2024年全球经济与金融市场分析报告

一、海外经济：通胀延续下行趋势，欧央行率先开启降息周期

2024年5月以来，全球经济增长呈现出较强的韧性，但整体修复节奏仍不均衡。高利率环境下美国经济增长动能边际放缓，欧、英仍处“弱修复”区间，日本经济景气度继续回升。与此同时，海外央行降息步伐较市场预期更为缓慢，欧央行首降落地，但连续降息的可能性较低，而美联储、英央行受制于通胀粘性预计降息进一步延后，日央行延后公布缩债计划，并对加息持开放态度，后续继续关注各国经济表现和央行政策转向的相关指引。

（一）全球经济：经济增长保持韧性，关注修复节奏变化

经济方面，全球制造业、服务业景气度回升。5月摩根大通全球制造业PMI指数为50.9%，环比上升0.6个百分点。其中，美国制造业PMI由49.2%降至48.7%，而欧、英、日制造业PMI分别上升至47.3%、51.2%、50.4%。5月全球服务业PMI上升1.4个百分点至54.1%，除美国服务业PMI走强外，欧、英、日服务业均出现回落。贸易方面，铁矿石、粮食运输需求增加推动波罗的海干散货指数（BDI）温和回升，5月前20日韩国出口同比增幅大幅回落。5月以来，货运量企稳提振干散货市场，但由于运力过剩导致基本运价面临下行压力，BDI指数震荡回落。

6月以来，铁矿石、粮食运输需求增加带动BDI温和回升。5月前20日韩国出口同比较上月回落至1.4%，而按开工日数计算的日均出口额同比增长17.7%，其中半导体表现亮眼。货币政策方面，美联储点阵图走鹰，欧央行首次降息落地、英央行释放鸽派信号，日央行对加息保持开放态度。财政政策方面，美国财政部向国会提交半年度货币报告，宣布将日本列入“汇率操纵监测名单”。货币政策方面，美联储点阵图将年内降息次数降至1次，较市场预期更为鹰派；欧央行首次降息落地，但连续降息或面临汇率和通胀制约；英央行维持利率不变，官员决策指向后续降息仍有较大的可能性；日央行延后公布缩表计划，对7月加息持开放态度。财政政策方面，当地时间6月20日，美国财政部向国会提交了半年度货币报告，其中宣布将日本列入“汇率操纵监测名单”，主要基于日本庞大的双边贸易和经常账户盈余。对此，日本官员回应表示“美国的汇率报告并没有把日本干预汇率的行动视为是有问题的，干预汇市并不意味着改变汇率的潜在趋势”

（二）发达经济体：经济增长表现分化，通胀隐忧仍在

1、美国：经济增长动能放缓，通胀延续降温经济景气度分化，制造业回落而服务业改善。5月美国ISM制造业PMI再度回落至48.7%；ISM非制造业PMI由49.4%升至53.8%。结合具体分项来看，制造业PMI中新订单、物价、订单库存等指数出现明显下行，其中尽管物价指数较4月大幅下行3.9个百分点至57%，但仍处于近两年的相对高位；非制造业PMI中，商业活动指数大幅上行10.3个百分点至61.2%，新出口订单指数大幅上行13.9个百分点至61.8%，物价指数与制造业PMI中的物价分项类似，凸显通胀压力仍然存在。就业市场边际降温。5月美国非农就业人数增加27.2万人，较前值16.5万人明显回升，失业率由3.9%升至4.0%，劳动参与率下行0.2个百分点至62.5%，时薪环比增速由0.23%上行至0.40%。从数据上看，5月非农就业表现释放出了劳动力市场的矛盾信号，基于美国非农数据前期经历多次大幅下修的考虑，失业率连续两个月上行或更指向劳动力市场边际降温的现状。通胀延续放缓，但持续性有待验证。

