2024可转债市场周报：业绩前瞻与供给条款分析

1转债周度专题与展望

1.1转债主体2023年年报业绩前瞻

截至2024-03-30，共有99只可转债发行主体披露了2023年年报，合计分布在23个申万一级行业中。披露年报数量较多的行业有基础化工、电子、电力设备、机械设备、公用事业、汽车，披露数量分别为14只、10只、10只、7只、7只、6只，其余行业的披露数量均在5只及以下。其中汽车行业转债主体保持较高的利润增速，中位数为71.04%，而基础化工行业转债主体利润增速中位数较低为-25.71%。

在国内宏观经济弱修复背景下，大金融板块中，依托于稳健的资产质量以及较低的信用成本，银行转债发行主体在2023年业绩仍相对稳定。从盈利能力来看，除兴业银行归母净利润同比-15.61%有所下滑，其他三家均同比增长。营收数据看，银行发债主体小幅承压，仅常银营收同比+12.05%保持增长。全球金融市场波动影响下，非银板块已发布年报转债主体中仅华安证券营收与归母净利润同比均增长，国投资本、瑞达期货归母净利润同比下滑超15%。

除开金融转债的发行主体，2023年实现归母净利润与扣非净利润均同比增长的转债发行主体合计45家。其中新凤鸣、晨丰科技、豪美新材等8个主体归母净利润同比增长均在100%以上；其中新凤鸣在产业链一体化拓展及新增产能的效益释放利好下，盈利能力大幅上升，2023年归母净利润同比增长628.44%；国内需求复苏的推动下，汽车、轻工制造等行业转债主体利润增速均较高。

净利润同比下滑的合计36家。其中受宏观经济下行需求减弱，以及去库存压价影响，芯海科技归母净利润同比严重下滑；国内生猪出栏量持续增长，导致价格持续下跌影响下巨星农牧、禾丰股份出现亏损；房地产行业下行拖累及供给过剩等多因素影响下水泥价大幅回落，冀东水泥净利润同比大幅下滑。

此外，对比上述转债发行主体2023年业绩预告与实际业绩，从总体上看，净利润预测值和实际值差距不大。存量转债发行主体中，从扣非净利润同比指标来看，有20/24家实际同比增速高于/低于前期预告中位数。从历史数据来看，实际业绩超业绩预告预期主体在公告披露后部分主体仍具有一定上涨空间，可以关注相关标的。

1.2周度回顾与市场展望

本周A股市场整体微跌。本周一A股市场收跌，TMT板块、AI大模型相关概念领跌，北向资金净买入55.71亿元；周二A股市场小幅收涨，小米汽车概念个股领涨，银行、房地产等行业反弹；周三A股市场收跌，小米汽车相关概念回调，市场成交额连续3日有所下降，北向资金净流出72.49亿元；周四A股市场收涨，低空经济、卫星互联网概念领涨，市场成交额有所回升；周五A股市场小幅收涨，能源板块领涨。截至本周五收盘，本周三大指数均收跌，上证指数下跌0.23%，深证成指下跌1.72%。创业板指下跌3.96%

股市展望，经历过年初的反弹之后，当前A股市场估值有所回升但拉长来看仍偏底部，风险溢价比呈现出较好的配置性价比，市场情绪偏弱影响后续修复节奏。国内经济复苏动能偏弱，关注两会后的财政政策等落地情况；外资方面，美联储降息时点或再度后延，人民币贬值压力再起，外资流出或引发羊群效应，A股市场持续修复动能偏弱。考虑到国内稳经济政策不断发力，年内宏观基本面整体呈渐进复苏状态，A股信心或有望进一步提振。

转债层面，受再融资政策等影响，年内转债发行遇冷，原属于传统发行高峰期的3月份仅有1只益丰转债发行，转债供给收缩背景下需求端存在一定支撑。条款层面，近期招路等中大盘转债强赎，后市不确定增加背景下转债强赎偏好有所提升，剩余期限3年以内转债下修概率有所提升，继续关注下修博弈空间、警惕强赎风险；转债到期潮临近，适当关注短期博弈机会。临近年报披露窗口，密切关注业绩超预期标的投资机会，警惕有业绩暴雷风险的相关标的。

