2024年锂电池行业投资策略分析报告

1.业绩与行情回顾

1.1.业绩回顾

1.1.1.板块营收与净利润根据万得数据统计:2021年板块营收规模首次突破万亿元为1.20万亿元,2022-2023年营收规模显著增长,但板块营收增速在2023年以来显著回落,其中2023年板块实现营收2.23万亿元,同比增长6.85%,主要原因为受益于新能源汽车和储能领域需求增长,锂电池出货量增长;2024年一季度,锂电池板块实现营收4429亿元,同比下降12.86%,为近年来的首次负增长,主要系锂电产业细分领域产能持续释放及需求增速放缓,同时下游整车降价倒逼锂电池及上游材料降价,供需失衡导致行业竞争显著加剧,多因素叠加致产业链价格显著承压。展望2024年,一方面全球及我国新能源汽车销售仍将增长,但增速将回落;其次结合上游原材料价格走势,总体预计2024年锂电池及上游材料均价相比2023年仍将承压。综上,总体预计2024年锂电池板块营收增速仍将承压,全年预计总体持平或负增长。


2022年板块实现归母净利润2054亿元,同比增长119.39%,为近年来的历史高点。2023年以来,板块净利润持续下降,2023年净利润为1384亿元,同比下降32.61%;2024年一季度为204.6亿元,同比下降44.79%,2023年以来板块净利润增速均显著低于板块营收增速,原因一方面为板块营收增速回落及下降;其次,产业链价格显著承压及行业竞争加剧,导致产业链盈利能力承压;第三,产品价格下行时企业一般有较大的减值压力,主要包括存货或商誉减值等。结合板块营收和盈利预期,以及产业链价格走势,总体预计2024年板块净利润同比将持续下降。我们注意到2023年以来锂电产业链细分领域价格趋势总体持续承压,且价格大幅波动对板块业绩产生重要影响。为此,我们进一步分析2023年三季度、2023年年度和2024年一季度锂电池板块和细分领域的营收、净利润增长中位数,以及正增长公司占比。根据万得数据统计,可以得出如下结论:一是锂电池板块业绩总体仍未止跌。


板块营收增长中位数同比继续回落,由2023年三季度的-5.49%下降至2024年一季度的-10.41%;净利润跌幅显著高于营收跌幅,2024年一季度净利润增长中位数为-31.93%。但也呈现部分积极因素,其中营收正增长公司占比总体维持在35%左右,而净利润正增长公司占比在2024年一季度提升至34.65%。二是细分领域业绩存在较大差异。对比增长中位数及正增长公司占比,动力电池企业表现相对较好,营收增长中位数在-10%以内,净利润增长中位数为-30%左右。相比而言,锂电正极、负极、电解液和隔膜细分领域表现较差。其中,电解液企业仅在2024年一季度有一家企业在营收和净利润方面实现了正增长,电解液净利润增长中位数在-70%左右。


1.1.2.盈利能力根据万得数据统计:锂电池板块盈利能力走势总体与净利润趋同,2022年板块销售毛利率为21.35%,为近年来的高点。

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2023年以来总体持续回落,2023年板块销售毛利率为19.81%,2024年一季度为19.29%,相比2022年回落2.06个百分点;2024年一季度板块销售净利率为4.62%,相比2022年的9.84%回落5.22个百分点。板块在建工程显示:2021年,板块在建工程1397亿元,同比增长96.2%;2023年增至2713亿元,同比增长7.1%;2024年一季度为2713亿元,同比小幅增长1.7%。可见,板块在建工程在2021年显著提速,规模总体持续提升,侧面显示行业产能仍处于扩张中,预计此轮行业产能出清完成时间仍需进一步观察。