美国5月CPI同比增长由3.4%小幅下降至3.3%，连续2个月下降，环比增长0%，较前值3%明显放缓，为2022年7月以来最低水平。其中，能源分项环比下行2%，是通胀放缓的主要贡献项；核心CPI同比、环比同样出现回落，其中核心商品通胀环比持平前值，而核心服务通胀环比下行0.2个百分点至0.2%，等价租金分项连续四个月环比增长0.4%，运输服务分项环比由增长0.9%转为下降0.5%。消费信心转弱，零售销售表现再度低于预期。5月美国密歇根大学消费者信心指数连续两个月下降，零售销售环比增长0.09%，低于预期0.3%，前值下修至-0.18%，剔除机动车辆及零部件销售额后，零售销售额环比下降0.09%，反映在降温的就业市场及高利率环境下，居民消费意愿边际走弱。抵押贷款高企制约销售表现，房地产依然承压。供给端，美国营建许可回落，成屋库存仍处低位，带动标普CS房价指数继续上行；需求端，美国成屋、新屋销售均出现回落，考虑到30年期抵押贷款固定利率持续处于7%左右的高位，或进一步加剧美国购房者压力，关注房地产复苏动能。

2、欧元区、英国经济延续弱修复，日本经济景气度继续回升欧元区、英国经济仍处于“弱修复”区间。5月欧元区综合PMI由51.7%升至52.2%，为连续3个月处于荣枯线上方，其中制造业PMI从45.7%上行至47.3%，为2023年3月以来最高值，服务业PMI从53.3%下行至53.2%，仍处于复苏区间。消费者信心指数和投资信心指数继续回升，欧元区经济延续弱修复。5月英国制造业PMI上行2.1个百分点至51.2%，回到荣枯线上方，服务业PMI下行2.1个百分点至52.9%。日本经济景气度继续回升。日本5月综合PMI上行0.3个百分点至52.6%，制造业PMI上行0.8个百分点至50.4%，服务业PMI下行0.5个百分点至53.8%。通胀方面，欧元区通胀反弹，英国延续放缓，日本通胀水平回升。5月欧元区调和CPI同比由2.4%反弹至2.6%，核心CPI同比由2.7%反弹至2.9%；5月英国CPI同比由2.3%下行至2.0%，核心CPI同比由3.9%下行至3.5%；日本5月CPI同比由2.5%上行至2.8%，低于市场预期的2.9%，但高于2%的政策目标水平。

二、货币政策：美延续谨慎，欧首降落地，英释放鸽派信号，日央行仍有加息空间

在货币政策部分，我们通过追踪美、欧、日、英四大央行的最新政策和表态，来观察全球货币政策变化趋势。

（一）美联储：短期通胀下行尚不足以支撑美联储实现政策转向

短期通胀数据下行尚不足以支撑联储实现政策转向，降息仍需更多信心。6月13日，美联储议息会议召开，维持联邦基金利率目标区间在5.25%-5.5%不变。会议基调整体偏中性，点阵图将年内降息次数由3次降为1次，较市场预期更为鹰派。从美国基本面表现来看，5月以来美国就业、消费等数据出现同步走弱的迹象，经济增长动能的放缓边际抬升了市场对年内联储降息落地的预期。但从本次会议透露的信息来看，短期通胀数据下行尚不足以支撑联储实现政策转向，后续几个月的经济数据印证或仍是降息能否落地的关键变量，倘若通胀恢复下行趋势或就业市场超预期疲软，9月美联储仍有望开启首次降息，继续关注美国经济表现以及降息开启的相关信号。

美联储博斯蒂克2024/5/30（1）利率：四季度可能是美联储降息的时机。（2）通胀：通胀路径将起伏不平，但整体趋势将是向下的。通胀范围缩小将增加美联储降息的信心。物价上涨的广度仍然相当显著。（3）就业：就业市场是紧俏的，但并不是那样的紧俏，情况更加类似2020年2月份。美联储卡什卡利2024/5/28（1）利率：肯定不会预计FOMC将在2024年降息超过两次，美联储加息的可能性相当低。FOMC可能会无限期地维持利率水平不变。（2）通胀：2023年美国通胀回落在很大程度上来自供给侧。并不需要通过削弱美国经济来实现更低的通胀率。（3）就业：美国劳动力市场已经软化，但依然吃紧。美联储理事沃勒2024/5/24（1）利率：没有改变认为中性利率水平仍然相对较低这一观点。（2）其他：美国正走在一条不可持续的财政道路上。