2转债市场周度跟踪

2.1权益市场下跌，北向资金净流入

本周权益市场整体下跌。其中，万得全A下跌1.45%，上证指数下跌0.23%，深证成指下跌1.72%，创业板指下跌2.73%；市场风格上更偏向于大盘成长，周内沪深300下跌0.21%，上证50上涨0.49%；小盘指数中，中证1000下跌2.76%，科创50下跌3.96%。

资金层面，北向资金净流入。本周（3月25日至3月28日）北向资金净流入，周内整体净流入53.81亿；2024年以来，北向资金累计净流入682.24亿元。

从北向资金行业流向来看，银行获得北向资金净买入超过20亿元。本周有18个行业遭减持，流出金额最多的三个行业分别为电力设备、传媒、医药生物，合计流出28.01亿元。

本周行业跌多涨少。其中石油石化、有色金属、家用电器行业领涨市场，涨幅分别为4.08%、3.72%、2.10%；传媒、计算机和电子行业居跌幅前三，跌幅分别为9.52%、6.47%、4.43%。

2.2转债市场收跌，全市场溢价率上行

转债市场收跌，其中中证转债下跌0.49%，上证转债下跌0.35%，深证转债下跌0.77%；万得可转债等权指数下跌0.81%，万得可转债加权指数下跌0.51%。

转债日均成交额有所增加。本周转债市场日均成交额为499.68亿元，较上周日均增加93.79亿元，周内成交额合计2498.41亿元。

转债行业层面上，合计5个行业收涨，24个行业收跌。其中有色金属、国防军工和美容护理行业居市场涨幅前三，涨幅分别为1.51%、0.32%、0.21%；传媒、煤炭和计算机等行业领跌。

对应正股层面上，合计12个行业收涨，17个行业收跌。其中纺织服饰、美容护理和有色金属行业居市场涨幅前三，涨幅分别为5.00%、2.08%、2.01%；传媒、计算机和电子等行业领跌。

本周多数个券下跌(416只/537只)。剔除本周新上市转债的收盘数据外，周涨幅前五的转债分别为华体转债（电子，44.09%），铜陵定02（有色金属，30.40%），卡倍转02（汽车，20.19%），海泰转债（汽车，11.72%），山河转债（医药生物，10.75%）;

周跌幅前五的转债分别为翔港转债（轻工制造，-16.34%），泰坦转债（机械设备，-12.97%），中装转2（建筑装饰，-9.19%），淳中转债（计算机，-8.73%），新致转债（计算机，-7.74%）;

周成交额前五的转债分别为商络转债（电子，309.15亿元），奥飞转债（通信，139.10亿元），卡倍转02（汽车，97.48亿元），精达转债（电力设备，96.64亿元），翔港转债（轻工制造，71.05亿元）。

价格层面来看，本周绝对低价转债（绝对价格小于110元）较上周增加14只，价格区间在110元-130元的转债较上周减少6只，价格区间在130元-150元的转债较上周减少6只，价格区间在150元-200元的转债较上周减少1只，价格大于200元的转债较上周减少0只。

转债价格中位数小幅下跌。截至本周五，全市场转债价格中位数收报112.44元，较上周末下跌0.95元。

锚定平价区间在90-110元之间的转债，以此计算的转股溢价率来看，全市场百元平价溢价率水平为20.88%，较上周末上升了0.65pct；拉长视角来看，当下百元平价溢价率水平仍不低，目前仍处于2017年以来的50%分位数水平左右。

2.3不同类型转债高频跟踪

以平底溢价率±20%作为分界线，定义偏股型、偏债型和平衡型转债；定义0-5亿元（包含）、5-10亿元（包含）、10-30亿元（包含）和大于30亿元的转债分别为小盘、中小盘、中盘和大盘转债。