1.2.行情回顾

根据万得数据统计:2013年以来,锂电池板块最高涨幅约14倍,于2021年11月底见顶。2021年12月以来,锂电池板块总体持续调整,目前是调整的第三年。2023年,锂电池指数走势先扬后抑,走势总体弱于沪深300指数,锂电池板块指数全年下跌26.48%,同期沪深300指数下跌11.75%。2024年锂电池板块走势持续弱于沪深300指数,2024年以来总体呈现震荡向下,截止6月24日:锂电池板块指数下跌26.43%,同期沪深300指数上涨2.67%,锂电池板块指数跑输沪深300指数29.1个百分点。个股方面,2024年以来,锂电池板块中上涨个股13只,下跌个股88只,个股涨幅中位数为-28.41%;剔除概念及营收占比较低的标的,涨幅前5个股分别是比亚迪、尚太科技、格林美、宁德时代和湖南裕能,涨幅分别为26.23%、20.95%、17.58%、17.33%和7.01%;跌幅前五个股分别为*ST保力、*ST超华、ST百利、德方纳米和振华新材,跌幅分别为92.57%、90.60%、81.55%、53.84%和52.44%。板块下跌主要受锂电产业链产能释放影响,锂电产业链价格大幅下降,叠加需求增速回落等,多因素共振导致锂电池板块业绩下降,且部分细分领域业绩持续下降。

2.新能源汽车销售

2.1.全球新能源汽车销售持续增长

根据Clean Technica和第一电动研究院统计数据:2023年,全球新能源乘用车销售1368.58万辆,同比增长35.84%,占整体市场16%份额(其中纯电动车型占比为11%)。全球新能源汽车高增长,主要受益于中国新能源汽车市场增长,中国新能源汽车全球占比由2021年51%提升至2023年的69%。

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据CleanTechnica统计显示:2024年1-3月,全球新能源乘用车合计销售321.27万辆,同比增长24.91%,占比16%,增速自2021年以来持续回落。值得注意的是,我国仍然是全球电动车市场主力军,2024年一季度,全球最畅销的20款电动车型中,我国车型上榜数量为16款,同比增加了2款,而外资车型只有4款,其中来自传统汽车巨头的电动车型仅有两款—大众ID.4和ID.3;在全球最畅销的20大电动车品牌中,我国有9个品牌,其中比亚迪以58.47万辆稳居第一,其它中国品牌包括五菱、吉利、理想以及问界等;特斯拉受加州工厂产线升级、柏林工厂停产及红海冲突带来的供应链影响,2024年一季度销量38.68万辆稳居第二。

2.2.我国新能源汽车销售

2.2.1.销售持续增长且集中度提升根据中汽协数据统计:2023年我国新能源汽车合计销售944.81万辆,同比增长37.48%,第9页/ 共27页锂电池本报告版权属于中原证券股份有限公司www.ccnew.com请阅读最后一页各项声明连续9年位居全球第一,合计占比大幅提升至31.45%,同比提升5.85个百分点。2023年,我国新能源汽车销量排名前十的企业集团在我国新能源汽车销售中的占比为86.8%,较2022年提升4.2个百分点,显示行业集中度提升。2024年1-5月,我国新能源合计销售389.40万辆,同比增长32.52%,合计占比33.88%,占比较2023年提升2.43个百分点;Top 10企业集团占比84.9%,较2023年同期提升1.6个百分点。

虽然我国新能源汽车国家补贴已于2022年底退出,但近年来我国新能源汽车销售持续高增长,主要逻辑包括:一是行业技术进步,新能源汽车整车性价比大幅提升,如里程焦虑大幅缓解、基础充电设施逐步完善且充电效率提升,行业驱动力已逐步过渡至强产品驱动。如2023年8月,宁德时代发布的神行电,是全球首款磷酸铁锂4C超充电池;2024年6月,亿纬锂能在动力领域发布Omnicell全能电池产品,满足6C全场景补能需求,充电5分钟续航300公里,预计2026年实现全固态电池生产工艺突破。二是造车新势力贡献显著,如埃安、理想销量持续增长。三是新能源汽车在智能化方面体验更佳。四是新能源整车持续降价,一方面锂电产业链价格持续回落,电池成本下降带动整车价格下调;其次造车新势力等持续加剧行业内卷,带动新能源整车降价。