美联储会议纪要2024/5/23（1）利率：如果通胀不下降，将在更长时间内维持利率稳定，多名与会者愿意在有需要的时候收紧政策。（2）通胀：仍然预计通胀率将在中期内回到2%。然而，最近的数据并没有增加他们对2%的信心，因此，他们认为通胀回落的过程可能比之前想象的要长。（3）就业：劳动力市场正在继续更好地平衡，但速度有所放缓。美联储理事巴尔2024/5/21（1）利率:“在更长时期内维持更高利率”的持续时间超过我们原来的想象,利率风险仍然存在，需要得到管控。（2）通胀：仍然需要完成抗击高通胀的任务。（3）其他：总体而言，美国经济强劲。美联储理事沃勒2024/5/21（1）利率:在降息前还需要几个月的良好通胀数据，在3-4个月的时期内维持利率政策（在高位）不变。（2）通胀：更强的定价权可能使通胀更具粘性。我们可以排除通胀在重新加速的可能性。可以对通胀施加下行压力。（3）就业：不认为需要失业大幅上升。

二）欧央行：首次降息落地，连续降息面临制约

欧央行6月降息落地，但7月连续降息的可能性较低。6月6日，欧央行如期降息，将存款便利利率、主要再融资利率、边际贷款利率分别下调25BP至3.75%、4.25%和4.5%，为2022年7月加息以来的首次降息。与3月经济预测相比，欧央行将2024年GDP增长率由0.6%上调至0.9%，通胀率由2.3%上调至2.5%。对于通胀，拉加德表示“价格压力逐渐减小，但整体来看通胀仍然居高不下，预计今年余下时间将在当前水平上波动，在2025年下半年逐渐降至目标水平”。对于后续降息路径，欧央行强调“不对任何特定的利率路径做预先承诺，将继续遵循依赖数据和逐次会议的方法来确定适当的限制水平和持续时间”。整体上看，本次降息基调中性偏鹰，叠加5月欧元区通胀增速超预期回升，或间接对欧央行年内降息空间形成制约，本次首降落地后欧央行政策态度大概率转向谨慎，7月继续降息的可能性偏低。

（三）日央行：延后公布缩减购债计划，加息节奏或较预期更为缓和

日央行延后公布缩表细节，加息节奏或较预期更缓和。6月14日，日央行议息会议将无担保隔夜拆借利率维持在0-0.1%，符合市场预期。对于市场关注的债券购买问题，日央行继续按照3月决定购买债券，但其表示将在7月会议上公布缩减购债计划，较市场预期更为鸽派。随后，植田和男在新闻发布会上表示“购债缩减幅度将很大，将以可预测的方式削减购债，同时确保债券购买的灵活性，以保持市场的稳定性”且“7月可能加息，但要取决于经济数据”，再度释放了鹰派信号。结合近期日本经济、通胀表现来看，未来日央行加息的不确定性仍然很高，加息节奏或较市场预期更平稳，但若日元出现持续疲软，不排除日本政府再度出手干预汇率的可能性。

（四）英央行：维持利率不变，但暗示8月或实现首降

英央行维持利率不变，但暗示8月或实现首降。6月20日，英国央行宣布维持政策利率在5.25%的水平不变。英央行表示“不降息对一些委员来说是微妙平衡的决定”、“一些官员可能接近于支持降息”，或指向后续降息仍有较大的可能性。对于通胀，委员们对近期服务业通胀意外强劲的态度存在分歧，尽管英国5月CPI同比降至2%，达到了央行2%的通胀目标，但部分官员仍预计下半年CPI将在能源价格影响下略有上升。截至最新，彭博数据显示英央行8月降息的概率达到60%，继续关注通胀下行节奏和基本面表现。

