利率同比提升4.0个百分点，宇通客车、广汽集团毛利率同比提升超过3个百分点，而中通客车、长安汽车毛利率同比下滑较大。细分行业来看，乘用车公司毛利率表现分化较大，比亚迪、长城汽车、广汽集团毛利率同比提升幅度较大，长安汽车毛利率同比下滑4.1个百分点，预计主要系受促销让利幅度加大等影响；货车公司整体表现较好，除江铃汽车外其余4家货车公司2024年1季度毛利率均实现同比改善；客车公司中，宇通客车、金龙汽车毛利率同比分别提升3.4、1.7个百分点，中通客车2024年1季度毛利率同比下降8.1个百分点。
3.3零部件公司毛利率整体向上
2023年57家零部件公司中38家公司毛利率实现同比增长，岱美股份、上声电子、均胜电子、潍柴动力等6家公司毛利率同比上涨超过3个百分点，27家公司毛利率同比涨幅超过1个百分点，而泉峰汽车、蓝黛科技、文灿股份、经纬恒润等公司2023年毛利率同比承压较大。整体而言，2023年行业销量整体向上，原材料、海运费等外部因素较2022年趋于改善，多数零部件公司2023年毛利率实现同比提升。2024年1季度57家零部件公司中34家实现毛利率同比增长，兴民智通、泉峰汽车、东睦股份、云内动力、博俊科技等6家公司毛利率同比提升超过4个百分点，23家零部件公司毛利率同比提升超过1个百分点。整体来看，在行业降价压力加大的背景下，2024年1季度多数零部件公司受益于行业销量同比增长，整体毛利率维持向上趋势。
4存货：乘用车周转天数增加，商用车及零部件改善
4.1 整车、零部件2024年1季度库存水平提升
自2022年1季度开始，整车存货开始进入上行趋势，2023年汽车整车库存进入高位运行，行业开始打“价格战”，2024年1季度竞争进一步加剧。2024年1季度末整车行业（数据口径为SW汽车整车）存货量同比增长6.1%，在预期刺激政策和促销战进一步助长观望情绪等综合因素的影响下，今年主要厂家降低产量应对市场低迷，整车行业库存同比增速明显放缓。2024年1季度末整车存货占流动资产比重达19.7%，同比降低0.4个百分点，主要系整车厂稳库存所致。零部件行业存货持续增长但流动资产比重同比减少。
2024年1季度末零部件行业（数据口径为SW汽车零部件III）存货量同比增长4.5%，但零部件行业存货占流动资产比重同比减少1.5个百分点，达21.95%，表明零部件行业库存压力有所缓解。1季度末整车行业存货周转率同比下降，零部件行业同比改善。1季度末整车存货周转率5.60次，同比降低0.13次；零部件存货周转率4.45次，同比增长0.16次。1季度由于以旧换新政策尚未落地、价格战持续等因素影响导致部分乘用车消费者选择持币观望，整车行业存货周转率同比下降。零部件行业存货周转率相对平缓，连续4个季度实现同比改善。长期来看随着竞争加剧整车行业存货周转率呈下降趋势，零部件行业表现则相对平稳。经销商1季度末存货占流动资产比重同比显著改善。
1季度主要车企强调调整生产节奏稳库存，确保经销商体系库存均衡，经销商（数据口径为SW汽车服务III）1季度末存货量同比下降30.2%，1季度末存货周转天数57.43天，同比下降5.30天；1季度末经销商存货占流动资产比重达22.33%，同比减少4.78个百分点，连续4个季度环比改善。根据乘联会数据，2024年1季度末全国乘用车库存333万台，同比降低28万台，预计随着以旧换新等促消费政策的推动，未来汽车行业需求有望逐步走强，行业库存消化压力不大。
2024年1季度末整车子行业中乘用车和货车存货周转天数同比增加，客车存货周转天数同比大幅减少。拉长趋势来看乘用车存货周转天数呈缓慢上升趋势，货车行业在经历2022年低谷后存货周转情况有所好转，客车行业近几个季度明显回暖。细分来看，乘用车行业（数据口径为SW乘用车）2024年1季度末存货周转天数为65.62天，同比增长2.17天，受制于乘用车市场竞争加剧、消费者持币观望等因素导致存货增长，周转天数相应增长；货车行业（数据口径为SW商用载货车）1季度末存货周转天数为48.71天，同比增长1.53天，目前货车行业库存偏高，1季度货车行业平均存货200.36亿元，同比增长3.8%，环比增长7.5%，存货的提升导致了周转率下降；客车行业（数据口径为SW商用载客车）1季度末存货周转天数72.96天，同比减少41.99天，同比显著好转主要系国内销量复苏明显，叠加海外客车需求高涨，带动存货周转改善。
4.2 乘用车企业周转天数微增，客车周转显著改善
14家整车企业中，不同类型车企存货周转情况分化显著。整体来乘用车企内部分化明显，货车差距相对不大，客车行业显著改善。2024年1季度末存货周转天数同比增长的车企有6家，同比减少的有8家，14家整车企业2024年1季度末平均存货周转天数为62.64天，同比减少13.07天，整车企业整体周转速度同比显著提升。1季度末乘用车企业平均存货周转天数同比微增。6家乘用车企2024年1季度末平均存货周转天数为65.81天，同比增长3.87天，同时乘用车企内部分化明显。
细分来看，1季度末长城汽车的存货周转天数减少最多，同比减少16.35天，主要系公司产品结构优化、新能源车销售高增以及海外出口放量所致；江淮汽车1季度末存货周转天数同比减少5.87天，比亚迪同比增长0.58天，上汽集团同比增长3.12天，长安汽车同比增长11.12天；1季度末广汽集团的存货周转天数增长最多，同比增长30.61天，主要系汽车行业市场竞争加剧导致广汽集团销量同比减少，2024年1季度广汽本田、广汽丰田、广汽埃安销量分别同比减少21.7%、29.1%、37.6%。货车企业1季度末平均存货周转天数变化相对较小。
5家货车企业2024年1季度末平均存货周转天数为44.38天，同比减少0.75天，其中一汽解放1季度末存货周转天数46.81天，同比减少8.07天，表现较好；江铃汽车1季度同比减少2.88天，中国重汽同比减少1.36天，东风汽车同比增长0.21天，保持相对平稳；福田汽车1季度末平均存货周转天数为56.95天，同比增长8.34天，公司2024年1季度重卡销量偏弱。预计货车企业2024全年销量同比微增，整体来看货车车企周转速度维持稳定。客车企业1季度末平均存货周转天数同比显著改善。3家客车企业2024年1季度末平均存货周转天数为86.76天，同比下降67.50天，宇通客车1季度末存货周转天数82.95天，同比下降91.91天，受国内外需求共振公司产销超预期，2024年1季度销量同比增长74.2%；中通客车的存货周转天数96.20天，同比下降75.40天；金龙汽车1季度末存货周转天数81.12天，同比下降35.18天。
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