2.2.2.纯电动占比持续回落中汽协统计显示,我国新能源汽车总体持续以纯电动为主:2022年纯电动销售535.18万辆,同比增长84.51%,合计占比77.87%;2023年合计销售665.46万辆,同比增长24.31%,合计占比70.54%;2024年1-5月累计销售238.70万辆,同比增长11.30%,纯电动合计占比61.30%,较2023年回落9.24个百分点。可见,2021年以来,我国纯电动新能源汽车销售占比总体持续回落,一方面与国家补贴政策导向及取消有关,其次插混技术显著进步,如比亚迪第五代DM技术推出后市场反应显著。结合我国新能源汽车发展战略和历史占比,总体预计2024年我国纯电动占比将在60%左右。


2.2.3.我国新能源汽车出口占比总体提升中汽协统计显示:2023年,我国汽车企业出口491万辆,同比增长57.83%;2024年1-5月合计出口230.8万辆,同比增长31.3%,我国汽车出口持续高增长。新能源汽车出口方面,2023年合计出口120.3万辆,同比增长77.60%;2024年1-5月合计出口51.9万辆,同比增长13.7%,出口增速显著低于我国汽车出口增速,与海外贸易保护相关。我国新能源汽车出口在我国汽车出口中的占比总体提升,2023年占比24.50%,2024年1-5月为22.49%,较2023年回落2.01个百分点,但2022年以来总体在20%以上。同时,我国新能源汽车出口已成为拉动我国新能源汽车销售的因素之一,新能源汽车出口在我国新能源汽车销售中的占比持续提升,2023年我国新能源汽车出口在我国新能源汽车销售的中占比为12.73%,2024年1-5月提升为13.33%,较2023年提升0.60个百分点。

2.3.龙头及新势力销量

比亚迪为全球及我国新能源汽车龙头企业,公司公告显示:2022年4月,比亚迪战略聚焦纯电动和插电式混合动力汽车业务,全年新能源汽车销售186.35万辆,同比增长208.64%;2023年增至302.44万辆,同比增长62.30%,其中海外销售24.28万辆,在公司新能源汽车销售中占比8.03%。公司连续十一年稳居我国新能源汽车销量龙头,蝉联全球新能源汽车销量桂冠,开创我国车企首次跻身全球销量前十的历史。2024年1-5月,比亚迪新能源汽车合计销售127.13万辆,同比增长26.80%,其中海外销售17.63万辆,同比增长176.56%,在公司新能源汽车销售中占比提升至13.87%,且4月海外销量首次超过4万辆。比亚迪新能源汽车销售在我国新能源汽车销售中的占比显示:2018-2021年总体维持在18%左右,2022年公司战略转型后占比显著提升,2023年占比提升至32.01%,2024年1-5月占比32.65%。比亚迪长期坚持自主创新,用颠覆性技术催生壮大新质生产力。2023年研发投入399.18亿元,同比增长97.39%,研发投入在公司营收中占比6.63%,较2022年提升1.86个百分点。2023年先后发布易四方架构、云辇智能车身控制系统等;2024年5月28日,比亚迪在西安正式发布第五代DM技术,首搭车型秦L和海豹06同步上市,售价均为9.98-13.98万元;该技术发动机最高热效率46.06%、低至2.9L的百公里亏电油耗以及最长2100Km的综合续航里程。


造车新势力已成为我国新能源汽车发展重要推动力,其中埃安、理想、问界等持续受到关注,逐步抢占燃油车细分市场。第一电动汽车网统计显示:2023年,新势力中埃安交付48.20万辆,同比增长77.8%;问界交付9.91万辆,同比增长27.0%。其中,2013年12月发布的问界M9是AITO旗下一款旗舰级SUV,售价46.98万元起,在50万元豪华车车型销量中位居前列,5月实现销量1.6万量,成功打破BBA在细分市场中的垄断地位。