三、金融市场：美债收益率一波三折，美元指数先强后弱，国际油价高位回落

金融市场方面，我们将分别对美国债券市场、全球汇率市场和全球油价进行分析，观测后续大类资产走势。

（一）美国债市：经济增长动能放缓与通胀隐忧交织，美债收益率一波三折

5月初，鲍威尔释放鸽派信号叠加多项经济数据同步走弱推动10年期美债收益率由4.69%的高位开始回落；5月中下旬，通胀隐忧仍在，经济景气度再度走强，美债收益率回调至4.61%附近；6月初，多项指标验证劳动力市场降温趋势，美债收益率快速下行至4.28%附近；中旬以来，随着通胀再度放缓，消费表现承压，美债收益率进一步下行至4.25%附近震荡。5月初，鲍威尔在议息会议上否认进一步加息的可能性，叠加美国4月PMI、非农就业等数据超预期走弱，经济动能初现放缓迹象，美债收益率高位回落至4.45%，中旬公布的4月CPI同比环比增速均回落，降息预期升温推动美债收益率进一步下行至4.36%；5月中下旬，单一的通胀降温数据未能打消通胀反弹的担忧，美联储官员表态仍趋谨慎，叠加5月PMI初值再度超预期叠加，降息预期回落推动美债收益率回调至4.61%附近。6月初，美国5月ISM制造业PMI超预期下降至三个月低位，同时JOLTS职位空缺数、ADP新增就业人数均低于预期，显示劳动力市场进一步降温，美债收益率大幅下行至4.28%附近。随后市场进入美联储会议前的等待期，叠加美债标售需求疲软，收益率快速回调至4.47%附近。6月中旬以来，尽管美联储点阵图将年内降息次数降至1次，但5月CPI延续放缓、零售销售意外走软推动美债收益率再度下行至4.2%后转为震荡。截至6月25日，10年期美债收益率报4.25%。

（二）汇率市场：美元指数先弱后强、日元整体处于弱势，英镑与欧元先强后弱

5月以来，美元指数先弱后强、日元整体处于弱势，英镑与欧元先强后弱。美元方面，5月初至中旬，美国经济降温迹象初显，叠加5月美联储议息会议上鲍威尔否认进一步加息的可能性，美元指数转为下行。随后4月通胀边际降温，美元指数进一步快速下跌至104；5月中旬，通胀反弹担忧尚未完全缓解，5月议息会议纪要显示美联储官员对通胀顺利回落缺乏信心，政策态度仍偏谨慎，美元指数小幅上行至105。月底至6月3日，一季度GDP修正值等数据表现不及预期，降息预期带动美元指数下挫至104.06；6月初以来，劳动力市场虽然降温但仍有韧性，美联储偏鹰态度对美元指数形成强劲支撑，叠加法国政局动荡利好美元，截至6月24日，美元指数震荡走高至105.49。日元方面，5月初以来，尽管日央行出手干预汇市短暂提振市场情绪，但空头力量偏强使得日元仍趋走弱。中旬以来，日本一季度GDP超预期萎缩，日元再度失守155关口，月底日本4月核心通胀连续第二个月放缓，加大了未来政策路径的不确定性；6月以来，尽管日央行官员公开表示密切关注日元走势，但不改汇率颓势，叠加6月日本央行利率决议延后公布缩表计划，较市场预期偏鸽，日元持续走弱，截至6月24日，日元跌至160附近。欧元和英镑方面，5月初至中旬，美国经济数据转弱，利好欧元和英镑，一度上升至1.09和1.27的高位。5月中旬，美元小幅回升带动欧元走弱，而英镑由于服务业通胀仍具韧性，延续小幅上升趋势。6月初以来，欧洲央行如期宣布将三大利率下调25BP，降息靴子落地，英镑与欧元逆势升至1.2789和1.0890；中旬，极右翼政党在欧洲议会选举促使法国总统马克龙解散议会提前大选，政治不确定性增加，加之欧洲央行官员释放鸽派信号，欧元快速走弱至1.0703；期间英国失业率升至近三年高位，就业市场出现疲弱迹象，英国央行利率决议释放偏鸽信号，降息预期升温推动英镑走弱至1.2685。截至6月24日，英镑和欧元走弱至1.2685和1.0734。

（三）国际原油：油需共振带动原油价格先下后上

经济走弱引发的油需担忧带动原油价格回落，随后地缘政治冲突等供给端扰动推动原油转为上涨。5月以来，中美等国基本面数据表现反复带来的油需前景不确定性，以及地缘紧张局势、OPEC+减产举措等供给端扰动，WTI原油价格整体围绕77-80美元/桶盘整。5月底至6月初，市场对美国经济的担忧加剧，油需前景不佳导致油价大幅下挫至73.25美元/桶；6月初以来，OPEC发布月报表示对今明两年油需预测保持乐观，市场预期夏季油需将上涨，以及厄瓜多尔第二大输油管道遭暴雨破坏停运、黎巴嫩炮击以色列导致的中东地缘政治冲突升级等供给端扰动，共同推动WTI原油价格上行至82美元/桶的高位，截至6月24日，WTI原油价格上行至81.63美元/桶。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）