2024推土机行业报告：领军企业山推股份增长新篇章

1立足推土机领域，打造土方机械行业龙头

1.1基本概况：公司是我国推土机行业龙头企业

公司为我国推土机龙头企业，推土机产销量连续18年国内第一。公司的前身是成立于1952年的烟台机器厂，1993年成立山推工程机械股份有限公司，是山东重工集团权属子公司，并于1997年1月在深交所挂牌上市。目前公司已经发展成为我国推土机行业龙头企业，推土机产销量连续18年国内第一，产品远销海外160多个国家和地区，是全球建设机械制造商50强、中国制造业500强。

充分发挥集团协同优势，巩固公司推土机龙头地位。公司将做大做强工程机械板块作为集团重要的发展战略之一。在集团的资本、技术、人才支持及渠道的协同作用下，公司不断强化资源和业务协同，利用集团产业链优势实现动力总成、液压件、变速箱、变矩器、四轮一带、研发等方面的资源共享，进一步提升资源配置的广度和深度。公司通过强化各方的全方位协同与融合创新，实现集团内部优势互补，形成集团独有的资源优势，进一步提升公司核心竞争力。

研发实力强劲，培育主机+零部件全产业链竞争优势。公司拥有国家级企业技术中心、国家级工业设计中心、多项省级技术平台、智能控制实验室、传动实验室、综合产品验证中心等一系列专业重点研发实验室。在北美、德国和日本与山东重工集团共享创新研发中心，形成推土机、压路机、平地机、摊铺机、铣刨机、装载机六大主机产品和工程机械零部件全面发展的产品链，致力于简化施工，为客户创造价值。公司推土机产品以绝对优势领先其他生产制造商，推出的DH46-C3全液压推土机技术居于国际领先地位，超大马力机型销量超越主要进口品牌，实现国产化替代，并持续提升客户服务水平。公司加速推进国四产品成熟量产，并在海外市场着力拓展B系列产品，加快将高端的K/M系列推向市场。产品推陈出新，推出推装机产品填补市场空白。装载机在集团整合优势下，产品性能不断提升，提升公司的市场竞争力。

推土机行业市占率常年保持60%以上，打造智慧施工解决方案。公司在推土机行业优势明显，在国内推土机行业市占率多年保持60%以上。公司于2022年成为行业唯一一家同时拥有电推、电装、电挖三款新能源产品的企业。公司推出盘古土石方智慧施工、轩辕道路智慧施工、昆仑矿山智慧施工三大覆盖十大工况的一体化解决方案。基于集团协同优势，推出“黄金内核”技术品牌，并借助集团资源，利用从短视频到大型高端产品展示会等诸多手段，展示山推品牌价值。

1.2主营业务：工程机械主机产品及配件业务协同发展

公司主营产品包括工程机械主机和配件两大板块。工程机械主机产品主要有推土机，路面机械（压路机、平地机、铣刨机、路面搅拌设备等），装载机，挖掘机，混凝土机械（混凝土搅拌楼、混凝土搅拌站、混凝土输送设备等）。工程机械配件产品主要有推土机、挖掘机和装载机的配件，如工程机械四轮、传动配件、结构件等。公司致力于远程遥控、智能网联、新能源、大马力产品领域的研究，利用新业态赋能公司发展，引领行业前行。公司还致力于数字化、自动化提升，完成了焊接生产线、驾驶室装配线、大节履带装配线、多项产品加工生产线的全面自动化升级改造，进一步提升了公司产品生产效率和可靠性，推动公司发展。

工程机械主机产品贡献主要收入和利润。2023年，公司工程机械主机/工程机械配件及其他业务分别实现营收67.66、27.49亿元，分别同比增长8.78%、0.85%，占总收入的比例分别为64.18%、26.09%；毛利率分别为23.18%、8.83%，分别同比提升3.99、2.99pct，公司盈利能力不断提升主要得益于海外收入快速增长，大马力推土机、新能源产品和智慧施工一体化业务等战略产品实现进一步发展。公司大马力推土机逐步实现国产化替代，并在出口市场取得新进展；新能源产品完成多台新产品研发，并取得了销售的新进展；一体化智慧施工取得突破，共同推动公司盈利能力不断提升。