值得关注的是,小米造车以来持续受到市场关注。2024年3月28日,小米汽车发布会官宣价格:小米SU7标准版售价21.59万元、小米SU7 Pro版定价24.59万元、SU7 Max为29.99万元。2024年6月1日,在未来汽车先行者大会上,小米集团创始人雷军表示:首月小米SU7锁单量超过8.8万辆,其中4月和5月分别交付7058和8630辆;预计6月单月交付过1万辆,全年保证交付10万辆、冲刺12万辆的目标。

.4.海内外政策分化

2.4.1.我国宏观政策持续鼓励,新能源汽车下乡拉动显著宏观政策方面,我国持续鼓励新能源汽车发展。2023年12月,中央经济工作会议明确稳定和扩大传统消费,提振新能源汽车、电子产品等大宗消费;2024年3月,国常会再次提及积极开展汽车、家电等消费品以旧换新,形成更新换代规模效应。值得注意的是,2024年1月国务院了《关于全面推进美丽中国建设的意见》,提出到2027年,新增汽车中新能源汽车占比力争达到45%。考虑锂电产业细分领域产能扩张现状,2024年5月,工信部发布《锂电池行业规范条件(2024年本)》(征求意见稿)和《锂电池行业规范公告管理办法(2024年本)》(征求意见稿),提出申报时上一年度实际产量不低于同年实际产能的50%,后续重点关注相关细则及执行情况,如执行力度超预期,将有助于加速产能出清进度。


2024年5月15日,工信部等五部门联合组织开展2024年新能源汽车下乡活动,活动以“绿色、低碳、智能、安全——赋能新生活,乐享新出行”为主题,时间为5月至12月,2024年新能源汽车下乡车型目录共99款。相比2023年新能源汽车下乡活动,2024年新能源汽车下乡活动开始时间提前1个月,下乡车型也由2023年的69款提升至2024年的99款。工信部等统计显示:我国新能源汽车下乡活动对我国新能源汽车销售具备重要积极作用,2021年以来持续保持较高增长水平,其中2023年新能源汽车下乡活动销售320.87万辆,同比增长20.64%;2020年以来,我国新能源汽车下乡活动销售在我国新能源汽车销售中占比均保持在30%以上,其中2023年占比33.96%。结合2024年新能源汽车下乡活动内容,预计2024年新能源汽车下乡活动将带动我国新能源汽车销售超380万辆。

2024年锂电池行业投资策略分析报告

2.4.2.海外贸易保护加剧2023年,欧、美相继对我国新能源汽车发展设置不同程度的贸易壁垒,主要包括反倾销调查、关税提升等,且2024年以来贸易保护进一步加剧。2022年8月,美国总统拜登签署《2022年通胀削减法案》,将对气候和清洁能源政策提供3690亿美元,对于购置新能源汽车和二手车分别给予不超过7500美元和4000美元的税收抵免,但对电池矿物以及组装地点进行了严格限制。2023年3月,美国财政部公布了具体指导意见,对税收抵免中的关键矿物和电池组件提出了具体要求,比如2024年电池组件有50%的比例在北美制造或组装,2029年占比达到100%。2024年5月,美国白宫将电动汽车关税从25%提升到100%,动力电池关税则由7.5%提高到25%。2024年6月12日,欧盟委员会宣称将对我国进口纯电动汽车最高征收38.1%的额外关税,理由是中国汽车制造商获得了过多的补贴,其中对比亚迪、吉利汽车和上汽集团将分别加征17.4%、20%和38.1%的关税,中国其他参与调查但尚未抽样的电池电动汽车生产商将被征收21%的加权平均税。同时,欧盟计划在11月2日前完成反补贴调查,届时可能实施为期五年的正式关税。

(本文仅供参考,不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息,请参阅报告原文。)


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