下面我们以债券余额作为权重，分别编制不同平价、股债性、评级和大小盘分类下各类型转债指数，高频跟踪不同类型转债市场表现及估值变化。

本周不同平价分档转债有涨有跌。本周80-90元平价转债下跌0.89%，90-100元平价转债下跌0.62%，100-110元平价转债上涨0.26%，130元以上平价转债上涨1.03%。2023年以来，80-90元平价转债录得6.67%跌幅；90-100元平价转债录得.42%跌幅；100-110元平价转债录得6.69%收益；130元以上平价转债录得41.64%收益。历史回顾来看，高平价转债更具弹性。

股债性分类下，本周偏股型转债上涨0.09%，平衡性转债下跌0.31%，偏债型转债下跌0.73%。2023年以来，偏股型转债录得27.65%收益；平衡型转债录得.20%跌幅；偏债型转债录得5.73%跌幅。历史回顾来看，偏股型转债更具弹性，偏债型转债整体更为抗跌。

评级分类下，本周AAA转债下跌0.04%，AA+转债下跌0.52%，AA转债下跌1.05%，AA-转债下跌1.26%，A+转债下跌0.69%，A及以下转债下跌1.47%。2023年以来，AAA转债录得4.32%收益；AA+转债录得2.88%跌幅；AA转债录得4.60%跌幅；AA-转债录得5.39%跌幅；A+转债录得3.15%跌幅；A及以下转债录得9.86%跌幅。历史回顾来看，高评级AAA转债整体表现稳健，但是AA+评级转债表现不佳，低评级转债整体表现出较强的抗跌属性和更大的反弹力度。

大小盘分类下，本周小盘转债下跌0.85%，中小盘转债下跌0.92%，中盘转债下跌1.22%，大盘转债下跌0.09%。2023年以来，小盘转债录得3.28%跌幅；中小盘转债录得2.73%跌幅；中盘转债录得2.74%跌幅；大盘转债录得1.47%收益。

2022年初至今，不同分类下的转股溢价率水平均呈现高位震荡态势，但估值压缩、拉升周期明显缩短。截至本周五，偏股型、平衡型转债转股溢价率分别下降至2022年以来60%、50%分位数以下。

各评级转债转股溢价率水平小幅震荡。2022年上半年，各评级之间溢价率水平差异较大，A+转溢价率水平远高于其他评级；近期债券市场小幅震荡，评级间的差异也在逐步缩小；目前高评级转债溢价率水平较低。

不同债券余额分类转债定价趋于理性，溢价率有所回落。在2022年5-6月份的震荡行情之中，市场缺乏交易主线，新券定价偏离合理定价区间现象频出，其中以低评级、小盘转债尤甚；在此期间，小盘转债溢价率明显高于其他类型转债，直至监管层出手，新券定价回归理性。

3转债供给与条款跟踪

3.1本周一级预案发行

本周一级审批数量较多。其中，万凯新材（27.00亿元）、旭升集团（28.00亿元）获上委会通过；联环药业（4.50亿元）、伟隆股份（2.70亿元）、葫芦娃（5.00亿元）、清源股份（5.00亿元）获股东大会通过。

自2022年初至2024年3月29日，预案转债数量合计145只，规模合计2067.41亿元。其中董事会议案通过的转债数量为15只，规模合计285.88亿元；经股东大会通过的转债数量为103只，规模合计1505.14亿元；经上审委通过的转债数量为15只，规模合计211.84亿元；经证监会同意注册的转债数量为12只，规模合计64.55亿元。

3.2下修&赎回条款

截至本周五，下修、赎回条款跟踪情况如下：

1）预计触发下修：本周富瀚转债、密卫转债、长集转债等14只转债公告预计触发下修。

2）不下修：本周航新转债、海优转债、沪工转债等22只转债公告不下修，其中海优转债、金宏转债、美锦转债、山石转债、城地转债、华宏转债、起步转债、闻泰转债、星球转债未承诺不下修周期。

3）提议下修/实际下修：本周立昂转债、海顺转债、万青转债公告董事会提议下修。科达转债、卡倍转2、雪榕转债、宇瞳转债公告下修结果。科达下修转股价至8.68元，未下修到底；卡倍下修转股价至41.43元，基本下修到底；雪榕下修转股价至4.2元，基本下修到底；宇瞳下修转股价至12.5元，未下修到底。

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