推土机作为公司核心产品，市占率连续多年保持60%以上。公司不断提升产品研发和创新能力，推出的DH46-C3产品全液压推土机等产品整体技术达到国际领先，超大马力销量超越主要进口品牌，实现国产化替代。同时，公司不断优化提升对客户的服务质量，获得客户高度认可。

把握海外市场机遇，海外业绩快速增长。公司不断完善海外销售渠道建设，建立海外业务高管联系点机制，在海外围绕细分市场的工况，用户使用习惯等差异化特点，进行差异化生产，推动海外专款（版）产品开发计划70项。2023年海外市场实现销售收入58.78亿元，同比增长33.79%，有效对冲了国内市场需求趋弱的不利影响。

布局国四新品，提升产品竞争力。公司聚焦省油、高效、简单、可靠四大方面，率先布局国四产品，已快速导入国内市场得到验证和优先改进。公司在海外围绕细分市场的工况，用户使用习惯等差异化特点，进行差异化生产，推动海外专款（版）产品开发计划70项，更好的服务于细分市场，从而建立产品、服务竞争优势。智慧施工产品正按计划推进，第二代产品已逐步完成试制并推向市场。

1.3股权结构：公司实控人为山东省国资委

公司控股股东为山东重工，实际控制人为山东省国资委。公司控股股东为山东重工集团有限公司，其2023年直接持股比例达24.28%；公司第二大股东为潍柴动力，其持股比例为15.77%，潍柴动力亦是山东重工旗下潍柴控股的子公司。山东省国资委直接持有山东重工集团70%的股权，为公司实际控制人。2020年推出限制性股票激励计划，充分调动员工积极性。

2020年，公司以1.81元/股的价格向符合授予条件的72名激励对象授予2527万股限制性股票，第三期解锁条件有望超额完成。股票激励计划的不断推进有望促进公司建立、健全激励约束机制，充分调动公司高管及员工的积极性和创造性，有效地将股东利益、公司利益和经营者个人利益结合在一起，有利于公司的长远发展。

1.4财务情况：经营业绩稳健增长，盈利能力不断增强

2023年经营业绩保持稳健增长。工程机械行业具有明显的周期性，自2012年行业进入深度调整期后，2016年下半年开始逐步回暖，行业高景气持续至2021年一季度，并在二季度逐步进入新一轮调整期，但本轮调整期下滑幅度相对有限。2022年公司归母净利润同比增长289%，主要由于上半年公司减资退出小松山推产生2.99亿元投资收益，扣非净利润同比增长16.5%。2023年，公司实现营收105.41亿元，同比增长5.43%；实现归母净利润7.65亿元，同比增长21.16%；实现扣非后归母净利润7.02亿元，同比增长176.53%。公司海外市场及大马力产品拓展持续加快，经营业绩保持快速增长。根据公司公告，2024年公司营业收入目标为140亿元，其中海外收入85亿元。

公司盈利能力不断增强。公司在保证研发投入的前提下，不断深化降本增效工作，海外定制化产品成果显著，国四的布局进入市场验证和改进阶段，数字化赋能效果良好，盈利能力持续提升。2023年，公司毛利率为18.44%，同比提升3.75个百分点；净利率为7.29%，同比增加0.93个百分点，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.47%/3.70%/4.34%/-0.05%，分别同比提升-0.52/-0.37/0.36/0.09pct。2023年单四季度，公司毛利率为18.88%，同比提升3.80pct，环比提升2.57pct，净利率为7.55%，同比提升3.88pct，环比提升2.16pct。

现金流情况有所改善，经营质量夯实稳健。2023年，公司应收账款周转率为3.34次，同比降低0.86次；存货周转率为4.79次，同比降低0.01次；经营活动现金净流量为3.49亿元。公司主要产品事业部的货款价值逾期率仍控制在较低水平，在外货款质量总体上保持较高水平，经营质量夯实稳健。

公司业绩成长性优于可比公司，盈利能力更加稳定。公司核心产品为推土机，可比公司产品线更加丰富，下游需求更加多样，因此公司的收入和利润体量不及可比公司，但业绩成长性更优秀。2022年三一重工、徐工机械、中联重科的收入和归母净利润均出现下滑，公司收入同比增长9%，扣非后归母净利润同比增长16.5%。由于核心产品不同，公司与可比公司的利润率存在差异，但公司的毛利率和净利率基本保持稳定的增长态势，可比公司2022年均有一定的波动。

2推土机市场规模有望逐步回升，行业集中度较高

2.1全球推土机市场规模超30亿美元，国内市场有望迎来边际改善

国内推土机市场呈现出明显的周期性。推土机主要被用于土石方物料的开挖、运输、回填，广泛应用于交通运输、农田水利、矿山、能源及国防建设领域。2008-2010年，在“四万亿”投资刺激计划的影响下，推土机销量快速增长，2010年达到1.4万台的销量高峰。2010-2015年，伴随着后续需求的透支和投资项目量的趋弱，推土机行业步入长达五年的深度调整期。2016年下半年至2018年，下游地产需求增加，基建持续增长，“一带一路”带动出口需求提升，存量设备更新换代高峰期到来，机器代人效应渗透率持续提升，使得推土机行业持续复苏。2019年以来国内市场持续趋弱，海外出口保持较快增长，整体销售较为平稳，2022年我国推土机销量为7241台，2020-2022年复合增速为10.7%。全球推土机市场规模超30亿美元。2022年全球推土机销售额33.5亿美元，2020-2022年复合增速为20.3%，已恢复至疫情前水平。根据QY research，预计2025年全球推土机销售额将达到36.3亿美元。

我国推土机出口量高增，主要销往“一带一路”沿线国家。2020年以来，随着海外疫情恢复、欧洲能源危机导致外资品牌供给受阻、俄乌冲突下欧美工程机械品牌退出俄罗斯市场等机遇的到来，国产品牌在海外的渠道布局逐渐完善，我国推土机出口量不断攀升。2023年，我国推土机出口/进口数量6718/90台，2020-2023年CAGR为+43.0%/-1.1%，平均出口/进口价格为11.5/28.6万美元，进出口单机价值量差异较大。俄罗斯和印尼是我国推土机出口的两大目标国家，2023年出口到俄罗斯/印尼的推土机金额达到2.9/0.8亿美元，占出口总额比例37%/11%。

2024年开始拟连续几年发行超长期特别国债。2024年3月十四届全国人大二次会议决定，从2024年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，2024年先发行1万亿元。超长期特别国债将重点支持科技创新、城乡融合发展、区域协调发展、粮食能源安全、人口高质量发展等领域建设。这些领域潜在建设需求巨大、投入周期长，现有资金渠道难以充分满足要求，亟需加大支持力度。

2023年的万亿国债已全部下达。2023年10月，中央财政决定于2023Q4增发国债1万亿元，作为特别国债管理，全国财政赤字将由38800亿元增加到48800亿元，预计赤字率由3%提高到3.8%左右。资金将重点用于八大方面：灾后恢复重建、重点防洪治理工程、自然灾害应急能力提升工程、其他重点防洪工程、灌区建设改造和重点水土流失治理工程、城市排水防涝能力提升行动、重点自然灾害综合防治体系建设工程、东北地区和京津冀受灾地区等高标准农田建设。截至目前，2023年的万亿国债已全部下达，支持项目1.5万余个。

本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。